我國通貨膨脹的成因——基于BQ分解方法的SVAR模型分析

張國兵，安 燁

（1.東北師范大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，吉林 長春 130117；2.東北師范大學(xué) 商學(xué)院，吉林 長春 130117；3.長春大學(xué)光華學(xué)院 商學(xué)院，吉林 長春 130117）

西方經(jīng)濟學(xué)傳統(tǒng)理論將通貨膨脹的成因分為需求拉動和成本推動兩個部分，產(chǎn)出缺口導(dǎo)致了需求拉動的通貨膨脹；原材料、勞動等供給沖擊導(dǎo)致了成本推動的通貨膨脹。通貨膨脹的理性預(yù)期學(xué)派則認(rèn)為，通貨膨脹預(yù)期是通貨膨脹持續(xù)攀升的原因。貨幣學(xué)派則將通貨膨脹的產(chǎn)生完全歸結(jié)為貨幣因素。楊繼生（2009）從通貨膨脹預(yù)期、流動性過剩分析了對通貨膨脹的效應(yīng)，指出我國的通貨膨脹具有適應(yīng)性預(yù)期和理性預(yù)期的特點，通貨膨脹受“準(zhǔn)貨幣”供給的影響因素比較大[1]；渠慎寧，江賢武（2010）則從產(chǎn)出缺口角度分析了我國經(jīng)濟增長與通貨膨脹之間的關(guān)系，較大的產(chǎn)出缺口通常伴隨著較大的通貨膨脹，我國新一輪通脹主要是由于成本推動導(dǎo)致的[2]；范志勇（2008）則著重研究了工資增長與我國通貨膨脹的關(guān)系，結(jié)論指出貨幣供給而非超額工資增長是導(dǎo)致通貨膨脹變化的主要因素[3]。劉洋（2011）指出貨幣政策的利率、資方價格和信貸傳導(dǎo)渠道對通貨膨脹有著重要影響作用[4]。劉亞，李偉平等（2008）研究了匯率傳遞對通貨膨脹的影響，匯率傳遞具有明顯的時滯效應(yīng)，長、短期匯率傳遞效應(yīng)都很低，人民幣升值不能起到減輕我國通貨膨脹的作用[5]；張成思（2009）指出短期內(nèi)人民幣匯率的持續(xù)大幅波動會影響市場的預(yù)期通貨膨脹率，引起國內(nèi)通貨膨脹（或通貨緊縮）進一步加大，人民幣匯率波動不利于通貨膨脹的治理[6]；潘錫泉，項后軍（2010）指出2006年12月后，人民幣升值對抑制通貨膨脹起到了微弱的作用[7]。而楊緬昆（2011）將通貨膨脹的原因歸結(jié)為外匯推動，外匯增長導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放量增加，是導(dǎo)致通貨膨脹產(chǎn)生的主要原因，卻否認(rèn)了“輸入型”通脹對我國通貨膨脹的影響，把輸入型通脹對我國通貨膨脹不存在影響原因歸結(jié)為國際商品價格的波動[8]，這樣解釋顯得很牽強，不具有說服力。實證方法對通貨膨脹的分析主要采用VAR模型對通貨膨脹進行分解，主要有，傅強，朱映鳳等（2010）將通貨膨脹因素分為流動性過剩，需求拉動、成本推動和國外因素四個部分[9]；趙昕東，耿鵬（2010）利用GDP、貨幣供給、居民消費價格指數(shù)，食品價格指數(shù)四個指標(biāo)，將通貨膨脹分解為技術(shù)沖擊、貨幣沖擊、需求沖擊與食品價格沖擊利用SVAR模型分析了對通貨膨脹的影響[10]；黃益平等（2010）將通貨膨脹的影響因素分為過剩流動性，產(chǎn)出缺口，房價，股價，實際利率和實際有效匯率，利用結(jié)構(gòu)VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析了這些因素對通貨膨脹的影響[11]。

