金融工程和金融效率的關(guān)聯(lián)性研究

徐懿

（武漢科技大學(xué)城市學(xué)院 湖北 武漢 430083）

自20世紀(jì)70年代以來，金融自由化浪潮席卷全球，全球金融市場一體化趨勢不斷加強(qiáng)，金融創(chuàng)新達(dá)到了前所未有的高度，并直接促進(jìn)了投資基金、金融衍生工具等風(fēng)險管理技術(shù)的爆炸式增長，使金融業(yè)發(fā)生了全面而深刻的變化，其中金融工程技術(shù)是最重要的創(chuàng)新工具之一。金融工程于20世紀(jì)80年代中后期在西方發(fā)達(dá)國家金融領(lǐng)域中出現(xiàn)，并伴隨和推動著金融創(chuàng)新的變革，至20世紀(jì)90年代，大規(guī)模、大范圍地運用金融工程的技術(shù)、方法和手段來解決日益復(fù)雜的金融、財務(wù)問題的金融工程化趨勢已不斷加強(qiáng)，金融工程日益流行并對金融效率產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

一、金融工程及金融效率

1、金融工程

關(guān)于金融工程的定義有多種說法，美國金融學(xué)家約翰·芬尼迪（John finnerty）認(rèn)為：金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決。

金融工程的概念有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計出符合客戶需要并具有特定P/L性的新的金融產(chǎn)品。而廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)開發(fā)，它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計，還包括金融產(chǎn)品定價、交易策略設(shè)計、金融風(fēng)險管理等各個方面。本文采用的是廣義的金融工程概念。

金融工程的運作具有規(guī)范化的程序：診斷—分析—開發(fā)—定價—交付使用，基本過程程序化。其中從項目的可行性分析，產(chǎn)品的性能目標(biāo)確定，方案的優(yōu)化設(shè)計，產(chǎn)品的開發(fā)，定價模型的確定，仿真的模擬試驗，小批量的應(yīng)用和反饋修正，直到大批量的銷售、推廣應(yīng)用，各個環(huán)節(jié)緊密有序。大部分被創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，成為運用金融工程創(chuàng)造性解決其他相關(guān)金融財務(wù)問題的工具，即組合性產(chǎn)品中的基本單元。

金融工程中，其核心在于對新型金融產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的開發(fā)設(shè)計，其實質(zhì)在于提高效率，它包括：第一，新型金融工具的創(chuàng)造，如創(chuàng)造第一個零息債券，第一個互換合約等；第二，已有工具的發(fā)展應(yīng)用，如把期貨交易應(yīng)用于新的領(lǐng)域，發(fā)展出眾多的期權(quán)及互換的品種等；第三，把已有的金融工具和手段運用組合分解技術(shù)，復(fù)合出新的金融產(chǎn)品，如遠(yuǎn)期互換、期貨期權(quán)、新的財務(wù)結(jié)構(gòu)的構(gòu)造等。

2、金融效率

一般來講，效率在經(jīng)濟(jì)上指的就是投入與產(chǎn)出的關(guān)系。因此，金融效率就是指金融部門的投入與產(chǎn)出，也就是金融部門對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率。金融效率是一個綜合性很強(qiáng)的指標(biāo)，有很多種分類方法。按照不同金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)中的作用，我們可以將其劃分為宏觀金融效率、微觀金融效率和金融市場效率三種。金融宏觀效率包括貨幣政策效率、貨幣量與經(jīng)濟(jì)成果的比例關(guān)系，金融市場化程度和金融體系動員國內(nèi)儲蓄上的效率等幾個方面。根據(jù)金融壓制論的觀點，資金外逃是一個國家宏觀金融效率不高的重要標(biāo)志。微觀金融效率主要指市場微觀主體即金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營效率。微觀金融效率指標(biāo)體系主要包括金融機(jī)構(gòu)的盈利水平、金融機(jī)構(gòu)的資本創(chuàng)利水平、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)盈利水平、金融機(jī)構(gòu)人均資產(chǎn)持有量、金融機(jī)構(gòu)人均資本（一級資本）持有量、金融機(jī)構(gòu)人均利潤水平和金融機(jī)構(gòu)（特別是銀行）的資產(chǎn)質(zhì)量。金融市場效率包括貨幣市場效率和證券市場效率。對金融市場效率的考察可以從市場的規(guī)模、市場的結(jié)構(gòu)和市場的成熟程度多個角度來分析。

