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    基于經(jīng)營(yíng)績(jī)效視角的家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)研究

    2012-10-20 08:52:44沈偉曄
    統(tǒng)計(jì)與決策 2012年24期
    關(guān)鍵詞:回歸系數(shù)家族企業(yè)董事會(huì)

    沈偉曄

    (江南大學(xué)商學(xué)院,江蘇無(wú)錫 214122)

    0 引言

    作為公司治理研究中最為核心的問題是企業(yè)采取何種治理結(jié)構(gòu)才能使自身經(jīng)營(yíng)績(jī)效更好,因此對(duì)于公司治理研究的關(guān)鍵也就在于尋找這種科學(xué)有效的公司治理結(jié)構(gòu)。經(jīng)營(yíng)績(jī)效是現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)最為直觀的表現(xiàn),而從理論層面而言,對(duì)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行改良能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更為客觀的績(jī)效,但是由于外部環(huán)境的不同以及公司規(guī)模、所處行業(yè)等的差異,在影響治理水平的諸多因素中,每一種因素對(duì)業(yè)績(jī)究竟產(chǎn)生何種影響,而這正是本文研究的重點(diǎn)。

    公司治理的重要性有多種原因,而最為重要的是其不僅為企業(yè)自身帶來(lái)利益,而且也成為了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期有效發(fā)展的基礎(chǔ)性保障。投資方對(duì)于企業(yè)的投資是為了取得回報(bào),因此,投資方必然會(huì)對(duì)融資企業(yè)進(jìn)行一定的評(píng)估,而具有較為先進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)更有可能獲得投資方的好評(píng)。事實(shí)上,對(duì)于投資方而言,公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)越性就是投資回報(bào)的一種保障,因此能使企業(yè)能夠較容易的在國(guó)內(nèi)甚至是國(guó)際市場(chǎng)上獲得融資,為企業(yè)發(fā)展提供穩(wěn)定的資金來(lái)源。

    1 研究設(shè)計(jì)與研究模型

    1.1 樣本選擇與資料收集

    本文所選用的研究樣本,主要是來(lái)自在深市A股中的中小企業(yè)板的家族上市企業(yè),時(shí)間限定為2008年之前上市。具體數(shù)據(jù)來(lái)源限定于2009與2010年之間數(shù)據(jù),而對(duì)于家族企業(yè)的界定也在本文研究背景之下,借鑒了蘇啟林(2004)研究的做法,并同時(shí)滿足以下幾個(gè)條件。首先是個(gè)人或者家族人員對(duì)于企業(yè)具有最終的控制權(quán);其次是最終控制人員在上市公司的股權(quán)構(gòu)成當(dāng)中往往具有占據(jù)最大的比例;在企業(yè)的高層管理人員當(dāng)中,家族成員往往占據(jù)著多個(gè)主要管理者的位置;如果上市家族企業(yè)當(dāng)中的第二、三大股東所占有的股權(quán)比例超過(guò)第一大股東,則不能是該企業(yè)為家族企業(yè)。

    經(jīng)過(guò)層層篩選,60家上市家族企業(yè)被認(rèn)定為本文的研究樣本。本文數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),另外一個(gè)來(lái)源是個(gè)證券類網(wǎng)站,如深圳證券交易所——中小企業(yè)板、證券之星等。

    1.2 變量的選取

    (1)自變量的選取

    本文主要從家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與董事會(huì)結(jié)構(gòu)入手分析其公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響,具體選取了股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管控制及董事會(huì)規(guī)模作為自變量。所謂股權(quán)結(jié)構(gòu),是指在股份制企業(yè)的所有股本當(dāng)中,各類型的股份的比例分配以及彼此之間的聯(lián)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)所涉及到的內(nèi)容很多,但在本文研究當(dāng)中將主要聚焦于股權(quán)的集中程度。高管控制也就是企業(yè)的高層管理人員擁有一定的信息優(yōu)先性,從而相比企業(yè)股東,高管更容易從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中獲取信息,并會(huì)以滿足自身利益為出發(fā)點(diǎn),開展企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。董事會(huì)的規(guī)模在本文當(dāng)中將以企業(yè)當(dāng)中的董事會(huì)人數(shù)作為研究對(duì)象。