本文研究綜合考慮了通貨膨脹的四個影響因素——輸入型通脹、產(chǎn)出缺口、超額貨幣供給和匯率因素，力圖對通貨膨脹的形成原因進行較全面的分解，并且利用BQ長短期分解SVAR模型，區(qū)別分析了通貨膨脹的長短期影響因素，為中央銀行和國家決策部門制定合理的政策措施提供參考。

一、指標(biāo)選取和數(shù)據(jù)分析

通貨膨脹水平數(shù)據(jù)選取為全國居民消費價格水平指數(shù)。超額貨幣供給量的核算利用凱恩斯貨幣需求函數(shù)來測算：貨幣需求量為國內(nèi)生產(chǎn)總值、物價水平、貨幣流通速度及利率的函數(shù)，由于我國利率市場化不完善，利率一直處于比較固定的水平，在研究過程中，刨除了利率對貨幣需求的影響，同時假定貨幣流通速度不變，貨幣需求則轉(zhuǎn)變?yōu)槲飪r水平和國內(nèi)生產(chǎn)總值的函數(shù)，M＝P＊Y，M為貨幣需求量，P為物價水平指數(shù)，Y為國內(nèi)生產(chǎn)總值，超額貨幣供給測算即為貨幣供給量減去貨幣需求量的數(shù)額。產(chǎn)出缺口數(shù)據(jù)的獲得利用HP濾波方法，國內(nèi)生產(chǎn)總值分解為趨勢成分和周期成分兩部分，產(chǎn)出缺口數(shù)據(jù)即為HP濾波的周期部分（郭慶旺，賈俊雪，2004）[12]。輸入型通脹采用國際大宗商品價格指數(shù)衡量，這與施建淮，傅雄廣（2008）[13]等人研究人民幣匯率傳遞效應(yīng)時將外部物價沖擊用世界能源商品價格指數(shù)表示不同，本文的選取則更加接近現(xiàn)實，國際大宗商品價格指數(shù)是一個綜合性指標(biāo)，可以更好地反映外部大宗商品原材料價格變化對我國通貨膨脹的影響，已有的研究也證明了這一點，王曉芳，王永寧等（2011）指出國際大宗商品期貨價格與我國CPI之間存在密切聯(lián)系，是預(yù)測CPI指數(shù)的重要指標(biāo)[14]。

原始數(shù)據(jù)選取了居民消費物價水平指數(shù)CPI（環(huán)比數(shù)據(jù)）來表示通貨膨脹率，廣義貨幣供給量M2，國際大宗商品價格指數(shù)RICI（環(huán)比數(shù)據(jù)），名義匯率數(shù)據(jù)EXRATE，以上數(shù)據(jù)用來計算實證分析中所用數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)時間跨度為2001年第一季度到2011年第三季度數(shù)據(jù)。除RICI指數(shù)來自于羅杰斯世界商品指數(shù)網(wǎng)站外，其他數(shù)據(jù)來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。實證分析中所用數(shù)據(jù)為，通貨膨脹指標(biāo)（CPI環(huán)比數(shù)據(jù)），國際大宗商品價格指數(shù)（RICI環(huán)比數(shù)據(jù)），超額貨幣供給（ExtraM2），產(chǎn)出缺口（GAPGDP），名義匯率（Exrate），對以上數(shù)據(jù)進行ADF單位根檢驗，檢驗結(jié)果如表1所示，除產(chǎn)出缺口數(shù)據(jù)為平穩(wěn)時間序列外，其余數(shù)據(jù)均為非平穩(wěn)時間序列，一階差分之后為平穩(wěn)時間序列。

表1 ADF單位根檢驗結(jié)果

二、模型介紹和長短期結(jié)構(gòu)沖擊的設(shè)定

設(shè)Yt為n個變量組成的n維列向量，這n個變量之間的動態(tài)關(guān)系可以描述為向量自回歸模型（VAR（K））。B（L）Yt＝μt。μt為n×1維向量擾動項，μt的協(xié)方差陣為E（μtμ′t）＝Σ，B（L）＝I-B1LB2L2-…-BkLk。如果B（L）是可逆的，VAR（K）過程可以表述為 Wold滑動平均形式：Yt＝C（L）μt。其中C（L）＝B-1（L）-I。結(jié)構(gòu)向量自回歸模型SVAR，結(jié)構(gòu)擾動項為εt，結(jié)構(gòu)擾動項εt與簡化VAR模型擾動項μt存在以下聯(lián)系，μt＝Aεt，假設(shè)結(jié)構(gòu)擾動項之間是相互獨立的，且εt的協(xié)方差陣為E（εtε′t）＝I，結(jié)構(gòu)向量自回歸模型的 Wold滑動平均表達(dá)形式為：Yt＝C（L）Aεt。

