國(guó)際游資流入我國(guó)的渠道、風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)策略＊

謝春凌

(四川大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，四川 成都 610064)

人民幣客觀上存在一定升值壓力，發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行量化寬松的貨幣政策也使國(guó)際游資進(jìn)行投機(jī)的融資成本降低。在這種情形下，國(guó)際游資的流入是一個(gè)不容回避的問(wèn)題。隨著我國(guó)改革開放的不斷深化與人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)程度將日漸加深，國(guó)際游資的跨境流動(dòng)將會(huì)考驗(yàn)我國(guó)現(xiàn)行金融體系。對(duì)國(guó)際游資流入我國(guó)的渠道及應(yīng)對(duì)策略進(jìn)行分析有利于維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融安全。

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

近幾年，國(guó)外學(xué)者對(duì)國(guó)際游資流入中國(guó)的情況進(jìn)行了研究，并提出了一些建議。Bouvatier認(rèn)為游資涌入中國(guó)的主要原因是美國(guó)的低利率與人民幣的升值預(yù)期，并提出加大匯率制度靈活性的應(yīng)對(duì)措施［1］。Martin和Morrison在美國(guó)國(guó)會(huì)研究處向國(guó)會(huì)提交的報(bào)告中對(duì)游資流入中國(guó)的原因、規(guī)模和效應(yīng)進(jìn)行了研究，并對(duì)人民幣升值或貶值、加強(qiáng)對(duì)流入的國(guó)際資本管制這兩種應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行了分析［2］。Park和Dole建議中國(guó)采取金融改革、加大對(duì)外投資、加大匯率靈活性等措施來(lái)應(yīng)對(duì)游資問(wèn)題［3］。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)國(guó)際游資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行了比較深入的研究。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前沿課題組認(rèn)為資本流入導(dǎo)致的信貸風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，最終會(huì)導(dǎo)致脆弱性上升，從而對(duì)宏觀穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面沖擊［4］。王學(xué)武認(rèn)為，首先，游資流入將擾亂貨幣市場(chǎng);其次，由于貨幣與匯率政策的目標(biāo)并非完全一致，外匯大量流入也造成了貨幣政策執(zhí)行上的被動(dòng)，游資的涌入造成了央行宏觀調(diào)控難度的增大;最后，游資以套利為目的，不是實(shí)質(zhì)性資本投資，只是在市場(chǎng)上流動(dòng)，只等待人民幣升值后獲利就撤走，這種大規(guī)模流動(dòng)資金會(huì)使目前流入時(shí)經(jīng)濟(jì)更加繁榮，企業(yè)融資更容易;一旦突然撤走，會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大打擊［5］。李紅坤從宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)名義變量和實(shí)際變量的角度論述了國(guó)際游資對(duì)我國(guó)沖擊效應(yīng)［6］。韓繼云和陳西果分析了國(guó)際游資的進(jìn)入會(huì)助推經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹，嚴(yán)重沖擊中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展［7］。王大磊在研究實(shí)際利用外資中，引入“游資效用”的概念，對(duì)部分長(zhǎng)期投資之外的外資給短期資本市場(chǎng)帶來(lái)的影響進(jìn)行了分析［8］。李翀深入分析了游資對(duì)我國(guó)資產(chǎn)泡沫的催化作用、對(duì)貨幣政策的干擾以及給我國(guó)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)［9］。尹宇明等認(rèn)為國(guó)際游資給我國(guó)的貨幣政策的獨(dú)立性與穩(wěn)定性以及外債風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)形成了一定風(fēng)險(xiǎn)，但明顯的影響主要是體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格上［10］。

封學(xué)義等認(rèn)為建立和完善全面的外資外債監(jiān)測(cè)體系、加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)的監(jiān)管、加強(qiáng)對(duì)外商投資企業(yè)和其他涉外機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，防止非正常資金通過(guò)企業(yè)跨境流動(dòng)也構(gòu)成了國(guó)際游資的國(guó)內(nèi)監(jiān)管體系［11］。韓繼云和陳西果提出加強(qiáng)國(guó)際合作機(jī)制，建立國(guó)際游資監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制［7］。徐爽和姚長(zhǎng)輝提出擴(kuò)大人民幣自由浮動(dòng)區(qū)間來(lái)實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹和控制游資流入的政策建議［12］。丁志杰等指出降低人民幣的升值預(yù)期是減少游資流入的重要措施［13］。李翀?zhí)岢鼋柚F(xiàn)行外匯管制制度，控制國(guó)際游資進(jìn)出的建議［9］。

二、國(guó)際游資流入的渠道分析

我國(guó)資本管制比較嚴(yán)格，國(guó)際游資一般無(wú)法正常結(jié)匯進(jìn)入我國(guó)，因此，其進(jìn)入我國(guó)的渠道眾多，一般也都比較隱蔽。國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó)的渠道主要有:

