淺析電力行業(yè)財務(wù)經(jīng)營現(xiàn)狀、原因及優(yōu)化措施

謝 進

近年來，我國各省都相繼出現(xiàn)了用電緊張的情況，未來幾年，缺電形勢會更為緊張，缺口也會更大。預(yù)計2012年，全國最大的電力缺口會達到5000萬千瓦左右；到2013年會達到7000萬千瓦左右。如今，電力行業(yè)一方面陷入虧損的困境，另一方面又面臨著市場需求缺口。造成電力行業(yè)兩難局面的原因很多，其中包括各個企業(yè)的自身財務(wù)狀況、技術(shù)能力以及國家、地方的方針政策。

一、電力行業(yè)現(xiàn)狀

（一）財務(wù)現(xiàn)狀

1.高資產(chǎn)負債率

近年來電力行業(yè)高負債率風(fēng)險繼續(xù)，已進入風(fēng)險攀升階段。在國資委直接管理的央企中，五大發(fā)電集團（華能、大唐、華電、國電、中電投）的資產(chǎn)負債率位居前列（如圖1）。如我們可以看出五大發(fā)電集團的平均資產(chǎn)負債率都在70%以上，遠遠高于整個行業(yè)水平。在2009年到2010年，除了華能的資產(chǎn)負債率略有下降以外，其他四大發(fā)電集團的資產(chǎn)負債率都呈上升趨勢，且大唐和華電的上升幅度較大，華電上漲了5.4726個百分點，大唐上漲4.4824個百分點。

圖1 五大發(fā)電集團資產(chǎn)負債率變化趨勢

2.負債結(jié)構(gòu)不合理

電力行業(yè)的流動負債以短期借款和應(yīng)付賬款為主，在55家上市公司的三年數(shù)據(jù)中，短期借款、應(yīng)付賬款占流動負債的平均比率分別為50.94%、13.30%；非流動負債基本上由長期借款構(gòu)成，最近三年長期借款的比重有上升的趨勢，占非流動負債的比率高達85.51%，而應(yīng)付債券反而下降，僅為8.93%。電力行業(yè)的負債以銀行信用為主，約占總負債的70.59%；其次是商業(yè)信用，約占總負債的13.43%；債券占5.42%，雖然比重很小，但有所發(fā)展；應(yīng)交款項為負0.05%。由于電力行業(yè)的短、長期借款所占比重大，負債成本高，企業(yè)的償債壓力比較大。

（二）經(jīng)營狀況

據(jù)電力企業(yè)內(nèi)部資料顯示，2011年五大電力綜合利潤全部虧損。截至10月底五大電力虧損700億元，與2010年全年虧損狀況持平。有些火電企業(yè)甚至負債率高達200%，造成火電投資不足，2011年1-11月，全國全社會用電量42835億千瓦時，同比增長11.85%，電力缺口已經(jīng)高達3000萬千瓦以上，缺電呈現(xiàn)“量大、面寬、時間長”的特點，“電荒”愈演愈烈。近幾年來中國火電投資大幅下滑，成為電力供應(yīng)緊張的重要原因。目前只有內(nèi)蒙、河北、北京、江蘇、浙江、廣東、陜西、新疆等地實現(xiàn)火電盈利。

根據(jù)“十二五”關(guān)于新能源的規(guī)劃目標(biāo)，到2015年風(fēng)電將達1億千瓦，太陽能發(fā)電將達1500萬千瓦。2015年風(fēng)電、太陽能、核電等煤炭、石油、天然氣之外的非化石能源開發(fā)總量將達到4.8億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，在目前基礎(chǔ)上增加60%。屆時，將會出現(xiàn)幾家歡喜幾家愁的局面。新的可再生能源資源市場發(fā)展前景良好，但是，國家能源局新能源司副司長梁志鵬表示“如果現(xiàn)有的電力運行機制不做調(diào)整，電網(wǎng)容納更多風(fēng)電、太陽能等可再生能源的問題就解決不了，可再生能源的發(fā)展就會遭遇瓶頸”。