對于結(jié)構(gòu)VAR模型來說，最重要的是對結(jié)構(gòu)變量進行限制性約束。最常用的約束條件限制為Cholesky分解，將約束條件定為下三角形式的矩陣形式（上三角部分全為0），這種約束條件沖擊的設(shè)定只能是單向的，使得沖擊設(shè)定與實際情況存在較大差別，而不能真實地反映經(jīng)濟變量之間的關(guān)系。Blanchard，Quah（1989）在分析總供給、總需求時，結(jié)合相關(guān)總需求、總供給理論，在SVAR模型的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新地提出了利用長短期限制條件來確定變量之間沖擊關(guān)系，對長期和短期內(nèi)美國總供給、總需求對經(jīng)濟的影響進行了很好的刻畫[15]。早期對BQ分解SVAR模型的運用，集中在總供給、總需求對經(jīng)濟的影響分析上。BQ分解SVAR模型在通貨膨脹分析上的運用主要有，Bullar，Keating（1995）利用BQ分解分析了戰(zhàn)后多個國家通脹與產(chǎn)出之間的長期關(guān)系[16]；Hoffmaister，Rold?s（2001）則對巴西、韓國影響通貨膨脹的宏觀經(jīng)濟因素進行了分析[17]。

BQ長短期沖擊對結(jié)構(gòu)VAR模型識別限制條件的要求如下，對于k個變量結(jié)構(gòu)VAR模型，變量沖擊矩陣設(shè)定為AB形式：Bμt＝Aεt，其中Σ＝AA′，A，B矩陣需要估計的參數(shù)個數(shù)為2k2，約束條件個數(shù)為k（k＋1）／2，則需要另外施加k（3k-1）／2個約束條件。長期約束條件矩陣設(shè)為D＝C（L）B-IA，Dij表示變量i受j沖擊影響的累積沖擊，Dij＝0表示變量i受j長期沖擊影響為0。

根據(jù)本文對影響通貨膨脹的因素分解為輸入型通脹（外部供給沖擊）、產(chǎn)出缺口（需求沖擊）、匯率沖擊和超額貨幣沖擊四個部分。輸入型通脹用國際大宗商品價格指數(shù)表示，需求沖擊用產(chǎn)出缺口表示，貨幣沖擊用超額貨幣供給表示，匯率沖擊用名義匯率波動表示。

上述3式分別為從相對購買力平價理論、凱恩斯貨幣需求函數(shù)與總需求函數(shù)演變來的。p代表國內(nèi)物價水平，p＊為國際大宗商品價格指數(shù)，e為直接標(biāo)價法下人民幣對美元名義匯率，m為貨幣供給量M2，y為國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），y＊為潛在產(chǎn)出，t代表時間變量。式（1）為通貨膨脹的外部沖擊和匯率沖擊，外部沖擊用國際大宗商品價格波動來表示，匯率沖擊為人民幣名義匯率的波動；式（2）為通貨膨脹的超額貨幣供給沖擊，在前文的假設(shè)條件下，貨幣需求數(shù)量為物價水平和國內(nèi)生產(chǎn)總值的函數(shù)，超額貨幣供給量為貨幣實際供給數(shù)量減去貨幣需求數(shù)量；式（3）為通貨膨脹的產(chǎn)出缺口沖擊，總需求為國民收入與物價之間的函數(shù)，實際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的差距（產(chǎn)出缺口）會影響通貨膨脹的水平。

