后危機(jī)時(shí)代世界經(jīng)濟(jì)失衡根源與再平衡困局——基于國(guó)際貨幣體系的視角

王漢儒

(中國(guó)人民大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100820)

一、文獻(xiàn)綜述

2001年隨著新經(jīng)濟(jì)繁榮周期的結(jié)束，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和財(cái)政預(yù)算均開始出現(xiàn)了節(jié)節(jié)攀高的赤字，并最終形成“雙赤字”的局面;與此同時(shí)，以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家 (EMEs)，則出現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目盈余和資本項(xiàng)目盈余并存的“雙順差”局面。由此，學(xué)術(shù)界界定了世界經(jīng)濟(jì)失衡的范疇。由于對(duì)該問(wèn)題認(rèn)識(shí)程度的深淺直接關(guān)系著未來(lái)幾十年世界經(jīng)濟(jì)的繁榮與穩(wěn)定，因此，在2010年11月的G20首爾峰會(huì)上，各國(guó)首腦一致同意把次貸危機(jī)之后世界經(jīng)濟(jì)失衡與再平衡問(wèn)題作為今后國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作與政策協(xié)調(diào)的核心。

首先，梳理對(duì)世界經(jīng)濟(jì)失衡的研究。目前，大部分國(guó)外學(xué)者比較偏重從以下三個(gè)方面討論世界經(jīng)濟(jì)失衡的原因:一是從匯率制度的角度提出人民幣低估導(dǎo)致了中美經(jīng)常賬戶失衡，人民幣應(yīng)至少升值40%以上以解決當(dāng)前的美國(guó)貿(mào)易赤字困境［1－2］。二是從國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率的角度指出東亞地區(qū)高儲(chǔ)蓄的傳統(tǒng)文化對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡負(fù)有相當(dāng)?shù)呢?zé)任，從而得出東亞國(guó)家應(yīng)當(dāng)迅速擴(kuò)大對(duì)美進(jìn)口以消除美國(guó)儲(chǔ)蓄缺口的政策結(jié)論［3－4］。三是從失衡可持續(xù)性的角度通過(guò)分析美國(guó)國(guó)際收支平衡表探討經(jīng)常賬戶赤字的主要國(guó)別來(lái)源，并指出基于國(guó)際分工 (如:資源出口國(guó)、產(chǎn)品出口國(guó)、服務(wù)出口國(guó)和消費(fèi)國(guó)的劃分)的世界經(jīng)濟(jì)失衡是難以避免的，赤字國(guó)和順差國(guó)均應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)再平衡承擔(dān)義務(wù)［5－6－7］。總體來(lái)看，從國(guó)際貨幣體系角度考察世界經(jīng)濟(jì)失衡的文獻(xiàn)相對(duì)較少。

我國(guó)學(xué)者對(duì)此問(wèn)題的認(rèn)識(shí)大體與國(guó)外學(xué)者相似，但更偏重對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的批判。絕大部分學(xué)者認(rèn)為:人民幣匯率不是造成世界經(jīng)濟(jì)失衡的根源［8－9］;美國(guó)對(duì)華出口高技術(shù)產(chǎn)品的歧視政策［10］和美國(guó)“高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄”的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡是世界經(jīng)濟(jì)失衡的重要原因［11］;再平衡的責(zé)任應(yīng)主要由赤字國(guó)承擔(dān)［12］。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)失衡的分析大致可分為三種流派，并且均存在明顯不足。第一種流派的絕大多數(shù)文獻(xiàn)致力于描述中美經(jīng)常項(xiàng)目的變化情況，并從貨物貿(mào)易層面和外生沖擊 (石油危機(jī)、金融危機(jī)等)層面簡(jiǎn)單地解釋失衡原因，缺乏更深層次的思考，更難以提出有說(shuō)服力的觀點(diǎn)［13］。第二種流派多從國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，利用霸權(quán)穩(wěn)定論、中心—外圍等理論解釋當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)失衡的原因［14］。盡管相對(duì)深刻，但仍然缺乏基于制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理的論據(jù)與嚴(yán)格的邏輯 (如:政策的供給與需求，比較優(yōu)勢(shì)動(dòng)態(tài)化理論等)。第三種流派嘗試運(yùn)用國(guó)際貨幣體系視角探討世界經(jīng)濟(jì)失衡，但均缺乏對(duì)國(guó)際貨幣體系造成世界經(jīng)濟(jì)失衡的傳導(dǎo)機(jī)制的證明［15］。其中，王道平和范小云通過(guò)建立兩個(gè)數(shù)量模型，提出了對(duì)國(guó)際貨幣體系與世界經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)關(guān)系的因果邏輯討論，并且采用計(jì)量檢驗(yàn)的方法驗(yàn)證了三者具有顯著的相關(guān)性［16］。但二人并未對(duì)世界經(jīng)濟(jì)失衡的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行說(shuō)明，并因此導(dǎo)致三者的關(guān)系只具有數(shù)學(xué)上的量化關(guān)系而明顯缺乏嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯基礎(chǔ)，從而使文章政策建議部分的有效性大打折扣。

