非正規(guī)金融與正規(guī)金融：互補(bǔ)還是替代？——基于DSGE模型的相互作用機(jī)制研究

崔百勝

（上海師范大學(xué) 金融學(xué)院，上海200234）

一、引 言

世界銀行認(rèn)為，非正規(guī)金融是指未被監(jiān)管當(dāng)局所控制的金融活動。非正規(guī)金融在發(fā)展中國家是一個(gè)普遍存在的現(xiàn)象，即使在發(fā)達(dá)國家，非正規(guī)金融也依然具有相當(dāng)規(guī)模。這種市場分割被許多學(xué)者解釋為金融抑制，也有學(xué)者從交易成本角度來解釋（Adams等，1995）。我國的金融生態(tài)和金融體系尚未完善，金融功能部分受到抑制，在一定程度上影響了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在正規(guī)的金融制度安排缺位時(shí)，非正規(guī)金融成為一種重要的融資渠道。

正規(guī)金融能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，這在理論界已達(dá)成共識。而非正規(guī)金融與經(jīng)濟(jì)增長之間到底是什么關(guān)系？目前國內(nèi)雖有一些相關(guān)研究，但這些相對分散的、基于案例或者小型調(diào)查的研究成果并沒有明確回答非正規(guī)金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)制是什么。因此，本文的目的之一是研究我國非正規(guī)金融與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。

在非正規(guī)金融與正規(guī)金融的關(guān)系上，其主流觀點(diǎn)是非正規(guī)金融通過服務(wù)于低端市場作為正規(guī)金融的補(bǔ)充。依賴于人際、地緣關(guān)系和聲譽(yù)，非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)同正規(guī)金融中的商業(yè)銀行或其他類似金融機(jī)構(gòu)相比，更有監(jiān)督和執(zhí)行能力優(yōu)勢。然而依照這種觀點(diǎn)，非正規(guī)金融不能起到正規(guī)金融體系的替代作用，因?yàn)槠浔O(jiān)督和執(zhí)行能力優(yōu)勢不能進(jìn)行資源的有效擴(kuò)張，從而滿足高端市場的需求。非正規(guī)金融在我國已具有相當(dāng)規(guī)模，但是國內(nèi)學(xué)者對于非正規(guī)金融與正規(guī)金融之間關(guān)系的爭論還很大。因此，本文的目的之二是研究非正規(guī)金融與正規(guī)金融之間的作用機(jī)制。

在正規(guī)金融與非正規(guī)金融并存的二元金融結(jié)構(gòu)下，由于社會的一部分資金游離于中央銀行監(jiān)管之外，國家貨幣政策的最終效果可能取決于非正規(guī)金融市場是主動還是被動地對正規(guī)金融市場活動做出反應(yīng)，以及它們之間的相互作用在本質(zhì)上是破壞還是強(qiáng)化了貨幣政策的執(zhí)行力度。因此，本文的目的之三是研究國家貨幣政策變動對正規(guī)金融與非正規(guī)金融的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

金融體系中二元結(jié)構(gòu)的并存使非正規(guī)金融對經(jīng)濟(jì)增長的影響成為國內(nèi)外學(xué)術(shù)界近年來研究的一個(gè)重要課題。Allen等（2005）認(rèn)為一個(gè)功能不完善的金融體系并沒有成為中國經(jīng)濟(jì)增長的阻礙，這是金融發(fā)展文獻(xiàn)中的重要反例。Tsai（2001）認(rèn)為，盡管中國的私有企業(yè)與國有企業(yè)相比更難獲得正規(guī)金融部門的資金支持和法律保障，但依賴于其他渠道融資及其治理機(jī)制，它們成為中國近年經(jīng)濟(jì)增長最快的部門。非正規(guī)金融是通過何種機(jī)制影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的呢？相關(guān)研究主要從非正規(guī)金融的信息優(yōu)勢和執(zhí)行能力優(yōu)勢兩方面展開。Dell’Ariccia和Marquez（2004）的研究證明，在信貸市場上，當(dāng)貸款人能夠獲取借款人的私人信息時(shí)會導(dǎo)致借款人俘獲問題。