依據(jù)上文理論分析，變量沖擊順序設(shè)定為輸入型通脹（外部供給沖擊）→匯率沖擊→貨幣沖擊→產(chǎn)出缺口（需求沖擊）→通貨膨脹。假定短期內(nèi)供給沖擊、匯率沖擊、貨幣沖擊、產(chǎn)出缺口沖擊都會影響到通貨膨脹水平的變化；由于匯率變化會對短期外匯儲備產(chǎn)生影響，假定匯率變化會影響到貨幣供給變化；短期內(nèi)購買力平價理論已經(jīng)被許多經(jīng)濟學(xué)家證明不成立，因此假定國際大宗商品價格變化和國內(nèi)通貨膨脹水平變化短期內(nèi)不會對匯率變化產(chǎn)生影響；產(chǎn)出缺口的變化與國內(nèi)生產(chǎn)總值相關(guān)，假定短期內(nèi)不受其他變量的影響。所以BQ分解的SVAR模型對通貨膨脹影響的短期識別限制條件如式4所示，識別條件限制個數(shù)為40個，5變量結(jié)構(gòu)VAR模型短期識別限制條件個數(shù)的要求（大于等于35個，滿足識別性限制條件要求）。

長期識別變量限制條件設(shè)定為式5所示，假定長期內(nèi)購買力平價理論成立，國內(nèi)外物價水平變化沖擊對匯率變化具有長期作用；假定貨幣沖擊會對國民產(chǎn)出水平產(chǎn)生影響；在對總供給、總需求進行分解時，認(rèn)為總供給對經(jīng)濟的影響具有長期效應(yīng)，總需求對經(jīng)濟影響只有短期效應(yīng)，因此假定輸入型通脹（外部供給沖擊）會對通貨膨脹產(chǎn)生長期影響，產(chǎn)出缺口（需求沖擊）不會對通貨膨脹產(chǎn)生長期影響；同時假定長期內(nèi)匯率變化不會對通貨膨脹產(chǎn)生影響。

三、實證分析

建立5變量的SVAR模型，變量沖擊順序設(shè)定依次為輸入型通脹（RICI）→匯率（EXRATE）→超額貨幣供給（EXTROM2）→產(chǎn)出缺口（GAPGDP）→通貨膨脹（CPI）。首先對模型進行了估計，來確定模型的平穩(wěn)性和滯后項數(shù)目。VAR模型的自回歸單位根檢驗證明了模型為可逆過程，滿足平穩(wěn)性條件要求；滯后項選取采用AIC準(zhǔn)則，依據(jù)AIC滯后項選取最小值的準(zhǔn)則，滯后項數(shù)選取為3。

（一）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

短期結(jié)構(gòu)沖擊脈沖響應(yīng)函數(shù)分析結(jié)果如圖1所示，短期內(nèi)國際大宗商品價格變化，匯率變化和產(chǎn)出缺口對通貨膨脹的影響較小。國際大宗商品價格變化引起的供給沖擊短期內(nèi)會推高我國通貨膨脹水平，匯率沖擊和產(chǎn)出缺口短期內(nèi)會對通貨膨脹產(chǎn)生微小的負(fù)向沖擊，有助于減輕通貨膨脹水平，但效果很微弱；超額貨幣供給沖擊和通貨膨脹慣性對我國通貨膨脹沖擊影響較大，具有正向沖擊作用，超額貨幣供給沖擊對通貨膨脹的影響具有延遲滯后的特點，從第四期開始才對通貨膨脹起到明顯的影響作用，這也代表了貨幣政策效果具有延遲滯后性，2010年到2011年11月我國13次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，但直到2012年1月份物價水平才有回落跡象，就是一個很好的例證。因此在貨幣政策制定過程中，要充分考慮貨幣政策效果的延遲滯后特性，避免在治理通貨膨脹過程中貨幣政策的過度使用；通貨膨脹慣性對通貨膨脹的影響主要表現(xiàn)為人們對通貨膨脹恐慌的延續(xù)，食品價格普遍上漲，人們普遍調(diào)高對通貨膨脹的預(yù)期，使得通貨膨脹表現(xiàn)為一種持續(xù)的經(jīng)濟現(xiàn)象。

圖1 短期識別限制條件下結(jié)構(gòu)沖擊脈沖響應(yīng)函數(shù)

