外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累的原因分析及實(shí)證檢驗(yàn)

李 妍，周 鑫

（同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200433）

外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累的原因分析及實(shí)證檢驗(yàn)

李 妍，周 鑫

（同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200433）

基于1990到2009年數(shù)據(jù)，本文從外匯供給和外匯需求角度分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累的原因。從外匯供給角度看，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、出口總額、實(shí)際使用外商直接投資、外債余額作為源于外匯儲(chǔ)備供給因素的解釋變量，其中國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、出口總額對(duì)外匯儲(chǔ)備具有較明顯作用。從外匯儲(chǔ)備需求角度看，匯率、國(guó)內(nèi)外利率比作為源于外匯儲(chǔ)備需求因素的解釋變量，其中匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)有正向影響，國(guó)內(nèi)外利率比對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)影響甚微。

外匯儲(chǔ)備；影響因素；實(shí)證檢驗(yàn)

在1994年，我國(guó)進(jìn)行了外匯體制改革，開(kāi)始實(shí)行新的外匯管理體制，實(shí)施以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的人民幣浮動(dòng)匯率制度，自此開(kāi)始，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模也由緩慢增長(zhǎng)階段發(fā)展到持續(xù)積累階段。我國(guó)外匯儲(chǔ)備總額由1994年的516.2億美元增長(zhǎng)到2011年第三季度的31 974.91億美元，其外匯儲(chǔ)備規(guī)模位列世界第二。

超額的外匯儲(chǔ)備及單一的儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)同時(shí)存在負(fù)面效應(yīng)。第一，現(xiàn)行的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)使我國(guó)絕大部分資本的安全受制于他國(guó)，過(guò)高的外匯儲(chǔ)備存在潛在的資本損失。第二，持續(xù)“雙順差”的格局，帶來(lái)外匯儲(chǔ)備的大量增加，導(dǎo)致外匯占款的增加，從而使基礎(chǔ)貨幣的投放增加，基礎(chǔ)貨幣再通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的成倍增長(zhǎng)，加劇了通貨膨脹壓力。第三，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特別是金融市場(chǎng)的運(yùn)行產(chǎn)生了較大的影響，對(duì)我國(guó)中央銀行運(yùn)用傳統(tǒng)手段來(lái)控制貨幣供應(yīng)帶來(lái)巨大沖擊，對(duì)獨(dú)立執(zhí)行貨幣政策帶來(lái)干擾。本文在回顧國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模研究的主要方向和方法的基礎(chǔ)上，考慮中國(guó)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際影響因素，從實(shí)際數(shù)據(jù)出發(fā)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累的原因進(jìn)行定性及定量分析。

一、文獻(xiàn)綜述

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行了深入研究，F(xiàn)renkel（1973）提出了外匯儲(chǔ)備需求模型，他認(rèn)為各國(guó)的外匯儲(chǔ)備需求主要受到該國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、進(jìn)口傾向、國(guó)際收支變動(dòng)率、本國(guó)利率與世界利率差額等因素的影響。國(guó)內(nèi)多數(shù)學(xué)者認(rèn)為我國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期雙順差是高額外匯儲(chǔ)備形成的直接原因，經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易順差是我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源[1]。陳立泰，張祖妞（2009）研究了FDI和出口貿(mào)易對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的影響。他們基于VAR模型及脈沖響應(yīng)模型的方法驗(yàn)證了FDI與出口對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)均有顯著影響[2]。吳麗華（2009）采用協(xié)整技術(shù)證實(shí)了我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與進(jìn)口額、外商直接投資規(guī)模、國(guó)際收支波動(dòng)率等因素在長(zhǎng)期中存在協(xié)整關(guān)系[3]。易行健（2007）選取1996-2004年的月度數(shù)據(jù)作為理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)的樣本，采用半對(duì)數(shù)形式的回歸方程，驗(yàn)證了進(jìn)口依存度、進(jìn)口的波動(dòng)性顯著影響我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模[4]。