其次，梳理對(duì)國(guó)際貨幣體系的研究。這部分文獻(xiàn)大致集中于以下四個(gè)方面:(1)1978—2000年的文獻(xiàn)大多是討論國(guó)際匯率協(xié)調(diào)機(jī)制的選擇及選擇的原因［17］。(2)1999年前后，隨著歐元的出現(xiàn)，更多的文獻(xiàn)開始關(guān)注國(guó)際貨幣體系的變遷及其原因［18］，但大都偏重于經(jīng)濟(jì)史范疇的解釋，缺乏對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制的考察。(3)1997年亞洲金融危機(jī)和2008年次貸危機(jī)促進(jìn)了關(guān)于國(guó)際貨幣體系改革方向的研究，出現(xiàn)了許多對(duì)擴(kuò)大SDR的功能、設(shè)立超主權(quán)貨幣或以儲(chǔ)備貨幣多元化來(lái)取代美元作為唯一的世界貨幣地位的討論［19］。(4)2009年G20峰會(huì)之后，對(duì)當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷，特別是對(duì)“特里芬兩難”的成因及其必然性①?gòu)埫髡J(rèn)為，但凡以國(guó)別貨幣充當(dāng)世界貨幣的國(guó)際貨幣體系均不能克服特里芬兩難，因?yàn)閮?chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)不能平衡國(guó)內(nèi)穩(wěn)定政策的需要與國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。的討論尤為眾多。

然而以上研究都忽視了布雷頓森林體系在造成“特里芬兩難”的同時(shí)，還引起了其他嚴(yán)重后果——世界經(jīng)濟(jì)失衡。牙買加體系通過(guò)維持美元的世界貨幣地位，將布雷頓森林體系的核心制度繼承下來(lái)，從而加劇了世界經(jīng)濟(jì)失衡的局面。本文將著重論述以美元為中心的國(guó)際貨幣體系 (布雷頓森林體系、牙買加體系)是如何分別通過(guò)國(guó)際貿(mào)易渠道 (經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制)和國(guó)際資本渠道 (資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制)影響國(guó)際收支平衡和各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡的，并進(jìn)而探究世界經(jīng)濟(jì)失衡的根本原因，從而為重新審視世界經(jīng)濟(jì)失衡和再平衡路徑提供更深刻的視角，以使金融危機(jī)后的國(guó)際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)政策的制定更加嚴(yán)謹(jǐn)、有效。

二、國(guó)際貨幣體系造成世界經(jīng)濟(jì)失衡的邏輯研究

由于國(guó)際貨幣體系的內(nèi)涵十分豐富，學(xué)術(shù)界對(duì)其定義莫衷一是。目前，陳彪如、Eichengreen和Mundell的三種定義基本得到了大多數(shù)學(xué)者的認(rèn)同。陳彪如認(rèn)為，國(guó)際貨幣體系是支配各國(guó)貨幣關(guān)系的規(guī)則和機(jī)構(gòu)，以及國(guó)際間進(jìn)行各種交易支付所依據(jù)的一套安排與慣例。國(guó)際貨幣體系的主要目標(biāo)是:(1)調(diào)節(jié)各國(guó)的國(guó)際收支，維持收支平衡與實(shí)現(xiàn)外部經(jīng)濟(jì)均衡;(2)協(xié)調(diào)各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，實(shí)現(xiàn)共同穩(wěn)定增長(zhǎng)。國(guó)際貨幣體系的主要內(nèi)容則包括:(1)匯率關(guān)系的規(guī)定和變動(dòng)準(zhǔn)則;(2)世界貨幣或儲(chǔ)備資產(chǎn)的確定與供應(yīng)［20］。Eichengreen認(rèn)為，國(guó)際貨幣體系是將各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)合在一起的“粘合劑”，其主要作用是為了維持外匯市場(chǎng)的有序與穩(wěn)定、解決國(guó)際收支問(wèn)題，并為遭遇破壞性沖擊的國(guó)家提供獲得國(guó)際信用［21］。Mundell的定義重點(diǎn)對(duì)國(guó)際貨幣體系和國(guó)際貨幣制度的范疇進(jìn)行了辨析:國(guó)際貨幣制度相對(duì)僵化，而國(guó)際貨幣體系相對(duì)靈活［22］。

鑒于本文的研究對(duì)象主要是國(guó)際貨幣體系中美元的世界貨幣地位與世界經(jīng)濟(jì)失衡的邏輯關(guān)系，而非外匯市場(chǎng)穩(wěn)定性或匯率制度的選擇問(wèn)題 (實(shí)行固定匯率制還是浮動(dòng)匯率制)，故采取陳彪如的觀點(diǎn)來(lái)界定國(guó)際貨幣體系的含義。