林毅夫和孫希方（2005）構(gòu)建了一個(gè)包括異質(zhì)的中小企業(yè)借款者和異質(zhì)的貸款者模型，證明非正規(guī)金融的存在能夠改進(jìn)整個(gè)信貸市場的資金配置效率。Zhu（2001）探討了在信貸市場存在道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)非正規(guī)金融的作用，結(jié)果表明非正規(guī)金融能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。Ayyagari等（2010）利用2400家企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)研究了中國企業(yè)的融資及增長方式，結(jié)果表明，盡管中國企業(yè)的非正規(guī)金融融資比例更高，但是企業(yè)此后的快速發(fā)展則和正規(guī)金融有著密切聯(lián)系。這一結(jié)論引發(fā)了這樣一個(gè)疑問，即以聲譽(yù)和關(guān)系為基礎(chǔ)的融資是否是增長最快的公司出現(xiàn)在發(fā)展中國家的主要原因。

姚耀軍（2009）利用區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在新古典經(jīng)濟(jì)增長理論框架下對金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)非正規(guī)金融發(fā)展的區(qū)域差異對經(jīng)濟(jì)增長的區(qū)域差異具有顯著的解釋力。趙曉菊等（2011）在對我國東、中、西部地區(qū)近10000家農(nóng)戶實(shí)地調(diào)研的基礎(chǔ)上，得出只有在正規(guī)金融與非正規(guī)金融共存且實(shí)現(xiàn)合作的市場中，農(nóng)戶的融資需求才能得到有效滿足，農(nóng)戶的期望收益才能最大化的結(jié)論。

金融市場中正規(guī)金融和非正規(guī)金融的合作機(jī)制受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。Bell（1990）在對印度信貸市場體系進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上比較了農(nóng)村市場中正規(guī)金融和非正規(guī)金融之間的相互作用，認(rèn)為在農(nóng)村信貸市場中正規(guī)金融仍占主導(dǎo)地位。Hoff和Stiglitz（1997）通過構(gòu)建一個(gè)內(nèi)在執(zhí)行成本的市場模型，發(fā)現(xiàn)在寡頭競爭條件下，對正規(guī)部門的補(bǔ)貼可能會產(chǎn)生副作用，或提高資金價(jià)格，或引發(fā)退出行為，更高的利率來自于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的缺失或資金攻擊者之間的負(fù)外部性。Dasgupta（2004）也認(rèn)為非正規(guī)金融和正規(guī)金融之間將在業(yè)務(wù)上展開競爭，包括對存款和信貸業(yè)務(wù)的爭奪。

綜上所述，國內(nèi)對非正規(guī)金融的研究主要在數(shù)據(jù)調(diào)研基礎(chǔ)上采用局部實(shí)證方法，缺乏在宏觀均衡框架下的一般性分析，同時(shí)較少對行為主體行動的預(yù)期進(jìn)行研究。因此，本文將作為宏觀分析主流工具的DSGE模型引入非正規(guī)金融研究領(lǐng)域，考察動態(tài)模型的一般均衡，并分析消費(fèi)偏好沖擊、技術(shù)沖擊和貨幣沖擊下各主要變量的反應(yīng)，解讀非正規(guī)金融和正規(guī)金融的相互作用機(jī)制，從理論上確定非正規(guī)金融在我國經(jīng)濟(jì)活動中的作用、對正規(guī)金融部門的影響以及貨幣政策實(shí)施的干擾效應(yīng)，從而為我國對非正規(guī)金融部門的有效管理和監(jiān)督提供依據(jù)。

三、四部門動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型

（一）居民

假設(shè)在經(jīng)濟(jì)中由可存活無限期的居民組成連續(xù)集合，這些居民具有相同的稟賦和偏好。雖然我國的非正規(guī)金融存在形式多樣，但其合法地位的獲得時(shí)間相對較晚，且基本以家庭為單位進(jìn)行金融活動。居民既是正規(guī)商業(yè)銀行存款的提供者，也是非正規(guī)金融資金的主要借出者。相應(yīng)地，我們將家庭和放債人的經(jīng)濟(jì)活動放在一起考察，并在居民效用最大化的框架下描述放債人的行為。代表性居民的最優(yōu)化是在單位時(shí)間的折舊系數(shù)為常數(shù)的條件下最大化其一生的期望效用：

