宜信模式危機

一石激起千層浪。

全國人大財經(jīng)委員會副主任委員、前央行副行長吳曉靈在長安論壇上的一番講話，將宜信公司再次拋至風(fēng)口浪尖。在論壇中，她明確表示一些公司采用自然人給人貸款，并再將貸款賣給自然人以吸收資金，承諾在一定期限內(nèi)還本付息，“這種模式，恰恰是最高法院對于非法集資的定義”。

這種模式的首創(chuàng)者，也是中國最大的實踐者，宜信公司以及它的創(chuàng)始人唐寧，都為此承擔(dān)了巨大的壓力。

成立五年來，宜信利用P2P外殼規(guī)避機構(gòu)放貸限制，利用線下推廣克服網(wǎng)上P2P模式增長過于緩慢弱點的模式，大獲成功。在更早起步的拍拍貸還徘徊在月度借款額數(shù)千萬元的規(guī)模時，宜信的累計借款規(guī)模已經(jīng)達(dá)到百億級別，且已經(jīng)獲得兩輪近億美元的風(fēng)險投資，員工工號也已經(jīng)過萬。

在其依靠風(fēng)投資金高速擴張的路徑中，圍繞宜信模式爭議不斷涌來，包括商業(yè)模式透明度、壞賬率數(shù)據(jù)真實度、自有資金流與貸款資金流不明晰、債權(quán)轉(zhuǎn)讓過于頻繁等一系列問題。

對于這些問題，唐寧的立場是，“只談理念，不談數(shù)據(jù)，不談模式”。唐在去年接受《環(huán)球企業(yè)家》記者訪問時給出的理由是，“這些都屬于機構(gòu)獨有的商業(yè)機密，不宜向公眾公開”。

不過，在具有巨大外部性的金融行業(yè)，信息不透明將會導(dǎo)致巨大的風(fēng)險。在這種刻意低調(diào)中，對宜信數(shù)據(jù)的不同猜測和質(zhì)疑引發(fā)了頗多不同版本的猜測。

宜信官方表示，為了應(yīng)對危機，已經(jīng)在與金融監(jiān)管層進行接洽，希望能與監(jiān)管層建立起常態(tài)的溝通，將一些可能不適合對公眾公開的數(shù)據(jù)和監(jiān)管層進行交流，以消除一部分質(zhì)疑。

是不是P2P？

成立于2006年的宜信，是目前寬泛意義上的P2P貸款領(lǐng)域的最大玩家。最新數(shù)據(jù)是其員工已經(jīng)達(dá)到14000余人，平臺累計貸款成交量為120億元。根據(jù)宜信官方信息，其已經(jīng)獲得凱鵬華盈、IDG與摩根士丹利聯(lián)合投資，兩輪合計近億美元。

更早成立的網(wǎng)上P2P同行拍拍貸累計貸款成交額僅有4億，相比宜信的數(shù)據(jù)可謂十分出挑。

支撐宜信快速發(fā)展的是其獨有的中國式“創(chuàng)新”：線下債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式。其核心交易結(jié)構(gòu)為，宜信的創(chuàng)始人唐寧或其他宜信高管提前放款給需要借款的用戶，唐寧再把獲得的債權(quán)進行拆分組合打包成類固定收益的產(chǎn)品，并通過銷售隊伍將其銷售給投資理財客戶。

這種創(chuàng)新的債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式瞄準(zhǔn)了一個規(guī)模巨大且未被滿足的市場，10萬至50萬之間的投資理財需求。在傳統(tǒng)理財市場上，10萬至50萬是個尷尬的數(shù)字。股票市場風(fēng)險過高，銀行理財?shù)睦视趾艿?，信托產(chǎn)品利率高但門檻高至100萬元。

據(jù)宜信公布的數(shù)據(jù)，其平均借款金額約在10萬上下。相比之下，傳統(tǒng)的網(wǎng)上P2P貸款模式借入與借出方平均金額都基本在萬元上下，用戶基本屬于網(wǎng)絡(luò)貸款試水者。

這種模式由于通過債權(quán)的組合分拆，實現(xiàn)了產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化及類固定收益化，同時克服了線上模式極度依賴用戶主動尋求貸款因而發(fā)展速度緩慢的劣勢。從2007年起，宜信每年均以超過200%的速度在增長。

不過，正是債權(quán)的組合拆分及再轉(zhuǎn)讓，讓很多人網(wǎng)上P2P貸款從業(yè)人員并不將宜信視為自己的同行，且提到宜信時亦以“那家公司”作為替代。