(一)當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的內(nèi)生性缺陷

當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系又被稱作“牙買加體系”或“布雷頓森林體系II”。其區(qū)別于國(guó)際貨幣史上其他時(shí)期國(guó)際貨幣體系，如金本位制、英鎊本位制等的核心特征是以美元為中心，提供國(guó)際價(jià)值尺度職能 (即為國(guó)際交易提供計(jì)價(jià)單位)、國(guó)際流通與支付職能 (即提供國(guó)際清償力)和國(guó)際儲(chǔ)備職能(即為各國(guó)央行提供外匯儲(chǔ)備)，因此美元成為了事實(shí)上的世界貨幣。盡管由于1973年石油危機(jī)之后美元與黃金脫鉤標(biāo)志著“布雷頓森林體系”的崩潰，但美元的世界貨幣地位卻因牙買加體系對(duì)其繼續(xù)履行世界貨幣三大職能的確認(rèn)而得以延續(xù)。

然而，這一制度與其他所有制度一樣，自誕生日起便不可避免地罹患了內(nèi)生性缺陷。這里要特別指出的是，已為學(xué)術(shù)界廣泛討論的“特里芬兩難”，即國(guó)際清償力與信心兩難，不過(guò)是國(guó)際貨幣體系制度缺陷這枚硬幣的一面，而另一面卻鮮為人知，即“謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)與信心悖論”(簡(jiǎn)稱“謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)悖論”)。這一悖論的邏輯是:開放條件下，各國(guó)央行出于本幣匯率穩(wěn)定和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)而積累一定數(shù)量的美元，并且隨著國(guó)際貿(mào)易量的增加而不斷擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備存量，引起對(duì)美元需求的增加，故美國(guó)應(yīng)擴(kuò)張其貨幣供給;而美國(guó)作為儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)只能通過(guò)其國(guó)際收支的逆差，特別是經(jīng)常賬戶逆差來(lái)提供國(guó)際清償力和國(guó)際儲(chǔ)備，但鑒于國(guó)際收支赤字?jǐn)U大將引起美元匯率貶值的預(yù)期，故美國(guó)為維持其國(guó)際貨幣信心則必須緊縮其貨幣供給。這就出現(xiàn)了與“特里芬兩難”對(duì)應(yīng)的悖論——“謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)悖論”。

乍看，該悖論似乎只是特里芬兩難的另一種描述，但究其邏輯基礎(chǔ)、傳導(dǎo)機(jī)制和政策結(jié)果卻大相徑庭。首先，比較兩個(gè)悖論的邏輯基礎(chǔ)。特里芬兩難是從國(guó)際經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的需要角度出發(fā)，認(rèn)為將引起美元擴(kuò)張;而謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)悖論則強(qiáng)調(diào)國(guó)家層面對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)需求導(dǎo)致了對(duì)美元需求的增長(zhǎng)，是有組織的行為，而非特里芬兩難下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的自發(fā)行為。其目的在于解決開放條件下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)外部性問(wèn)題——一國(guó)對(duì)外部門的產(chǎn)出與就業(yè)波動(dòng)。因此，基于該悖論的政策模擬將更符合實(shí)際，特別是當(dāng)考察出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)家，如，日本、韓國(guó)和中國(guó)等EMEs(新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)史時(shí)尤為明顯。同時(shí)，在謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)悖論的另一個(gè)邏輯基礎(chǔ)中，從世界貨幣供給國(guó)的國(guó)家層面來(lái)看，美元的國(guó)際鑄幣稅特權(quán)，也在客觀上推動(dòng)了美元的超發(fā)，加劇了世界經(jīng)濟(jì)失衡程度和再平衡的難度。其次，從世界貨幣職能與貨幣需求理論的角度來(lái)看，特氏悖論描述的是世界貨幣的流通與支付職能，而謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)悖論刻畫的則是世界貨幣的儲(chǔ)備職能。最后，從傳導(dǎo)機(jī)制的角度來(lái)看，特里芬兩難并未明確指出經(jīng)濟(jì)發(fā)展是如何引起對(duì)美元需求增長(zhǎng)的，既缺乏傳導(dǎo)機(jī)制研究，也沒(méi)有說(shuō)明這種需求增長(zhǎng)將帶來(lái)什么后果;而謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)悖論不僅提出經(jīng)常賬戶和資本賬戶兩種傳導(dǎo)機(jī)制，更證明了世界經(jīng)濟(jì)失衡是當(dāng)期國(guó)際貨幣體系制度設(shè)計(jì)的邏輯必然，即內(nèi)生性缺陷。這一點(diǎn)將在下文著重分析。

(二)國(guó)際貨幣體系導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)失衡的兩種傳導(dǎo)機(jī)制

當(dāng)前國(guó)際貨幣體系是通過(guò)經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制和資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制引起世界經(jīng)濟(jì)失衡的。前者的邏輯基礎(chǔ)是:各國(guó)在國(guó)際貨幣體系中出于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)積累美元，而美元以經(jīng)常賬戶赤字對(duì)外圍國(guó)家進(jìn)行輸出的方式又導(dǎo)致了以新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為主的外圍國(guó)家紛紛走上了進(jìn)口替代或出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的道路。因此，當(dāng)前國(guó)際貨幣體系具有增強(qiáng)外圍國(guó)家出口刺激的內(nèi)在激勵(lì)機(jī)制的特征。后者的邏輯基礎(chǔ)是:中心國(guó)家憑借國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和本幣的世界貨幣地位，進(jìn)行全球風(fēng)險(xiǎn)—收益匹配，即通過(guò)壓低利率發(fā)行各類金融工具，以較低的資金成本融資，并以FDI的形式將資本源源不斷地注入到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家，分享其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高收益。投資過(guò)程中的巨大利差又為中心國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了動(dòng)力。這就導(dǎo)致了當(dāng)前國(guó)際貨幣體系具有增強(qiáng)中心國(guó)擴(kuò)張貨幣供給的內(nèi)在沖動(dòng)的特征。

