高新技術(shù)小微企業(yè)的融資渠道探析*

唐利敏，周葆生

(安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，安徽 合肥 230036)

按照企業(yè)生命周期理論，企業(yè)的成長需要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期四個階段。處于初創(chuàng)期及成長初期的高新技術(shù)企業(yè)，大多為小微企業(yè)，其存在的前提是科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新，因此支持高新技術(shù)小微企業(yè)的發(fā)展對推進我國建設(shè)創(chuàng)新型國家具有重要意義。處于初創(chuàng)期和成長初期的企業(yè)，大多產(chǎn)品還沒有上市，甚至有些企業(yè)只有產(chǎn)品雛形或是概念想法。因而規(guī)模小、風(fēng)險高、利潤率低、創(chuàng)新能力強是初創(chuàng)期及成長初期高新技術(shù)企業(yè)的特點。

高新技術(shù)小微企業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的重要組成部分，不論是在促進經(jīng)濟發(fā)展還是在解決就業(yè)問題上都起著至關(guān)重要的作用。因此，如何在現(xiàn)有融資途徑的基礎(chǔ)上進行產(chǎn)品創(chuàng)新，切實解決高新技術(shù)小微企業(yè)的融資問題是本文研究的目的。本文通過對現(xiàn)有融資渠道的分析，找出存在的缺陷，并結(jié)合“中關(guān)村”投融資模式，提出幾點完善現(xiàn)有融資渠道的建議。

一、高新技術(shù)小微企業(yè)現(xiàn)有融資渠道分析

(一)抵押貸款

在我國，銀行貸款是企業(yè)非常重要的一種融資方式。但銀行作為金融機構(gòu)，安全性、流動性、盈利性是其經(jīng)營的基本原則和方針，因此銀行更傾向于通過抵押貸款的形式或擔(dān)保貸款的形式向企業(yè)放貸。對于多數(shù)初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)來說，符合銀行貸款條件的抵押物少之又少，這無疑中加大了企業(yè)從銀行獲取貸款的難度。

(二)天使投資

天使投資(Angel Investment)是一種非組織化的創(chuàng)業(yè)投資形式，其資金大多來自民間資本，它也是處于初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)的首選融資方式。這種融資方式的最大特點在于門檻低，只要創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)構(gòu)思能夠使天使投資人感興趣，就有機會獲得天使投資人的天使投資。

天使投資起源于美國，發(fā)展至今主要經(jīng)歷了3個階段，天使投資1.0—個人投資;天使投資2.0—機構(gòu)投資;天使投資3.0—機構(gòu)天使、產(chǎn)業(yè)化平臺及開放式創(chuàng)新。在天使融資3.0模式中，產(chǎn)業(yè)化平臺與開放式創(chuàng)新的融合使得初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)更容易獲取融資機會，創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)意和構(gòu)思更有機會得到實現(xiàn)和發(fā)展。例如，聚焦于TMT(Technology，Media，Telecom)領(lǐng)域的邁普創(chuàng)投［2］，就借助其自身的行業(yè)產(chǎn)業(yè)化背景，為有創(chuàng)業(yè)想法的中國青年及初創(chuàng)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)初期投資和全方位的創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)服務(wù)，使得其創(chuàng)新成果產(chǎn)出。

但是由于天使投資在中國并沒有發(fā)展多久，沒有形成專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)鏈，使得真正了解天使投資的人并不多，因此愿意成為投資天使(Business Angel)的人更是少之又少，這使得能夠通過天使融資獲得所需資金的高新技術(shù)小微企業(yè)僅占一小部分。

(三)股權(quán)融資

按照融資的渠道劃分，股權(quán)融資可以分為公開市場融資和私募融資。雖然通過這種方式獲得的資金，企業(yè)無須還本付息并且沒有固定的股利負擔(dān)，是否支付股利和支付多少都取決于公司的經(jīng)營情況。但是眾所周知，IPO對于企業(yè)有著較高的要求，如要求企業(yè)連續(xù)3年盈利，擁有5000萬的資產(chǎn)規(guī)模等等。因此對于高新技術(shù)小微企業(yè)來說，通過公開市場融資難度很大。

(四)擔(dān)保融資

不少高新技術(shù)小微企業(yè)也會采用擔(dān)保的方式融資。擔(dān)保融資主要分為物的擔(dān)保和人的擔(dān)保。由于高新技術(shù)企業(yè)自身的特性，其擁有的有形資產(chǎn)和不動產(chǎn)不多，對于處于初創(chuàng)期和成長初期的高新技術(shù)企業(yè)來說更是少之又少，因此物的擔(dān)保對于高新技術(shù)小微企業(yè)來說很難實現(xiàn)。

