基于可持續(xù)發(fā)展企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的探析

呂永霞

一、企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的分析

（一）股東財(cái)富最大化

該觀點(diǎn)是指通過財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，為股東帶來最多的財(cái)富。通常用股價(jià)來衡量，在股票數(shù)量已定時(shí)，當(dāng)股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí)，股東財(cái)富也就最大。它考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，這在一定程度上遏制了企業(yè)單純追求利潤(rùn)的短期行為，使管理者更注重企業(yè)的長(zhǎng)期規(guī)劃，且易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲。但其缺陷也很明顯：1.根據(jù)有關(guān)理論，只有在證券市場(chǎng)達(dá)到“半強(qiáng)式有效”的情況下，股票價(jià)格才能反映股東的財(cái)富，而許多實(shí)證研究表明，我國(guó)目前的證券市場(chǎng)剛剛達(dá)到“弱式有效”的水平，采用“股東財(cái)富最大化”的條件尚不成熟，更何況股票價(jià)格是受多種因素的影響，且并非都是公司所能控制的。2.會(huì)導(dǎo)致只強(qiáng)調(diào)股東的利益，不重視其他關(guān)系人利益。而企業(yè)是一個(gè)利益契約的載體，相關(guān)利益方的共生共榮是其生存和發(fā)展的必要社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件。忽視或犧牲其它利益集團(tuán)利益固然可以獲得更多的個(gè)體利益，但因失去其生存的必要社會(huì)利益，最終所得利益只能是短暫的、暫時(shí)的，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展必然會(huì)受到影響。

（二）企業(yè)價(jià)值最大化

企業(yè)價(jià)值最大化提倡最大限度地增加企業(yè)的價(jià)值。

其中：V表示企業(yè)價(jià)值，等于企業(yè)在未來每年內(nèi)所獲得的企業(yè)報(bào)酬的現(xiàn)值的和；FcFt表示未考慮企業(yè)未來每年獲得的企業(yè)報(bào)酬。FcFt通常用現(xiàn)金流量來表示，是企業(yè)預(yù)期的未來每期現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差額；i表示與風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的貼現(xiàn)率，及加權(quán)平均資金成本；N表示企業(yè)的存續(xù)期，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)條件下，n→∞。

從企業(yè)價(jià)值的估價(jià)模型（1）來看，企業(yè)價(jià)值最大化觀點(diǎn)充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，它等于企業(yè)未來現(xiàn)金流量按加權(quán)平均資本成本計(jì)算的現(xiàn)值，在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大，客觀上對(duì)企業(yè)的短期行為起到了遏制作用；該目標(biāo)克服了只強(qiáng)調(diào)股東利益的片面性缺陷，注重創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，避免了為求得股東利益最大化而采取的極端行為，使各方目標(biāo)最后都折衷于為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和企業(yè)總價(jià)值的不斷提高，這對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)是有推動(dòng)作用的。但在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下，企業(yè)價(jià)值很難計(jì)量，我們不可能對(duì)每個(gè)企業(yè)都按市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，即很難找到衡量“企業(yè)價(jià)值最大化”的標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)際工作中不易操作。另外，也沒有充分地把社會(huì)成本顯性地考慮進(jìn)估價(jià)模型中。

二、可持續(xù)發(fā)展下，選擇企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)考慮的因素

不管是“股東財(cái)富最大化”，還是“企業(yè)價(jià)值最大化”，雖然從某種意義上都與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略保持了一致性，但決定公司價(jià)值與股東財(cái)富最主要的因素仍然是企業(yè)收益，因此這兩種觀點(diǎn)歸根結(jié)底是強(qiáng)調(diào)“盈利能力最大化”的觀點(diǎn)，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，有必要進(jìn)行研究，創(chuàng)建更為合理的財(cái)務(wù)目標(biāo)?；诳沙掷m(xù)發(fā)展戰(zhàn)略基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不僅考慮盈利能力，還應(yīng)考慮償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、社會(huì)貢獻(xiàn)能力、成長(zhǎng)能力和協(xié)調(diào)各方財(cái)務(wù)關(guān)系的協(xié)調(diào)能力。鑒于此，筆者提出了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展下的構(gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的設(shè)想。