二、金融工程和金融效率的關(guān)聯(lián)性分析

1、金融工程是市場不斷追求金融效率的產(chǎn)物

（1）金融工程的出現(xiàn)順應(yīng)了金融創(chuàng)新需求。傳統(tǒng)金融工具和方法在收益性、流動性上存在矛盾，但現(xiàn)實的金融企業(yè)和非金融企業(yè)卻有著以最小的成本（包括風(fēng)險成本、流動性成本）換取最大收益的本能要求，因而對低成本、多樣化融資方式的需求增加。為了提高金融效率，需要設(shè)計一系列交易成本更低，而流動性和收益性更好的金融產(chǎn)品，加強(qiáng)金融創(chuàng)新。金融工程正是順應(yīng)這種需求出現(xiàn)的一種新技術(shù)，這是金融工程發(fā)展的本質(zhì)動因。

（2）金融效率理論的發(fā)展是金融工程發(fā)展的理論基礎(chǔ)。20世紀(jì)70年代以來，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融創(chuàng)新的動因進(jìn)行了大量的研究，形成了許多創(chuàng)新理論。1972年12月米爾頓·弗里德曼的題為《貨幣需要期貨市場》的論文，為貨幣期貨的產(chǎn)生奠定了理論基礎(chǔ)。費金·布萊克和馬龍·肖在1973年提出的期權(quán)走價模型，使當(dāng)年的期權(quán)交易所得以成立。20世紀(jì)80年代達(dá)萊爾·達(dá)菲等人在不完全資產(chǎn)市場一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究從理論上論證了金融工程對社會資源配置效率提高的重大意義。在此基礎(chǔ)上，各種金融工程理論逐漸形成，如資產(chǎn)定價模型、風(fēng)險模型等，金融工程得到空前發(fā)展，客觀適用性和精確性也大大提高。

（3）技術(shù)進(jìn)步及其向金融領(lǐng)域的滲透，給金融工程的發(fā)展提供了巨大的技術(shù)支持。計算機(jī)與通訊技術(shù)的飛速發(fā)展使金融變量變動加快、風(fēng)險增加，對金融工程的需求也隨之增加，而且加上以人工智能為代表的復(fù)雜計算能力的增強(qiáng)，使許多需要高精技術(shù)的金融創(chuàng)新成為運用的可能，許多理論模型獲得了得以實際運用的條件，并能夠模擬檢驗，從供給方面給予金融工程發(fā)展的技術(shù)支持。總之，提高金融效率是金融工程產(chǎn)生和發(fā)展的最根本推動力，金融工程是金融業(yè)追求利潤最大化、不斷提高自身效率的結(jié)果。

2、金融工程的存在和發(fā)展有力地促進(jìn)了金融效率的提高

（1）金融工程提高了金融機(jī)構(gòu)的微觀效率。金融工程的核心要素，如對金融的創(chuàng)新程度、技術(shù)含量的高低、信息技術(shù)的優(yōu)劣以及收益/風(fēng)險的配套，已成為金融機(jī)構(gòu)體現(xiàn)其經(jīng)營實力與地位的競爭熱點。這種競爭性具有充分的相互替代作用。一方面在資產(chǎn)收益性、流動性、風(fēng)險性基礎(chǔ)上不斷創(chuàng)新金融工具，以增強(qiáng)自身競爭能力；另一方面也促使金融機(jī)構(gòu)不斷運用現(xiàn)代技術(shù)和先進(jìn)通訊技術(shù)，建立高效的運行機(jī)制，提高金融信息管理系統(tǒng)的技術(shù)水平。通過金融工程開發(fā)新的金融產(chǎn)品，獲取新的收益來源，使得金融機(jī)構(gòu)的持續(xù)增長、持續(xù)發(fā)展成為可能。如西方商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)收入已占收入的40%～60%，可見金融工程對金融機(jī)構(gòu)收益增長的明顯作用。

（2）金融工程提高了金融市場的效率。首先，金融創(chuàng)新極大豐富了金融市場交易，壯大了市場規(guī)模，提高了金融效率。通過金融工程開發(fā)的金融工具以高度流動性為基本特征，在合同性質(zhì)、期限、支付要求、市場化能力、收益、規(guī)避風(fēng)險等方面各具特點，加快了國際金融市場的一體化進(jìn)程，壯大了金融市場規(guī)模，促進(jìn)了金融市場的活躍與發(fā)展。高效率的金融市場應(yīng)該為絕大多數(shù)理性投資者提供能夠方便構(gòu)建被他們自認(rèn)為有效投資組合的機(jī)會。金融工程正好豐富了投資者的選擇，提高了金融市場的效率。其次，金融工程提高了投融資便利程度。利用金融工程設(shè)計開發(fā)出的金融市場組織形式、資金流通網(wǎng)絡(luò)和支付清算系統(tǒng)等，能夠從技術(shù)上和物質(zhì)條件上滿足市場要求，特別是近年來無紙化交易與遠(yuǎn)程終端聯(lián)網(wǎng)交易方式加快了資金流通速度，節(jié)約了交易時間和費用，使投融資活動更加方便快捷，金融市場效率大幅度提高。

