電力上市公司負(fù)債融資現(xiàn)狀分析

□文/倪銀珠

（安徽電氣工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院管理工程系 安徽·合肥）

一、電力上市公司負(fù)債融資現(xiàn)狀

電力上市公司融資方式包括內(nèi)源融資和外源融資兩種方式。本文通過(guò)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中48家A股電力上市公司2005～2009年公司年報(bào)資料相應(yīng)數(shù)據(jù)計(jì)算得出：電力上市公司在融資方式上，以外源融資為主，外源融資的平均比重高達(dá)87.84%，而外源融資中負(fù)債融資的平均比重為62.79%，是股權(quán)融資的2倍多。由此可見，我國(guó)電力上市公司的資金大部分來(lái)源于外部借債，內(nèi)部自身積累的部分很少，總體呈現(xiàn)出“外源融資為主，內(nèi)源融資為輔”，外源融資中“負(fù)債融資為主，股權(quán)融資為輔”的現(xiàn)狀。

（一）負(fù)債融資整體狀況。負(fù)債按流動(dòng)性大小可以分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債表現(xiàn)為期限短、流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，而非流動(dòng)負(fù)債則表現(xiàn)為償還期長(zhǎng)、流動(dòng)性差。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，樣本公司相關(guān)比率的平均值分別為：總負(fù)債占總資產(chǎn)的比率（資產(chǎn)負(fù)債率）為62.03%、流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)的比率為28.32%、非流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)的比率為33.71%、流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率為45.83%、非流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率為54.17%，銀行借款占總負(fù)債的比率為68.97%。從結(jié)構(gòu)上看，電力上市公司非流動(dòng)負(fù)債比重比流動(dòng)負(fù)債比重大，表明其偏好非流動(dòng)負(fù)債。從資金來(lái)源看，銀行借款占主導(dǎo)地位。

（二）負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)。負(fù)債融資按期限長(zhǎng)短可以分為短期負(fù)債融資和長(zhǎng)期負(fù)債融資。一般來(lái)說(shuō)，與電力上市公司形成短期債權(quán)債務(wù)關(guān)系的利益相關(guān)者主要有銀行（包括非銀行金融機(jī)構(gòu)）、往來(lái)企業(yè)、職工、股東等。在電力上市公司短期負(fù)債融資結(jié)構(gòu)中，短期銀行（包括非銀行金融機(jī)構(gòu)）借款比重最大，平均為46.92%（如果再加上一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債則比率高達(dá)57.83%），而且從2005～2008年該比率一直呈上升狀態(tài)，雖然2009年下降到45.8%，但比平均值只低了一個(gè)百分點(diǎn)；其次是與往來(lái)企業(yè)之間因商品交易形成的資金占用，應(yīng)付、預(yù)收款項(xiàng)比重平均為17.39%；再次是應(yīng)付其他單位或個(gè)人的零星款項(xiàng)，即其他應(yīng)付款，比重平均為12.09%；最后是與職工、股東之間形成的債務(wù)，包括應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付股利（利息）平均只占流動(dòng)負(fù)債的1.35%和0.95%，比重相對(duì)較小。而在電力上市公司長(zhǎng)期負(fù)債融資結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期借款占絕對(duì)主導(dǎo)地位，平均為89.86%，盡管長(zhǎng)期借款是電力上市公司負(fù)債融資的主要來(lái)源，但也有個(gè)別樣本公司平均大約有6.67%的公司長(zhǎng)期借款為0，從趨勢(shì)上看，也是呈逐年下降趨勢(shì)；其次是應(yīng)付債券，占長(zhǎng)期負(fù)債總額的平均比重為7.96%，比重不高，而且應(yīng)付債券為0的公司平均占樣本總量的比率高達(dá)86.25%，說(shuō)明目前電力上市公司通過(guò)發(fā)行債券來(lái)籌集資金的公司很少，但從趨勢(shì)上看呈上升趨勢(shì)，說(shuō)明電力上市公司在加大發(fā)行債券融資力度；最后長(zhǎng)期應(yīng)付款和專項(xiàng)應(yīng)付款所占的比重較小，僅為1.62%和0.56%，說(shuō)明電力上市公司很少采用補(bǔ)償貿(mào)易引進(jìn)國(guó)外設(shè)備及融資租賃設(shè)備、國(guó)家撥入的具有專門用途的撥款也在逐年減少。

