論人民幣匯率的理論及實踐分析

周田堯

（西南民族大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，四川 成都 610225）

匯率是指一國貨幣與另一國貨幣之間的兌換比率，也就是以一國貨幣表示另一國貨幣的價格。在匯率的形成過程中，它是由大國之間在經(jīng)濟、政治、就業(yè)、貿(mào)易、戰(zhàn)爭等多種綜合因素的較量后才得以決定的。論文從匯率決定的理論分析角度出發(fā)，探討了能使我國匯率波動的因素，從而使得論文具有顯著的實際意義。

一、匯率決定的理論分析

匯率決定理論是國際經(jīng)濟學(xué)中最活躍的領(lǐng)域，在匯率理論中處于核心地位。其中利率平價和購買力平價理論是匯率決定理論中較為經(jīng)典和有影響力的兩個理論，它們從不同的角度分別就短期以及中長期的匯率決定機制進行了分析。下面就是匯率決定的三個理論分析：

1.購買力平價理論

購買力平價理論是由瑞典學(xué)者卡塞爾對16世紀的理論進行系統(tǒng)性闡述的一種歷史非常悠久的匯率決定理論，具體闡述的是貨幣的價值在于其具有的購買力。因此，不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具體的購買力的對比，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。購買力平價理論的基本形式包括兩種，即絕對購買力平價理論和相對購買力平價理論。

（1）絕對購買力平價理論意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。

（2）相對購買力平價理論意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通貨膨脹率的差異決定的。

購買力平價在計量檢驗中存在著技術(shù)上的困難。從短期看，匯率會因為各種原因而暫時偏離購買力平價；從長期看，實際經(jīng)濟因素的變動會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性的偏離。

2.利率平價理論

利率平價理論是由英國經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯于1923年首先提出，解釋了利率水平的差異直接影響短期資本在國際間的流動，從而引起匯率的變化。投資者為獲得較高的收益，會把資金從利率較低的國家轉(zhuǎn)向利率較高的國家，資金的流入將使利率較高國家的貨幣匯率上升。利率平價理論主要包括兩種，即套補的利率平價和非套補的利率平價。

（1）套補的利率平價的經(jīng)濟含義是匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差，也就是說，匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。

（2）非套補的利率平價的經(jīng)濟含義是預(yù)期的未來匯率變動等于兩國貨幣利率之差。

利率平價說的研究角度從商品流動轉(zhuǎn)移到資金流動，指出了匯率與利率之間存在的密切關(guān)系，這對于正確認識外匯市場上，尤其是資金流動問題非常突出的外匯市場上匯率的形成機制是非常重要的；此外，同購買力評價說一樣，利率平價說并不是一個獨立的匯率決定理論，而只是描述出了匯率與利率之間存在的關(guān)系，具有特別的實踐價值。

3.國際借貸理論

國際借貸說，實際上講的是匯率由外匯市場上的供求關(guān)系決定。當一國進入支出階段的外匯支出大于進入收入階段的外匯收入時，外匯的需求大于供給，因而本國貨幣匯率下降；反之，則本國貨幣匯率上升。

另外，影響匯率的因素有以下幾點：

第一,國民收入的變動。本國國民收入的增加將通過邊際進口傾向而帶來進口的上升，這導(dǎo)致對外匯需求的增加，本幣貶值。外國國民收入的增加將帶來本國出口的上升，本幣升值；

第二，價格水平的變動。本國價格水平的上升將帶來實際匯率的升值，本國產(chǎn)品競爭力下降，經(jīng)常賬戶惡化，從而本幣貶值。

第三，利率的變動。本國利率的提高將吸引更多的資本流入，本幣升值；外國利率的提高將造成本幣貶值。

第四，對未來匯率預(yù)期的變動。如果預(yù)期本幣在未來將貶值，資本將會流出以避免匯率損失，則帶來本幣即期的貶值；如果預(yù)期本幣在未來將升值，則本幣在即期就將升值。

