中國股票市場與經(jīng)濟增長關系的相關性研究

○王 磊 王吉恒 張慧宇

（東北農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院 黑龍江 哈爾濱 150030）

自1990年11月26日上海證券交易所成立，我國股票市場已經(jīng)經(jīng)歷了風風雨雨的21個年頭。雖然我國股票市場相對西方發(fā)達國家來說起步還是較晚，但是在發(fā)展速度方面我國股票市場卻是以一連串的數(shù)據(jù)使世界各個國家所悍然。2011年，上交所上市證券達1527種，上市公司905家，股票市價總值達189582.13億元，投資者開戶數(shù)達8965.43萬戶。深交所上市公司1241家，股票市價總值達89488.24億元，投資者開戶數(shù)達8570.75萬戶。上海深圳兩市總值達到279070.37億元，超過了除美國、日本外各個國家2010年GDP總量。

一、研究方法

本文運用eviews6.0對數(shù)據(jù)進行處理，建立一個VAR模型，在VAR模型的基本框架下研究股票市場發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的格蘭杰因果關系。

VAR模型的建立：

其中，Yt表示n個變量在時期t數(shù)值的向量（n*1），c為（n*1）維常數(shù)項，as為自回歸系數(shù)的一個（n*n）矩陣，s=1，2….，p。εt為（n*1）維白噪聲向量。

二、樣本來源及選擇

樣本選取1998年第一季度至2011年第四季度，盡管全國性的股票市場自1991年開始，但直到1997年我國股票市場才第一次面臨由泰銖貶值所造成的亞洲金融危機，這也是我國股票市場慢慢走向成熟的開始。由于我國股票市場發(fā)展時間比較短，因此采用季度數(shù)據(jù)，以增加樣本個數(shù)，減少統(tǒng)計分析誤差。

股票市場指標選?。嘿Y本化率指標（CAP）=平均市價總值/名義GDP；交易率指標（VAL）=股票總成交金額/名義GDP；周轉率指標（TUR）=股票總成交金額/股票平均市價總值；每季度的總成交金額等于該季度三個月上交所和深交所所有股票（包括A股、B股）成交金額之和。所有季度成交金額都由證監(jiān)會網(wǎng)站獲取。

表1 單位根檢驗結果

表2 Johansen協(xié)整檢驗結果

經(jīng)濟增長指標選?。哼x用國內(nèi)生產(chǎn)總值季度環(huán)比增長率代表經(jīng)濟增長，用GY表示。GDP季度環(huán)比增長率=本季度名義GDP/上季度名義GDP。

本文數(shù)據(jù)來源于各年統(tǒng)計年鑒及中國人民銀行網(wǎng)站。

三、實證分析

1、分析過程和結果

（1）單位根檢驗。結果如表1所示。通過檢驗我們可以看出變量GY、CAP、VAL、TUR的水平序列都是非平穩(wěn)的，他們的一階差分序列在1%的顯著水平下拒絕含有單位根的假設，因此這幾個變量為典型的一階單整變量。

（2）協(xié)整檢驗。由表2表明在95%和99%的置信度下分別存在4個和2個協(xié)整方程。本文選擇了僅有一個協(xié)整關系時列出的經(jīng)過標準化的協(xié)整參數(shù)（表3）。

表3 標準化的協(xié)整參數(shù)

由表3可以得出數(shù)學表達式：

由VECM可以看出：股票市場的規(guī)模與經(jīng)濟增長成正向變動的，即股市規(guī)模的擴大會引起經(jīng)濟增長速度上升，而周轉率和交易率與經(jīng)濟增長成反向變動，即兩者的增加對經(jīng)濟增長有遏制作用。

（3）格蘭杰因果檢驗。表4結果顯示在90%的概率保證下，GDP環(huán)比增長率和資本化率CAP通過了格蘭杰因果檢驗，存在由GY到CAP的單向因果關系，同時在95%的概率保證下存在GDP環(huán)比增長率到交易率的單向因果關系，而GDP環(huán)比增長率與周轉率之間并不存在格蘭杰因果關系。

四、結論與政策建議

表4 格蘭杰因果關系檢驗結果

通過上述實證分析，可以得出以下結論：第一，經(jīng)濟增長指標季度GDP環(huán)比增長率和代表股市規(guī)模的指標CAP存在正向的協(xié)整關系，并且存在由GDP環(huán)比增長率到資本化率的單向格蘭杰因果關系，這說明在中國股票市場發(fā)展近二十年的歷程中，中國經(jīng)濟的持續(xù)增長一定程度上促進了股票市場規(guī)模的擴大，但是，股票市場的規(guī)模卻對中國經(jīng)濟的增長所起的促進作用十分有限。第二，經(jīng)濟增長指標季度GDP環(huán)比增長率和代表股票市場流動性的指標周轉率和交易率之間都存在著反向的協(xié)整關系，并且存在GDP環(huán)比增長率到交易率的單向格蘭杰因果關系，同時GDP環(huán)比增長率與另一流動性指標周轉率之間卻不存在格蘭杰因果關系，由此可見，股票市場的流動性對經(jīng)濟增長的作用是相當有限的，股票市場流動性游離于我國經(jīng)濟發(fā)展的進程之外，還有可能是不利于我國經(jīng)濟發(fā)展的。

根據(jù)以上分析得出的結論提出建議：股票市場與實體經(jīng)濟的不平衡發(fā)展根源在于兩個市場的制度不完善：一方面公司的結構不合理、制度不規(guī)范等制約了實體經(jīng)濟的發(fā)展，另一方面投資者的投機情緒、相關部門監(jiān)管不力等使得證券市場膨脹太快。這就造成了股票市場的發(fā)展速度大大超過了經(jīng)濟的發(fā)展速度，規(guī)模也大大超過了經(jīng)濟發(fā)展的總量，股票市場就與經(jīng)濟發(fā)展發(fā)生偏離了，產(chǎn)生嚴重的股市泡沫。然而客觀上還是要求股票市場和經(jīng)濟要保持平衡協(xié)調(diào)的發(fā)展，具體的說就是要求證券市場要同貨幣市場、資本市場、外匯市場、勞動力市場和商品市場保持協(xié)調(diào)，同國家的宏觀經(jīng)濟形勢相適應。從量的方面看：首先兩者的發(fā)展速度要保持適度。股票市場必須要以經(jīng)濟發(fā)展為基礎，發(fā)展速度要同經(jīng)濟發(fā)展的速度保持一致，如：當國家大力調(diào)整經(jīng)濟結構、出臺一系列積極的財政政策和貨幣政策時，股票市場應該增長較快，但同時也應該對股市的快速發(fā)展持謹慎的態(tài)度。同時，股票市場在規(guī)模上也應該適度發(fā)展，同經(jīng)濟發(fā)展在規(guī)模上也應保持一致，在證券市場中，通常是用證券化率來衡量股票市場的總規(guī)模是否適度，即證券的市值同GDP的比值，而在我國證券化率一般都是偏高的。因此，必須要采取一系列的措施規(guī)范我國證券市場和經(jīng)濟發(fā)展的協(xié)調(diào)同步。

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[2]陳怡：我國股票市場與經(jīng)濟增長關系的實證研究[J].經(jīng)濟經(jīng)緯，2009（4）.

[3]霍艷斌、嚴振霞：我國股票市場資源配置效率的實證分析[J].特區(qū)經(jīng)濟，2009（12）.