新版流動性規(guī)則推出對貨幣政策的影響分析

田娟 周子元

2011年10月，銀監(jiān)會公布了《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法》的征求意見稿（以下簡稱“新版流動性規(guī)則”），標志著第三版巴塞爾協(xié)議下流動性監(jiān)管規(guī)則的中國版本推出。新版流動性監(jiān)管規(guī)則中多處涉及中央銀行貨幣政策操作。而在貨幣政策操作影響商業(yè)銀行流動性的同時，商業(yè)銀行的流動性管理也將對貨幣政策操作產(chǎn)生不可忽視的影響。本文探討商業(yè)銀行的流動性管理中可能出現(xiàn)的新動向?qū)ω泿耪卟僮鳟a(chǎn)生的影響，以期找到應對之策。

一、新版流動性規(guī)則中涉及貨幣政策的主要內(nèi)容

新版流動性監(jiān)管規(guī)則的突出亮點為引入兩個新的監(jiān)管指標——流動性覆蓋比率（LCR）和穩(wěn)定資金比率（NSFR）。其中流動性覆蓋率=優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備/未來30日現(xiàn)金凈流出量，凈穩(wěn)定資金比率=可用的穩(wěn)定資金/所需的穩(wěn)定資金。流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金比率最遲應分別于2013年和2016年底前達標。由于凈穩(wěn)定資金比率的實施時間較晚，本文暫不探討。新版流動性監(jiān)管規(guī)則中流動性覆蓋比率指標的多項內(nèi)容涉及貨幣政策操作。

（一）作為分子的優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備

新版流動性監(jiān)管規(guī)則規(guī)定，優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備由一級資產(chǎn)和二級資產(chǎn)構(gòu)成。一級資產(chǎn)包括現(xiàn)金；在危機時期能夠提取使用的在中央銀行的準備金；由第二版巴塞爾協(xié)議標準法下風險權(quán)重為0%的主權(quán)實體、中央銀行、非中央政府公共部門實體（PSEs）及部分國際組織發(fā)行或擔保的，可在市場上交易且滿足相關(guān)條件的證券；以及風險權(quán)重不為0%的主權(quán)實體中，由銀行承擔風險的國家或其銀行母國的主權(quán)實體或中央銀行以本幣（外幣）發(fā)行的主權(quán)或中央銀行債務型證券。二級資產(chǎn)包括由在第二版巴塞爾協(xié)議標準法下信用風險權(quán)重為20%的主權(quán)實體、央行、非中央政府公共部門實體或多邊開發(fā)銀行發(fā)行或擔保，可在市場上交易且滿足相關(guān)條件的證券；以及不是由金融機構(gòu)或其任何附屬機構(gòu)發(fā)行的、被廣泛認可的外部信用評級機構(gòu)評定的級別至少為AA-，且即使在市場壓力情況下證券在30日內(nèi)價格下跌或扣減率上升的最大幅度均不超過10%的公司債券或擔保債券。

在一級資產(chǎn)和二級資產(chǎn)的構(gòu)成計算方面，一級資產(chǎn)能夠無限制地納入優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備，且無需接受價值扣減。但二級資產(chǎn)最多只能占優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)總規(guī)模的40%，且每種二級資產(chǎn)都應在當前市場價值上進行至少15%的扣減。

（二）作為分子的資金流失率

在無擔保批發(fā)融資方面，新版流動性監(jiān)管規(guī)則規(guī)定非金融公司、主權(quán)實體、中央銀行及公共部門實體提供的無擔保批發(fā)融資的流失率為75%。

在抵押融資方面，由一級資產(chǎn)抵押的擔保融資交易的資金流失率為0%，由二級資產(chǎn)抵押的擔保融資交易的資金流失率為15%。當交易不是以一級資產(chǎn)和二級資產(chǎn)作抵押時，與銀行本土風險權(quán)重為20%或更低的主權(quán)實體、中央銀行或公共部門實體進行的即將到期交易的資金流失率為25%，也就是假設75%的抵押融資將獲得展期。