國際借貸說指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系，這對于全面分析匯率的決定因素尤其是短期內(nèi)分析匯率的變動是極為重要的。與購買力平價說及利率平價說一樣，國際收支說也不能被視為完整的匯率決定理論，而只是說明匯率與其他經(jīng)濟變量存在著聯(lián)系，它還是關(guān)于匯率決定的流量理論。

二、目前影響我國人民幣匯率的因素

在經(jīng)濟因素中，對人民幣匯率起決定性作用的是我國的經(jīng)濟發(fā)展狀況。它主要從國際收支與經(jīng)濟增長、輸入型通貨膨脹、利率以及心理預(yù)期等四個方面對匯率產(chǎn)生影響。

1.國際收支

所謂國際收支，簡單地說，就是商品、勞務(wù)的進出口以及資本的輸入和輸出。國際收支中如果出口大于進口，資金流入，意味著國際市場對該國貨幣的需求增加，則本幣會上升；反之，若進口大于出口，資金流出，則國際市場對該國貨幣的需求下降，本幣會貶值。

2.輸入型通貨膨脹

在紙幣制度下，匯率從根本上來說是由貨幣所代表的實際價值所決定的。按照購買力評價說，貨幣購買力的比價即貨幣匯率。如果一國的物價水平高，通貨膨脹率高，說明本幣的購買力下降，會促使本幣貶值；反之，就趨于升值。

近兩年我國以食品價格領(lǐng)漲為特征發(fā)生了較為嚴重的通貨膨脹，給人們的生活帶來不小的沖擊和壓力。

首先，在我國發(fā)生通貨膨脹的同時，國際市場上的石油、糧食等大宗初級產(chǎn)品的價格也在飆升，然而又因為我國是這些資源性商品的進口大國，所以大宗商品國際市場價格的上漲通過國際貿(mào)易把通貨膨脹輸入我國，對我國國民經(jīng)濟的正常運行造成傷害。

其次，我國貿(mào)易順差不斷擴大，國際市場最終消費品的價格上升通過國際貿(mào)易渠道傳導(dǎo)至國內(nèi)市場，導(dǎo)致我國的CPI不斷上升。

最后，貿(mào)易順差和熱錢流入所導(dǎo)致的人民幣超量增發(fā)也是通貨膨脹的重要原因。再者，自從匯率改革以來，人民幣對美元的匯率持續(xù)上升，但中國與發(fā)達國家之間存在的結(jié)構(gòu)性貿(mào)易順差所導(dǎo)致的外匯存款的劇增現(xiàn)象并沒有得到改善。

3.利率

利率對匯率的影響主要是通過對套利資本流動的影響來實現(xiàn)的。在溫和的通貨膨脹下，較高利率會吸引外國資金的流入，同時抑制國內(nèi)需求，進口減少，使得本幣升高。但在嚴重通貨膨脹下，利率就與匯率成負相關(guān)的關(guān)系。

由于2008年的4萬億投資計劃、多年的貿(mào)易順差及國際熱錢的涌入，我國目前的經(jīng)濟是存在較高的通貨膨脹的，為控制過高的通貨膨脹給人民的生活帶來不便，中國人民銀行多次提高存款準備金率和利率。美國在經(jīng)歷了次貸危機后，其經(jīng)濟一直沒有走出低迷狀態(tài)，為刺激經(jīng)濟的復(fù)蘇，美國的利率水平保持在很低的水平。相對而言，利率高會吸引國外投資者進入我國，推高人民幣匯率。

4.心理預(yù)期

社會心理預(yù)期是人們對客觀社會經(jīng)濟現(xiàn)象的發(fā)展趨勢做出的提前反應(yīng)。預(yù)期因素對匯率的影響是短期性的，但其結(jié)果帶來的影響對經(jīng)濟發(fā)展是長期性的。換句話說，從短期來看，心理預(yù)期是影響匯率變動的最主要因素，也是影響外匯供求關(guān)系的主要因素。