    (2)因變量的選取

    公司的價(jià)值指標(biāo)與財(cái)務(wù)指標(biāo)是對(duì)企業(yè)績(jī)效的最好反應(yīng)。就價(jià)值指標(biāo)而言,托賓Q值、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)量等是較為常用的二級(jí)指標(biāo)。從國(guó)內(nèi)研究情況來(lái)看,多數(shù)學(xué)者聚焦于財(cái)務(wù)指標(biāo)的使用,例如每股收益率、凈資產(chǎn)收益率等來(lái)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)測(cè)。本文研究也將財(cái)務(wù)指標(biāo)作為主要的評(píng)測(cè)指標(biāo),并具體以每股收益作為因變量進(jìn)行處理。每股收益也就是每股在進(jìn)行稅后處理之后的凈利潤(rùn)。

    (3)中介變量的選取

    中介變量的選取需要極為慎重,本研究在綜合考慮各項(xiàng)因素之后,最終確定企業(yè)自身規(guī)模及資產(chǎn)負(fù)債情況為中介變量進(jìn)行處理。就企業(yè)規(guī)模而言,目前尚無(wú)確定的量化細(xì)則,因此在研究中將年資產(chǎn)額作為準(zhǔn)則,而在國(guó)內(nèi)外研究中也多采取這種方式。資產(chǎn)負(fù)債率是公司治理研究中的重要中介變量,它的數(shù)據(jù)能夠綜合展示出企業(yè)的償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率并沒有一個(gè)具體的標(biāo)準(zhǔn),在一般的會(huì)計(jì)事務(wù)處理當(dāng)中,通常是以50%左右的述評(píng)作為一般性的資產(chǎn)負(fù)債水平。

    1.3 研究假設(shè)

    從法律制度而言,我國(guó)目前缺乏較為成熟的中小股東保護(hù)規(guī)章,而這種不成熟也使得大股東更有可能對(duì)于中小股東權(quán)利的侵蝕,從而也使得本文的研究具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。盡管股權(quán)集中度的增加有利于提升委托人對(duì)代理人的監(jiān)督力度,但過(guò)高也會(huì)導(dǎo)致大股東對(duì)小股東的利益的侵害,影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的最大化,所以我們提出如下假設(shè)。

    H1:在家族上市企業(yè)中,股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。

    隨著家族企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的變革,代理人的權(quán)力隨之增加,股東控制權(quán)相對(duì)減少。然而,所有權(quán)與代理權(quán)的分離卻恰恰是現(xiàn)代企業(yè)制度的前提,能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)驅(qū)動(dòng)。因此,管理人員具有較高的控制權(quán)利,企業(yè)的運(yùn)營(yíng)通常會(huì)較為順暢,所有者的不合理干預(yù)也會(huì)越少,企業(yè)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效也能夠伴隨著管理人員控制權(quán)利的加大而不斷的提升,因此可提出下列假設(shè)。

    表1 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系

    表2 高管控制與公司績(jī)效的關(guān)系

    表3 董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效的關(guān)系

    H2:在家族上市公司中,高管控制與公司績(jī)效正相關(guān)。

    董事會(huì)在規(guī)模上進(jìn)行擴(kuò)張往往能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)益處,但過(guò)大的規(guī)模也會(huì)為企業(yè)績(jī)效帶來(lái)不良影響,從而展現(xiàn)出了一定的倒U型曲線關(guān)系。國(guó)內(nèi)外關(guān)于董事會(huì)規(guī)模的分析中,也要很多探討了其與企業(yè)績(jī)效之間的負(fù)相關(guān)性。