第一，提前錯(cuò)后。外貿(mào)公司、從事進(jìn)出口的企業(yè)在進(jìn)行貿(mào)易時(shí)，會(huì)提前收到銷售款，形成預(yù)收款，將收到的外幣兌換成人民幣。在支付采購(gòu)款時(shí)，它們會(huì)延后支付，推遲人民幣兌換成外幣的時(shí)間，這是一種變相的國(guó)際資本流動(dòng)形式。

第二，進(jìn)出口價(jià)格虛報(bào)和虛假貿(mào)易合同。在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的情形下，進(jìn)出口企業(yè)為了投機(jī)人民幣套利，雙方達(dá)成默契或暗中協(xié)議，增大或降低進(jìn)出口商品的價(jià)格，從而使商品款項(xiàng)成倍進(jìn)入我國(guó)或?qū)?yīng)付出的款項(xiàng)絕大部分留滯我國(guó)，伺機(jī)套利。

第三，提前或虛假投資。在人民幣升值過(guò)程中，外資企業(yè)中外方增加以現(xiàn)匯出資的比重，資金迅速到位，甚至將原定分期到位的資本金一次性全部匯入并迅速結(jié)匯。有的外資通過(guò)虛假合同，將表面上為股權(quán)投資直接投資資金轉(zhuǎn)為債權(quán)性投資。有的假借直接投資的形式，實(shí)際投資于房地產(chǎn)市場(chǎng)。

第四，轉(zhuǎn)移定價(jià)。轉(zhuǎn)移定價(jià)是指跨國(guó)公司內(nèi)部企業(yè)之間在互相銷售貨物、提供勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)等時(shí)所制定的內(nèi)部交易價(jià)格。轉(zhuǎn)移定價(jià)的對(duì)象一般是原材料、零部件、半成品、商標(biāo)、專利等等。轉(zhuǎn)移定價(jià)主要以避稅為目的，但是在人民幣升值的背景下，一部分跨國(guó)公司利用內(nèi)部企業(yè)不同于其它獨(dú)立企業(yè)之間的關(guān)系，通過(guò)內(nèi)部確定的價(jià)格將資金轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)以獲得人民幣升值的好處。

第五，地下錢莊。地下錢莊通過(guò)境內(nèi)和境外兩個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行非法外匯買賣。當(dāng)境外“客戶”需要在境內(nèi)得到人民幣時(shí)，便將外幣劃入境外地下錢莊指定的賬號(hào)，境外地下錢莊通知其境內(nèi)合作伙伴，將相應(yīng)的人民幣劃入“客戶”境內(nèi)人民幣賬戶中。實(shí)際上沒(méi)有外幣流入境內(nèi)和人民幣流出境內(nèi)。

第六，外匯貸款償還外債。國(guó)內(nèi)有學(xué)者指出這種渠道的慣常做法是同時(shí)借入外債和外匯貸款→先將外債結(jié)匯然后再用外匯貸款來(lái)迅速償還外債 (按規(guī)定外匯貸款不能結(jié)匯)→外債余額為零、企業(yè)人民幣存款增加。從表面上看，企業(yè)的外債并沒(méi)有增長(zhǎng)，但實(shí)際上通過(guò)“橋梁”——外匯貸款的使用，企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了借入外債并結(jié)匯、以攫取匯兌收益的目的。從這個(gè)意義上說(shuō)，外匯貸款的超常部分應(yīng)該具備國(guó)際游資的特點(diǎn)，而且與外債不會(huì)造成重復(fù)計(jì)算的問(wèn)題。

第七，以金融項(xiàng)目下外匯貸款形式進(jìn)入。人民幣的升值使國(guó)內(nèi)外匯貸款需求增加。截至2009年10月末金融機(jī)構(gòu)外匯貸款余額為3 596億美元，同比增長(zhǎng)40.04%。這里面有國(guó)際外匯市場(chǎng)上美元利率下降的因素，但也存在國(guó)際游資從中流入的可能。同時(shí)，一部分國(guó)際游資也通過(guò)外資銀行大量借入短期外債的方式流入國(guó)內(nèi)。根據(jù)國(guó)家外匯管理局的統(tǒng)計(jì)，截至2010年末，我國(guó)(除香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)外)外債余額為5 489.38億美元，中長(zhǎng)期外債余額為1 732.43億美元，占外債余額的31.56%;短期外債余額為3 756.95億美元，占外債余額的68.44%，其中，登記短期外債余額為1 644.95億美元，貿(mào)易信貸余額為2 112億美元。短期外債余額中，外資銀行占了相當(dāng)大的比例。