（3）金融工程提高了金融宏觀調(diào)控的效率。金融工程綜合運用多種金融工具和金融手段創(chuàng)造性地解決眾多經(jīng)濟(jì)金融問題，實現(xiàn)了風(fēng)險管理。金融工程為政府金融監(jiān)管部門規(guī)范和監(jiān)管金融市場和金融機(jī)構(gòu)提供了技術(shù)上的支持。如1990年春、秋季，德國政府通過非公開銷售方式發(fā)行了一種特殊的十年期債券，它實際上是標(biāo)準(zhǔn)的十年期政府債券與以其為標(biāo)準(zhǔn)的看跌期權(quán)的綜合，這種特殊產(chǎn)品非常出色地自動實現(xiàn)了央行的公開市場操作功能，從而大大削減了傳統(tǒng)公開市場操作人為判斷入市時機(jī)所帶來的誤差和交易成本?？梢娊鹑诠こ虨樾滦徒鹑诒O(jiān)管體系、調(diào)控機(jī)制的構(gòu)建提供了有力支持。因此，運用金融工程方法可以增強(qiáng)金融市場的完備性，提高金融市場效率，切實創(chuàng)造新價值，最終提高社會福利水平。

三、發(fā)展我國的金融工程、提高金融效率的對策

目前，我國金融業(yè)正經(jīng)歷著從封閉的財政型銀行體系向開放的現(xiàn)代化金融體系轉(zhuǎn)變的過程。由于長期的金融壓制，使得國內(nèi)金融體系運行效率低下。從金融市場效率考察，中國目前仍處在一個較低的水平上。盡管改革開放以來，特別是進(jìn)入新世紀(jì)以來，我國政府和金融界已經(jīng)逐漸認(rèn)識到金融工程在提高金融效率和未來國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融資源配置中的重要作用，金融監(jiān)管部門和機(jī)構(gòu)也已開始增加對金融技術(shù)的投入和人才培養(yǎng)的力度。但是，體制的約束、信息技術(shù)發(fā)展的整體滯后、金融技術(shù)投入不足以及人才缺乏仍是束縛我國金融工程的發(fā)展和制約金融效率提高的直接因素。所以，大力發(fā)展金融工程對金融效率和經(jīng)濟(jì)增長都具有重要的推動作用。

1、加快金融體制改革，鼓勵金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新

進(jìn)一步加快金融機(jī)構(gòu)的市場化改革步伐，加快外資金融機(jī)構(gòu)的引進(jìn)，促進(jìn)金融同業(yè)競爭。同時，建立我國的金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，大力發(fā)展金融工程，改善金融服務(wù)水平。這樣，可以使我國的金融機(jī)構(gòu)和市場在一個良好的金融環(huán)境下運行，提高我國的金融效率。

2、加強(qiáng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，引進(jìn)金融工程理論和技術(shù)，培養(yǎng)金融工程人才

金融工程可以消除信息不對稱，降低交易成本，提高金融效率。應(yīng)努力推進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的信息化進(jìn)程，特別是企業(yè)的信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，完善國內(nèi)的清算交易系統(tǒng)，加快電子化進(jìn)程，減少金融交易的時滯，增加市場的流動性，為金融工程的發(fā)展打下堅實的硬件基礎(chǔ)。這樣，可以利用金融工程設(shè)計開發(fā)出新的金融市場組織形式、資金流通網(wǎng)絡(luò)和支付清算系統(tǒng)等，從技術(shù)上和物質(zhì)條件上滿足市場要求，節(jié)約交易時間和費用，使投融資活動更加方便快捷，金融市場效率大幅度提高。

3、金融工程可以使金融機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)和管理素質(zhì)發(fā)生變革

金融工程推動金融機(jī)構(gòu)形成合乎現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體制要求的金融組織模式和治理結(jié)構(gòu)。在管理方面，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自己的需要進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險管理，使決策機(jī)構(gòu)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)日趨融合，決策效益增強(qiáng)。此外，金融工程開發(fā)設(shè)計出的新型金融工具相互之間在特性上混雜、交叉，打破了銀行制度的專業(yè)化分工，使金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)種類增多，經(jīng)營范圍擴(kuò)大，獲取的收益大幅度提高。如可轉(zhuǎn)換證券融合了債券與股票的特點，銀行貸款也可具有證券的特性。金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)一步交叉，縮小了傳統(tǒng)的金融專業(yè)分工界限，推動著整個金融業(yè)向縱深方向發(fā)展壯大。

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