二、新版流動性監(jiān)管條款對貨幣政策的影響

（一）增強公開市場操作主動性的同時可能影響貨幣市場交易結(jié)構(gòu)

由于中央銀行發(fā)行的證券為一級資產(chǎn)，因此商業(yè)銀行有動力持有央行票據(jù)來擴大其優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)規(guī)模。此外，由于通過與中央銀行進行交易獲取中央銀行融資的展期率為75%，高于與其他類型交易對手0%的展期率，因此相應的現(xiàn)金流出較低，能夠降低流動性覆蓋比率的分子。綜合兩種因素，商業(yè)銀行必然傾向于進一步持有央行票據(jù)或通過與央行進行抵押交易來提高其流動性覆蓋比率。

央行票據(jù)需求增加能夠有效地提高公開市場業(yè)務的主動性。一是央票需求提高能夠降低發(fā)行成本，節(jié)約調(diào)控成本。二是央行能夠隨時根據(jù)市場狀況調(diào)節(jié)發(fā)行量及發(fā)行價格，進一步提高央票利率的價格導向作用。三是在壓力時期，央行還可以通過增加央票投放來平抑市場流動性緊張狀況，有助于樹立市場信心。

但同時需要注意的是，對于央票需求的增加可能使貨幣市場交易結(jié)構(gòu)受到影響。比如目前我國公開市場操作允許商業(yè)銀行使用國債和政策性金融債券作為交易工具，與央行開展公開市場業(yè)務。根據(jù)新版流動性監(jiān)管規(guī)則，國債屬于一級資產(chǎn)，政策性金融債券則無法納入一級資產(chǎn)，且至少需要接受15%的價值扣減。這可能導致金融債需求降低，造成貨幣市場交易集中于國債或者中央銀行票據(jù)。

此外，假如央行在進行回購或逆回購交易時對國債和金融債券采取同樣的抵押處理方式，則會鼓勵商業(yè)銀行通過向中央銀行抵押政策性金融債券來置換央行融資，從而在不改變分子的情況下降低現(xiàn)金流出率，產(chǎn)生監(jiān)管套利。

（二）流動性貯藏行為將加劇貨幣市場利率時點波動，對公開市場操作的連續(xù)性和針對性提出挑戰(zhàn)

由于流動性覆蓋比率和流動性比例等監(jiān)管指標的考核時點均為月末，因此考核時點前后商業(yè)銀行保有充分的流動資產(chǎn)的貯藏行為將突顯。由此將導致貨幣市場流動性時點性緊張，加劇貨幣市場利率的波動。

此外，由于中小銀行資金運用較大型銀行簡單，資金來源也較為有限，在貨幣市場交易中更傾向于通過同業(yè)間回購和逆回購來調(diào)節(jié)其流動資產(chǎn)構(gòu)成，從而加強金融機構(gòu)之間風險聯(lián)動，使貨幣政策操作面臨更大不確定性。再加上流動性覆蓋比率屬于常態(tài)化管理，要求銀行實時滿足該最低標準要求，因此可能造成正常時期金融市場利率也輕微上揚，對中央銀行公開市場操作的連續(xù)性和針對性均提出新的挑戰(zhàn)。

（三）高額準備金水平使商業(yè)銀行真實流動性狀況的判斷變得更為復雜

新版流動性監(jiān)管規(guī)則將壓力情況下能夠提取的中央銀行準備金納入優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備。然而，由于我國商業(yè)銀行準備金水平偏高，掩蓋了其他類別優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)不足的現(xiàn)象。

我國商業(yè)銀行準備金水平較高的主要原因在于，2006年以來外匯占款高速增長引致基礎貨幣投放快速增加，以及連續(xù)多次上調(diào)法定存款準備金率。然而隨著我國經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速，出口拉動經(jīng)濟增長的模式將逐漸改變，外匯占款增速也將回落，商業(yè)銀行超額準備金水平下降所帶來的流動性風險將可能出現(xiàn)。