1.經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制

其傳導(dǎo)機(jī)制如下:戰(zhàn)后，外圍國(guó)家出于平滑國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的需要紛紛發(fā)展對(duì)外部門，參與國(guó)際分工，并由此產(chǎn)生了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)可能性。為規(guī)避國(guó)際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，特別是外匯收支風(fēng)險(xiǎn)，早在布雷頓森林體系的固定匯率制未崩潰時(shí)，外圍國(guó)家便產(chǎn)生了增加外匯儲(chǔ)備對(duì)沖央行外匯頭寸的強(qiáng)烈需求。因而在世界貨幣美元，可以以經(jīng)常賬戶逆差的形式對(duì)外輸送的制度約束下，以日本和韓國(guó)為代表的一大批國(guó)家走上了進(jìn)口替代和出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)道路。這樣一方面可以解決本國(guó)就業(yè)問(wèn)題，另一方面又可增加外匯儲(chǔ)備維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。政府的經(jīng)濟(jì)政策，如幼稚產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策和進(jìn)口替代工業(yè)化政策等為外圍國(guó)家對(duì)外部門的發(fā)展提供了制度優(yōu)勢(shì)，使原有的貿(mào)易平衡被打破。中心國(guó)經(jīng)常賬戶順差不斷減少，并于1971年出現(xiàn)了戰(zhàn)后第一次逆差。隨后，經(jīng)常賬戶逆差持續(xù)擴(kuò)大。

在此基礎(chǔ)上，伴隨20世紀(jì)70年代的金融自由化，以FDI為載體的國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進(jìn)程大大加快，從而導(dǎo)致國(guó)際分工格局的變化。貿(mào)易品部門的幾乎全部勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)和部分具有較高勞動(dòng)—資本替代彈性的資本密集型行業(yè)更是從中心國(guó)家轉(zhuǎn)移到了外圍國(guó)家，中心國(guó)則呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化和空心化并存的局面。這不僅進(jìn)一步強(qiáng)化了外圍國(guó)家原有的比較優(yōu)勢(shì)，更使部分外圍國(guó)具備了原本沒(méi)有的比較優(yōu)勢(shì)，即產(chǎn)生了比較優(yōu)勢(shì)動(dòng)態(tài)化效應(yīng)。該效應(yīng)又被隨之而來(lái)的外圍國(guó)家產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等因素不斷放大，從而形成了由國(guó)際分工直接導(dǎo)致的以“中心國(guó)經(jīng)常賬戶赤字與外圍國(guó)經(jīng)常賬戶順差并存”為特征的世界經(jīng)濟(jì)失衡局面。該傳導(dǎo)機(jī)制如圖1所示。

圖1 經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制

2.資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制

當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的另一大顯著特點(diǎn)是:以美國(guó)金融市場(chǎng)為全球金融資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)—收益匹配的核心，執(zhí)行交易中心和結(jié)算清算中心功能。通常，外圍國(guó)家的外匯儲(chǔ)備通過(guò)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)高流動(dòng)性的金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)保值目的，而私人部門的美元?jiǎng)t通過(guò)購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)和收益均高于國(guó)債的各類以美元計(jì)價(jià)證券及其衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)資本向美國(guó)的回流，使美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表處于擴(kuò)張階段。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)則通過(guò)國(guó)際貸款和購(gòu)買證券資產(chǎn)的方式，將募集到的資本投向收益率較高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或海外資本市場(chǎng)，特別是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，以期分享這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的成果。

其跨期交易的具體操作策略是:(1)掉期交易，即在美國(guó)國(guó)內(nèi)存在長(zhǎng)期正通脹預(yù)期下，采取賣出短期金融工具，獲得美元的短期長(zhǎng)頭寸，并以跨期交易覆蓋長(zhǎng)期項(xiàng)目中的美元短頭寸。(2)貨幣互換交易，即做頭寸匹配，以規(guī)避長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。反映在國(guó)際收支平衡表上就是短期資本項(xiàng)目為美元長(zhǎng)頭寸，外幣短頭寸;長(zhǎng)期資本項(xiàng)目為外幣長(zhǎng)頭寸，美元短頭寸。這樣就實(shí)現(xiàn)了通過(guò)跨期壓軋對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)外圍國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行套利交易的目的。