    H3:在家族上市公司中,董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。

    1.4 研究模型

    單因素分析法是本文所主要運(yùn)用的方法,并采用了SPSS17.0軟件做了相關(guān)性研究。在本文中,績(jī)效變量用Y表示,而企業(yè)治理結(jié)構(gòu)采用GOV表示。本文研究建立如下回歸模型:

    在這個(gè)模型中,自變量是Y,用來(lái)表示績(jī)效,指每股股票所能夠獲得的收益;GOV代表了公司治理結(jié)構(gòu)的不同變量;DTAR和SIZE分別代表了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況與規(guī)模大小,是本研究的控制變量。α為截距,β為模型回歸系數(shù);ε為隨機(jī)變量,是能夠?yàn)楣究?jī)效帶來(lái)影響的其他因素。

    2 企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證分析

    2.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響

    從表1中可以看出,股權(quán)集中度的單因素回歸模型通過(guò)了F檢驗(yàn),并且在每股收益與股權(quán)集中度的關(guān)系十分明顯,而這與現(xiàn)有的一系列研究結(jié)論具有較大的相似。同時(shí)回歸系數(shù)不為0,說(shuō)明回歸方程也通過(guò)了實(shí)證檢驗(yàn)。

    另外,從實(shí)證分析的時(shí)間段來(lái)看,回歸系數(shù)在2009與2010年關(guān)于研究變量部分的均為負(fù),說(shuō)明了自、因變量之間呈現(xiàn)出負(fù)的相關(guān)性,而這這也說(shuō)明本文的假設(shè)1得到了支持。

    2.2 高管控制對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

    從表2中可以看出,F(xiàn)值較大,說(shuō)明高管控制變量的單因素回歸模型通過(guò)了F檢驗(yàn)。在對(duì)顯著性水平及回歸系數(shù)的分析中,其結(jié)果說(shuō)明高管控制與每股收益之間的關(guān)系并不十分明顯,而回歸系數(shù)也并不為0。另外,從實(shí)證分析的時(shí)間段來(lái)看,回歸系數(shù)在2009與2010年關(guān)于研究變量部分的均為正,說(shuō)明了自、因變量之間呈現(xiàn)出正的相關(guān)性,從而本文提出的假設(shè)2也得到支持。

    2.3 董事會(huì)規(guī)模對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

    從表3中可以看出,F(xiàn)值較大,說(shuō)明關(guān)于董事會(huì)規(guī)模大小的研究變量回歸分析通過(guò)了F檢驗(yàn)。并且,在關(guān)于顯著性及回歸系數(shù)的分析中,董事會(huì)規(guī)模與每股收益之間也并未呈現(xiàn)出十分顯著的關(guān)系,同時(shí)回歸系數(shù)不為0。

    另外,從實(shí)證分析的時(shí)間段來(lái)看,回歸系數(shù)在2009與2010年關(guān)于研究變量部分的均為正數(shù),說(shuō)明了自、因變量呈現(xiàn)出正的相關(guān)性,從而本文提出的假設(shè)3得不到支持。

    3 結(jié)論

    通過(guò)以上的數(shù)據(jù)處理與實(shí)證分析,本文驗(yàn)證了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)各方面對(duì)績(jī)效的影響,并得到了如下的研究結(jié)論:家族企業(yè)的高管控制程度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效成正相關(guān)關(guān)系;家族企業(yè)的董事會(huì)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的沒有明顯的相關(guān)性。經(jīng)過(guò)研究,可以進(jìn)一步提出家族企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)改革的措施。首先要從股權(quán)結(jié)構(gòu)入手。研究表明,股權(quán)集中度過(guò)高并不利于企業(yè)發(fā)展,因此要適當(dāng)?shù)姆稚⒐蓹?quán)。另外,董事會(huì)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性不明顯,這實(shí)際上表明董事會(huì)規(guī)模過(guò)大或過(guò)小都不合適,因此家族企業(yè)應(yīng)該維持一個(gè)適度的董事會(huì)規(guī)模,從而快速有效決策的實(shí)現(xiàn)。

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