第八，借道香港流入國(guó)內(nèi)。按照《中華人民共和國(guó)國(guó)家貨幣出入境管理辦法》與《中華人民共和國(guó)人民幣管理?xiàng)l例》的相關(guān)規(guī)定，中國(guó)公民以及外國(guó)人出入境每人每次可以攜帶人民幣限額為2萬(wàn)元，在廣東一些地區(qū)，一些人利用鄰近香港的地理?xiàng)l件，將人民幣以螞蟻搬家的方式運(yùn)到香港以供兌換，國(guó)際游資以這種方式間接入境。香港居民也利用信用卡變相使資金跨境流動(dòng)。招商銀行香港分行2002年推出的兩地“一卡通”業(yè)務(wù)可以使資金達(dá)到跨境流動(dòng)的目的。兩地一卡通 (All－In－One Card Account)是特別為經(jīng)常往來(lái)內(nèi)地、香港之人士而設(shè)計(jì)的綜合理財(cái)銀行卡。其申領(lǐng)對(duì)象包括內(nèi)地人士及香港人士。其特點(diǎn)是持卡人一卡在手，即可同時(shí)擁有了內(nèi)地和香港兩地的銀行賬戶 (集4種賬戶于一身:香港美元往來(lái)賬戶、香港港幣往來(lái)賬戶、內(nèi)地港幣活期賬戶、內(nèi)地人民幣活期賬戶)，通過(guò)轉(zhuǎn)賬等功能可以實(shí)現(xiàn)賬戶資金之間的便捷劃轉(zhuǎn)。兩地一卡通無(wú)需到香港簽署開戶書，可以在內(nèi)地指定網(wǎng)點(diǎn)直接辦理;無(wú)需本人在香港的固定電話或地址，憑身份證和護(hù)照或港澳通行證即可辦理;可在內(nèi)地任一銀聯(lián)的ATM機(jī)上取款;集美元、港幣和人民幣三大幣種于一身，集香港港幣往來(lái)賬戶、香港美元往來(lái)賬戶、內(nèi)地港幣活期賬戶、內(nèi)地人民幣活期賬戶于一身;在消費(fèi)或取款時(shí)，如果某一個(gè)幣種余額不足，會(huì)自動(dòng)將其他幣種的余額轉(zhuǎn)換成持卡者所需要的幣種。由兩地一卡通的特點(diǎn)可以看出，這種業(yè)務(wù)容易成為國(guó)際游資進(jìn)出的通道。只需申請(qǐng)一定數(shù)量的兩地一卡通銀行卡，將境外資金兌換成人民幣存入該卡香港賬戶，繼而利用其無(wú)限額的便利將資金轉(zhuǎn)入內(nèi)地賬戶，便能實(shí)現(xiàn)資金流入內(nèi)地。

第九，僑匯、捐贈(zèng)。我國(guó)對(duì)居民、非居民的外匯管理較為寬松，因此，列在經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目下的“其他部門”科目——僑匯也是國(guó)際游資流入的渠道之一。根據(jù)世界銀行2008年3月19日發(fā)表的《2008年移民和匯款概況》，中國(guó)以257億美元居世界僑匯收入第二。這些資金中的相當(dāng)部分是經(jīng)營(yíng)或者投資性資金，在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，這已經(jīng)成為民間借貸市場(chǎng)的重要資金來(lái)源。部分海外捐贈(zèng)也是國(guó)際游資流入的通道，國(guó)外機(jī)構(gòu)在捐贈(zèng)協(xié)議中附加條件，捐贈(zèng)數(shù)額也大大超出受贈(zèng)人的實(shí)際需要，有的甚至要求當(dāng)?shù)卣畮椭溥M(jìn)行匯兌。

第十，外匯抵押人民幣貸款方式。這種渠道是通過(guò)先將資金存放于中資銀行的海外分行或在華外資銀行的離岸賬戶，再以外幣存款作抵押在國(guó)內(nèi)進(jìn)行人民幣貸款，國(guó)際游資流入境內(nèi)。這種渠道通常采用三種方式:一是利用部分銀行擴(kuò)大外匯業(yè)務(wù)的心理，用外匯抵押向銀行套取計(jì)息的人民幣投入股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)獲取利潤(rùn);二是以外匯抵押向銀行套取不計(jì)息的人民幣;三是以外匯抵押向銀行套取人民幣，隨后以不能償還為理由用外匯抵償，變相結(jié)匯。

第十一，貨幣走私。我國(guó)《攜帶外幣現(xiàn)鈔出入境管理辦法》規(guī)定居民和非居民個(gè)人攜帶超過(guò)等值5 000美元的外幣現(xiàn)鈔入境時(shí)必須向海關(guān)如實(shí)申報(bào)。國(guó)際游資出入的渠道之一就是攜帶大量的外幣出入境內(nèi)。

三、國(guó)際游資的風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際游資的大量涌入會(huì)給一國(guó)的貨幣供給、物價(jià)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)等帶來(lái)沖擊。具體來(lái)說(shuō):

第一，貨幣供給。國(guó)際游資的流入給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響之一是貨幣供給的增加。最近幾年我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)逐年增多的趨勢(shì) (見圖1所示)。