在他們看來，P2P的核心特質(zhì)是用戶自己選擇投資標(biāo)的，參與整個投資過程風(fēng)險甄別，進而自己承擔(dān)投資風(fēng)險。而這一過程在線下P2P模式中被極大的模糊。

“雖然法律意義上是由宜信推薦債權(quán)合同，客戶有選擇權(quán)，但是打包組合這種形式，實際上客戶沒有選擇只能接受?！币晃痪W(wǎng)貸公司創(chuàng)始人表示，“債權(quán)由中介方進行打包拆分組合是不能觸碰的底線，只要這樣一操作，平臺的信用風(fēng)險就轉(zhuǎn)移到自己身上來了。”

費率越來越高

在過去一年里，宜信的人員規(guī)模從7000余人膨脹至最新的14000余人。伴隨而來的，是宜信總體的收費費率也越來越高。

在去年接受《環(huán)球企業(yè)家》雜志記者專訪時，唐寧表示宜信對借款方的平均收費費率約占借款額的10%。不過，今年以來，陸續(xù)有借款用戶合同案例在媒體上曝光。在他們的合同中，名義上的貸款利率與各種形式的審核費、服務(wù)費加總構(gòu)成的綜合費率普遍高達(dá)30%甚至40%以上。

而宜信的投資理財產(chǎn)品的利率并未發(fā)生大的變化，年化利率約在8%至10%之間。這意味著，宜信模式吃掉的利差已經(jīng)從一年前的10%上升至現(xiàn)在的20%甚至30%。相比之下，網(wǎng)絡(luò)P2P貸款模式向客戶收費總體不過2%至 4%。

這讓很多人產(chǎn)生疑問，利差越來越高是否是宜信模式在線下擴張過程中，拓展成本不斷提高、現(xiàn)金流狀況吃緊的一個副產(chǎn)品。

另外， P2P這一模式之所以具有生命力，是通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，提高信息透明度，降低交易成本，提高小微金融服務(wù)的效率，提供比民間借貸市場更低的利率。而宜信如此之高的利率，如何產(chǎn)生出巨大的生命力呢？

拍拍貸的一位人士表示，隨著貸款規(guī)模的擴大，其萬人服務(wù)成本在不斷下降。

而宜信以線下模式為主的現(xiàn)狀，決定了其成本主要集中在線下團隊的供養(yǎng)以及管理和后臺成本，只要單人產(chǎn)出沒有上升，交易成本很難下降。在某種意義上，宜信是一個由自己生產(chǎn)產(chǎn)品的第三方理財公司，其成本結(jié)構(gòu)的對標(biāo)對象是第三方理財機構(gòu)。

一家國內(nèi)領(lǐng)先的第三方理財公司的成本結(jié)構(gòu)顯示，銷售人員底薪約為三千元上下，傭金提成比例為千分之六，1600余人的員工每月的支出即達(dá)到2000萬元。相比之下，宜信的招聘廣告顯示，普通銷售人員底薪約為2000元上下，提成達(dá)到百分之一至百分之二。

“宜信模式單員效率會更低一些。”一位第三方理財人士表示，“我們的銷售拉一單相當(dāng)于他們跑20單?！?/p>

“14000人的員工團隊，每個人平均七千至八千的成本，每月支出億元左右，已經(jīng)算是大打折扣?！币晃痪W(wǎng)貸人士如此測算。

類理財資金池

除費率過高之外，債權(quán)分拆再轉(zhuǎn)讓造成的信息不透明亦是宜信模式經(jīng)受質(zhì)疑的最重要一點。

目前宜信在投資理財端擁有數(shù)個標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，包括年化預(yù)期收益率10%以上的宜信寶，包括出借本金每月持續(xù)回收0.8%利息的月息通，以及從1個月到3個月到一年的各種短期期限理財產(chǎn)品。這些產(chǎn)品形成高低和期限上的搭配，構(gòu)成了完整的產(chǎn)品線。

一位宜信人士透露，目前銷售中最受到歡迎的，還是預(yù)期收益率10%以上的宜信寶產(chǎn)品。

不過，在宜信的一些債權(quán)合同中，亦有一些條款規(guī)定，若債權(quán)合同對應(yīng)的債主提前還款或分期計息，可由宜信代為循環(huán)出借，并取得利息。宜信客戶每月會收到一份對賬單，顯示其債權(quán)人變化情況，不過并沒有具體的債權(quán)比例分布。這種混亂的現(xiàn)金和資產(chǎn)對應(yīng)狀況，正是質(zhì)疑的關(guān)鍵所在。