一些學(xué)者認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備規(guī)模與匯率制度有密切關(guān)系。巴曙松、吳博、朱元倩（2007）認(rèn)為實(shí)行固定匯率制度的國(guó)家，隱藏在固定的雙邊匯率下的實(shí)際有效匯率與外匯儲(chǔ)備之間應(yīng)該存在著某種嚴(yán)格的線性關(guān)系[5]。馬嫻（2004）認(rèn)為國(guó)民生產(chǎn)總值、出口額和匯率是影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模的內(nèi)生變量，并采用OLS回歸模型證實(shí)了中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變動(dòng)與工業(yè)生產(chǎn)總值、出口額有明顯線性關(guān)系，匯率對(duì)其也有一定影響[6]。張亮（2011）分兩個(gè)方向探究了匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響，首先匯率通過(guò)影響商品出口，造成儲(chǔ)備規(guī)模的變化缺乏彈性；另一方面，在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，外匯制度對(duì)于經(jīng)常項(xiàng)目支出和資本項(xiàng)目的結(jié)售匯有強(qiáng)烈的限制，使其成為外匯積累的最重要的政策因素[7]。

除此之外，龐皎明（2005）、趙慶明（2007）、王波（2009）等學(xué)者認(rèn)為，我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的根本原因源于我國(guó)在國(guó)際分工格局中的地位及我國(guó)外向型發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄、高投資、低消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)模式[8]。巴曙松、朱元倩（2007）利用廣義可加模型證實(shí)了隨著一國(guó)消費(fèi)品總額的增長(zhǎng)，其對(duì)外匯總額的非線性影響經(jīng)歷了由正向影響轉(zhuǎn)為負(fù)向影響的過(guò)程[9]。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累的原因分析及實(shí)證檢驗(yàn)

（一）影響因素分析

外匯儲(chǔ)備規(guī)模的決定是由外匯儲(chǔ)備供給和外匯儲(chǔ)備需求共同作用的結(jié)果，由于近年來(lái)我國(guó)逐步加快貿(mào)易自由化的進(jìn)程，并且實(shí)行資本與金融項(xiàng)目管制下的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，使得外匯儲(chǔ)備的積累受外匯儲(chǔ)備供給因素的影響較大。與此同時(shí)，我國(guó)開(kāi)放的市場(chǎng)環(huán)境，及密切的國(guó)際交往使得外商投資規(guī)模加速膨脹，需不斷增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備積累能力，以調(diào)節(jié)國(guó)際收支，保障支付需求。因此，在外匯儲(chǔ)備規(guī)模的決定中，需求因素也占據(jù)著一定的地位。本文將從外匯供給和外匯需求角度分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累的原因。

1.外匯儲(chǔ)備的供給因素分析

外匯儲(chǔ)備是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中貨幣支付結(jié)算的結(jié)果，主要來(lái)自于經(jīng)常項(xiàng)目順差（即商品和服務(wù)貿(mào)易進(jìn)出口余額）、資本和金融項(xiàng)目順差（即資本流入流出盈余），因此，外匯儲(chǔ)備的供給因素主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面。

第一，出口收入。出口收入一般是一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源，通過(guò)出口創(chuàng)匯而形成的這一部分外匯儲(chǔ)備是穩(wěn)定可靠的，出口越多外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)就越快。自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)日趨密切。2001年，中國(guó)正式加入世界貿(mào)易組織，對(duì)外貿(mào)易政策發(fā)生重大調(diào)整，開(kāi)展了多種形式的對(duì)外貿(mào)易促進(jìn)活動(dòng)，使得對(duì)外貿(mào)易一直保持持續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，出口貿(mào)易迅速增加使得貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。根據(jù)世界貿(mào)易組織最新公布的數(shù)據(jù)，2009年中國(guó)出口占全球出口比重由上年8.9%提高到9.6%，已經(jīng)超過(guò)德國(guó)成為世界第一出口大國(guó)。2009年，我國(guó)的凈出口總額達(dá)到22 075.4億美元。因此，出口是我國(guó)外匯儲(chǔ)備供給的最重要渠道。

第二，外商直接投資。外商投資不構(gòu)成新的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，主要通過(guò)間接渠道影響外匯儲(chǔ)備。外商直接投資的增加主要表現(xiàn)為資本收入和進(jìn)口的增加。若由直接投資引起的經(jīng)常性收支凈額大于資本流入，則外國(guó)投資促進(jìn)了本國(guó)的出口，有效地改善了國(guó)際收支狀況，增強(qiáng)了外匯儲(chǔ)備的積累能力；反之則不利于本國(guó)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)和外匯儲(chǔ)備自身供應(yīng)能力的提高。近年來(lái)，我國(guó)寬松的投資環(huán)境，及對(duì)外資的優(yōu)惠政策，使得外商直接投資規(guī)模加速膨脹，年度實(shí)際使用外商投資額從1985年的19.56億美元增長(zhǎng)到2010年的1 057.4億美元。