圖1 2005—2010年我國(guó)外匯儲(chǔ)備趨勢(shì)

截至2011年3月末，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)突破3萬(wàn)億美元。

貨幣的供給可以用以下的公式表示:

其中，Ms為貨幣供給，B為基礎(chǔ)貨幣，K為貨幣乘數(shù)。

R為本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的國(guó)家外匯占款額，W為國(guó)內(nèi)信貸。

將公式 (2)代入公式 (1)我們可以得出:

在公式 (3)中，R=eU，e為匯率，U為外匯持有額。所以公式 (3)可以寫成:

設(shè)△Ms為貨幣供給增量，△W為國(guó)內(nèi)信貸增量，△U為外匯持有額增量，則可以推出:

從公式 (5)中，我們可以看出，當(dāng)國(guó)際游資涌入時(shí)，外匯儲(chǔ)備增加△U，貨幣供給量Ms增加Ke△U。因此，國(guó)際游資大量涌入國(guó)內(nèi)時(shí)，貨幣供應(yīng)量相應(yīng)也會(huì)大幅增加。圖2顯示了2005年以來(lái)，我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)趨勢(shì)。貨幣供給的增加在一定程度上是由國(guó)際游資的涌入帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備增加而導(dǎo)致的。

圖2 2005—2010年我國(guó)貨幣供應(yīng)量趨勢(shì)

當(dāng)國(guó)際游資涌入一國(guó)造成該國(guó)貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大。國(guó)際游資發(fā)生逆轉(zhuǎn)流出該國(guó)時(shí)，該國(guó)銀行會(huì)從中央銀行購(gòu)買外匯用于兌換，這將導(dǎo)致銀行本幣存款準(zhǔn)備金的減少，引起貨幣供應(yīng)量的收縮。在金融體系不健全的國(guó)家，貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)大會(huì)使該國(guó)銀行在發(fā)放貸款時(shí)盲目擴(kuò)大貸款且信貸分配不當(dāng)，使銀行貸款擴(kuò)大到償債能力不強(qiáng)的債務(wù)人。在國(guó)際游資逆轉(zhuǎn)時(shí)，東道國(guó)銀行可能會(huì)由于流動(dòng)性不足或者呆壞賬過(guò)多而陷入困境，出現(xiàn)金融動(dòng)蕩。

第二，國(guó)內(nèi)物價(jià)。如上所述，國(guó)際游資的涌入會(huì)造成我國(guó)貨幣供應(yīng)量的大幅增長(zhǎng)，通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制會(huì)使物價(jià)在短期內(nèi)上升，這是國(guó)際游資對(duì)物價(jià)的間接影響。除了間接影響之外，國(guó)際游資進(jìn)入國(guó)內(nèi)會(huì)進(jìn)入相關(guān)市場(chǎng)，這會(huì)導(dǎo)致相關(guān)市場(chǎng)的價(jià)格上升，這是國(guó)際游資對(duì)物價(jià)的直接影響。2005—2010年，我國(guó) CPI增幅分別為 1.6%、2.8%、4.8%、5.9%、－0.7%、3.3%(見圖3所示)。從圖3中我們可以看出，除2009年受國(guó)際金融危機(jī)影響，CPI曾出現(xiàn)短暫下降外，CPI總體呈上升趨勢(shì)，而進(jìn)入2011年，CPI則不斷攀升，7、8、9三個(gè)月 CPI分別為 6.5%、6.2%、6.1%。導(dǎo)致物價(jià)上升的原因是多方面的，但是國(guó)際游資的涌入可能也是其中一個(gè)方面。

圖3 2005—2010年我國(guó)CPI走勢(shì)

第三，房地產(chǎn)、證券市場(chǎng)。國(guó)際游資進(jìn)入國(guó)內(nèi)，有相當(dāng)部分流入房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)。它們進(jìn)入這些市場(chǎng)期待享有人民幣升值與資產(chǎn)增值的雙重收益，同時(shí)，它們的進(jìn)入也造成房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格和證券市場(chǎng)的暴漲，給宏觀調(diào)控帶來(lái)一定的困難。一旦升值預(yù)期有所改變，它們也將會(huì)撤離這些市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)的不穩(wěn)定。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市最近幾年曾經(jīng)雙雙大漲，其中除了我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好的因素外，國(guó)際游資在其間也起到了推波助瀾的作用。國(guó)際游資通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的干擾來(lái)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)施加影響。首先，國(guó)際投機(jī)資本活動(dòng)的一個(gè)重要領(lǐng)域是房地產(chǎn)市場(chǎng)。國(guó)際游資對(duì)東道國(guó)房地產(chǎn)的大規(guī)模投機(jī)將會(huì)使東道國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求上升，房地產(chǎn)行業(yè)的主要特點(diǎn)之一是生產(chǎn)周期長(zhǎng)，在短時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)上的房地產(chǎn)供給量難以迅速增加。這樣一來(lái)，國(guó)際游資的投機(jī)需求使房地產(chǎn)市場(chǎng)形成價(jià)格泡沫。房地產(chǎn)市場(chǎng)的“高溫”使房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，房地產(chǎn)企業(yè)因此會(huì)決定增加房地產(chǎn)供給。在房地產(chǎn)較長(zhǎng)時(shí)間的生產(chǎn)過(guò)程中，供給增加會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下降，國(guó)際游資的收益會(huì)受到影響，因此國(guó)際游資會(huì)撤離東道國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格由于國(guó)際游資的撤出而出現(xiàn)急劇下降。由于房地產(chǎn)業(yè)通常是一國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)，涉及產(chǎn)業(yè)較多，吸納就業(yè)的能力較強(qiáng)，房地產(chǎn)業(yè)的劇烈起伏也必將具有極強(qiáng)的波及效應(yīng)，對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成沖擊。其次，國(guó)際游資的大規(guī)模流動(dòng)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生較大影響，而證券市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行融資、并購(gòu)產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

