貨幣政策對(duì)消費(fèi)信貸的影響

　　摘要：文章利用2007年1月-2011年11月的月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)貨幣政策對(duì)消費(fèi)信貸的影響進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果表明：前期的消費(fèi)信貸對(duì)當(dāng)期的消費(fèi)信貸有影響；廣義貨幣供應(yīng)量M2與消費(fèi)信貸之間存在著相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性不強(qiáng)。最后，文章從消費(fèi)信貸自身和如何加強(qiáng)貨幣政策對(duì)消費(fèi)信貸的影響兩個(gè)方面進(jìn)行了分析，并提出了相關(guān)發(fā)展建議。
　　關(guān)鍵詞：消費(fèi)信貸；貨幣政策；回歸分析
　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直以來(lái)都是靠出口和投資拉動(dòng)的，但是因?yàn)槭艿讲粩嘣黾拥膰?guó)際貿(mào)易壁壘和金融危機(jī)的影響，我國(guó)已從依靠出口和投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵M(fèi)為主的內(nèi)需拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)。而消費(fèi)信貸作為促進(jìn)居民消費(fèi)的一種重要融資方式，對(duì)推動(dòng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著不可或缺的作用。但是面對(duì)美國(guó)不斷施壓促使人民幣升值，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)持續(xù)走高和國(guó)內(nèi)通貨膨脹加劇等問(wèn)題，政府采取了緊縮的貨幣政策。從2008年到2011年11月，已上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率12次，累積提高了6.5個(gè)百分點(diǎn)。并且2011年5月12日，央行還加大了公開(kāi)市場(chǎng)的力度，重啟了三年期央票。這些措施究竟會(huì)對(duì)消費(fèi)信貸造成哪些影響，而貨幣政策對(duì)消費(fèi)信貸的影響程度又如何，本文將以實(shí)證分析的形式予以探討。
　　一、變量確定及數(shù)據(jù)選擇
　　本文意在研究貨幣政策對(duì)消費(fèi)信貸的影響，所以指標(biāo)的選取為消費(fèi)信貸余額和與貨幣政策相關(guān)的指標(biāo)：貨幣供應(yīng)量M2、匯率、再貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率、一年期定期存款利率、貸款利率等。本文的重點(diǎn)是研究中央銀行自2008年起采取的緊縮性貨幣政策對(duì)消費(fèi)信貸的影響，所以數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度為2007年1月到2011年11月。數(shù)據(jù)全部來(lái)源于中央人民銀行網(wǎng)站。
　　為了消除通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響，需要用CPI對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。在計(jì)算CPI指數(shù)時(shí)，以2007年1月份為基期，該期指數(shù)為1，之后每期的CPI指數(shù)都為該期的CPI乘以上期的CPI，連乘到基期。得到各期CPI指數(shù)后，就可計(jì)算消費(fèi)信貸余額和貨幣供應(yīng)量M2的實(shí)際值，計(jì)算方法為：
　　第n期實(shí)際指標(biāo)=第n期名義指標(biāo)/CPI指n
　　二、模型建構(gòu)
　?。ㄒ唬┲笜?biāo)篩選
　　本文的指標(biāo)是選自于《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，是基于模型對(duì)指標(biāo)的要求、數(shù)據(jù)的可取性、指標(biāo)本身對(duì)模型和消費(fèi)信貸余額可能產(chǎn)生的影響綜合考慮得到的。但考慮到這些指標(biāo)之間可能存在著相關(guān)性或多重共線性等問(wèn)題，會(huì)削弱或夸大回歸結(jié)果，影響分析結(jié)論。所以為了保證模型的準(zhǔn)確性本文采取逐步回歸法建立模型。用各個(gè)指標(biāo)分別與消費(fèi)信貸指標(biāo)做簡(jiǎn)單回歸。在滿足t值檢驗(yàn)的變量中，取對(duì)被解釋變量貢獻(xiàn)最大的（即R2較大）的解釋變量所對(duì)應(yīng)的回歸方程為基礎(chǔ)，再逐個(gè)引入其余的解釋變量?？紤]到貨幣政策具有時(shí)滯性，所以各指標(biāo)的滯后變量也包括在內(nèi)。各指標(biāo)的具體滯后期由各指標(biāo)對(duì)被解釋變量的貢獻(xiàn)度決定。各解釋變量分別與被解釋變量做簡(jiǎn)單回歸的結(jié)果，如表1所示。