由于存款準備金作為一種具有清償性質(zhì)的特殊流動資產(chǎn)，其對于維護市場信心尤其是債權(quán)人的信心具有重要意義。盡管中央銀行具有在金融機構(gòu)流動性匱乏時提供流動性的職責，但當超額準備金水平下降且無法及時補充其他多元化的優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)時，提取使用準備金必將大幅降低流動性覆蓋比率，對市場信心造成巨大負面影響。

（四）資金可能流向影子銀行體系，使貨幣政策操作環(huán)境復雜程度提高

實施新版流動性監(jiān)管規(guī)則后，由于銀行需要在滿足更高質(zhì)量資本要求的同時保有較多高質(zhì)量流動資產(chǎn)儲備，且對于交易對手為非金融企業(yè)的資金流出假設較為嚴格（如規(guī)定非金融企業(yè)無擔保融資的現(xiàn)金流出率為100%），則意味著銀行需要將部分資金成本轉(zhuǎn)嫁至資金使用者，勢必加劇“脫媒”現(xiàn)象，資金流向和規(guī)模更加難以把握，貨幣政策操作環(huán)境將更為復雜難辨。

三、應對之策

（一）定期評估調(diào)整合格優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)的范圍及價值扣減率

新版流動性規(guī)則仍然依賴外部評級來確定優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)，尤其是一級資產(chǎn)也仍然突出了主權(quán)評級，因此仍無法完全克服順周期性。危機發(fā)生時，原有合格優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)儲備由于下調(diào)評級等因素而迅速引致市場流動性枯竭，無法實現(xiàn)商業(yè)銀行在30天內(nèi)維持生存的目的，這一點已經(jīng)在金融危機中證實。在找到能夠有效替代評級的方法之前，可行的操作是根據(jù)市場流動性狀況及時調(diào)整一級、二級資產(chǎn)的范圍及扣減率，以及時反映某種資產(chǎn)的實際市場價值并及時補充優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)。同時，由于商業(yè)銀行能夠?qū)⒎莾?yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)、儲備資產(chǎn)抵押與中央銀行進行回購與逆回購交易，從而降低其現(xiàn)金流出，因此評估確定合格的抵押品和抵押率對于控制商業(yè)銀行流動資產(chǎn)質(zhì)量、降低監(jiān)管套利具有重要意義。

（二）持續(xù)監(jiān)測分析貨幣市場交易走勢及商業(yè)銀行流動資產(chǎn)構(gòu)成情況

一是跟蹤分析貨幣市場交易的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，關(guān)注可能出現(xiàn)的金融創(chuàng)新。二是提高公開市場操作的連續(xù)性和針對性，及時根據(jù)可能出現(xiàn)的狀況調(diào)整操作以平抑市場價格。三是關(guān)注商業(yè)銀行流動資產(chǎn)變化情況，尤其是中小銀行的流動資產(chǎn)構(gòu)成情況。

（三）繼續(xù)執(zhí)行有關(guān)社會融資總量的監(jiān)測分析

由于新版流動性監(jiān)管規(guī)則推出將在一定程度上推動金融創(chuàng)新，影子銀行體系的規(guī)模和復雜程度也將進一步提高。建議在現(xiàn)有關(guān)于社會融資總量的統(tǒng)計基礎上增加關(guān)于影子銀行機構(gòu)和業(yè)務的監(jiān)測內(nèi)容，及時發(fā)現(xiàn)金融市場發(fā)生的新情況和新問題。值得指出的是，影子銀行的存在和發(fā)展是市場經(jīng)濟客觀規(guī)律的體現(xiàn)，對其監(jiān)測分析也應基于風險防范而非抑制的目的。

（責任編輯 耿 欣；校對 XS）