國(guó)際游資對(duì)股市的投機(jī)方式一般是在該國(guó)股票指數(shù)高企的時(shí)機(jī)，同時(shí)在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)、股票期貨市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)等拋售該國(guó)股票，在該國(guó)股市下跌中獲得利益。國(guó)際游資對(duì)股票市場(chǎng)的干擾形成股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。財(cái)富效應(yīng)是指由于金融資產(chǎn)價(jià)格上漲或下跌，導(dǎo)致金融資產(chǎn)持有人財(cái)富的增長(zhǎng)或減少，進(jìn)而促進(jìn)或抑制消費(fèi)增長(zhǎng)，影響短期邊際消費(fèi)傾向，促進(jìn)或抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)。證券市場(chǎng)價(jià)格上升時(shí)，金融財(cái)富就會(huì)增加，消費(fèi)者的財(cái)富也就隨之增加，消費(fèi)者進(jìn)行消費(fèi)的意愿增強(qiáng)，消費(fèi)增加刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng);反之，金融財(cái)富的縮水會(huì)導(dǎo)致財(cái)富縮水，企業(yè)投資支出會(huì)減少，消費(fèi)者消費(fèi)意愿也會(huì)受到抑制，企業(yè)投資支出的減少與消費(fèi)者消費(fèi)意愿的抑制會(huì)使社會(huì)需求減少，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，當(dāng)國(guó)際游資在股票市場(chǎng)投機(jī)成功，股票市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌，股市投資者的財(cái)富會(huì)減少，在財(cái)富效應(yīng)的影響下，企業(yè)投資支出與消費(fèi)者消費(fèi)支出都會(huì)減少，社會(huì)需求受到抑制，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生收縮性影響。如果我國(guó)入市干預(yù)，采取大量購(gòu)入股票的方式來(lái)應(yīng)對(duì)國(guó)際游資的投機(jī)，雖然可以維持股市的穩(wěn)定，但是以可以流通的本幣購(gòu)入不可流通的股票的做法將會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減少，也對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生收縮性的影響。因此，國(guó)際游資對(duì)股票市場(chǎng)的投機(jī)可能會(huì)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生收縮性的影響。

第四，助長(zhǎng)投機(jī)之風(fēng)和導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富外流。國(guó)際游資追逐的是高額的投機(jī)性利潤(rùn)，這會(huì)導(dǎo)致一國(guó)金融市場(chǎng)投資工具價(jià)格的大幅度波動(dòng)，炒買炒賣，投機(jī)之風(fēng)盛行，高額投機(jī)利潤(rùn)的巨大誘惑力吸引著越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)外資金參入，一些長(zhǎng)期資本也會(huì)演變成短期資本套利。在資金供給既定的情形下，投機(jī)資金的增多會(huì)嚴(yán)重影響工農(nóng)業(yè)及其它社會(huì)生產(chǎn)生活所必需的資金需求，使經(jīng)濟(jì)建設(shè)失衡，社會(huì)財(cái)富過(guò)量外流，資金嚴(yán)重短缺。投機(jī)資金的增多也會(huì)使國(guó)內(nèi)投資出現(xiàn)短期化的傾向，也會(huì)給我國(guó)政府的產(chǎn)業(yè)政策的制定帶來(lái)困難，經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題得不到及時(shí)有效的糾正，對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生影響，不利于增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁和提高抵御外部沖擊的能力。國(guó)際游資從事的是一種短期的投機(jī)行為，其目的是為了追求短期的高額利潤(rùn)，一旦大量獲利，達(dá)到其目的后，必然中斷其活動(dòng)，套取大量外匯逃走。這種高額利潤(rùn)的獲取是對(duì)社會(huì)利益的不合理分配，實(shí)質(zhì)上是對(duì)該國(guó)國(guó)民收入的超額分配和掠奪。套匯流出境外，必使該國(guó)社會(huì)財(cái)富過(guò)量外流。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市的利潤(rùn)吸引了大批的國(guó)內(nèi)外投機(jī)資金進(jìn)入其中，炒房、炒股曾成為最時(shí)髦的詞語(yǔ)。一些本應(yīng)該從事長(zhǎng)期投資的資本受高額利潤(rùn)的吸引也進(jìn)入其中，一方面助長(zhǎng)了投機(jī)之風(fēng)，另一方面也使其它行業(yè)的資金供給受到影響。