二、形成原因

（一）資本結(jié)構(gòu)不合理

1.融資渠道單一

當(dāng)前，我國電力行業(yè)上市公司的資金主要依靠政策性貸款和商業(yè)銀行貸款，而債券融資使用較少，雖然債券能夠有效地替代部分銀行信貸，但由于我國債券市場不發(fā)達，國家嚴格控制企業(yè)發(fā)行債券，再加上火電企業(yè)年年虧損，根本就達不到發(fā)行債券的基本條件，電力企業(yè)融資方式單一。一方面使得電力及其他眾多企業(yè)失去了一個重要的長期債務(wù)資金來源，不能進行有效及時的投資，也使市場失去了對企業(yè)投資行為的有效約束。另一方面，最近幾年我國貸款利率不斷上調(diào)，貸款期限越長利率越高，短期借款的成本相對低于長期借款的成本。對于高銀行貸款的電力行業(yè)而言，利率的上調(diào)將增強其財務(wù)杠桿作用，當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)利潤率大于借入資本的平均利率時，在一定條件下增加負債會形成舉債正效應(yīng)，使企業(yè)價值增加；反之，財務(wù)杠桿將會產(chǎn)生負效應(yīng)。首先，加息對于負債率接近80%的發(fā)電行業(yè)來說，將帶來財務(wù)費用的上升，同時抵稅作用明顯。其次，加息將延緩部分發(fā)電項目的投資、投產(chǎn)進度。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

電力行業(yè)上市公司的控制權(quán)主要集中在國家手中，國有股獨占鰲頭。一方面，國有股東在融資決策中會傾向于負債融資，尤其是銀行貸款，而其他融資方式難以獲得親睞；另一方面，公司治理效率以及其他經(jīng)營效果都會因股權(quán)結(jié)構(gòu)的“一頭偏”大打折扣，不利于企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展。另外，電力行業(yè)上市公司的流通股主要由我國境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)（不含港、澳、臺）機構(gòu)、組織或個人投資者以人民幣認購和交易的普通股股票，即A股；而僅發(fā)行少量的B股和H股。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)在很大程度上限制了電力行業(yè)的資金來源。

（二）火電投資不足

在現(xiàn)金流日益緊張、負債率不斷攀升的形勢下，眾多發(fā)電企業(yè)選擇降低火電投資份額，2011年1-10月份，全國火電新開工規(guī)模僅有1477萬千瓦，比上年同期減少1443萬千瓦，下降了一半左右。2010年，中電投用于火電的投資份額比2008年下降了26%，“十二五”期間火電投資比例將進一步下降到30%以下。此外，日益嚴格的環(huán)保要求也造成火電裝機萎縮。根據(jù)環(huán)保部新修訂完成的《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》，所有發(fā)電企業(yè)要在兩年內(nèi)完成所有機組的脫硫、脫硝和除塵的新標(biāo)準(zhǔn)改造。排放新標(biāo)、煤炭成本越來越高等都令電企喪失了新建火電廠的積極性，造成項目施工拖延。

三、優(yōu)化措施

1.拓寬融資渠道

第一，增強債券融資力度，發(fā)行次級債券。電企因擁有大量、穩(wěn)定的現(xiàn)金流和回報率使其具有較高的信用度，具備以債券方式籌集資金的良好屬性，可充分利用債券市場積極發(fā)行電力債券和短期融資券，直接向社會籌資；也可以借鑒商業(yè)銀行的資本金補充模式，發(fā)行次級債券，首先由國家注入一定比例資本金，然后批準(zhǔn)其對外公開發(fā)行長期次級債券，但這種方法并不能長期解決資本短缺問題，最終需要回購，采用時需揚長避短。第二，充分利用外資。電力行業(yè)應(yīng)適度提高外商直接投資比例，注意利用中外合作、合資方式，繼續(xù)利用以國際金融組織、國家政府貸款以及出口信貸為主的優(yōu)惠性貸款；在國家限制擔(dān)保政策下，鼓勵項目融資，包括采用TOT、B0T等融資方式。

2.使股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化

選擇性地用法人股代替國有股，適當(dāng)降低國有股的比重，形成以法人股為主導(dǎo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強國家股和法人股的流通。從股權(quán)融資結(jié)構(gòu)來看，對于第一大股東持股過多的電力上市公司，則應(yīng)朝著股權(quán)適度集中、有相對控股股東存在、有其他大股東制衡的方向發(fā)展。同時，也可以發(fā)行適量數(shù)額的B股、H股，吸引外來資金以及先進技術(shù)。