分分合合的風(fēng)投與餐飲市場

文/高峰

膠著的資本市場

近兩年，市場競爭加劇，原材料、人工成本不斷上漲，這些現(xiàn)實(shí)中的壓力迫使餐飲企業(yè)渴求資金，上市的愿望前所未有地強(qiáng)烈。然而，資本市場的行為方式從來不是雪中送炭，而是錦上添花。

多家國內(nèi)上市不成的餐飲企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股上市，業(yè)內(nèi)人士表示成功可能性不大。因?yàn)槟壳安惋嬓袠I(yè)本身的商業(yè)環(huán)境還不成熟，比如有些餐飲企業(yè)為了保證利潤，不給顧客開發(fā)票，不給員工上保險。但是，作為一家上市企業(yè)就不能這樣做，如果一家餐飲企業(yè)因?yàn)樯鲜?，增加了這些成本，從而使他與不上市的同行相比就處于了競爭的下風(fēng)，利潤不升反降，甚至是不盈利，那么這就違背了上市的初衷。所以從行業(yè)的角度看，餐飲行業(yè)總體來講還不具有上市的成熟條件。

中國的風(fēng)險投資，主流的退出方式還是IPO。目前，一大批投資了餐飲企業(yè)的資金臨近退出期，上市環(huán)境短期內(nèi)也看不出轉(zhuǎn)變的跡象，如何退出投資項(xiàng)目恐怕已經(jīng)成為風(fēng)投們頭疼的問題。

如俏江南這樣含有回購條款的投資協(xié)議企業(yè)，如果到2012年底仍沒有實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)，我們很可能會看到投資人與經(jīng)營者因股權(quán)回購而爆發(fā)的爭端。對于那些經(jīng)營不善的投資項(xiàng)目，未來很可能在私募市場打折出售。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)一些私募基金，收購早期不良的股權(quán)投資，自己重新運(yùn)作。對于中國的風(fēng)險投資來說，這些項(xiàng)目投資期限還不長，沒有到非作出艱難抉擇的時刻，觀望、膠著還是當(dāng)前的主題。

作為消費(fèi)者，我們需要到一家上市的餐館吃飯嗎？這個問題早些時候人們一定覺得無所謂，但是隨著食品安全日益令人擔(dān)憂，健康、有機(jī)成為新的飲食潮流，恐怕一家品牌良好，管理規(guī)范，在公開市場中接受監(jiān)督的餐館會成為多數(shù)人的選擇。

隨著奔赴上市的餐飲企業(yè)管理不斷完善，整個行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，我們或許會在不久的將來，看到資本市場大門重新向他們敞開。

俏江南難撫PE退出之痛

折戟A股之后，俏江南選擇沖刺港股。近期，瑞銀證券董事總經(jīng)理、投資銀行部主管趙駒證實(shí)，俏江南將于今年二季度在香港掛牌上市，融資規(guī)模為3億至4億美元(約23.4億～31.2億港元)。

然而，這輾轉(zhuǎn)而來的果實(shí)依然不被投資人看好。

“香港的估值遠(yuǎn)不如A股，而且香港更認(rèn)可規(guī)模較大的企業(yè)，比如2億元以上的，這樣流動性才好，但餐飲企業(yè)普遍規(guī)模不大?！痹?jīng)投資過小肥羊的普凱投資基金創(chuàng)始合伙人姚繼平說，即使當(dāng)年因投資小肥羊獲得了不菲的回報(bào)，其目前也不考慮投資餐飲企業(yè)，而要“等政策明朗之后才看”。

讓風(fēng)投對餐飲企業(yè)敬而遠(yuǎn)之的是餐飲行業(yè)本身難以規(guī)范的財(cái)務(wù)問題，而這正是餐飲企業(yè)上市的最大“攔路虎”。

想當(dāng)年，由于餐飲企業(yè)具有相對簡單的商業(yè)模式和持續(xù)盈利的強(qiáng)勁基本面，加之在國際金融危機(jī)的環(huán)境下，中國人總還對“吃”情有獨(dú)鐘，引得眾多美元基金重金砸向餐飲行業(yè)。相比美元基金的“亢奮”，人民幣基金則相對謹(jǐn)慎，除深創(chuàng)投外，真敢下“血本”的投資人著實(shí)不多，這主要就是顧忌餐飲行業(yè)自身收入和成本的不透明，使其難以在A股上市而導(dǎo)致“退出難”。但美元基金有境外退出的便利性，手腳放開了許多。