第五，貨幣政策的獨(dú)立性。在國(guó)際游資大量流入一國(guó)的情形之下，為了維持匯率相對(duì)穩(wěn)定，中央銀行只有采取沖銷措施被動(dòng)買入外匯，這部分資金轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備，貨幣供給量大量增加，這使貨幣政策的獨(dú)立性受到?jīng)_擊。沖銷的貨幣政策通過(guò)緊縮信貸來(lái)進(jìn)行調(diào)節(jié)，在進(jìn)行調(diào)節(jié)的同時(shí)也提高了貨幣市場(chǎng)的利率。利率是影響國(guó)際游資流向的重要因素之一，利率的提高會(huì)吸引更多的國(guó)際游資的流入，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增加，貨幣供給量進(jìn)一步擴(kuò)大;當(dāng)東道國(guó)出于抑制經(jīng)濟(jì)衰退的目的，采取降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施時(shí)，利率的降低卻會(huì)招致國(guó)際游資的大量流出。為維持匯率的穩(wěn)定，央行買入本幣、賣出外幣，這使初始放松貨幣供應(yīng)的措施失效，因此，國(guó)際游資的進(jìn)出使東道國(guó)所采取貨幣政策效果大打折扣。此外，美元是各國(guó)貨幣主要釘住的對(duì)象，因此，利率也必須保持與美元利率之間的穩(wěn)定，以避免出現(xiàn)套利。在國(guó)際游資大量進(jìn)出的情形下，貨幣政策獨(dú)立性將受到考驗(yàn)。國(guó)際游資的干擾使匯率脫離穩(wěn)定目標(biāo)，則貨幣當(dāng)局穩(wěn)定匯率的干預(yù)將給內(nèi)部經(jīng)濟(jì)造成干擾，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因此受到影響。

第六，導(dǎo)致匯率的波動(dòng)與實(shí)際匯率的錯(cuò)位。國(guó)際游資的大規(guī)模流動(dòng)會(huì)造成匯率的波動(dòng)。國(guó)際游資大部分在流入與流出時(shí)涉及貨幣的兌換，當(dāng)國(guó)際游資流入一國(guó)時(shí)，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增多，外匯供大于求，本幣面臨升值壓力;當(dāng)國(guó)際游資流出一國(guó)時(shí)，外匯供小于求，導(dǎo)致本幣面臨貶值壓力。在國(guó)際游資持續(xù)流入導(dǎo)致本幣持續(xù)升值，最后出現(xiàn)升值預(yù)期的變化，資本大量抽逃，匯率出現(xiàn)波動(dòng)。投機(jī)者在外匯市場(chǎng)的投機(jī)基本是通過(guò)大量某國(guó)貨幣，然后在該國(guó)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)、即期外匯市場(chǎng)、外匯期權(quán)市場(chǎng)、外匯期貨市場(chǎng)等金融衍生品市場(chǎng)拋售該國(guó)貨幣，以期在貨幣匯率下降后，通過(guò)購(gòu)買該國(guó)貨幣來(lái)償還所借貸款，投機(jī)者在這其中獲得了該國(guó)貨幣匯率變動(dòng)的價(jià)差。在外匯投機(jī)過(guò)程中，外匯由該國(guó)政府在干預(yù)外匯市場(chǎng)的行動(dòng)中轉(zhuǎn)移到投機(jī)者手中，然后外匯又在投機(jī)者回購(gòu)該國(guó)貨幣時(shí)，流回該國(guó)銀行。該國(guó)政府在干預(yù)匯市的過(guò)程中賣出外匯購(gòu)買本幣，使本幣供應(yīng)量會(huì)出現(xiàn)收縮。

第七，對(duì)銀行體系的沖擊。對(duì)于大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家而言，銀行是在金融中介中占有重要地位，流入發(fā)展中國(guó)家的國(guó)際游資，有很大一部分是先流入這些國(guó)家的銀行體系。對(duì)國(guó)際游資流入國(guó)的銀行來(lái)說(shuō)，大量國(guó)際游資的流入對(duì)其的直接影響，一是銀行的規(guī)模得以擴(kuò)大，二是銀行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