其中，E0是初始時(shí)期的數(shù)學(xué)條件期望。β∈（0，1）是主觀折現(xiàn)因子。居民的效用函數(shù)Ut是消費(fèi)量Ct、勞動時(shí)間Nt以及實(shí)際貨幣余額 Mt／Pt的可分離函數(shù)。b≥1表示勞動對居民效用函數(shù)的重要程度。居民的金融資產(chǎn)用于消費(fèi)、存放在商業(yè)銀行或貸給廠商以及以現(xiàn)金形式持有。假定居民存放在銀行或借給廠商的資金全部來自于自己的收益。居民最大化其目標(biāo)函數(shù)，并服從如下跨期預(yù)算約束條件：

在這個(gè)效用函數(shù)中，偏好沖擊at服從AR（1）過程，也即：

其中，式（4）是歐拉方程。式（5）是勞動供給方程，表明由于勞動的邊際效用遞減，消費(fèi)和勞動供給之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。式（6）是貨幣需求方程，說明實(shí)際貨幣余額的需求與利率負(fù)相關(guān)，與遠(yuǎn)期消費(fèi)正相關(guān)。式（7）表明均衡條件下居民將手中資金存放在商業(yè)銀行的收益率等于其借給廠商的收益率與償還率的乘積，反映了在考慮風(fēng)險(xiǎn)情況下兩個(gè)市場收益率在均衡條件下應(yīng)相同。

（二）廠商

我國的中小企業(yè)在數(shù)量上處于絕對優(yōu)勢，這類企業(yè)也是我國非正規(guī)金融市場資金需求的主體，因而從總體上來說，假定以中小微企業(yè)作為廠商的代表是合理的。廠商擁有土地且在期初通過正規(guī)或非正規(guī)金融部門獲得生產(chǎn)資本后進(jìn)行生產(chǎn)，在其產(chǎn)品銷售后償還貸款。我們假定不存在調(diào)整成本，t期的運(yùn)作資本是前定的，且運(yùn)營資本當(dāng)期用完，相當(dāng)于折舊率δ為1，資本存量的變動方程為：

其中，Kt是資本量，It是投資額。假定貸款通過如下方程轉(zhuǎn)化為當(dāng)期投資：

其中，?τ，t是風(fēng)險(xiǎn)因子或成功概率（τ＝hr，lr。hr表示高風(fēng)險(xiǎn)，lr表示低風(fēng)險(xiǎn)）。和分別表示從正規(guī)和非正規(guī)金融部門獲得的貸款。所有廠商中ρ比重為高風(fēng)險(xiǎn)借款人，剩余（1-ρ）為低風(fēng)險(xiǎn)借款人。因而，總貸款為：

假設(shè)廠商的生產(chǎn)技術(shù)由服從如下形式的柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)給出：

其中，Yt為產(chǎn)出，At＞0描述了技術(shù)。技術(shù)因子服從如下一階自回歸過程：

其中φt是拉格朗日乘子。根據(jù)對勞動、正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款和非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款的一階導(dǎo)數(shù)，勞動、正規(guī)金融機(jī)構(gòu)和非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款的需求函數(shù)分別為：

其中，式（14）表明工資隨產(chǎn)出增長，但同勞動供給負(fù)相關(guān)。式（15）和式（16）說明廠商選擇貸款時(shí)的自我選擇行為。在一些公司首先選擇了正規(guī)金融部門貸款的同時(shí)，另一些公司則首先選擇了非正規(guī)金融部門的貸款。

（三）金融中介

1．正規(guī)金融部門。商業(yè)銀行的基礎(chǔ)貸款利率Rlft是在其市場力量的基礎(chǔ)上，根據(jù)信貸需求利率彈性，在國家基準(zhǔn)利率Rnrt的基礎(chǔ)上加成得到的。為簡便起見，我們假定加成是固定的。中小微企業(yè)根據(jù)自身的規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)債狀況等因素，通過自選擇方式在正規(guī)金融部門貸款，因而其資金需求為：

商業(yè)銀行對申請人進(jìn)行甄別，以決定是否貸款給他們。但由于中小微企業(yè)的異質(zhì)性和財(cái)務(wù)制度不完善，商業(yè)銀行對其貸款資格甄別的信息成本往往要大于上市公司等財(cái)務(wù)信息比較公開和規(guī)范的企業(yè)（朱信凱和劉剛，2009）。因此，在同等條件下商業(yè)銀行會優(yōu)先將資金貸給大型企業(yè)和上市公司，只能滿足ωt比例的中小微企業(yè)的貸款需求，該比例是由商業(yè)銀行追求利潤最大化目標(biāo)內(nèi)生決定的。由于缺乏足夠信息，商業(yè)銀行通過假設(shè)所有的中小微企業(yè)均為高風(fēng)險(xiǎn)類型企業(yè)的最壞狀況來決定其貸款供給：