二、電力上市公司負(fù)債融資成因分析

我國(guó)電力上市公司負(fù)債融資呈現(xiàn)“外源融資為主、內(nèi)源融資為輔”；外源融資中“負(fù)債融資為主、股權(quán)融資為輔”；負(fù)債融資中“偏好非流動(dòng)負(fù)債”，銀行借款又是短期和長(zhǎng)期負(fù)債的主要來(lái)源，這與優(yōu)序融資理論“先內(nèi)源融資后外源融資”以及我國(guó)證券市場(chǎng)上上市公司普遍“偏好股權(quán)融資”、負(fù)債融資中“偏好流動(dòng)負(fù)債”是相反的。究其原因，主要是由電力行業(yè)本身的特點(diǎn)及市場(chǎng)環(huán)境導(dǎo)致的。

（一）短期盈利能力受限，內(nèi)源融資困難。電力上市公司是資金密集型企業(yè)，投資所需要的資金規(guī)模都很大。比如，投資建設(shè)一座發(fā)電廠，至少需要幾十億到幾百億的投資。而這些投資的資金中據(jù)統(tǒng)計(jì)70%以上的都投資在固定資產(chǎn)上，電力上市公司固定資產(chǎn)折舊期限很長(zhǎng)，一般都在20年以上，個(gè)別水電項(xiàng)目的折舊期甚至更長(zhǎng)。這就決定了其短期盈利能力受到了極大的限制。另外，自2002年實(shí)施“廠網(wǎng)分開”后，發(fā)電企業(yè)所面臨的外部環(huán)境發(fā)生了很大變化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003～2009年電煤價(jià)格平均已經(jīng)上漲了1倍以上。電煤價(jià)格持續(xù)上漲，而電價(jià)又一直是受政府嚴(yán)格管制的，銷售電價(jià)漲幅僅為32%，上網(wǎng)電價(jià)漲幅則更小，致使電力上市公司盈利能力下降，有很多公司甚至出現(xiàn)了虧損，最終使得企業(yè)的留存收益減少，內(nèi)源融資出現(xiàn)困難。

（二）資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，股權(quán)融資、債券融資受限。首先我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不均衡，雖然說(shuō)股票市場(chǎng)在十幾年來(lái)得到了迅速發(fā)展，但還不能滿足中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，股票上市有額度和指標(biāo)限制。而我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展是比較緩慢的，企業(yè)債券因?yàn)槭艿絿?guó)家證券監(jiān)督管理部門的嚴(yán)格監(jiān)管，其市場(chǎng)在我國(guó)基本還沒(méi)有形成，目前我國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行的主要是國(guó)債和金融債券；其次在資本市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券報(bào)批需要經(jīng)過(guò)一系列繁瑣的過(guò)程，利用這種方式籌資需要的時(shí)間較長(zhǎng)，而銀行貸款簡(jiǎn)便快捷，所以電力上市公司寧愿選擇貸款；最后根據(jù)公司法規(guī)定，上市公開發(fā)行股票募集資金，必須要滿足一定的條件。從當(dāng)前現(xiàn)實(shí)狀況看，一部分上市公司盈利能力較差，尤其是2008年受煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲和國(guó)際金融危機(jī)的影響，全年火電行業(yè)巨虧700億元，五大發(fā)電集團(tuán)（華能國(guó)際、大唐發(fā)電、華電國(guó)際、國(guó)電電力、中國(guó)電力）合計(jì)虧損322.5億元，電力上市公司大面積的虧損，使很多電力上市公司失去了公開發(fā)行股票融集資金的資格。

