上市不是企業(yè)的最終目的

| 文· 本刊記者 陳曦

2011年在美退市的中國企業(yè)數(shù)量超過了IPO，離開的企業(yè)甚至比進入的還多——2011年間，在美國股市被長期停牌和已經(jīng)退市的中國概念股總數(shù)達46家。其中，28家被勒令退市，6家主動完成了私有化退市，1家退回OTCBB場外市場交易，1家因破產(chǎn)而退市，另有6家企業(yè)的股票至今停牌。計劃在美上市的迅雷、盛大文學、拉手網(wǎng)、凡客等也取消了IPO計劃。

這是一個明顯的信號：外國投資者對中國企業(yè)不那么頭腦發(fā)熱了。欺詐訴訟和增長緩慢已導致許多外國投資者看空中國企業(yè)。

有專家認為中國企業(yè)2011年的退市潮部分誘因是美國對中國企業(yè)的歧視，但是更多的證據(jù)顯示，蒼蠅不叮無縫的蛋，美國證監(jiān)會不會沒憑沒據(jù)的刁難中國企業(yè)。

上市公司被摘牌一般有三個原因。第一，股價長期低于1美元。新華悅動傳媒（OTC：XSELY.PK）由于股價長期低于1美元被納斯達克摘牌，現(xiàn)在是粉單市場交易。第二，企業(yè)不能滿足證監(jiān)會要求，例如及時向公眾披露信息。福麒國際（OTC：FUQI.PK）被摘牌的原因是一次又一次未能按時上交財務報告。第三，公司的財務狀況被質(zhì)疑。新興佳集團（OTC：CCME.PK）的財務狀況因一份報告受到質(zhì)疑，導致其股價下挫。隨后，該公司面臨著一系列的調(diào)查和訴訟。停牌后，納斯達克拒絕新興佳集團恢復交易的申請，該公司目前在粉單市場交易。

中國在美上市企業(yè)退市應該從另一方面解釋，這些企業(yè)或多或少都有不合規(guī)矩的地方，而美國絕不姑息這些公司的錯誤。1995年到2002年間，美國共有7000多家公司退市，美國人對企業(yè)的“嚴苛”可見一斑。近年來，美國主板上市公司數(shù)大體維持在2000家左右，納斯達克上市公司數(shù)則大體維持在3000家左右。可見，每年IPO和退市公司的數(shù)量基本持平。

自從企業(yè)家知道“上市”是塊吸金石后，中國企業(yè)在國內(nèi)國外的上市熱情就一天天高漲?？墒侨狈墒谢局R，以及嚴謹務實的態(tài)度，引發(fā)了美國對中國企業(yè)的信任危機。根據(jù)Dealogic和湯森路透(Thomson Reuters)的數(shù)據(jù)，2011年中國企業(yè)在美IPO僅籌資22億美元，約為2010年總額的半數(shù)。根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)，2011年各國企業(yè)在美國證交所IPO籌資總額達到419億美元，低于2010年的445億美元。

回頭看在中國上市的情況，在中國創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)雖然還沒有退市風險，但是情況也不容樂觀。數(shù)據(jù)顯示，2011年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)重挫35.88%，2012年兩個交易日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)縮水8.58%。中國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)2年內(nèi)猛增到271家，然而，這271只個股中，有200多只下跌，最嚴重的暴跌60%以上，甚至有6只股價跌破10元。

有人會說，即便如此，

創(chuàng)業(yè)板市盈率還在34倍左右。以上市圈錢為最終目的中國企業(yè)決不再少數(shù)，2010年中國企業(yè)在美借殼上市達349家，是2004年的10倍。大多數(shù)反向收購股票的市值都在5億美元以下。據(jù)美國上市公司會計監(jiān)管委員會（PCAOB）統(tǒng)計，2007年至2010年初在美上市的215家中國公司中，近3/4都是通過反向合并上市的。在中國創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)中，很大一部分是以上市融資為目的的，這一點從高管上市后閃電離職就可以看出。高管們大面積快速離職，拋售手中股份套現(xiàn)，可見其自己對企業(yè)未來發(fā)展也信心不足，更沒有與企業(yè)共同奮斗下去的責任心。

從在美上市的中國企業(yè)退市可以看出，上市這個圈錢工具在美國已經(jīng)沒那么好用了。納斯達克市場對上市企業(yè)沒有盈利要求，上市流程更高效、更快捷，上市成功后獲得的資金也更豐厚。這些優(yōu)勢吸引了不少以上市為目的的中國企業(yè)。如同在國外上大學一樣，進去容易，讀下去難。納斯達克有嚴格完整退市程序，企業(yè)維持“在世”也需要更多的資金（如審計、會計費用）。中國創(chuàng)業(yè)板有凈資產(chǎn)、年利潤和2年財務報告的要求，達到這個門檻是企業(yè)的難題。但是上市后，就不沒有那么多的規(guī)矩了。

上市，不應該是企業(yè)的終點，而是企業(yè)發(fā)展歷程中的一個中點。企業(yè)通過上市募集資金，再用這些資金創(chuàng)造更多的財富。