商業(yè)銀行的可貸資金來自于居民的存款Dt和中央銀行的借款，在法定準(zhǔn)備金為零的條件下，商業(yè)銀行的可貸資金供給為：

其中，?t是拉格朗日乘子。式（22）說明均衡時(shí)商業(yè)銀行不同來源渠道的資金成本是相同的。式（23）表明均衡時(shí)商業(yè)銀行對中小微企業(yè)的貸款比例由商業(yè)銀行的存款利率與貸款利率之比即商業(yè)銀行資金成本與收益比例決定。

2．非正規(guī)金融部門。假定非正規(guī)金融部門通過其信譽(yù)、人際關(guān)系和地域優(yōu)勢等能完全識別中小微企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)的高低。正規(guī)金融部門的剩余信貸需求由借款人對正規(guī)金融部門自我選擇的貸款需求總額（方程17）減去信貸者成功從正規(guī)金融部門獲得的貸款總額（方程19）。這部分需求則轉(zhuǎn)向非正規(guī)金融部門。假定非正規(guī)金融部門能夠識別每個(gè)潛在借款人的風(fēng)險(xiǎn)水平，正規(guī)金融市場上的剩余需求從非正規(guī)金融部門獲取。因此，非正規(guī)金融部門面臨的資金總需求為中小微企業(yè)直接對非正規(guī)金融的融資需求和從正規(guī)金融市場上不能獲得的剩余信貸需求之和：

（四）貨幣當(dāng)局

雖然學(xué)術(shù)界對我國宏觀調(diào)控是否實(shí)施泰勒規(guī)則仍存在較大分歧，但目前的理論研究大多認(rèn)為泰勒規(guī)則可以作為我國貨幣政策實(shí)施的一個(gè)近似。本文假定貨幣當(dāng)局以利率規(guī)則控制經(jīng)濟(jì)中的名義利率水平Rnrt，貨幣政策規(guī)則如下：

（五）市場均衡

均衡時(shí)，最終產(chǎn)品市場的出清意味著社會的總產(chǎn)出等于居民消費(fèi)與投資之和，即Yt＝Ct+It。同時(shí)，我們假定市場上的所有交易均以現(xiàn)金形式進(jìn)行，則在均衡時(shí)下式成立：PtCt＝Mt。我們同時(shí)假定，利率和價(jià)格水平的調(diào)節(jié)是無成本的，且能夠使產(chǎn)品和貨幣市場達(dá)到均衡。

四、參數(shù)校準(zhǔn)與模擬結(jié)果分析

為對模型進(jìn)行計(jì)算，需要首先給定一系列參數(shù)，如主觀貼現(xiàn)因子β、折舊率δ和資本產(chǎn)出彈性α等。在校準(zhǔn)過程中，本文首先將折舊率標(biāo)準(zhǔn)化為1。而其他參數(shù)則來源于兩個(gè)渠道：一是參考現(xiàn)有的研究成果；二是利用中國的現(xiàn)實(shí)宏觀數(shù)據(jù)，使模型所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)能夠基本符合中國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本狀況。模型需要擬合的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)主要包括非正規(guī)金融部門貸款償還比率q、貸款者中高風(fēng)險(xiǎn)貸款的比率ρ、銀行利率相對于基準(zhǔn)利率的加成、我國的資本產(chǎn)出比以及居民的平均勞動時(shí)間。校準(zhǔn)過程中，考慮到我國有關(guān)非正規(guī)金融部門數(shù)據(jù)的缺失，同時(shí)為了比較這些參數(shù)設(shè)置不同時(shí)的敏感性，本文對其中的參數(shù)設(shè)置上下限。本文采用的是季度數(shù)據(jù)，通貨膨脹率被事先設(shè)定為4．5%，正好對應(yīng)我國1990年至2011年通貨膨脹率的均值。所有參數(shù)的校準(zhǔn)結(jié)果見表1。