但隨后的事實(shí)證明，投了餐飲的PE最終從IPO渠道“逃生”的僅寥寥數(shù)家而已。

“上市指引”難引上市

在餐飲企業(yè)熱切的上市渴望下，今年1月，港交所公布了《餐飲企業(yè)上市指引》，隨后，中國證監(jiān)會于3月宣稱將于上半年發(fā)布《餐飲企業(yè)A股上市指引》。

有了官方“指引”，上市之路看似出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機(jī)，但實(shí)際上，按照《指引》的操作要求，餐飲企業(yè)能否上市仍舊是個疑點(diǎn)。

餐飲企業(yè)先天就存在三大問題：第一是不如實(shí)開發(fā)票，眾所周知，餐飲企業(yè)經(jīng)常漏開發(fā)票，因此很難對其收入進(jìn)行監(jiān)管；其次，餐飲企業(yè)人員流動性比較大，一般每年都有30%～40%的人員流動，也就很難保證這部分人的收入和社會福利；最后，餐飲企業(yè)的原料大都來自菜市場，那里沒有正規(guī)的發(fā)票證明其成本。正是對這些環(huán)節(jié)難以監(jiān)控，所以證監(jiān)會一直不愿意放餐飲企業(yè)上市。

但如果按照《餐飲企業(yè)上市指引》的規(guī)范來操作的話，餐飲企業(yè)的成本都會增加很多，直接導(dǎo)致盈利下滑，就不符合上市標(biāo)準(zhǔn)了。因此，在當(dāng)初看了幾家餐飲企業(yè)之后，我們一直沒對其投資，就是感覺退出比較難?！惫韫忍焯靡晃煌顿Y經(jīng)理如是說。

2011年下半年，由于中國證監(jiān)會提高了內(nèi)地餐飲企業(yè)的IPO門檻，俏江南、廣州酒家、小南國、金錢豹、順峰集團(tuán)等多家企業(yè)的上市計(jì)劃全面擱置。

這些公司最初多是準(zhǔn)備海外上市，做的都是海外架構(gòu)，如果在海外上市，比如香港的話是沒有問題的，但去年下半年海外市場一直不好，市盈率比較低，因而這些企業(yè)紛紛調(diào)整架構(gòu)，準(zhǔn)備轉(zhuǎn)到A股市場上來，可A股市場監(jiān)管比較嚴(yán)格，最終導(dǎo)致這批餐飲企業(yè)一直沒上成。

80億資金淪陷難自拔

餐飲企業(yè)上市遇堵，風(fēng)投自然也跟著郁悶，鼎暉投資與俏江南的紛爭就是最好的例證——一方面俏江南急欲送走鼎暉這位“大神”，一方面鼎暉想拿到期望的高回報(bào)。在俏江南如今資金鏈緊張的情況下，去香港上市似乎成了解決俏江南與鼎暉投資之間矛盾的最好辦法。

想當(dāng)年，風(fēng)投與餐飲企業(yè)還曾數(shù)度“熱戀”。在2007年前后，一些風(fēng)投甚至為了躋身餐飲企業(yè)的投資者行列而費(fèi)盡工夫。

記得真功夫剛開始傳出融資消息的時候，有十多家機(jī)構(gòu)去洽談，最終，今日資本費(fèi)了好大工夫才獲得投資。而那些沒有搶到真功夫的很多投資機(jī)構(gòu)，隨后則相繼投資了其他餐飲企業(yè)。

資料顯示，2007年6月13日，重慶小天鵝火鍋宣布獲得紅杉中國和海納亞洲創(chuàng)投基金聯(lián)合投資，總金額在2000萬至2500萬美元之間。隨后，一茶一坐也完成了第二輪1068萬美元的風(fēng)險投資融資，寰慧投資以約750萬美元占股13.5%。當(dāng)年10月25日，中式快餐連鎖店“真功夫”獲得今日資本、聯(lián)動投資兩家共3億元人民幣的投資。同時，新疆百富烤霸還從以深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)為首的國際投資機(jī)構(gòu)引入了10億元人民幣。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2007年一年，風(fēng)投砸向餐飲業(yè)的資金就超過了50億元人民幣，算上2006年和2008年的投資，風(fēng)投注資餐飲行業(yè)的規(guī)模至少達(dá)80億元。但迄今為止，只有小肥羊、湘鄂情等寥寥數(shù)家成功登陸A股或港股市場。