在高新技術(shù)小微企業(yè)的融資實踐中，人的擔(dān)保是企業(yè)選擇擔(dān)保融資的主要途徑。一般來說，選擇擔(dān)保融資途徑的企業(yè)，在選擇項目時盡可能選擇與公共機構(gòu)或有擔(dān)保能力的大中型企業(yè)有關(guān)聯(lián)的項目，通過公共機構(gòu)或大中型企業(yè)作為其擔(dān)保人，為其融得項目所需資金。但這種形式的擔(dān)保融資具有其本身的局限性，即必須選擇與具有擔(dān)保能力的企業(yè)相關(guān)聯(lián)的項目，同時還要讓該企業(yè)愿意成為該項目的擔(dān)保人，愿意為該項目存在的可能損失承擔(dān)連帶責(zé)任。

(五)民間融資

在民間資本充足的地區(qū)，民間借貸的現(xiàn)象普遍存在。不少小微企業(yè)由于融資渠道有限，通過民間借貸以解燃眉之急的現(xiàn)象也比較普遍。盡管近年來，民間借貸通過小額貸款公司、財務(wù)公司等形式進行合法化、規(guī)范化，但其極高的貸款利率仍讓眾多小微企業(yè)望而怯步。即使是大中型企業(yè)，通過民間借貸的方式進行融資，有時也難逃破產(chǎn)的命運。

綜上所述，我們可以看到由于小微企業(yè)缺乏符合銀行貸款規(guī)定的抵押物，加之企業(yè)又沒有正規(guī)的現(xiàn)金流和良好的盈利能力，使得企業(yè)想通過銀行融資難上加難。天使投資在我國剛剛起步，各方面并不完善，也沒有形成專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)鏈，這無疑中就加大了小微企業(yè)通過天使融資獲得所需資金的難度。雖然通過股權(quán)融資企業(yè)沒有還本付息和支付股利的負擔(dān)，但是我國證券市場對企業(yè)上市有著較高的要求，處于初創(chuàng)期及成長初期的小微企業(yè)很難達到要求。對于高新技術(shù)企業(yè)來說，人的擔(dān)保多于物的擔(dān)保。但人的擔(dān)保要求企業(yè)選擇政府項目或是有擔(dān)保能力的企業(yè)項目，這就具有了一定的限制性。而民間借貸的高利率，使得不少小微企業(yè)不敢輕易嘗試。因此，盡管融資渠道有不少，但真正能發(fā)揮作用、能解決高新技術(shù)小微企業(yè)融資問題的渠道少之又少。

二、中關(guān)村融資渠道模式

中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)是中國高科技產(chǎn)業(yè)中心，也是我國體制、機制創(chuàng)新的試驗田，被譽為“中國的硅谷”。近年來，中關(guān)村在促進金融、科技相融合，利用多種金融手段緩解企業(yè)融資難方面進行了探索和實踐，為推廣科技金融的結(jié)合積累了示范經(jīng)驗，成為打造科技金融創(chuàng)新中心的領(lǐng)行者。

(一)“中關(guān)村模式”概述

所謂“中關(guān)村投融資模式”是指，根據(jù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律，針對不同發(fā)展階段的企業(yè)具有的差異化融資特征，形成“一個基礎(chǔ)，六項機制，十條渠道”的融資模式。其中“一個基礎(chǔ)”是指以企業(yè)信用體系建設(shè)為基礎(chǔ)，以信用促融資，以融資促發(fā)展?！傲棛C制”是指促進技術(shù)與資本高效對接的信用激勵機制、風(fēng)險補償機制、以股權(quán)投資為核心的投保貸聯(lián)動的機制、銀政企多方合作機制、分階段連續(xù)支持機制、市場選擇聚焦重點機制等?！笆畻l渠道”包括天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、境內(nèi)外上市、代辦股份轉(zhuǎn)讓、擔(dān)保融資、企業(yè)債券和信托計劃、并購重組、信用貸款、信用保險和貿(mào)易融資、小額貸款［2］等。

(二)天使投資聯(lián)盟化和創(chuàng)投機構(gòu)

對于初創(chuàng)期的高新技術(shù)小微企業(yè)，中關(guān)村管理委員會引入了一大批的天使投資人，并促使他們在園區(qū)內(nèi)形成組織化和聯(lián)盟化的運作形式，使得更多的創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)初期能夠獲得天使融資。