（三）信用較高、政策寬松，貸款容易。電力屬公用事業(yè)，擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一般有較大的現(xiàn)金流量，在金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)中信用較高，貸款比較容易。而且電力上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以固定資產(chǎn)和存貨為主，可以用來(lái)抵押貸款。另外，政府對(duì)電力投資資本金要求的門檻相對(duì)較低，一般為20%左右，這也是電力上市公司資產(chǎn)負(fù)債率都普遍較高的原因。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年世界企業(yè)500強(qiáng)中能源和電力企業(yè)有27家，資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上的占總數(shù)的60%，比如法電為88.79%、德國(guó)RWEYL為89.38%、日本東京電力為79.55%、瑞典大瀑布為76.35%、日本東北電力為76.59%。

三、改善電力上市公司負(fù)債融資現(xiàn)狀的途徑

（一）提高公司盈利能力，擴(kuò)大內(nèi)源融資。隨著電煤價(jià)格的上漲，電力上市公司生產(chǎn)成本大幅上升，但上網(wǎng)電價(jià)是受政府管制的，成本上升幅度大于電價(jià)上升幅度，致使公司獲利空間受限。所以，一方面要加強(qiáng)成本控制，拓展利潤(rùn)空間；另一方面可以考慮實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，提高盈利水平，為內(nèi)源融資創(chuàng)造資金來(lái)源。

（二）充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的作用，積極申請(qǐng)發(fā)行電力債券。電力上市公司一般資產(chǎn)規(guī)模較大，信用較高，償債能力較強(qiáng)，具備發(fā)行債券的條件。三峽工程50億元、廣東核電集團(tuán)25億元、中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司75億元等諸多電力債券的成功發(fā)行，就是很好的例子。所以，電力上市公司應(yīng)該憑借其行業(yè)優(yōu)勢(shì)和信譽(yù)，充分利用企業(yè)債券市場(chǎng)，積極申請(qǐng)發(fā)行電力債券，以優(yōu)化負(fù)債融資結(jié)構(gòu)。

（三）通過(guò)債轉(zhuǎn)股、配股、增發(fā)新股，逐步調(diào)整優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。電力上市公司資金來(lái)源以負(fù)債為主，負(fù)債又都是以銀行借款為主，公司可以考慮以債轉(zhuǎn)股的方式將銀行由債權(quán)人的身份轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y人的身份，從存量上調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，使其趨于優(yōu)化。另外，電力上市公司均是行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司，在資本市場(chǎng)上已經(jīng)獲得了優(yōu)先發(fā)展，所以還可以通過(guò)配股、增發(fā)新股的方式進(jìn)行增量調(diào)整，以降低成本，同時(shí)實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（四）積極探索新型融資方式，實(shí)現(xiàn)多元化融資。多元化融資是電力上市公司資產(chǎn)擴(kuò)張的必然要求。除了運(yùn)用現(xiàn)有的融資方式，如融資租賃、商業(yè)信用外，還可以借鑒一些新型的國(guó)際融資方式，如項(xiàng)目融資、電力產(chǎn)業(yè)投資基金等。項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為主體的融資，即以項(xiàng)目的資產(chǎn)和未來(lái)預(yù)期收益作擔(dān)保對(duì)外承擔(dān)債務(wù)責(zé)任，可以以較少的本金獲得其數(shù)額比資本金大得多的債務(wù)資金。項(xiàng)目投資者只是以項(xiàng)目的資產(chǎn)和收益對(duì)貸款人承擔(dān)有限責(zé)任。而且它比一般的商業(yè)貸款期限要長(zhǎng)，融資風(fēng)險(xiǎn)也較分散。電力產(chǎn)業(yè)投資基金，是以非公開流通的股權(quán)投資方式直接投資于電力產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的一種集合投資制度。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種直接融資工具，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家及韓國(guó)、香港、新加坡等地較為盛行，我國(guó)目前尚未形成關(guān)于設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的具體規(guī)定，但是隨著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展，可以借鑒使用，這樣也有利于多元化融資方式的形成。

[1]殷紅軍.發(fā)電企業(yè)負(fù)債率高企成因及應(yīng)對(duì).中國(guó)電力企業(yè)管理，2010.21.

[2]閆華紅，李行.電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析.財(cái)會(huì)通訊，2008.12.

[3]于良春，劉宗明.中國(guó)電力產(chǎn)業(yè)融資問(wèn)題研究.理論學(xué)刊，2003.5.