第三，對(duì)外借債。對(duì)外借債也對(duì)資本項(xiàng)目影響顯著，一國(guó)對(duì)外借債大部分以現(xiàn)匯方式流入，短期外債對(duì)外匯儲(chǔ)備供應(yīng)量的影響波動(dòng)更大一些，而長(zhǎng)期外債具有穩(wěn)定性[10]，從發(fā)達(dá)國(guó)家引進(jìn)物資、技術(shù)投入產(chǎn)品生產(chǎn)，對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有促進(jìn)作用，進(jìn)而增加外匯收入，以增強(qiáng)國(guó)家的對(duì)外信用和償債能力。經(jīng)常項(xiàng)目與不包括官方儲(chǔ)備的資本項(xiàng)目近幾年持續(xù)出現(xiàn)收入大于支出雙順差的情況，構(gòu)成了我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累最主要的來(lái)源。

第四，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及國(guó)際地位也決定了其生產(chǎn)及貿(mào)易能力，經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，對(duì)一國(guó)貨幣供給和需求的影響因素越多。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也決定了一國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的融資能力，國(guó)際信用的提高對(duì)資源流入有著巨大的磁吸作用[11]。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，在國(guó)際新形勢(shì)下人民幣面臨著嚴(yán)峻的升值壓力，升值預(yù)期導(dǎo)致國(guó)際熱錢(qián)的大量涌入，使得外匯儲(chǔ)備通過(guò)各種渠道持續(xù)增長(zhǎng)。

2.外匯儲(chǔ)備的需求因素分析

外匯儲(chǔ)備代表了一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，是一國(guó)用于平衡國(guó)際收支，穩(wěn)定匯率，償還對(duì)外債務(wù)的外匯積累。外匯儲(chǔ)備作為國(guó)際清償力的重要組成部分，是外債還本付息、外商直接投資利潤(rùn)匯出的最后信用保證，并且需要滿足公共或私人部門(mén)對(duì)外匯支付的交易或流動(dòng)性的需求。從外匯儲(chǔ)備的定義可以看出，外匯儲(chǔ)備的需求動(dòng)機(jī)主要包括以下三個(gè)方面：支付需求，抗風(fēng)險(xiǎn)需求及投資需求，具體而言，影響外匯儲(chǔ)備需求的因素主要包括以下幾個(gè)方面。

第一，進(jìn)口貿(mào)易。進(jìn)口是外匯儲(chǔ)備支付需求最主要的方面。若一國(guó)的進(jìn)口規(guī)模及邊際進(jìn)口傾向越大，則對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求越大；反之，對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求越小。除此之外，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備還受進(jìn)口收入需求彈性的影響，發(fā)達(dá)國(guó)家的進(jìn)口需求彈性大于發(fā)展中國(guó)家，即貿(mào)易依賴程度較大。我國(guó)對(duì)外輸出資本較少，主要是引進(jìn)資金，因此資本項(xiàng)目對(duì)外匯儲(chǔ)備需求影響較小，主要體現(xiàn)在商品、服務(wù)貿(mào)易的進(jìn)口方面，若外匯儲(chǔ)備不足，則將不得不壓縮進(jìn)口需求。

第二，外債還本付息。外匯儲(chǔ)備作為國(guó)際清償力的衡量指標(biāo)，代表了國(guó)家信譽(yù)和國(guó)際地位，因此，一國(guó)須持有足夠的外匯儲(chǔ)備以及時(shí)償付外債本息。短期內(nèi)外債的償付，將導(dǎo)致償債國(guó)外匯支出的大量增加，是影響外匯儲(chǔ)備的重要因素。外債規(guī)模越大，償債期限越近，則外匯儲(chǔ)備的需求越大。

