淺析我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)——基于范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型

王晴雯

我國(guó)是一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，農(nóng)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，農(nóng)業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，農(nóng)民生活實(shí)現(xiàn)小康進(jìn)而達(dá)到比較富裕，是整個(gè)現(xiàn)代化進(jìn)程中最艱巨的任務(wù)。中共中央2004年至2011年連續(xù)八年發(fā)布了以“三農(nóng)”為主題的中央一號(hào)文件，充分反映了“三農(nóng)”問(wèn)題在我國(guó)社會(huì)主義現(xiàn)代化時(shí)期“重中之重”的地位。農(nóng)業(yè)是我國(guó)最基礎(chǔ)性的產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司肩負(fù)著特殊的社會(huì)責(zé)任，需要通過(guò)其不斷擴(kuò)大的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)帶動(dòng)農(nóng)民收入的增加、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和農(nóng)業(yè)績(jī)效的提高。

筆者應(yīng)用可持續(xù)增長(zhǎng)模型，通過(guò)對(duì)2005年到2010年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行威爾柯克森秩檢驗(yàn)、因子分析和回歸分析，實(shí)證研究了我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司是否實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)及可持續(xù)增長(zhǎng)的影響因素，為我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司持續(xù)發(fā)展提供一定意義上的理論與實(shí)證支持。

一、模型及數(shù)據(jù)選取

（一）模型及變量選取

采用Van Horne可持續(xù)增長(zhǎng)模型計(jì)算企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率，用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)率作為實(shí)際增長(zhǎng)率。

SGR=（P×A×T×R）／（1-P×A×T×R）

G=Δs／s

其中：SGR為可持續(xù)增長(zhǎng)率，G為實(shí)際增長(zhǎng)率，銷(xiāo)售凈利率（P）=凈利潤(rùn)／主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（A）=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入／期末總資產(chǎn)，權(quán)益乘數(shù)（T）=期末總資產(chǎn)／期末股東權(quán)益，收益留存率（R）=1-股利支付率，Δs為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加額，s為期初主營(yíng)業(yè)務(wù)收入額。

（二）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

對(duì)于我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司是否實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)的檢驗(yàn)，及可能影響因素的分析，需盡量選取較長(zhǎng)時(shí)間的數(shù)據(jù)，因此，選擇了2005年前在滬深交易所上市的43家農(nóng)業(yè)上市公司，剔除行業(yè)變動(dòng)及ST的公司，最終選擇樣本36家。

所需數(shù)據(jù)主要包括滬深兩市2005年前上市的36家農(nóng)業(yè)上市公司從2005年到2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)CCER，部分信息來(lái)源于證券之星網(wǎng)站、和訊網(wǎng)站及巨潮資訊網(wǎng)站。

二、實(shí)證分析

（一）描述性分析

基于Van Horne可持續(xù)增長(zhǎng)模型，樣本公司2005—2010年各年的平均銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、收益留存率、可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率，以及各年度均值的幾何均值和標(biāo)準(zhǔn)差如表1所示。通過(guò)表1我們看到，2005年到2010年中，除2009年外我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司歷年的實(shí)際增長(zhǎng)率的平均值均大于可持續(xù)增長(zhǎng)率的平均值，同時(shí)可以看到實(shí)際增長(zhǎng)率的平均值波動(dòng)幅度較大，可持續(xù)增長(zhǎng)率的平均值波動(dòng)幅度較小。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的檢驗(yàn)

對(duì)兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行威爾柯克森符號(hào)秩檢驗(yàn)，表2為檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)果表示了2005至2010各個(gè)年度及混合樣本的實(shí)際增長(zhǎng)率（G）和可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）的Z值與顯著性概率P。如果顯著性概率P＞0.05，則接受兩個(gè)相關(guān)樣本無(wú)顯著性差異的假設(shè)，樣本公司的實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率是一致的，樣本公司實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)；如果顯著性概率P＜0.05，則拒絕兩個(gè)相關(guān)樣本無(wú)顯著性差異的假設(shè)，樣本公司的實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率不一致，樣本公司沒(méi)有實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

通過(guò)表2我們可以看出，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司在2005到2010年中，除了2009年外均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，并且，農(nóng)業(yè)上市公司總體上未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

（三）增長(zhǎng)過(guò)快與增長(zhǎng)不足的檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證實(shí)際增長(zhǎng)率大于還是小于可持續(xù)增長(zhǎng)率，威爾柯克森符號(hào)秩檢驗(yàn)計(jì)算結(jié)果給出了驗(yàn)證，如表3所示。

從表3的秩檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，2005—2010年中，在2009年多數(shù)農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率，存在增長(zhǎng)不足現(xiàn)象；在其余年份多數(shù)農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)際增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，存在增長(zhǎng)過(guò)快現(xiàn)象；總體上，農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)際增長(zhǎng)率超過(guò)了可持續(xù)增長(zhǎng)率，即存在增長(zhǎng)過(guò)快的現(xiàn)象。

表2 威爾柯克森符號(hào)秩檢驗(yàn)結(jié)果

表3 秩計(jì)算結(jié)果表

（四）可持續(xù)增長(zhǎng)的影響因素分析

威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)的結(jié)果表明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司總體沒(méi)有實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)過(guò)快，以下將從財(cái)務(wù)角度實(shí)證研究可持續(xù)增長(zhǎng)的影響因素。

1.因子分析

選取反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，變量定義及計(jì)算公式如表4，采用農(nóng)業(yè)上市公司2005年到2010年的平均財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析。