“我們也有鼓勵債權(quán)人分散投資的機制，但是通過債權(quán)人分散投標(biāo)實現(xiàn)的。如果他投了五十筆，每筆五百，其中哪筆還款了哪筆逾期了違約了都會在他的資產(chǎn)狀況里得到體現(xiàn)?！鄙鲜雠呐馁J人士表示。

“將債權(quán)進行組合分拆，實質(zhì)是實現(xiàn)期限錯配和流動性錯配。分拆再循環(huán)出借的模式，也會讓投資客戶實際上不清楚自己資金的真正投向，跟委托理財沒什么差別?！鼻笆鼍W(wǎng)貸人士表示。

這種分拆循環(huán)、資金與資產(chǎn)無法一一明確對應(yīng)的模式，與銀行理財資金池并無二致?！爸灰３帜骋粫r點上的資金流平衡，流動性有保障，就可以持續(xù)下去?！币晃簧钲诰W(wǎng)絡(luò)貸款人士表示。

不過，這種模式因為需要先由唐寧的個人賬戶創(chuàng)設(shè)債權(quán)合同標(biāo)的，債權(quán)合同創(chuàng)設(shè)與轉(zhuǎn)讓之間有時延，且期限不一，因此需要居間提供流動性。

唐寧曾宣稱，風(fēng)投資金不會進入貸款體系，只會用于公司的人員擴張等日常行政開支。不過，由于宜信多達(dá)近十個公司的復(fù)雜架構(gòu)，實際上各家公司業(yè)務(wù)收入以各種形式充實入唐寧個人賬戶并非難事。

“宜信需要讓人知道他的防火墻是怎樣的。”前述網(wǎng)貸人士表示，“最好有個第三方資金托管記錄，以便監(jiān)管核查。”目前大部分網(wǎng)貸公司均利用第三方支付進行相關(guān)記錄保存。

“進行期限錯配沒關(guān)系，實質(zhì)上銀行也是進行期限錯配?！币晃唤鹑跇I(yè)內(nèi)人士評論，“最關(guān)鍵是資產(chǎn)池的收益率扣掉成本，是不是真的能夠保證持續(xù)高于付給客戶的收益。這其中壞賬率就特別重要?！?/p>

壞賬認(rèn)定與承擔(dān)

目前國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)貸款機構(gòu)普遍公布的壞賬率均在1.0%至1.5%之間。宜信并未公布具體的壞賬率，但唐寧曾經(jīng)表示，迄今為止宜信沒有一個用戶發(fā)生過虧損的狀 況。

根據(jù)美國開展網(wǎng)貸業(yè)務(wù)最早的Prosper數(shù)據(jù)，即使是資產(chǎn)質(zhì)量最好的AA級客戶，其最后被作為壞賬沖銷的比例也達(dá)到了1.55%，風(fēng)險最高的N/A級客戶的凈核銷比例為29.44%，而所有客戶的總沖銷額度為13.61%?？鄢找媛?0%至15%，事實上其總體收益率極低。

拍拍貸創(chuàng)始人張俊對此的解釋是，中美網(wǎng)絡(luò)P2P貸款的社會構(gòu)成結(jié)構(gòu)不同，“如果分析Prosper的成交結(jié)構(gòu)，會發(fā)現(xiàn)近70%的借款目的為‘償還信用卡’；而拍拍貸的平臺，81%的借款目的是‘經(jīng)營周轉(zhuǎn)’。大家面對的是本質(zhì)不同的用戶群”。

但在經(jīng)營性領(lǐng)域，根據(jù)銀監(jiān)會主席尚福林的發(fā)言，2011年全年單戶授信500萬以下的小企業(yè)不良貸款率約為5.14%。

“即使現(xiàn)階段網(wǎng)絡(luò)貸款的用戶結(jié)構(gòu)以經(jīng)營性為主，但實際上網(wǎng)貸機構(gòu)并未對資金用途的真實有效性進行核實。”前述金融業(yè)內(nèi)人士表示，“信用審核也不要求提供法人證件等材料，很難說他就真實用于了經(jīng)營。”

對國內(nèi)網(wǎng)貸機構(gòu)壞賬率數(shù)據(jù)的難以相信，還在于其并沒有統(tǒng)一口徑的壞賬認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。“一部分人用逾期60天，一部分人用逾期90天。還有其他一些公司有另外一些條件?！鼻笆鼍W(wǎng)貸人士表示，“難于統(tǒng)一?！?/p>