同時，管理委員會還加強了和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的合作，并對對初創(chuàng)期科技企業(yè)提供投資的投資機構(gòu)實施風(fēng)險補貼政策，如按照創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)實際投資額的10%給予風(fēng)險補貼，單筆補貼金額不超過100萬元等。2011年，中關(guān)村管理委員會就已與IDG、聯(lián)想投資、今日資本、北極光創(chuàng)投、華登國際、聯(lián)創(chuàng)策源、金沙江、青云、戈壁、盈富泰克、啟迪創(chuàng)投、深創(chuàng)投等一批境內(nèi)外知名機構(gòu)形成合作伙伴關(guān)系［5］。這些有力的措施使得近幾年來發(fā)生在中關(guān)村的創(chuàng)業(yè)投資案例和投資金額均占到全國的1/3左右。僅2011年，中關(guān)村發(fā)生的創(chuàng)業(yè)投資案例就有544起，披露的投資金額為355億元，占全國的36.4%［2］。在這544起創(chuàng)業(yè)投資案例中，有8家創(chuàng)投機構(gòu)的投資案例數(shù)超過或達到10起。其中，紅杉資本以19起投資案例排名第一，IDG資本以17起投資案例排名第二，啟明創(chuàng)投和北極光創(chuàng)投以14起投資案例并列排名第三［3］。

(三)推行科技信貸政策

為緩解科技企業(yè)的融資問題，中關(guān)村還出臺了一系列支持其示范區(qū)科技信貸發(fā)展的政策，推動各家商業(yè)銀行在中關(guān)村設(shè)立專門為科技企業(yè)服務(wù)的信貸專營機構(gòu)和特色支行。鼓勵形成以科技作為融資擔(dān)保品的抵押融資渠道，讓科技小微企業(yè)更容易從商業(yè)銀行獲取貸款。

這些設(shè)立在園區(qū)內(nèi)的專營機構(gòu)，通過實施單獨的考核和獎勵政策、提高風(fēng)險容忍度、建立授信盡職免責(zé)制度、優(yōu)化貸款審批流程、提高審批效率和放款速度等［2］方式，為中關(guān)村企業(yè)提供多層次、多領(lǐng)域、全方位的金融服務(wù)。

“中關(guān)村模式”的成功在于，其根據(jù)科技企業(yè)不同的發(fā)展階段提供不同的融資渠道，并針對科技型企業(yè)所固有的特點，從企業(yè)出發(fā)，切實解決了科技型企業(yè)在發(fā)展過程所面臨的融資困境。這對解決目前高新技術(shù)小微企業(yè)融資問題具有深遠意義。

三、完善現(xiàn)有融資渠道

(一)“中關(guān)村模式”下的銀行貸款

在“中關(guān)村模式”下，很多商業(yè)銀行都愿意創(chuàng)新信貸產(chǎn)品，為高新技術(shù)小微企業(yè)提供貸款融資。例如，中國銀行在中關(guān)村推出了“中關(guān)村科技型中小企業(yè)金融服務(wù)模式”。該模式最大特點就是將科技資源與金融資源相結(jié)合，通過科技專家的介入，使得銀行能夠了解科技型企業(yè)的核心競爭力，從而愿意為只有較少抵押物的科技型企業(yè)提供融資服務(wù)。

這種“中關(guān)村模式”下的銀行貸款，可以推廣到各地區(qū)的高新技術(shù)區(qū)。商業(yè)銀行可以通過引進評估高新技術(shù)企業(yè)的專有技術(shù)、核心技術(shù)和專利品牌的資本屬性和價值的機制，來向高新技術(shù)企業(yè)提供融資服務(wù)，而不是通過傳統(tǒng)的抵押物貸款形式。這種新型的貸款模式，不僅僅有助于解決高新技術(shù)小微企業(yè)的融資問題，同時也拓展了銀行信貸的范圍。

(二)加快天使投資在我國的進一步發(fā)展

20世紀(jì)90年代初期，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，“天使投資”這種新型的融資方式開始在我國出現(xiàn)。相比于風(fēng)險投資，天使投資規(guī)模較小，比較適合處于初創(chuàng)期的高新技術(shù)小微企業(yè)。有研究表明，“天使投資”對于初創(chuàng)期的小微企業(yè)來說，是較大的融資來源之一，而隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，當(dāng)企業(yè)發(fā)展到成長和成熟期時，風(fēng)險投資成為其融資的主要來源。但與資本市場成熟的美國相比，天使投資在我國發(fā)展的是比較緩慢的。

