證監(jiān)會別再發(fā)“特別通行證”了

　　據(jù)說，證券期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在進(jìn)行一場大討論。
　　核心議題是郭樹清出任證監(jiān)會主席后向全體證券監(jiān)管者提出的三個問題：如何以資本市場的科學(xué)發(fā)展來促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的科學(xué)發(fā)展；如何通過多層次資本市場體系服務(wù)于中小企業(yè)、“三農(nóng)”和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動；如何在證券期貨監(jiān)管工作中體現(xiàn)和維護(hù)最廣大人民的根本利益。
　　筆者以為，中國債券市場最大的科學(xué)就是：采用一切科學(xué)的手段確保市場“公開、公平、效率”。這個努力是全方位的，不僅上市公司需要加大透明度，更重要的是，市場所有方方面面、尤其是在交易制度上都必須對“公平、公開、效率”的原則做出“制度和技術(shù)性”保障。
　　舉個最簡單的例子，中國股市20多年來一直堅(jiān)守“按照時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先執(zhí)行單一的自由撮合的交易制度”，盡管也開設(shè)了所謂“大宗交易平臺”，但還不是一個真正的交易平臺。
　　但這樣的交易制度只適合于散戶市場，只適合大盤股交易。為什么？一個有效的市場關(guān)鍵在于定價(jià)準(zhǔn)確，資本市場的核心當(dāng)然是資本定價(jià)。
　　而實(shí)現(xiàn)定價(jià)準(zhǔn)確，關(guān)鍵是交易充分。定價(jià)代表著所有投資者（機(jī)構(gòu)和個人）的價(jià)格認(rèn)知，這就需要市場有“非常高、非常有效的流動性”。而我們股市的換手率過高，交易量過大，恰恰是流動性不好的體現(xiàn)。
　　目前的交易制度將導(dǎo)致幾個致命的大問題。
　　第一，所有的機(jī)構(gòu)投資者每天都必須面對散戶投資者進(jìn)行交易，不僅加大了交易成本，而且逼迫他們震倉洗籌、拉高出貨。這不僅對散戶投資者不公平，也干擾了資本市場定價(jià)。
　　第二，在不斷震倉洗籌或拉高出貨的過程中，必然過度放大交易量，提高換手率，使得市場關(guān)鍵技術(shù)指數(shù)受到虛假交易的干擾，加大了散戶投資者投資風(fēng)險(xiǎn)。
　　第三，監(jiān)管者根本無法界定這樣的行為是否屬于市場操縱行為，從而縱容了許多以操縱市場為目的的行為，干擾了監(jiān)管公正，又侵害了散戶利益。
　　這方面的問題，發(fā)達(dá)國家有非常好的解決方案，不同級別的投資者使用不同級別的交易平臺，不同級別交易平臺采用不同的交易制度、執(zhí)行不同級別的交易成本。如果機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入散戶平臺進(jìn)行交易，將立即被懷疑操縱。
　　所謂多層次資本市場，不僅需要站在公司角度劃分，同樣也應(yīng)當(dāng)基于投資者角度構(gòu)建，即構(gòu)建多層次交易平臺。
　　資本市場最大的科學(xué)是“公開、公平、效率”，而確保這一原則得以實(shí)現(xiàn)，除堅(jiān)持“維護(hù)中小投資者合法權(quán)益”這一核心監(jiān)管理念之外，還有許多是技術(shù)保障的問題。而中國在“技術(shù)保障上進(jìn)步過小”，甚至通過技術(shù)保障偏袒融資方，忽視投資方，從根本上扭曲了資本市場。
　　當(dāng)然，更重要的問題是“特別通行證”的問題。中國股市歷來都有著“為XXXX服務(wù)”的說法。過去是為經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)、為國企解困服務(wù)，現(xiàn)在又是為中小企業(yè)、“三農(nóng)”和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動服務(wù)。這些服務(wù)都是站在“融資者角度”的提法，同時(shí)在為“特別服務(wù)對象”服務(wù)的前提下發(fā)放“特別通行證”，制造了一批質(zhì)量低劣的上市公司，也讓投資者感到了恐懼?！疤貏e通行證”對股市、對投資者傷害巨大。
　　筆者認(rèn)為，郭樹清是位懂行的證監(jiān)會主席，而懂行的重要標(biāo)志是：必須首先在監(jiān)管理念上徹底正本清源，明確提出，資本市場核心是為投資者服務(wù)，融資功能是投資需求之下的自然、也是必然的產(chǎn)物。市場建設(shè)是好事，但多層次資本市場，也必須秉承為投資者服務(wù)（比如為創(chuàng)業(yè)投資者退出服務(wù)）的原則，而不是為某類公司圈錢開立“特別通行證”。