表1 參數(shù)校準(zhǔn)結(jié)果

我們主要分析三個(gè)沖擊對相關(guān)變量的影響，即消費(fèi)者偏好沖擊、技術(shù)水平?jīng)_擊和貨幣政策沖擊，均設(shè)定0．25個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的波動，選擇季度時(shí)間長度。圖1給出了在低風(fēng)險(xiǎn)借款人的風(fēng)險(xiǎn)因子為0．3與高風(fēng)險(xiǎn)借款人的風(fēng)險(xiǎn)因子為0．27的組合及低風(fēng)險(xiǎn)借款人的風(fēng)險(xiǎn)因子為0．9和高風(fēng)險(xiǎn)借款人的風(fēng)險(xiǎn)因子為0．8的情況下一個(gè)正的偏好沖擊對不同宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響。圖2給出了上述情況下一個(gè)正的技術(shù)沖擊對不同宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)40個(gè)季度的影響。圖3則給出了一個(gè)正的貨幣政策沖擊在上述情況下對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。

（一）消費(fèi)偏好沖擊

居民消費(fèi)偏好沖擊對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響如圖1所示。首先來看從非正規(guī)金融部門和正規(guī)金融部門獲得的貸款量（Li圖和Lf圖）對居民消費(fèi)偏好的動態(tài)反應(yīng)。當(dāng)面臨1%的居民消費(fèi)偏好沖擊時(shí)，在高償還率即高風(fēng)險(xiǎn)借款人的項(xiàng)目成功率為0．8（?hr＝0．8）和低風(fēng)險(xiǎn)借款人的項(xiàng)目成功率為0．9（?lr＝0．9）的情況下，從非正規(guī)金融部門的貸款下降了約0．035%（實(shí)線，下同），而在低償還率即高風(fēng)險(xiǎn)借款人的項(xiàng)目成功率為0．27和低風(fēng)險(xiǎn)借款人的項(xiàng)目成功率為0．3的情況下（虛線，下同）則下降了0．018%，在15個(gè)季度后從非正規(guī)金融部門獲得的貸款量趨于穩(wěn)態(tài)。

圖1 居民消費(fèi)偏好沖擊的動態(tài)效應(yīng)

從正規(guī)金融部門獲得的貸款量雖然與非正規(guī)部門的影響方向一致，但無論是在高償還率還是低償還率情況下，居民消費(fèi)偏好沖擊的影響程度均較低。居民消費(fèi)偏好的上升提高了消費(fèi)對居民效用水平的影響，從而改變了居民的消費(fèi)和儲蓄模式，進(jìn)一步影響投資需求，在降低資金需求的同時(shí)也減少了銀行儲蓄和向非正規(guī)金融部門的資金供給。正規(guī)金融部門的利率在消費(fèi)偏好沖擊下，在短暫的下調(diào)后迅速上升，15個(gè)季度后逐步回歸其初始值。相對而言，非正規(guī)金融部門利率的反應(yīng)模式與正規(guī)金融部門基本相同，但反應(yīng)的程度更大，1%的消費(fèi)偏好沖擊帶來最大約0．2%的非正規(guī)金融部門貸款利率的上升。

從消費(fèi)偏好沖擊對產(chǎn)出（Y圖）、資本（K圖）、工資水平（W圖）和勞動時(shí)間（N圖）的影響可以看出，當(dāng)面臨1%的居民消費(fèi)偏好沖擊時(shí)，產(chǎn)出在高償還率和低償還率下分別下降約0．1%和0．05%，并在15個(gè)季度后恢復(fù)到其初始狀態(tài)。資本在高償還率下的下降幅度約為0．04%，低償還率下的下降幅度較小。受消費(fèi)偏好正向沖擊的影響，工資上升0．2%-0．3%，但4個(gè)季度后即恢復(fù)穩(wěn)態(tài)。勞動時(shí)間下降0．4%-0．5%，這是由居民效用函數(shù)的形式?jīng)Q定的。