　　從表1可知，貢獻(xiàn)度最大的為cc（-1）。以cc（-1）所對(duì)應(yīng)的回歸方程為基礎(chǔ)個(gè)引入其余的解釋變量，最后所得的回歸方程為：
　　CC=β1CCt-1+β2CCt-2+β3M2+β4M2t-1+β5M2t-2+β6M2t-3+μ
　?。ǘ┗貧w分析
　　對(duì)所得到的方程進(jìn)行回歸分析，得到的估計(jì)方程如下：
　　CC=1.45CCt-1-0.47CCt-2+0.05M2-
　　t=（14.45） （-4.83） （6.71）
　　0.07M2t-1+0.04M2t-2-0.02M2t-3+μ
　　（-4.44） （3.05） （-2.57）
　　R2=0.999
　　D.W.=2.51
　　從回歸結(jié)果中可以看出，模型的擬合度為99.8%，模型整體比較顯著。各個(gè)指標(biāo)也通過(guò)了t檢驗(yàn)，說(shuō)明各個(gè)指標(biāo)對(duì)CC的影響顯著。
　?。ㄈ┠Ｐ蜋z驗(yàn)
　　單純從顯著性水平、擬合優(yōu)度和D.W.值來(lái)看，該模型是一個(gè)理想的模型。但是由于方程的解釋變量中存在被解釋變量的滯后項(xiàng)，所以D.W.值不能作為判斷回歸方程的殘差是否存在序列相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)。一旦殘差序列存在序列相關(guān)，那么顯著性水平、擬合優(yōu)度等就將不再可信，所以進(jìn)行Q統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)。所得結(jié)果如圖1所示。
　　從圖1可以看出，殘差序列的1階自相關(guān)系數(shù)超出了虛線，說(shuō)明存在1階自相關(guān)。
　?。ㄋ模┠Ｐ托拚c結(jié)果整理
　　因?yàn)樵Ｐ痛嬖谝浑A自相關(guān)，所以將采用AR（1）模型來(lái)糾正。但是估計(jì)后所得的M2t-3的t值伴隨概率為0.0634大于0.05，即該指標(biāo)對(duì)被解釋變量的影響不顯著，所以剔除該變量，重新對(duì)該模型進(jìn)行估計(jì)。
　　μ＾=-0.48μ＾t-1+ε
　　t=（-3.66）
　　R2=0.999　　D.W.=2.11
　　對(duì)方程進(jìn)行Q統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，所得結(jié)果如圖2所示：
　　從圖2可以看出回歸方程的殘差序列的自相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)不存在序列相關(guān)。
　　對(duì)方程的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示：
　　結(jié)果顯示，在1%的置信水平下，殘差序列不存在單位根，即殘差序列是平穩(wěn)的，所估計(jì)的方程不是偽回歸。
　　由于采用了ARMAM模型進(jìn)行了修正，所以要對(duì)所得的估計(jì)式進(jìn)行整理得：
　　CC=1.21CCt-1+0.10CCt-2-0.34CCt-3+0.05M2-0.05M2t-1-0.01M2t-2+0.01M2t-3+ε
　　三、實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析
　　從最后所得的方程中可以看到，消費(fèi)信貸是具有期限性的，前期的消費(fèi)信貸會(huì)對(duì)當(dāng)期的消費(fèi)信貸造成影響。這是由于消費(fèi)信貸主要是用來(lái)支付住房貸款、汽車貸款、家電貸款等耐用消費(fèi)品的貸款，而這些貸款的金額都很高，需要分期、分額的償還。
　　另外，從結(jié)果中可以看到，貨幣供應(yīng)量雖然對(duì)消費(fèi)信貸有影響，但是影響較弱。當(dāng)期貨幣供應(yīng)量增加一單位，消費(fèi)信貸僅僅會(huì)增加0.05個(gè)單位。而且從結(jié)果中也可以看到貨幣政策對(duì)消費(fèi)信貸的影響是有滯后性的。從貨幣政策的實(shí)施到最后產(chǎn)生效果，大概需要3個(gè)月。
　　四、促進(jìn)我國(guó)消費(fèi)信貸發(fā)展的相關(guān)建議