由于美聯(lián)儲(chǔ)公布的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率是所有金融資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)的基本參數(shù)，故通過(guò)再貼現(xiàn)工具或量化寬松的貨幣工具降低聯(lián)邦基準(zhǔn)利率以減少美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的融資成本，①按照國(guó)際清算銀行 (BIS)估算，中國(guó)外匯資產(chǎn)國(guó)外收益率 (主要是購(gòu)買美國(guó)國(guó)債或存放于外國(guó)銀行)一般只有3.5%左右。是有助于金融市場(chǎng)擴(kuò)張的。同時(shí)，公共部門的債務(wù)成本也將因此得到消減，即產(chǎn)生國(guó)際鑄幣稅效應(yīng)。受益于金融部門快速發(fā)展帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，中心國(guó)可以維持較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，從而支持其私人部門較高的消費(fèi)水平及公共部門較高的赤字水平。因而私人部門對(duì)貿(mào)易品的需求也將進(jìn)一步被放大，造成中心國(guó)經(jīng)常賬戶逆差的持續(xù)增長(zhǎng)以及外圍國(guó)順差和外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，并最終導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)失衡的加劇。該傳導(dǎo)機(jī)制如圖2所示。

圖2 資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制

三、世界經(jīng)濟(jì)失衡的真正根源——基于新政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯

既然當(dāng)前國(guó)際貨幣體系是世界經(jīng)濟(jì)失衡的直接原因，那么要探究世界經(jīng)濟(jì)失衡的根源就必須回答是什么因素決定了當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的制度設(shè)計(jì)，從而最終造成了世界經(jīng)濟(jì)的失衡局面。

回顧布雷頓森林體系的建立過(guò)程，“懷特方案”與“凱恩斯方案”的激烈交鋒，充分反映出美英政府各自主導(dǎo)的國(guó)際金融秩序都是出于服務(wù)各自國(guó)內(nèi)政治目標(biāo)的。因此，國(guó)際貨幣體系絕不是獨(dú)立于世界經(jīng)濟(jì)的外生變量，而是內(nèi)生于世界政治、經(jīng)濟(jì)中的一系列變量的。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中的公共選擇理論為我們提供了一個(gè)探尋國(guó)際貨幣體系建立的內(nèi)在邏輯的框架。

由于一國(guó)經(jīng)濟(jì)政策具有排他性和非競(jìng)爭(zhēng)性的特征，因此也可被視為一種公共物品。在公共選擇理論的分析框架中，民主國(guó)家的選民通過(guò)選票 (成本)交換政府的經(jīng)濟(jì)政策 (收益)，而政治家則通過(guò)支付政策 (成本)獲得選票，從而合法執(zhí)政——實(shí)現(xiàn)政治家的個(gè)人抱負(fù) (收益)。在此交易結(jié)構(gòu)中，選民與政治家的博弈 (討價(jià)還價(jià))，決定了政策供給曲線與政策需求曲線的交點(diǎn)，即政策市場(chǎng)出清點(diǎn)的位置。

美國(guó)現(xiàn)行的民主制度帶來(lái)了“選票至上”的政策供給邏輯。由于提供有利于選舉得票的經(jīng)濟(jì)政策的成本不需要有政治家個(gè)人支付，而收益卻可由政治家和選民共享，故此制度具有內(nèi)生的公共物品供給沖動(dòng)。這正是公共選擇理論的核心觀點(diǎn)——選民傾向于選出有利于自己錢包的政治家，而不管政策的成本 (財(cái)政赤字、通貨膨脹)由誰(shuí)承擔(dān)。因此，在各政黨的選舉博弈中，提供有利于得票的經(jīng)濟(jì)政策才是占優(yōu)策略。具體而言，降低失業(yè)率和提高人均收入是政府最關(guān)注的兩個(gè)政策目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，政府需要在對(duì)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策與對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策之間進(jìn)行權(quán)衡。除了遵循凱恩斯主義需求管理的基本邏輯，在國(guó)內(nèi)采取“對(duì)內(nèi)實(shí)施增支不增稅”的赤字財(cái)政政策與寬松的貨幣政策外，在對(duì)外政策方面，建立以美元霸權(quán)為核心的國(guó)際貨幣體系——布雷頓森林體系也是美國(guó)各政黨占優(yōu)策略的重要組成部分。

當(dāng)前以美元為世界貨幣和美國(guó)金融市場(chǎng)為世界金融中心的國(guó)際貨幣體系至少為中心國(guó)美國(guó)帶來(lái)了兩方面的巨大收益:其一是國(guó)際鑄幣稅收益。盡管該體系逐漸衰變?yōu)檠蕾I加體系，但仍然維持了美元的世界貨幣地位，即擁有征收國(guó)際鑄幣稅的特權(quán)。美國(guó)通過(guò)一輪輪量化寬松的貨幣政策，不斷擴(kuò)張貨幣供給，以壓低國(guó)內(nèi)利率，但卻通過(guò)國(guó)際資本的外溢效應(yīng)在世界范圍內(nèi)輸出了通脹預(yù)期，造成外圍國(guó)家外匯儲(chǔ)備貶值，從而攫取世界財(cái)富，即征收國(guó)際鑄幣稅。其二是財(cái)富與就業(yè)效應(yīng)。通過(guò)壓低利率為本國(guó)財(cái)政赤字降低債務(wù)成本，并為本國(guó)處于世界資本市場(chǎng)中心地位的金融部門降低融資成本，提高利潤(rùn)率，進(jìn)而以財(cái)富效應(yīng)支撐國(guó)內(nèi)消費(fèi)的快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并促進(jìn)以金融業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)。這樣不僅進(jìn)一步強(qiáng)化了其產(chǎn)業(yè)高度化的發(fā)展趨勢(shì)，也通過(guò)增強(qiáng)第三產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)而加快了制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，造成了產(chǎn)業(yè)空心化的問(wèn)題。