第三，外商投資利潤(rùn)匯出。區(qū)別于外債還本付息，外商直接投資是發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)外輸出資本，發(fā)展中國(guó)家利用外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的主要方式。接受投資的國(guó)家雖然不存在還本付息的壓力，但每年都將有大量利潤(rùn)匯出，即使利潤(rùn)用于追加投資，當(dāng)外國(guó)直接投資資本累計(jì)到一定規(guī)模時(shí)，其產(chǎn)生的利潤(rùn)匯出將增大一國(guó)的對(duì)外償付壓力。我國(guó)將外商直接投資納入銀行結(jié)售匯體系，意味著外商投資賬戶的變動(dòng)，將直接影響外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。

第四，匯率變動(dòng)。外匯儲(chǔ)備具有抵御國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。在浮動(dòng)匯率制度下，匯率隨外匯市場(chǎng)供求關(guān)系而波動(dòng)，以平衡國(guó)際收支，此時(shí)對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求較少。在固定匯率制度下，各國(guó)為了維持本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定，緩沖外部經(jīng)濟(jì)沖擊，政府必須干預(yù)外匯市場(chǎng)，通過(guò)在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)，影響匯率的走向和變動(dòng)幅度，達(dá)到其對(duì)匯率進(jìn)行有效控制的目的[12]。匯率波動(dòng)越頻繁，國(guó)家越需要大量的外匯儲(chǔ)備來(lái)干預(yù)市場(chǎng)以穩(wěn)定匯率，這就加大了對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求。因此，從國(guó)際范圍看，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度越高或?qū)嵭泄潭▍R率制度的國(guó)家，一般把抗風(fēng)險(xiǎn)需求視為持有外匯儲(chǔ)備最主要的驅(qū)動(dòng)因素。

第五，投資回報(bào)。外匯儲(chǔ)備作為國(guó)家的實(shí)際財(cái)富，具有在國(guó)際市場(chǎng)上投資以獲得最大回報(bào)的作用，即外匯儲(chǔ)備的投資性需求[13]。持有外匯儲(chǔ)備，意味著其他消費(fèi)和投資的犧牲，從而導(dǎo)致收益的減少和機(jī)會(huì)成本的增加。由于受發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及發(fā)展方式的影響，其持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本較發(fā)達(dá)國(guó)家高，通過(guò)有效地資本運(yùn)用取得投資收益成為了外匯儲(chǔ)備持有的另一目的，因此，外匯儲(chǔ)備的投資回報(bào)率是外匯儲(chǔ)備投資于其他國(guó)家或地方所產(chǎn)生的收益與外匯儲(chǔ)備實(shí)際獲得收益之差，其高低大致可以采用兩國(guó)同期利率水平來(lái)進(jìn)行衡量。

（二）變量的選取和模型設(shè)計(jì)

上述六個(gè)主要因素為自變量，采用1990-2010年的年度數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、出口總額、實(shí)際使用外商直接投資額選自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2010年》；外匯儲(chǔ)備、外債余額及年均匯價(jià)選自中經(jīng)網(wǎng)，國(guó)內(nèi)外利率差，分別選取聯(lián)邦基金利率和我國(guó)一年期定期存款利率作為持有外匯儲(chǔ)備收益和成本，二者之差反映了持有外匯儲(chǔ)備的收益率，由于差值可能為負(fù)，不能取對(duì)數(shù)，因此，用二者之比代替，數(shù)據(jù)來(lái)源于《中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)》。

為了消除各變量間的異方差性，我們對(duì)以上變量取對(duì)數(shù)，據(jù)此建立如下模型：

（三）模型參數(shù)估計(jì)

1.相關(guān)性分析

為了避免時(shí)間序列出現(xiàn)“偽相關(guān)”現(xiàn)象，即經(jīng)濟(jì)意義表明幾乎沒(méi)有聯(lián)系的序列卻可能計(jì)算出較大的相關(guān)系數(shù)。在建立模型前先對(duì)外匯儲(chǔ)備和各變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，在此利用 Eviews5.0軟件，相關(guān)性分析結(jié)果見(jiàn)表1。通過(guò)分析得知，、、與有較高的相關(guān)系數(shù)，分別為0.990 896、0.960 811和 0.934 278，與也有相對(duì)較高的相關(guān)性，系數(shù)為0.855 391，然而與與的相關(guān)性不高。除此之外，變量間也存在較高的相關(guān)關(guān)系，方程很可能存在多重共線性。