（二）技術(shù)沖擊

技術(shù)沖擊對宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響如圖2所示。生產(chǎn)技術(shù)水平1%的正的非預(yù)期上升造成所有公司的邊際成本下降，引起產(chǎn)出在低償還率下上升約1．5%，高償還率下上升約0．5%，40個(gè)季度后逐步恢復(fù)初始狀態(tài)。該沖擊引起資本邊際生產(chǎn)率的提高，從而引發(fā)對資本需求的增加，導(dǎo)致正規(guī)金融機(jī)構(gòu)名義利率和實(shí)際利率的同步上升；同時(shí)，部分資金需求在正規(guī)金融部門不能獲得滿足而轉(zhuǎn)向了非正規(guī)金融部門，導(dǎo)致非正規(guī)金融部門的利率也上升，且幅度大于正規(guī)金融部門。

技術(shù)進(jìn)步的一個(gè)直接后果就是勞動生產(chǎn)率的上升，從而推高了勞動工資率（W圖），在增加家庭可支配金融資產(chǎn)的同時(shí)，也增加了非正規(guī)金融部門的可貸資金（Li圖）。商業(yè)銀行面對旺盛的資金需求，其可貸資金規(guī)模也有所提高（Lf圖），但其增長比例低于非正規(guī)金融部門，因此兩部門貸款在技術(shù)沖擊下是互補(bǔ)的。

（三）貨幣政策沖擊

貨幣政策沖擊對宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響如圖3所示。當(dāng)利率水平非預(yù)期地提高1%時(shí)，基礎(chǔ)貸款利率和預(yù)期通貨膨脹率上升。面對更高的價(jià)格預(yù)期，居民通過降低他們的消費(fèi)支出減少物價(jià)上升對他們生活的影響。廠商在面臨預(yù)期的銷售下降時(shí)，在不減少勞動雇傭的前提下，通過降低工資支出、減少產(chǎn)出的方式渡過難關(guān)。相應(yīng)地，對正規(guī)金融部門的資金需求快速下降，而從非正規(guī)金融部門獲得的貸款額短期增加，這是由于正規(guī)金融部門貸款成本上升，原正規(guī)金融部門的部分資金需求轉(zhuǎn)向非正規(guī)金融部門所致，在這種情況下兩部門表現(xiàn)為相互替代作用。但從正規(guī)金融部門獲得貸款的比例圖中（ω圖）可以看到，2個(gè)季度后受利率上升和生產(chǎn)規(guī)模下降的影響，兩部門資金間的相互替代作用消失。

圖3 貨幣政策沖擊的動態(tài)效應(yīng)

非正規(guī)金融部門在貨幣政策沖擊之初提高了其貸款利率水平，這是由于受正規(guī)金融部門利率水平提高1%的影響，非正規(guī)金融部門的資金獲得成本增加。但隨后受整個(gè)金融市場資金需求和非正規(guī)金融部門貸款需求下降的影響，非正規(guī)金融部門貸款利率恢復(fù)到其初始狀態(tài)，這大約需要2個(gè)季度。同時(shí)，貸款利率提高1%，非正規(guī)金融部門貸款利率上升3%。這是因?yàn)閷用穸裕Y金存放在商業(yè)銀行和將其通過非正規(guī)金融渠道貸出是相互替代的，非正規(guī)金融部門貸款利率的上升速度大于貨幣政策沖擊所帶來的在正規(guī)金融部門存款的收益增長率，出現(xiàn)了資金從正規(guī)金融部門流向非正規(guī)金融部門，直至兩個(gè)市場之間的利率達(dá)到適度均衡。在這種情況下，正規(guī)金融部門和非正規(guī)金融部門的利率呈反向變動。

從圖3中還可以看出，在高償還率下，產(chǎn)出、正規(guī)金融部門的貸款、工資和資本存量四個(gè)指標(biāo)均顯著大于低償還率下的對應(yīng)指標(biāo)。這說明無論是高風(fēng)險(xiǎn)貸款人還是低風(fēng)險(xiǎn)貸款人，在其項(xiàng)目成功概率較高時(shí)均會比成功概率較低時(shí)謹(jǐn)慎地對待貨幣政策沖擊帶來的影響。這對非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)是非常有利的，因?yàn)槠淇梢宰R別貸款人風(fēng)險(xiǎn)的高低，從而在貸款需求的變動中及時(shí)做出正確決策。