首先，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO and Bartlett’s檢驗(yàn)。Bartlett’s Test的檢驗(yàn)值為278.368，P值小于顯著性水平0.05，則認(rèn)為相關(guān)系數(shù)與單位矩陣有顯著性差異。同時(shí)，KMO值為0.668大于0.5，因此，變量適合進(jìn)行因子分析。

表4 變量名稱(chēng)及計(jì)算公式

其次，提取因子及因子命名。各因子的方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)貢獻(xiàn)率如表5。

通過(guò)表5看到，前4個(gè)因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到86.032%＞85%，即前4個(gè)因子基本包含了上述11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的信息，因此提取4個(gè)因子。同時(shí)發(fā)現(xiàn)初始因子負(fù)荷矩陣對(duì)因子命名及解釋均不明顯，進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，通過(guò)方差最大化旋轉(zhuǎn)后得到的旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣如表6所示。

表5 因子特征值和貢獻(xiàn)率

表6 旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣

可以看出，因子Z1中，X1、X2、X3的負(fù)荷量遠(yuǎn)大于其他8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，因此用凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售凈利率和每股收益3個(gè)指標(biāo)來(lái)綜合來(lái)表述因子Z1，代表了企業(yè)的盈利能力。

同理，用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X9、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X10和資本積累率X11指標(biāo)綜合來(lái)表述因子Z2，代表了企業(yè)的成長(zhǎng)能力；用流動(dòng)比率X4、速動(dòng)比率X5和資產(chǎn)負(fù)債率X6指標(biāo)綜合來(lái)表述因子Z3，代表企業(yè)的償債能力；用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7和存貨周轉(zhuǎn)率X8指標(biāo)綜合來(lái)表述因子Z4，代表了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。

最后，在確定了各主成分的經(jīng)濟(jì)意義后，根據(jù)得分信息表，可以得到因子關(guān)于原始財(cái)務(wù)比率的線(xiàn)性表達(dá)式，從而分別計(jì)算樣本公司的4個(gè)因子值，Z1、Z2、Z3、Z4的 因 子 值 分 別 為 factor score 1、factor score 2、factor score3、factorscore4。

2.回歸分析

由于4個(gè)因子含有11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)86.032%的信息量，對(duì)于我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響因素的分析采用線(xiàn)性回歸，以4個(gè)因子的得分值為自變量，以可持續(xù)增長(zhǎng)率為因變量，應(yīng)用逐步回歸分析4個(gè)因子的影響。

表7 模型匯總

表8 回歸系數(shù)

回歸模型如下式：

SGR=β0+β1Z1+β2Z2+β3Z3+β4Z4+ε1

其中，β0、γ0為回歸常數(shù)，β、γ為回歸系數(shù)，Z1、Z2、Z3、Z4為盈利能力、成長(zhǎng)能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力的因子得分值，ε為隨機(jī)變量。

模型的回歸結(jié)果如表7和表8。

從表7看出，回歸模型的R2=0.771，調(diào)整后R2=0.750，說(shuō)明該回歸模型的擬合優(yōu)度較好。此外，回歸方程的F值為35.939，方程在99%的顯著性水平下總體線(xiàn)性關(guān)系成立。以D-W檢驗(yàn)值進(jìn)行殘差統(tǒng)計(jì)分析，檢驗(yàn)值為2.07，該回歸方程的各誤差項(xiàng)相互獨(dú)立。

從表8看到，可持續(xù)增長(zhǎng)率SGR與Z1盈利能力、Z2成長(zhǎng)能力、Z4營(yíng)運(yùn)能力有顯著的正相關(guān)性，與Z3償債能力沒(méi)有顯著相關(guān)性，且盈利能力和成長(zhǎng)能力對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響與營(yíng)運(yùn)能力相比更為顯著。我們可以認(rèn)為，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力越高，可持續(xù)增長(zhǎng)率越高。

三、建議

通過(guò)實(shí)證分析我們得到，總體上，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，實(shí)際增長(zhǎng)率超過(guò)了可持續(xù)增長(zhǎng)率，即存在增長(zhǎng)過(guò)快的現(xiàn)象，同時(shí)，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)率與盈利能力、成長(zhǎng)能力及營(yíng)運(yùn)能力有顯著的正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型及實(shí)證研究結(jié)果，提出以下建議。

第一，提高盈利能力

由于農(nóng)業(yè)行業(yè)的弱質(zhì)性，如農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期較長(zhǎng)、自然風(fēng)險(xiǎn)較高和需要很大的基礎(chǔ)設(shè)施投資，我國(guó)農(nóng)業(yè)上司公司的盈利能力水平較低。因此，農(nóng)業(yè)上市公司需提高盈利能力，實(shí)現(xiàn)高的可持續(xù)增長(zhǎng)率水平的可持續(xù)增長(zhǎng)。

第二，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力

農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)管理有著其行業(yè)特征性，漁業(yè)、果業(yè)和種植業(yè)等產(chǎn)品受季節(jié)因素的影響較大，部分食品業(yè)產(chǎn)品儲(chǔ)存期限和儲(chǔ)存條件有著較嚴(yán)格的要求。因此，農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)根據(jù)自身產(chǎn)品的特點(diǎn)，合理配置資源，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力。

第三，培育核心競(jìng)爭(zhēng)能力

我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司背農(nóng)現(xiàn)象較為嚴(yán)重，部分公司業(yè)務(wù)涉及多個(gè)關(guān)聯(lián)度較低的行業(yè)，不能有效利用有限的財(cái)務(wù)資源。因此，農(nóng)業(yè)上市公司需立足于主營(yíng)業(yè)務(wù)，培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)展有競(jìng)爭(zhēng)能力的產(chǎn)品和服務(wù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)。