表1 變量相關(guān)系數(shù)表

2.回歸分析

為了消除變量間的多重共線性，本文將采用逐步回歸法對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求方程進(jìn)行估計(jì)，以擬合優(yōu)度最優(yōu)者為逐步回歸基礎(chǔ)，并檢驗(yàn)每一變量與方程的顯著性以確定最合適的供給與需求變量。首先進(jìn)行單變量回歸：

表2 最優(yōu)模型回歸結(jié)果

3.異方差檢驗(yàn)

對(duì)調(diào)整后的方程使用懷特異方差檢驗(yàn)方法進(jìn)行檢驗(yàn)，從表3中的懷特檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，由于值較大，不能拒絕不存在異方差的假設(shè)。所以，隨機(jī)誤差項(xiàng)不具有異方差性。

表3 懷特異方差檢驗(yàn)

4.自相關(guān)檢驗(yàn)

表4 LM檢驗(yàn)

從Breusch-Godfrey LM檢驗(yàn)法結(jié)果可以看出，由于=0.678 588值較大，說(shuō)明該方程不具有自相關(guān)性。

三、結(jié)論及政策建議

本文運(yùn)用經(jīng)典回歸模型及檢驗(yàn)方法，分析了影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模的經(jīng)濟(jì)因素及其背后機(jī)制，研究表明：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、匯率和出口額均對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)產(chǎn)生影響，且均具有正向影響關(guān)系。其中，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和匯率對(duì)于外匯儲(chǔ)備影響較大，彈性系數(shù)分別為1.081 864和1.248 677，出口額作為外匯儲(chǔ)備的供給因素與其增長(zhǎng)也密切相關(guān)，其彈性系數(shù)為0.675 199。然而，根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，作為外匯儲(chǔ)備需求因素的國(guó)內(nèi)外利率比對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)影響甚微，說(shuō)明我國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的動(dòng)機(jī)主要來(lái)源于支付需求和抗風(fēng)險(xiǎn)需求，對(duì)外匯儲(chǔ)備的投資性需求較小。

首先，匯率是影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的重要因素，有管理的浮動(dòng)匯率制度對(duì)于調(diào)節(jié)國(guó)際收支和管理外匯儲(chǔ)備具有重大意義，我國(guó)可在考慮綜合因素的情況下，對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)整以抑制外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)。

其次，出口貿(mào)易和持續(xù)快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累的主要原因，然而我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的部分規(guī)模是由低端貿(mào)易的規(guī)模擴(kuò)張拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所引起的副作用。因此，我國(guó)應(yīng)逐步轉(zhuǎn)變對(duì)外貿(mào)易的增長(zhǎng)方式，調(diào)整出口政策，鼓勵(lì)高附加值的產(chǎn)業(yè)出口，而代替?zhèn)鹘y(tǒng)的以犧牲資源及勞動(dòng)力為代價(jià)的短暫發(fā)展。

最后，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)采用穩(wěn)健的外匯儲(chǔ)備政策，以保障充足的資金，有備無(wú)患，但隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)力逐漸雄厚，儲(chǔ)備資產(chǎn)持續(xù)積累，應(yīng)從穩(wěn)健的外匯儲(chǔ)備政策轉(zhuǎn)為防止資金積壓及潛在資本損失的積極儲(chǔ)備政策[14]，充分利用外匯儲(chǔ)備，平衡外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性和收益性，妥善安排外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)形態(tài)。

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Causes Analysis and Empirical Test of Continued Accumulation of Foreign Exchange Reserves

LI Yan,ZHOU Xin
(School of Economics&Management,Tongji University,Shanghai 200433,China)

Based on the data from 1990 to 2009,this paper analyzes the reasons why China's foreign exchange reserves continue to accumulatefromthe perspectives of supply and demandfor foreignexchange.Fromtheperspective of foreign exchange supply,GDP,total exports,the actual use of foreign direct investment and foreign debt from foreign exchange reserves are supply factors as explanatory variables,in which gross domestic product;exports of foreign exchangereservesplaya moresignificantrole.Fromtheperspective of foreignexchange demand exchange rate,the difference between domestic interest rates and foreign interest rates are demand factors as explanatory variables,in which the exchange rate has a positive impact on the foreign exchange reserve growth.However the differences between domestic interest rates and foreign interest rates have little effect on the reserves.

foreign exchange reserves;factors;empirical test

F830.73

A

1674-7356（2012）01-0011-06

2011-12-16

李 妍（1988-），女，天津人。