由于我國現(xiàn)在處于社會轉(zhuǎn)型階段，人們對于我國未來的經(jīng)濟走勢持有一種懷疑以及不確定的心理態(tài)度。當這種不安全性的社會心理發(fā)展成為群眾性的社會行為時，人們就會失去理性，對于投資等經(jīng)濟活動就會帶來不良的影響，甚至于引發(fā)社會經(jīng)濟的混亂。

再者，我國國內(nèi)還是存在貪污、受賄、走私、詐騙以及漏稅等非法經(jīng)濟活動。他們都是出于安全性的考慮而把資金轉(zhuǎn)移到了國外，以至于出現(xiàn)現(xiàn)在很流行的詞語，如“裸官”。這樣，一方面會引起外匯供給減少，另一方面也會引起外匯需求增加，導(dǎo)致匯率持續(xù)下降，甚至誘發(fā)金融危機。

最后，國際金融市場上存在著的與實際生產(chǎn)、交換想脫離的數(shù)額巨大的國際游資也會對國際金融市場上的價格造成劇烈的波動。其實，國際游資的運動也是由于投資者的心理預(yù)期因素引起的，所以說，投資者的心理預(yù)期對我國人民幣匯率的波動施加了很大的影響。

三、結(jié)論與政策建議

目前，我國人民幣匯率的最主要的特征是實際匯率的長期低估和驟然升溫的匯率升值預(yù)期。匯率的上升對我國經(jīng)濟有利也有弊，有利固然是好，有弊的話，我們就要找應(yīng)對措施來減輕甚至消除人民幣升值所帶來的負面影響，緩解人民幣的升值壓力。在人民幣升值階段及升值后，我們需要應(yīng)對人民幣升值帶來的沖擊。具體我們可以從以下方面來應(yīng)對：

1.建立更加靈活的匯率形成制度。匯率要更加有彈性，尊重市場自身力量的作用，使宏觀經(jīng)濟逐步趨向均衡水平。從短期來看，匯率被高估或者低估有可能對經(jīng)濟產(chǎn)生積極的作用，然而從遠期來看，因此而產(chǎn)生的調(diào)整成本都將對一國的經(jīng)濟產(chǎn)生負面的影響。只有保證匯率的制度合理化，才能從根本上解決因匯率而造成的國內(nèi)價格的扭曲，才能促進一國經(jīng)濟的長期穩(wěn)定的發(fā)展。

2.加強我國外匯管制，避免輸入性壓力。我國的匯率不穩(wěn)定的導(dǎo)致原因之一就是輸入性通貨膨脹。外匯占款主要是大規(guī)模的外貿(mào)順差導(dǎo)致的，外貿(mào)順差增幅雖有所下降，但外匯儲備卻未見減少，其原因是由于人民幣的快速升值和中美利差“倒掛”導(dǎo)致國際游資大舉流入國內(nèi)，使貨幣流動性控制更為困難。所以，政府有必要嚴控外匯資本流動，防止投機游資破壞政策調(diào)控的能力。只有這樣，國際資本市場上的熱錢才不會輕易流入中國，從而引起嚴重的通貨膨脹。

3.拉動我國內(nèi)需，減少對對外貿(mào)易的依賴。近來發(fā)生的“次貸危機”使我們清楚地意識到，僅僅靠外向型經(jīng)濟拉動GDP的增長是不穩(wěn)定的，要結(jié)合出口拉動和內(nèi)需拉動相結(jié)合的發(fā)展方式，才能穩(wěn)定我國的匯率水平。要做到減少對對外貿(mào)易的依賴，必須擴大內(nèi)需、刺激消費。首先要完善社會保障制度，其次要提高城鄉(xiāng)居民的收入水平，特別是農(nóng)村人口的生活水平，盡量減少城鄉(xiāng)差距，盡快實現(xiàn)合理再收入分配。只有這樣，我國的匯率水平才能趨于穩(wěn)定，盡量不受國外的經(jīng)濟沖擊。

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