（一）考慮資本的經(jīng)營(yíng)能力

企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境會(huì)隨企業(yè)的發(fā)展而發(fā)生較大變化，資本要素的范圍也就會(huì)不斷擴(kuò)大，人力、智力、技術(shù)資本的投入也會(huì)隨之增大，因此其目標(biāo)的核心應(yīng)強(qiáng)調(diào)企業(yè)的一種長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展能力，從財(cái)務(wù)角度看，這種能力應(yīng)該集中體現(xiàn)在資本的經(jīng)營(yíng)能力。更重要的是，資本經(jīng)營(yíng)能力的大小，并不是各種傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的孤立的表現(xiàn)或簡(jiǎn)單的聚合，而是通過可持續(xù)增長(zhǎng)模型將各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的比率有機(jī)的融合，并通過可持續(xù)增長(zhǎng)率反映出企業(yè)財(cái)務(wù)的一種持續(xù)成長(zhǎng)能力。

（二）需協(xié)調(diào)相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體的利益

現(xiàn)代企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，企業(yè)在組織財(cái)務(wù)活動(dòng)的過程中會(huì)與各有關(guān)方面發(fā)生千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，具體表現(xiàn)為：企業(yè)與所有者、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人、債務(wù)人、政府、職工、其他企業(yè)等方方面面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因此影響企業(yè)利益的是多方關(guān)系主體，制定財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)應(yīng)該考慮到多方經(jīng)濟(jì)主體的利益。這樣有利于充分調(diào)動(dòng)各相關(guān)利益主體的積極性，充分挖掘企業(yè)內(nèi)在潛力，更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（三）考慮社會(huì)成本的大小

企業(yè)作為國(guó)家和社會(huì)的一個(gè)“經(jīng)濟(jì)細(xì)胞”，必將受到政治、經(jīng)濟(jì)等大環(huán)境的影響和約束，因此，企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)時(shí)還要注重自身行為產(chǎn)生的一些負(fù)效應(yīng)，不然給國(guó)家、社會(huì)造成不可挽回的損失，同時(shí)又影響了企業(yè)正常的發(fā)展。因而，企業(yè)在制定財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)，要體現(xiàn)在追求企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)過程中實(shí)現(xiàn)社會(huì)成本的最小化。

三、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展下企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的分析

隨著社會(huì)的發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)只有考慮資本的運(yùn)營(yíng)能力最大化、協(xié)調(diào)好各利益主體方面的關(guān)系、勇于承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，才能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的持續(xù)發(fā)展。這里，為了便于計(jì)量，建議企業(yè)財(cái)務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo)定位于可持續(xù)發(fā)展能力的最大化。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化的觀點(diǎn)就是對(duì)企業(yè)價(jià)值最大化和股東財(cái)富最大化觀點(diǎn)的改進(jìn)。

（一）對(duì)企業(yè)價(jià)值最大化的改進(jìn)

這樣，F(xiàn)cFt把明確地定位為未考慮社會(huì)責(zé)任成本之前企業(yè)未來每年獲得的企業(yè)報(bào)酬；Co表示企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任所導(dǎo)致的現(xiàn)金流出，包括顯性成本和隱形成本的產(chǎn)生而流出的現(xiàn)金，這也是該模型和傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估模型相區(qū)別的地方。在考慮社會(huì)責(zé)任成本支出的基礎(chǔ)上追求企業(yè)價(jià)值最大化，才符合真正的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，并與社會(huì)目標(biāo)一致。

（二）對(duì)股東財(cái)富最大化的改進(jìn)

在將股東財(cái)富最大化進(jìn)行一定約束后，股東財(cái)富最大化也可成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。這些約束條件為：1.利益相關(guān)者的利益受到了完全保護(hù)以免受到股東的盤剝；2.沒有社會(huì)成本。公司在追求股東財(cái)富最大化過程中所耗費(fèi)的成本都能夠歸結(jié)于企業(yè)并確實(shí)由企業(yè)負(fù)擔(dān)。在以上這些假設(shè)前提下，股東財(cái)富最大化將轉(zhuǎn)化為企業(yè)價(jià)值最大化，轉(zhuǎn)化為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化的最佳財(cái)務(wù)管理目標(biāo)了。

（三）企業(yè)可持續(xù)能力最大化

企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化，不但充分考慮了風(fēng)險(xiǎn)的不確定性和資金的時(shí)間價(jià)值，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的均衡，并將風(fēng)險(xiǎn)限制在企業(yè)可以承受的范圍之內(nèi)，而且它還有著更為豐富的內(nèi)涵，充分考慮了利益相關(guān)主體的合法權(quán)益、社會(huì)責(zé)任問題，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。