正是由于當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的這兩大好處及其造成的選舉占優(yōu)策略，美國(guó)政府才不愿、不敢放棄以美元為世界貨幣、美國(guó)金融市場(chǎng)為世界金融中心的國(guó)際貨幣體系，盡管這種國(guó)際金融制度安排會(huì)造成“特里芬兩難”和由“謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)悖論”導(dǎo)致的世界經(jīng)濟(jì)失衡的后果。因此，通過(guò)基于公共選擇理論對(duì)國(guó)際貨幣體系建立邏輯的考察，我們不難發(fā)現(xiàn):世界經(jīng)濟(jì)失衡的根源就在于美國(guó)式的民主政治制度設(shè)計(jì)，而美國(guó)當(dāng)前政治制度造成世界經(jīng)濟(jì)失衡的基本邏輯是:公共選擇理論下的民主政治結(jié)構(gòu)→國(guó)際貨幣體系→美元的世界貨幣地位，美國(guó)金融市場(chǎng)的中心地位→經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制、資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制→世界經(jīng)濟(jì)失衡。

四、后危機(jī)時(shí)代的世界經(jīng)濟(jì)再平衡困局與展望

世界經(jīng)濟(jì)再平衡的范疇是指，通過(guò)各國(guó)在經(jīng)濟(jì)政治等方面的磋商、協(xié)調(diào)與合作，解決世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期失衡的問(wèn)題，以促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)以一種相對(duì)均衡的方式平穩(wěn)持續(xù)增長(zhǎng)的過(guò)程。

雖然在2010年11月的G20首爾峰會(huì)后，各國(guó)已經(jīng)開始致力于推動(dòng)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的再平衡進(jìn)程，但再平衡之路卻并不平坦。當(dāng)前制約再平衡的根本難題是美國(guó)政治制度的內(nèi)生性缺陷—— “選票至上”導(dǎo)致的政治家的短視行為，如貿(mào)易保護(hù)措施和干預(yù)外圍國(guó)家匯率調(diào)整節(jié)奏等等。次貸危機(jī)爆發(fā)后，特別是2009年以來(lái)，美國(guó)以對(duì)中國(guó)輪胎、銅版紙制品、鋼管和鋼板材施加了貿(mào)易制裁;歐盟也對(duì)包括鋼盤條、無(wú)縫鋼管、鋼纜、葡萄糖酸鈉和鋁合金輪轂在內(nèi)的多種中國(guó)商品采取了同樣措施。這些貿(mào)易保護(hù)主義的做法不僅無(wú)益于再平衡，更為外圍國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整增添了額外難度。由此可見(jiàn)，只要中心國(guó)家不能改變“外部利益必須服從內(nèi)部利益”的政策制定邏輯，在當(dāng)前國(guó)際貨幣體系及其經(jīng)常賬戶和資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制的共同作用下，世界經(jīng)濟(jì)的再平衡就難以達(dá)成。

在次貸危機(jī)影響遠(yuǎn)未消除的后危機(jī)時(shí)代，各國(guó)均面臨著不同程度的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，因此再平衡道路上的國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的難度更是大為增加。前文基于公共選擇理論對(duì)國(guó)際貨幣體系與世界經(jīng)濟(jì)失衡因果邏輯的證明，為我們提供了一個(gè)重新審視世界經(jīng)濟(jì)失衡與再平衡過(guò)程的框架。

首先，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具的枯竭使其宏觀經(jīng)濟(jì)的再平衡面臨極大挑戰(zhàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的失衡主要表現(xiàn)為財(cái)政和經(jīng)常賬戶的“雙赤字”特征。對(duì)于巨大的財(cái)政赤字，美國(guó)應(yīng)通過(guò)減少公共開支，增加稅收來(lái)緩解。由于直接增稅面臨巨大的政治壓力，故極難實(shí)行。如果美國(guó)增加當(dāng)期國(guó)債的發(fā)行量，并維持貨幣供應(yīng)量不變，則一方面根據(jù)李嘉圖等價(jià)，將產(chǎn)生中長(zhǎng)期增稅的預(yù)期，進(jìn)而提高中長(zhǎng)期資金面的緊張和經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期，引發(fā)加息預(yù)期，不利于投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)目標(biāo);另一方面，將直接刺激當(dāng)期資金需求上升，降低國(guó)債價(jià)格，抬高即期市場(chǎng)利率，同樣不利于投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并產(chǎn)生基于選票的政治壓力。因此，為維持低利率，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必通過(guò)擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表平抑利率的上升勢(shì)頭，從而造成財(cái)政赤字貨幣化，即引發(fā)通貨膨脹。所以，美國(guó)的財(cái)政赤字基本無(wú)法通過(guò)財(cái)政手段予以再平衡，只能通過(guò)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹進(jìn)行跨期稀釋，并通過(guò)國(guó)際貨幣體系征收的鑄幣稅進(jìn)行補(bǔ)償。另外，由于美國(guó)已經(jīng)處在債務(wù)上限的邊緣，其財(cái)政政策工具實(shí)際也已基本枯竭，因此，可以預(yù)見(jiàn)寬松的貨幣政策將成為美國(guó)未來(lái)的必然選擇。