長期結(jié)構(gòu)沖擊脈沖響應(yīng)函數(shù)分析結(jié)果如圖2所示，通貨膨脹的長期影響因素主要有輸入型通脹沖擊、超額貨幣供給沖擊和通貨膨脹慣性沖擊三個部分，產(chǎn)出缺口（需求沖擊）和匯率沖擊在長期內(nèi)對通貨膨脹不存在影響。長期來看，2001年以來我國通貨膨脹的形成因素，主要源于國外輸入型通貨膨脹的影響，寬松的貨幣政策、信貸政策和巨額外匯儲備導(dǎo)致的超額貨幣供給增加，同時通貨膨脹慣性也是影響通貨膨脹的一個重要因素。輸入型通貨膨脹的影響主要表現(xiàn)為國際大宗商品價格的不斷上漲，長期內(nèi)推高了我國制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本，進而導(dǎo)致的物價水平的攀升；匯率變化沖擊長期內(nèi)對通貨膨脹不存在影響，人民幣升值沒有起到減輕輸入型通脹對我國通貨膨脹的影響，證明了我國人民幣匯率的不完全傳遞效果明顯；超額貨幣供給沖擊是長期內(nèi)推高通貨膨脹水平的主要影響因素，產(chǎn)生長期貨幣超額供給的因素主要有寬松的貨幣、信貸政策，巨額外匯儲備導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣供給被動增加，存在大量的流動性過剩。

圖2 長期識別限制條件下結(jié)構(gòu)沖擊脈沖響應(yīng)函數(shù)

（二）方差分解

短期約束條件限制下，對影響通貨膨脹的因素進行方差分解，結(jié)果如表2所示，短期內(nèi)通貨膨脹形成的原因主要為通貨膨脹慣性，通脹慣性對通貨膨脹的影響達(dá)到45%之多，通貨膨脹的恐慌或預(yù)期是導(dǎo)致通貨膨脹短期內(nèi)走高的主要原因。其他影響通貨膨脹的原因以大小順序依次為產(chǎn)出缺口（需求）沖擊、超額貨幣供給沖擊，輸入型通脹（外部供給沖擊）和匯率沖擊，四者對通貨膨脹的影響短期內(nèi)相對比較平均，產(chǎn)出缺口影響為19%，超額貨幣供給沖擊影響為13%，輸入型通脹沖擊影響為12%，匯率沖擊影響為10%。產(chǎn)出缺口沖擊對短期內(nèi)通貨膨脹形成影響，短期內(nèi)產(chǎn)出缺口差異主要表現(xiàn)為食品類產(chǎn)品的季節(jié)性供給差異，食品價格的上漲對通貨膨脹起到了推波助瀾的作用。短期內(nèi)超額貨幣供給增加，由于存在貨幣幻覺，表象上提高了人們短期內(nèi)的購買力，引起了短期內(nèi)對產(chǎn)品需求的增加，相對來說對通貨膨脹的影響作用較小。國際大宗商品價格受眾多因素變化的影響，國際大宗商品價格波動頻繁，而國際大宗商品價格變動對對通貨膨脹的沖擊屬于原材料等供給成本的增加，效果的顯現(xiàn)需要經(jīng)歷一定的時期，短期內(nèi)對通貨膨脹的影響作用較小。