當(dāng)國(guó)際游資以增加國(guó)內(nèi)銀行對(duì)外負(fù)債的形式流入一國(guó)時(shí)，會(huì)使國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的外幣負(fù)債增加，同時(shí)該銀行在某外國(guó)銀行的外幣存款增加。如果央行從商業(yè)銀行購(gòu)入外匯資產(chǎn)，銀行的存款準(zhǔn)備金將會(huì)增加，并出現(xiàn)超額準(zhǔn)備金，本幣的銀行儲(chǔ)備相對(duì)于本幣儲(chǔ)蓄會(huì)增加，銀行將會(huì)增加本幣的貸款。如果中央銀行沒(méi)有購(gòu)買外匯資產(chǎn)，而允許居民擁有外幣存款，這將會(huì)導(dǎo)致外幣貸款增加。增加的貸款在貨幣乘數(shù)的影響之下會(huì)創(chuàng)造出大量的貨幣，這對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，則表現(xiàn)為資產(chǎn)的增加，規(guī)模得以擴(kuò)大。

除了使銀行規(guī)模擴(kuò)大，當(dāng)國(guó)際游資流入一國(guó)時(shí)，也可使銀行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化。銀行對(duì)外負(fù)債的增加伴隨著對(duì)外資產(chǎn)的增加，當(dāng)銀行投資于國(guó)外證券市場(chǎng)或者對(duì)國(guó)外貸款時(shí)，擴(kuò)張的效果并不明顯。而對(duì)于多數(shù)發(fā)展中國(guó)家而言，銀行的外幣負(fù)債要比外幣資產(chǎn)增加得快，國(guó)內(nèi)非政府存款也會(huì)上升，這說(shuō)明對(duì)國(guó)外的凈負(fù)債并沒(méi)被中和。國(guó)際游資流入國(guó)的銀行會(huì)依賴于流入的巨額國(guó)際游資，利用這些資金來(lái)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)貸款或進(jìn)行證券投資。這會(huì)直接或者間接促使銀行對(duì)國(guó)內(nèi)的貸款、投資、消費(fèi)增加。這個(gè)時(shí)候，銀行的貸款、投資決策過(guò)程是否恰當(dāng)會(huì)對(duì)國(guó)際游資流入國(guó)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)產(chǎn)生影響。如果貸款決策低劣，貸款風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)，這將會(huì)使銀行陷入風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)出現(xiàn)大量虧損。

第八，導(dǎo)致脆弱性上升。國(guó)際游資的流入導(dǎo)致的脆弱性上升主要通過(guò)信貸風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的上升表現(xiàn)出來(lái)。國(guó)際游資的流入導(dǎo)致信貸限制放寬，許多企業(yè)借此機(jī)會(huì)大量進(jìn)行借貸，甚至過(guò)度借貸，過(guò)度借貸導(dǎo)致借款人違約風(fēng)險(xiǎn)上升，出現(xiàn)信貸風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際游資的流入也會(huì)容易產(chǎn)生流動(dòng)性幻覺(jué)，導(dǎo)致銀行短存長(zhǎng)貸，使期限出現(xiàn)不匹配，如果國(guó)際游資一旦逆轉(zhuǎn)流出，流動(dòng)性不足將會(huì)出現(xiàn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)由此而生。國(guó)際游資的流入使實(shí)際匯率升值，由匯率波動(dòng)所帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)由此而來(lái)。

第九，對(duì)經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期的影響。國(guó)際游資有些時(shí)候會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期起到一定的影響，而這種預(yù)期往往會(huì)對(duì)形勢(shì)的發(fā)展起到?jīng)Q定性的作用。國(guó)際游資大量涌入必然會(huì)擴(kuò)大人們對(duì)本幣的升值預(yù)期，影響人們對(duì)匯率的預(yù)期，進(jìn)而會(huì)影響人們對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期，當(dāng)這種預(yù)期一直存在時(shí)，同向的預(yù)期便會(huì)累積，導(dǎo)致泡沫的產(chǎn)生。所謂的泡沫正是資產(chǎn)價(jià)格由于經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期上升而上升，并且不斷強(qiáng)化，投機(jī)者只要認(rèn)為泡沫將繼續(xù)存在，投機(jī)也就會(huì)繼續(xù)下去，泡沫進(jìn)一步膨脹，直到泡沫破滅。國(guó)際游資可能會(huì)通過(guò)影響經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期，使匯率、資產(chǎn)價(jià)格不斷上升，并且這種預(yù)期由于價(jià)格的上升不斷得到強(qiáng)化，泡沫不斷膨脹，風(fēng)險(xiǎn)上升。

四、應(yīng)對(duì)策略

在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的情形下，大量國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó)，它們?cè)诟鱾€(gè)市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)套利活動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不可小視，因此，我們必須采取相應(yīng)措施來(lái)減少國(guó)際游資對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害。