對(duì)于經(jīng)常賬戶的再平衡，美國(guó)主要寄希望于匯率政策，即通過(guò)美元貶值來(lái)擴(kuò)大出口、減少進(jìn)口以修復(fù)國(guó)際收支平衡表。然而，由于貨幣政策工具中的利率工具聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已接近零而枯竭，即匯率的利率評(píng)價(jià)機(jī)制失效，因而只能寄希望于旨在調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的量化寬松工具——Quantitative Ease I和II。通過(guò)貨幣供給的擴(kuò)張?jiān)黾淤Q(mào)易品部門的國(guó)內(nèi)投資和生產(chǎn)以彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目的赤字，進(jìn)行“再工業(yè)化”式的再平衡。故在后危機(jī)時(shí)代，只要臨近2012年總統(tǒng)大選時(shí)美國(guó)失業(yè)率仍居高不下，則“QE III”恐怕就會(huì)呼之欲出。屆時(shí)，新一輪的流動(dòng)性過(guò)剩不僅將沖擊外圍國(guó)家的資本市場(chǎng)，也會(huì)對(duì)歐洲金融市場(chǎng)及匯率的穩(wěn)定產(chǎn)生巨大的消極影響，進(jìn)而威脅到再平衡進(jìn)程。

其次，歐洲債務(wù)危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵為再平衡增添了巨大的不確定性。由于歐洲沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政政策，難以真正協(xié)調(diào)各國(guó)修復(fù)自身的國(guó)際收支平衡表和資產(chǎn)負(fù)債表。財(cái)政去杠桿化由于缺乏國(guó)內(nèi)獨(dú)立貨幣政策的配合而在希臘引發(fā)了大規(guī)模罷工和抗議游行等政治問(wèn)題。同時(shí)，“歐豬五國(guó)”財(cái)政負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題不僅降低了在這些國(guó)家的財(cái)政政策乘數(shù)，也影響了歐元匯率的穩(wěn)定。以法德軸心為基礎(chǔ)的歐元區(qū)，也為獨(dú)立性較強(qiáng)的歐洲央行在控制通脹問(wèn)題上的僵化付出了更大的財(cái)政代價(jià)，從而降低了未來(lái)政策協(xié)調(diào)的余地與政策工具的彈性。正是在此邏輯下，為了避免美國(guó)式的財(cái)政工具的枯竭，歐盟通過(guò)IMF向EMEs發(fā)出了特別融資的救援請(qǐng)求。因此，未來(lái)歐盟的再平衡道路必將十分曲折，在缺乏貨幣工具和財(cái)政工具的情況下，貿(mào)易保護(hù)主義很可能進(jìn)一步抬頭，并且將在匯率問(wèn)題上繼續(xù)對(duì)中國(guó)施壓。

最后，中國(guó)等EMEs短期難以通過(guò)啟動(dòng)內(nèi)需轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也尚需時(shí)日?？梢灶A(yù)見(jiàn)，美歐為尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，將操縱今后的談判氣候產(chǎn)生更多不利于外圍國(guó)家的結(jié)果，并造成這些國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)加大、轉(zhuǎn)型成本提高的困境。同時(shí)，由于受多種因素作用 (如:亞元因歷史問(wèn)題難產(chǎn)，導(dǎo)致儲(chǔ)備貨幣多元化受阻;SDR的權(quán)重設(shè)計(jì)仍不成熟;發(fā)行超主權(quán)貨幣缺乏應(yīng)有的政治基礎(chǔ))，國(guó)際貨幣體系的改革將進(jìn)展緩慢。因此，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的基本變量與格局仍將通過(guò)國(guó)際貨幣體系的經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制、資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制繼續(xù)產(chǎn)生失衡的結(jié)果，并在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)難以糾正。

綜上所述，可以展望在后危機(jī)時(shí)代，當(dāng)面臨各自再平衡困境的時(shí)候，美、歐、中在貿(mào)易政策、匯率政策的交鋒將趨于白熱化。因?yàn)殡y以找到帕累托改進(jìn)的路徑，各國(guó)在公共選擇理論的支配下只能屈從國(guó)內(nèi)目標(biāo)，犧牲外部目標(biāo)。失衡常態(tài)化的趨勢(shì)由此形成。