對于壞賬率的另一個擔(dān)憂在于，國內(nèi)P2P如此低的壞賬率是否被不斷高速增長的貸款總基數(shù)所掩蓋。一個來自Prosper歷史數(shù)據(jù)的分析結(jié)果或可成為這種質(zhì)疑的旁證。Proseper的貸款周期大多為3年，其2005年至2009年10月間發(fā)放的貸款均已完結(jié)。若以此部分?jǐn)?shù)據(jù)作比，則Prosper的凈壞賬率由13%上升至25.44%。

“諸如宜信這樣的公司，其年度貸款增長速度比Prosper更大，而且發(fā)展周期又短，大部分貸款還未到結(jié)算時，很難說它公布的壞賬率有沒有意義?！鼻笆錾钲赑2P人士表示。

唐寧之所以有底氣 ，在于其建立了總額2%的風(fēng)險準(zhǔn)備基金。他曾表示，“從來沒有說過要替所有壞賬承擔(dān)兜底的責(zé)任?！?/p>

責(zé)任承擔(dān)以風(fēng)險池規(guī)模為限的安排，使得宜信在法律上將自身的平臺信用與貸款損失風(fēng)險剝離。不過，亦有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在對債權(quán)進行組合再轉(zhuǎn)讓之后，奢談風(fēng)險隔離，對于宜信來說“已經(jīng)是不可能的任務(wù)”。

“對于投資理財客戶來說，根本不知道錢去哪里了，出事了肯定要找中介機構(gòu)。”前述網(wǎng)貸人士表示。而對于借款用戶來說，付出了30%甚至40%的利息代價，違約概率也大大增加。

謀求納入監(jiān)管

或許正是這種機構(gòu)平臺信用與信貸本身信用風(fēng)險混雜的現(xiàn)狀，使得監(jiān)管層對以宜信為代表的線下及線上P2P模式密切關(guān)注。從2011年下半年及2012年的浙江民間信貸危機爆發(fā)以來，這種模式更是受到監(jiān)管層的密切注意。

從2009年起，即不斷有公司在謀求進入監(jiān)管體系。而網(wǎng)上P2P的第一步，即是入駐剛剛于2012年5月開設(shè)的溫州民間借貸服務(wù)機構(gòu)，謀求債權(quán)信息登記的第三方化，消除外界對P2P中介機構(gòu)偽造債權(quán)合同信息的擔(dān)憂。目前，人人貸及溫州當(dāng)?shù)匾恍┟耖g借貸機構(gòu)已經(jīng)入駐溫州民間借貸服務(wù)中心。

宜信前期亦是入駐民間借貸服務(wù)中心的首批企業(yè)之一。不過由于溫州民間借貸服務(wù)中心允許貸款一對一及一個投資方發(fā)放多筆貸款，而不允許一個借款方從多人處吸收資金，以規(guī)避非法集資的嫌疑。這一模式顯然與宜信分拆轉(zhuǎn)讓債權(quán)合同的模式有著重大沖突，因此目前溫州民間借貸服務(wù)中心的駐場機構(gòu)中已無宜信的身影。

而宜信模式在現(xiàn)有法規(guī)上的基石，依然僅僅是一部合同法，這對于一個金融模式來說無疑過于脆弱。

業(yè)內(nèi)呼吁多年的《放貸人條例》有望成為P2P行業(yè)的基礎(chǔ)法律，但若《放貸人條例》規(guī)定債權(quán)合同轉(zhuǎn)讓的次數(shù)以及單個用戶持有的債權(quán)合同總量等限制，亦有可能成為宜信模式的一大軟肋。

宜信也正向監(jiān)管靠攏。宜信公關(guān)部總監(jiān)透露，宜信已經(jīng)在和北京市金融工作局進行接洽，希望能夠建立起常態(tài)的交流和匯報機制，對于一些不適合在公眾面前公開的數(shù)據(jù)和信息可以匯報給監(jiān)管部門，從而降低政策風(fēng) 險。

此前，已經(jīng)有拍拍貸獲得上海市工商局特批，獲得了“金融信息服務(wù)”經(jīng)營資質(zhì)，未來金融創(chuàng)新“找個婆家”或?qū)⒊蔀橼厔荨?/p>

作為闖進中國編織多年的金融管制網(wǎng)中的“異類”，宜信一直在如履薄冰，唐寧也堪稱民營非持牌金融機構(gòu)中最為謹(jǐn)慎的創(chuàng)始人之一。不過，作為關(guān)乎大眾的金融創(chuàng)新模式，或許增加透明度，會有利于宜信更好地度過這些危機。