1.完善天使投資的法律體系

目前，我國還沒有關(guān)于天使投資的相關(guān)法律法規(guī)文件，這使得天使投資領(lǐng)域仍處于一種自行發(fā)展、缺乏監(jiān)管的局面。由于沒有相關(guān)的法律法規(guī)文件，使得天使投資在運作過程中缺乏規(guī)范引導(dǎo)，無疑加大了天使投資的風(fēng)險。因此，盡快完善在天使投資方面的法律體系，不僅僅有助于保障天使投資人的利益，更有助于促進天使投資在我國的發(fā)展。

2.培養(yǎng)風(fēng)險投資意識

我國有著充足的民間資本，將民間資本成為天使資本的一部分，是引導(dǎo)民間融資合法化和規(guī)范化的一大創(chuàng)新。目前，我國具有風(fēng)險投資意識的大量資金持有者并不多，而了解天使投資的人更是少之又少。因此，普及風(fēng)險投資知識，培養(yǎng)風(fēng)險投資意識，是我國發(fā)展天使投資的基礎(chǔ)。加強國內(nèi)外天使投資的案例交流，改善目前信用缺失的現(xiàn)狀，完善當(dāng)前的信用體制，將有助于大量資金持有者成為天使投資人。

3.建立天使聯(lián)盟

在美國，天使投資已形成聯(lián)盟化、組織化。例如，比較有規(guī)模和影響力的“硅谷天使幫”，他們共同尋找、研究、分析項目，對項目進行評估，最終根據(jù)個人的判斷決定是否進行投資。著名天使投資人李鎮(zhèn)樟曾這樣說過，“一項投資涉及到各個細分行業(yè)、管理、營銷、人力資源等多個方面，單憑一個人的力量是有限的，一個人不可能是每個領(lǐng)域中的專家，有的懂財務(wù)，有的動市場，而做早期的案子風(fēng)險最大，如果是一個人，那么意味著所有的風(fēng)險只能由一個人承擔(dān)?！币虼?，形成聯(lián)盟化、組織化的天使聯(lián)盟是天使投資的發(fā)展模式。這種模式的形成不僅僅有助于保障天使投資人的利益，對于獲得天使投資的高新技術(shù)小微企業(yè)來說，他們將獲得更多的資源和幫助。

(三)創(chuàng)新?lián)７?wù)模式

“瞪羚計劃”是中關(guān)村擔(dān)保模式的一個創(chuàng)新，所謂“瞪羚計劃”是指面向成長性良好的“瞪羚”企業(yè)提供專項的融資擔(dān)保，被擔(dān)保企業(yè)按照“星級”可獲得20%－40%的利息補貼，但每年享受補貼支持的最高累計擔(dān)保融資額合計不得超過人民幣3000萬元［5］?！暗闪缬媱潯睘楦咝录夹g(shù)企業(yè)通過擔(dān)保渠道獲得融資開辟了新模式。

2012年，北京中關(guān)村科技擔(dān)保有限公司發(fā)布了“小微保”金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其專項服務(wù)于貸款擔(dān)保額500萬元以下首次融資的小微企業(yè)［5］?！靶∥⒈！钡耐瞥鍪沟酶咝录夹g(shù)小微企業(yè)更容易通過擔(dān)保融資的模式獲得資金。

擔(dān)保機構(gòu)應(yīng)當(dāng)針對高新技術(shù)小微企業(yè)的自身特點，通過評估企業(yè)的信用能力和成長能力，創(chuàng)新?lián)７绞?，如設(shè)計企業(yè)與自然人第三方保證、專利權(quán)質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押等擔(dān)保方式，為高新技術(shù)小微企業(yè)提供更便利的擔(dān)保融資模式。

總之，相比于其他產(chǎn)業(yè)的小微企業(yè)，高新技術(shù)小微企業(yè)具有其自身的特點，使得其融資需求較大，融資難度也較高。因此，作為政府，可以借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗，并結(jié)合我國自身的特點，引進和推廣新型融資方式，如借鑒美國硅谷的天使融資經(jīng)驗，完善天使投資的法律體系，形成產(chǎn)業(yè)鏈以便更好的為高新技術(shù)小微企業(yè)提供融資服務(wù)。作為金融機構(gòu)，可以針對不同產(chǎn)業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)進行信貸產(chǎn)品創(chuàng)新，如對于缺乏抵押物的高新技術(shù)小微企業(yè)，金融機構(gòu)可以將科技與金融相結(jié)合，對企業(yè)的核心技術(shù)進行有效評估，將其核心技術(shù)作為抵押物為企業(yè)提供融資。這種融資模式，不僅僅可以解決高新技術(shù)小微企業(yè)的資金問題，更有助于科技型企業(yè)進行科技創(chuàng)新，從而推動我國創(chuàng)新型國家的建設(shè)。

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