五、結(jié)論與建議

本文的研究結(jié)果表明，非正規(guī)金融與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系受居民消費(fèi)偏好、技術(shù)進(jìn)步、貨幣政策和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等因素影響。從短期看，居民消費(fèi)偏好發(fā)生突然變動的概率較低；從長期看，居民消費(fèi)偏好發(fā)生變化對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響將會逐漸消失。在技術(shù)進(jìn)步條件下，非正規(guī)金融對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用表現(xiàn)在通過正規(guī)金融廠商的資金需求無法滿足時(shí)，非正規(guī)金融以較高的利率向其提供資金，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)出水平較大程度的提高。貨幣政策的變動會影響廠商的融資成本、勞動者的收入及非正規(guī)金融的資金成本與可貸規(guī)模，進(jìn)而影響產(chǎn)出水平。貸款成功回收的概率則是決定高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)投資者貸款行為的重要因素，對廠商的貸款方式選擇產(chǎn)生了影響，進(jìn)而影響兩部門之間的利率變動。

非正規(guī)金融與正規(guī)金融之間的作用機(jī)制較復(fù)雜。當(dāng)面臨技術(shù)沖擊時(shí)，生產(chǎn)率水平的提高引起公司生產(chǎn)成本的降低和資本邊際生產(chǎn)率的提高，資本需求隨之增加，導(dǎo)致正規(guī)和非正規(guī)金融部門的利率同向上升。但同時(shí)生產(chǎn)率水平的提高也提升了工資水平，增加了家庭可支配資產(chǎn)，也相應(yīng)增加了非正規(guī)金融部門的可貸資金。在這種情況下，兩者既表現(xiàn)出替代性又表現(xiàn)出互補(bǔ)性，且互補(bǔ)起主導(dǎo)作用。在貨幣政策沖擊下，利率的非預(yù)期上升雖然短期內(nèi)使廠商對正規(guī)金融部門的資金需求受貸款成本上升的影響而部分轉(zhuǎn)向非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，兩部門之間表現(xiàn)為相互替代作用，但從長期看這種替代作用會逐漸消失。

貨幣政策變動對正規(guī)金融與非正規(guī)金融的影響存在差異。當(dāng)利率上升時(shí)，廠商通過正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲取貸款的成本和難度增加，部分需求會轉(zhuǎn)移到非正規(guī)金融部門，但隨著非正規(guī)金融部門可貸資金成本的提高，非正規(guī)金融部門的利率上升幅度迅速超過正規(guī)金融部門的利率水平，從而兩部門之間的替代作用消失。同時(shí)，受初始資本獲取成本不變及希望提高市場占用率等因素的影響，非正規(guī)金融短期內(nèi)會降低貸款利率，這與國家貨幣政策的緊縮方向相反，會影響國家宏觀政策的實(shí)施效果。

要對非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效規(guī)范，充分發(fā)揮其在經(jīng)濟(jì)增長方面的積極作用，同時(shí)抑制其不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的消極因素，可從以下幾方面入手：一是加強(qiáng)對非正規(guī)金融的引導(dǎo)，建立非正規(guī)金融的制度性實(shí)時(shí)監(jiān)測體系。通過適當(dāng)放寬小額貸款公司的準(zhǔn)入條件，繼續(xù)推進(jìn)小額貸款公司業(yè)務(wù)的開展；建立積極有效的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制和多元化的非正規(guī)金融資金貸出機(jī)制，引導(dǎo)非正規(guī)金融規(guī)范化運(yùn)營。通過對資金融入方（中小微企業(yè)）和資金融出方（非正規(guī)金融）的資金變化情況進(jìn)行監(jiān)測以反映民間借貸的動向和規(guī)模，建立有效的非正規(guī)金融的實(shí)時(shí)監(jiān)測體系，從而能夠在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候進(jìn)行良好的調(diào)整和控制。二是鼓勵(lì)非正規(guī)金融與正規(guī)金融的合作。利用正規(guī)金融的資金優(yōu)勢和非正規(guī)金融的信息與履約機(jī)制優(yōu)勢開展合作。此外，政府可為兩者之間的合作提供有效溝通，支持部分滿足條件的非正規(guī)金融向正規(guī)金融轉(zhuǎn)化。三是開辟直接融資渠道，加強(qiáng)對民間資金投向的引導(dǎo)。鼓勵(lì)民間資金通過資本市場進(jìn)行直接投資，也可以通過設(shè)立各種類型的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金拓寬民間資金的投資領(lǐng)域。

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