這對當(dāng)初滿懷期待一頭撲向餐飲企業(yè)的各家風(fēng)投而言，顯然是無情的打擊。如今，5年已過，對于很多PE來說，已經(jīng)到了該退出的時期。如果近一兩年餐飲企業(yè)還不能登陸資本市場的話，那么這80億資金可謂深陷其中難以自拔。

一般PE在投資的時候，都會跟企業(yè)簽訂投資協(xié)議，包含什么時間會上市退出等，如果沒實(shí)現(xiàn)的話，則投資協(xié)議里會約定采取其他方式退出，比如企業(yè)要按約定回購?fù)顿Y機(jī)構(gòu)的股份等。

一般來說，回購?fù)顺鐾潜窘鸺永⒌姆绞?，這對投資機(jī)構(gòu)非常不利，基本就意味著投資機(jī)構(gòu)的投資失敗了；如果上不了市，實(shí)在不行是并購?fù)顺觯詈蟛攀瞧髽I(yè)回購。

民以食為天

民以食為天，餐飲市場具有精彩的商機(jī)。從今朝的環(huán)境來看，中國餐飲企業(yè)受到成本市場火熱存眷已成為不爭的事實(shí)。中國烹飪協(xié)會最新發(fā)布的《中國餐飲連鎖企業(yè)成長計(jì)謀趨勢觀測》顯示，當(dāng)今處于成本運(yùn)作階段的餐飲連鎖企業(yè)中，6%的餐飲連鎖企業(yè)已引入資金或籌備上市，有72%的企業(yè)已與多家投行洽談，風(fēng)險投資與餐飲企業(yè)都處于“愛情”饑渴期。

餐飲業(yè)市場復(fù)雜、增長率高、行業(yè)利潤相對不變、連鎖化運(yùn)作擴(kuò)張迅速都成為業(yè)內(nèi)吸引風(fēng)險投資目光的重要因素。世界經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景越發(fā)凸顯中國餐飲業(yè)精采的抗風(fēng)險性，餐飲業(yè)很自然地成為私募股權(quán)、風(fēng)險投資的青睞工具。在將來1～3年內(nèi)，投資餐飲企業(yè)的空間和趨勢有幾大特點(diǎn)：

中式快餐一些潛質(zhì)好的中式快餐連鎖企業(yè)擴(kuò)張、生長的進(jìn)程中存在著值得投資的時機(jī)。雷同真功夫、老娘舅的企業(yè)，海內(nèi)應(yīng)該還能找出幾家。一些潛質(zhì)對照好的中式餐快餐連鎖企業(yè)在成為全國性龍頭企業(yè)、區(qū)域性龍頭企業(yè)的進(jìn)程中，存在著投資空間。

火鍋餐飲連鎖企業(yè)此類餐飲企業(yè)仍然存在投資時機(jī)。在火鍋餐飲這個細(xì)分市場，海內(nèi)今朝已經(jīng)有一家在香港上市，有至少3家得到風(fēng)險投資，但仍然有投資空間。

商務(wù)餐飲海內(nèi)至少有3～5家全國性品牌，甚至更多品牌同時存在，這個細(xì)分市場內(nèi)里還儲藏著多輪投資時機(jī)。如此之大的商務(wù)餐飲市場，只有湘鄂情和俏江南兩個品牌遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，個中存在著很大的成長潛力和投資空間。

中式特色餐飲中式特色餐飲的問題在于“特而不快”，假如能邁過“快”和“尺度化”的關(guān)卡，中式特色餐飲的投資時機(jī)不可估量。

西式休閑餐飲如今看來投資時機(jī)不多，需要深入挖掘。在中國餐飲市場，恒久活躍著肯德基、麥當(dāng)勞等洋快餐的身影。但在近幾年，私募成本的青睞令中式快餐獲得迅猛成長，這必然給洋快餐帶來了不小的壓力。與洋快餐的大量油炸食品相比，中式快餐更突出健康觀念。于是，包括肯德基、麥當(dāng)勞在內(nèi)的洋快餐也紛紛加速本土化進(jìn)程，推出了大量具有中國飲食特色的產(chǎn)品。