　　第一，應(yīng)該促進(jìn)消費(fèi)信貸種類的多元化發(fā)展。從對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行的分析可以看出，在我國(guó)消費(fèi)信貸主要用于支付住房貸款、汽車貸款、家電貸款等耐用消費(fèi)品的貸款，而這其中又以中長(zhǎng)期消費(fèi)性貸款為主。如表3所示，2007-2011年每年中長(zhǎng)期消費(fèi)性貸款都占了消費(fèi)性貸款總額的85%以上。這是由于我國(guó)的消費(fèi)信貸的種類較少，近年雖然也開(kāi)辦了汽車貸款、旅游貸款、綜合消費(fèi)貸款等消費(fèi)貸款項(xiàng)目，但它們所占的比重較小，現(xiàn)階段還是以住房貸款為主。
　　從國(guó)外的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程來(lái)看，消費(fèi)信貸是促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)必要手段。而在我國(guó)消費(fèi)信貸增長(zhǎng)還很慢。我國(guó)GDP的平均增速為12%左右，而消費(fèi)信貸每年僅為5%左右。在我國(guó)消費(fèi)信貸還有很大的發(fā)展空間，所以應(yīng)該完善現(xiàn)有消費(fèi)信貸項(xiàng)目的同時(shí)，促進(jìn)消費(fèi)信貸種類的創(chuàng)新，刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
　　第二，促進(jìn)消費(fèi)信貸發(fā)展有利于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。我國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的失衡是高儲(chǔ)蓄、低消費(fèi)，應(yīng)該大力發(fā)展消費(fèi)信貸，將經(jīng)濟(jì)的重心轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，這樣不僅可以有效的應(yīng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易中不斷出現(xiàn)的情況，還有利于改善貨幣政策對(duì)消費(fèi)信貸影響程度弱的狀況，加強(qiáng)中央銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。
　　中央銀行采取貨幣政策通常都是采用一般性貨幣政策工具，這樣對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體都會(huì)產(chǎn)生影響，這樣就有可能對(duì)一些需要保護(hù)或鼓勵(lì)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域造成誤傷?，F(xiàn)階段中央銀行所實(shí)行的貨幣政策一個(gè)重要的目標(biāo)就是防止地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，而針對(duì)這一目標(biāo)中央銀行可以通過(guò)選擇性貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)。選擇性貨幣政策工具區(qū)別于一般性貨幣政策工具，是對(duì)某些特殊領(lǐng)域的信用進(jìn)行調(diào)節(jié)和影響。而針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)可以采用不動(dòng)產(chǎn)信用控制。在實(shí)際操作中，主要是中央銀行規(guī)定貸款的管理措施，包括約束貸款的最高限額、每筆貸款的最長(zhǎng)期限和第一次付款的最低的金額等。采取這些措施可以有效地限制房地產(chǎn)投機(jī)，抑制房地產(chǎn)泡沫。而對(duì)于不動(dòng)產(chǎn)以外的消費(fèi)品可以采用消費(fèi)者信用控制來(lái)實(shí)現(xiàn)。假如出現(xiàn)消費(fèi)需求過(guò)旺和通貨膨脹的情況，中央銀行可以通過(guò)提高分期付款購(gòu)買耐用消費(fèi)品時(shí)第一次首次付款金額、縮短分期付款期限、限制用消費(fèi)信貸購(gòu)買消費(fèi)品的種類、對(duì)不同的耐用消費(fèi)品規(guī)定不同的信貸條件等措施抑制消費(fèi)。而消費(fèi)信貸越完善貨幣政策對(duì)其的調(diào)控越有效。
　　參考文獻(xiàn)：
　　1.吳晨映.金融危機(jī)背景下關(guān)于消費(fèi)信貸發(fā)展的思考[J]