關(guān)于歐元的樂觀猜想

馬丁·費(fèi)爾德斯坦

馬丁·費(fèi)爾德斯坦 哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，曾任里根政府經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席以及權(quán)威智庫國家經(jīng)濟(jì)研究局局長

歐元和歐元區(qū)的前景依然撲朔迷離。但歐洲央行、德國和全球金融市場的近況，使我們可以對這一共同貨幣的未來感到樂觀。

歐洲央行承諾, 只要意大利和西班牙向歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）申請信用額度并信守財(cái)政改革承諾，就會購買主權(quán)債券以保持兩國利率的低水平。盡管德國央行公開表示強(qiáng)烈反對，但德國憲法法院已經(jīng)批準(zhǔn)該國加入ESM，總理默克爾也表示支持歐洲央行的債券購買計(jì)劃。國際債券市場對此表示歡迎，西班牙十年期國債收益率從高峰時期的近7.5%降至5.5%左右，意大利十年期國債收益率從高峰時期的7.6%降至5%左右，其融資成本得以降低。

雖然意大利明年仍將處于衰退，其實(shí)際赤字預(yù)計(jì)將達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的1.8%，進(jìn)一步加重國民債務(wù)的負(fù)擔(dān),但意大利終將迎來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使赤字變?yōu)橛唷Ｊ艽舜碳?，市場將進(jìn)一步拉低意大利主權(quán)利率。

西班牙的狀況沒有意大利那么好。盡管政府削減了支出、增加了稅收，其財(cái)政赤字仍居高不下。解決西班牙財(cái)政問題的關(guān)鍵取決于耗費(fèi)開支卻將融資負(fù)擔(dān)拋給馬德里中央政府的準(zhǔn)自治區(qū)?；蛟S意大利的成功可以說服西班牙采取降低未來赤字的強(qiáng)硬措施，同時不必實(shí)行更多緊縮措施。

如果意大利和西班牙能夠創(chuàng)造預(yù)算盈余且降低債務(wù)/GDP的比率，那么即使歐洲央行不宣布購買計(jì)劃，金融市場也會降低它們的債券利率。

所有這些都不足以拯救財(cái)政赤字高達(dá)GDP7.5%的希臘和5%的葡萄牙。但如果意大利和西班牙不再存在違約或放棄歐元的風(fēng)險，那么德國和其他歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人將有空間決定是否繼續(xù)為這些小國提供資金支持，或者請它們離開歐元回歸本國貨幣。

此外，即使在這一樂觀估計(jì)下，意大利、西班牙和其他外圍國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字問題仍得不到解決。歐元區(qū)各國在生產(chǎn)率和工資增長率上的差異將繼續(xù)導(dǎo)致國際競爭力差異，造成貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)目失衡。

意大利、西班牙和法國均存在相當(dāng)于GDP2%或以上的經(jīng)常項(xiàng)目赤字。隨著它們走出周期性衰退，其國民收入會上升，從而增加進(jìn)口和更大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字。這些赤字必須通過他國資金的凈流入來融資。

如果意大利、西班牙和法國不在歐元區(qū)內(nèi)，它們可以讓本國貨幣貶值；貶值的匯率將增加出口、減少進(jìn)口，消除經(jīng)常項(xiàng)目赤字。此外，出口的增加以及用本國商品和服務(wù)替代進(jìn)口品也將提振經(jīng)濟(jì)，從而與稅收的增加和轉(zhuǎn)移支付的減少一道縮小財(cái)政赤字。更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)也有助于國內(nèi)銀行減少潛在壞賬和按揭違約。

但是，意大利、西班牙和法國都是歐元區(qū)成員國，因此不可能貶值。這就是為什么我相信這些國家——或者更廣泛地說，是整個歐元區(qū)——將從歐元貶值中獲利。盡管歐元貶值不會提高它們相對于德國和其他歐元區(qū)國家的競爭力，但可以改善它們相對非歐元區(qū)國家的競爭力。

如果歐元區(qū)貶值20%至25%，與美元保持平價，與其他貨幣也貶值相當(dāng)?shù)姆?，則意大利、西班牙和法國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字將有所下降，其經(jīng)濟(jì)將得到提振。德國的出口也會從歐元貶值中獲利，提振德國的總體經(jīng)濟(jì)需求。