五、結(jié)論與啟示

基于上述分析，我們可以得到關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)失衡與再平衡的如下結(jié)論:

第一，從國(guó)際貨幣體系的視角出發(fā)重新審視世界經(jīng)濟(jì)失衡，可以發(fā)現(xiàn):世界經(jīng)濟(jì)失衡是以美元為中心的國(guó)際貨幣體系的一種內(nèi)生性缺陷 (另一種是“特里芬兩難”)和邏輯必然，而美國(guó)政治制度的系統(tǒng)性缺陷—— “選票至上”的公共物品供給邏輯又成為誕生該體系的根本原因，因而世界經(jīng)濟(jì)失衡根源就在于此。其邏輯基礎(chǔ)是:公共選擇理論下的民主政治制度→國(guó)際貨幣體系→美元的世界貨幣地位，美國(guó)金融市場(chǎng)的中心地位→經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制、資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制→世界經(jīng)濟(jì)失衡。

第二，經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制的邏輯在于:美元的世界貨幣地位造成了外圍國(guó)家出于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)積累美元的貨幣需求 (謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)悖論)，并因此通過(guò)政策扶持大力增強(qiáng)貿(mào)易品部門的比較優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，國(guó)際間要素 (資本)的可流動(dòng)性通過(guò)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過(guò)程，引起了比較優(yōu)勢(shì)動(dòng)態(tài)化，并因此通過(guò)改變?cè)袊?guó)際分工的平衡格局造成了當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)失衡的局面。通過(guò)比較優(yōu)勢(shì)動(dòng)態(tài)化的過(guò)程和產(chǎn)業(yè)的聚集效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)，中心國(guó)得以進(jìn)一步加強(qiáng)資本密集型產(chǎn)品與服務(wù)的比較優(yōu)勢(shì)，并在利用其金融部門的高效率獲得超額利潤(rùn)，提高金融行業(yè)等非貿(mào)易品部門的相對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)率。由此加深了國(guó)內(nèi)貿(mào)易品部門與非貿(mào)易品部門的生產(chǎn)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)的扭曲，并最終導(dǎo)致了經(jīng)常賬戶失衡的加劇。

第三，資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制的邏輯在于:中心國(guó)高效率的金融市場(chǎng)具有公共物品性質(zhì)，該市場(chǎng)通過(guò)以較低的交易費(fèi)用完成資本的全球風(fēng)險(xiǎn)—收益匹配，獲得利潤(rùn)。通過(guò)寬松的貨幣政策壓低融資成本，并維持長(zhǎng)期債務(wù)的短頭寸和短期債務(wù)的長(zhǎng)頭寸有利于分享外圍國(guó)家高增長(zhǎng)的收益，產(chǎn)生中心國(guó)世界貨幣職能的風(fēng)險(xiǎn)貼水。這一過(guò)程的完成依賴于中心國(guó)發(fā)行金融工具融資和以FDI或國(guó)際貸款方式投資的資本循環(huán)過(guò)程，而由此造成的國(guó)際分工變革又加劇了世界經(jīng)濟(jì)失衡的局面。

綜上所述，基于對(duì)失衡根源的考察結(jié)果，我們認(rèn)為:除非美國(guó)政治制度及其政策供給邏輯發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，否則世界經(jīng)濟(jì)失衡將作為建立在“外部利益必須服從內(nèi)部利益”的政策原則基礎(chǔ)上的國(guó)際政治博弈結(jié)果而長(zhǎng)期存在。無(wú)論是以歐洲、美國(guó)、還是以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，都無(wú)法從順差國(guó)與逆差國(guó)單一的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中糾正當(dāng)前的失衡格局。因此，世界經(jīng)濟(jì)再平衡的命題與美國(guó)政治決策機(jī)制的改革只是同一邏輯的不同表述而已。

在后次貸危機(jī)時(shí)代，以國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)為基礎(chǔ)的再平衡之路將不會(huì)一帆風(fēng)順。貿(mào)易摩擦和匯率爭(zhēng)端將成為今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的主旋律。中國(guó)在貿(mào)易品部門應(yīng)該加快優(yōu)化國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，盡快完成去庫(kù)存化和去落后產(chǎn)能化的調(diào)整過(guò)程，并通過(guò)提高自主研發(fā)能力占領(lǐng)高端制造業(yè)以減少當(dāng)前中低端制造業(yè)頻發(fā)的貿(mào)易摩擦。在非貿(mào)易品部門，特別是金融領(lǐng)域的改革中，在儲(chǔ)備貨幣多元化受阻、SDR的權(quán)重設(shè)計(jì)仍不成熟、發(fā)行超主權(quán)貨幣缺乏應(yīng)有的政治基礎(chǔ)的現(xiàn)實(shí)條件下，應(yīng)當(dāng)通過(guò)加速推進(jìn)人民幣互換而非成立亞元區(qū)來(lái)完成區(qū)域貨幣合作，從而在當(dāng)前及未來(lái)弱勢(shì)美元的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中減少國(guó)際鑄幣稅損失，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)和國(guó)家利益的最大化。

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