表2 短期識別限制條件下結(jié)構(gòu)沖擊下方差分解結(jié)果

長期約束條件限制下，方差分解結(jié)果如表3所示，長期內(nèi)通貨膨脹形成主要原因有超額貨幣供給沖擊、通貨膨脹慣性和輸入型通脹（外部供給沖擊）三部分，匯率沖擊和產(chǎn)出缺口沖擊對長期通貨膨脹的影響效果幾乎不存在，可以忽略不計。超額貨幣供給是長期內(nèi)通貨膨脹形成的主要因素，對通貨膨脹的貢獻達(dá)到約48%之多，長期貨幣超額供給對通貨膨脹影響的累積效應(yīng)明顯，長期貨幣超額供給對通貨膨脹產(chǎn)生影響可以看作我國長期以來實行寬松貨幣政策、信貸政策、大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的結(jié)果；輸入型通脹（外部供給沖擊）因素對通貨膨脹的影響達(dá)到約17%，也說明了長期內(nèi)國際大宗商品價格上漲對我國通貨膨脹的影響明顯，雖然國際大宗商品價格波動頻繁，但國際大宗商品價格長期以來普遍上漲的趨勢，給我國輸入型通脹造成了巨大壓力；通貨膨脹慣性長期內(nèi)對通貨膨脹的影響大小約為34%，在數(shù)值上要低于短期內(nèi)45%的水平，一定程度上說明了長期內(nèi)人們對預(yù)期通貨膨脹影響的理性判斷的回歸，“通貨膨脹到達(dá)一定程度后會有下降的趨勢”，使得通脹慣性對通貨膨脹的影響較小，但相對而言，影響值依然很大，則說明了我國經(jīng)濟增長過快、投資過熱、工資等報酬水平的不斷升高，人民幣未來通脹的預(yù)期依然很高。

表3 長期識別限制條件下結(jié)構(gòu)沖擊下方差分解結(jié)果

四、結(jié)論及政策建議

超額貨幣供給是導(dǎo)致現(xiàn)在通貨膨脹處于高位的主要原因之一。在現(xiàn)階段，央行采取緊縮性的貨幣政策是治理通貨膨脹的明智選擇，但由于短期內(nèi)貨幣供給沖擊對通貨膨脹的影響具有延遲滯后的特點，貨幣政策的短期效果不明顯。在貨幣政策的執(zhí)行過程中存在著一個明顯的非對稱現(xiàn)象，寬松貨幣政策效果要優(yōu)于緊縮貨幣政策效果，緊縮貨幣政策在治理通貨膨脹時作用相對較小，也給通貨膨脹的治理帶來了一定的壓力。銀行等金融機構(gòu)是貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道，提高銀行等金融機構(gòu)作為貨幣政策傳導(dǎo)的效率，對銀行等金融機構(gòu)執(zhí)行貨幣政策進行監(jiān)管，是目前提高緊縮性貨幣政策對通貨膨脹治理效果的有效措施。

國際大宗商品價格的不斷升高，輸入型通脹對我國通貨膨脹的影響顯著提高，是長期內(nèi)影響我國通貨膨脹的三個主要因素之一。為減少輸入型通脹對我國通貨膨脹水平的影響，應(yīng)該逐步調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，逐步減少第二產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的比重，降低生產(chǎn)過程中對原材料等資源的消耗，減少對國際大宗商品的依賴，同時在國際大宗商品價格的購買過程中，要具有長遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光，防止出現(xiàn)我國買什么——什么漲價的不正?，F(xiàn)象出現(xiàn)，自己本身推高某類國際大宗商品價格帶給我國通貨膨脹的影響。同時完善我國人民幣匯率形成市場機制建設(shè)，向更加市場化匯率邁進[18]，穩(wěn)步推進人民幣升值，減少美元貶值帶動國際大宗商品價格上漲對我國通貨膨脹的危害。

匯率波動在短期內(nèi)對我國通貨膨脹存在影響，人民幣對不同貨幣（美元、日元、歐元）匯率短期波動呈現(xiàn)出不同的特點[19]，使得人民幣短期波動造成的影響更大，所以要防止短期內(nèi)匯率大幅波動對我國經(jīng)濟造成的危害。

產(chǎn)出缺口長期和短期內(nèi)對我國通貨膨脹的影響較小，但現(xiàn)實的表現(xiàn)是，由于單個商品產(chǎn)出缺口的增大，導(dǎo)致價格普遍升高，往往成為我國通貨膨脹升高的導(dǎo)火索，如豬肉價格的上漲引起我國通貨膨脹水平的升高。因此，要注重某些商品特別是生活類消費品受季節(jié)因素或其他自然等因素影響，產(chǎn)出缺口增大，導(dǎo)致某些商品價格季節(jié)性的起伏波動，引起我國通貨膨脹的上升，因此要加強受季節(jié)影響商品供給的合理化，減少季節(jié)性因素對通貨膨脹的影響。

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