第一，加大在國(guó)際事務(wù)中的發(fā)言權(quán)，積極推動(dòng)國(guó)際金融體系改革，力爭(zhēng)改善國(guó)際金融體系中的固有缺陷，這是一個(gè)長(zhǎng)期的目標(biāo)。只有改善了國(guó)際金融體系的固有缺陷，才能從根本上解決國(guó)際游資的問(wèn)題。這需要我們積極發(fā)展經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)自身實(shí)力，只有這樣，才能在國(guó)際金融體系的改革進(jìn)程中具有更大的發(fā)言權(quán)，也才能更多地分享金融全球化進(jìn)程中的利益。國(guó)際金融體系的改革有利于在制度上防范的國(guó)際游資的沖擊，不少學(xué)者也提出了改革國(guó)際金融體系的種種構(gòu)想。

第二，逐步形成有彈性的匯率制度。國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó)的根源是人民幣升值的預(yù)期。建立一個(gè)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，有管理的匯率制度是解決國(guó)際游資之患的根本出路。我國(guó)要逐步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)的區(qū)間，增強(qiáng)匯率的彈性，借助市場(chǎng)使匯率達(dá)到均衡水平，消除對(duì)人民幣的升值預(yù)期。

第三，適時(shí)調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策。利用科學(xué)合理的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)營(yíng)造一個(gè)持續(xù)發(fā)展、健康的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)防范國(guó)際游資給一國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊起著重要作用。健康的經(jīng)濟(jì)環(huán)境可以減少國(guó)際游資發(fā)動(dòng)攻擊的可能性，抑制國(guó)際游資大規(guī)模流入境內(nèi)。經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境良好的宏觀經(jīng)濟(jì)可以有效防止流入的國(guó)際游資發(fā)生逆轉(zhuǎn)引發(fā)羊群效應(yīng)，導(dǎo)致更多的國(guó)際資本甚至國(guó)內(nèi)資本撤出國(guó)內(nèi)，引發(fā)危機(jī)，這種健康的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境需要一個(gè)科學(xué)合理的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)進(jìn)行調(diào)控。

第四，加強(qiáng)和改善外匯管理，有效控制國(guó)際游資的流入。國(guó)際游資大多通過(guò)各種“灰色”渠道甚至違法渠道流入我國(guó)，因此，應(yīng)當(dāng)加大對(duì)國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó)渠道的各個(gè)環(huán)節(jié)的監(jiān)管。加大對(duì)貿(mào)易、直接投資、對(duì)外借貸的真實(shí)性審查。對(duì)監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)的違規(guī)行為堅(jiān)決、及時(shí)查處，堵住國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó)的渠道。對(duì)已經(jīng)流入的國(guó)際游資要努力做到心中有數(shù)，注意引導(dǎo)，爭(zhēng)取延長(zhǎng)其留在境內(nèi)的時(shí)間，避免其突然撤離，以減少其帶來(lái)的沖擊。

第五，金融自由化要逐步進(jìn)行。金融自由化包括資本市場(chǎng)自由化、銀行業(yè)自由化、利率自由化、外匯市場(chǎng)與貨幣可兌換的自由化。亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)提醒我們，金融自由化要逐步推行，不能操之過(guò)急，否則自身經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的問(wèn)題再加上國(guó)際游資的興風(fēng)作浪會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重的沖擊。只有根據(jù)自身實(shí)際情況，漸進(jìn)推行金融自由化。

第六，在金融逐步開放的過(guò)程中，要依法加大對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易的監(jiān)管力度。金融衍生產(chǎn)品使國(guó)際游資膨脹，同時(shí)也使風(fēng)險(xiǎn)增大。如果在金融開放的過(guò)程中，對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易的監(jiān)管不力，將會(huì)加大國(guó)際游資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，給經(jīng)濟(jì)造成更嚴(yán)重的破壞。應(yīng)依法建立對(duì)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)行、銷售的批準(zhǔn)制度，依法對(duì)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)行對(duì)象、發(fā)行范圍以及金融衍生產(chǎn)品交易的保證金制度等等進(jìn)行規(guī)定，依法對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易進(jìn)行監(jiān)管。

第七，加強(qiáng)對(duì)跨境資本的監(jiān)管。面對(duì)跨境資本，特別是國(guó)際游資進(jìn)出國(guó)內(nèi)愈加便利的趨勢(shì)，我們要做好對(duì)跨境資本的監(jiān)管工作，加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)控力度，建立預(yù)警系統(tǒng)，為正確決策提供依據(jù)。國(guó)際游資作為一種國(guó)際短期投機(jī)資本，跨境流動(dòng)追逐高額利潤(rùn)是其主要目的。國(guó)際游資的跨國(guó)活動(dòng)表明僅依靠國(guó)內(nèi)監(jiān)管是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要加強(qiáng)監(jiān)管的國(guó)際合作，需要相互交流信息、相互配合。

第八，加強(qiáng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)。由于經(jīng)濟(jì)政策的溢出效應(yīng)，缺少國(guó)際間政策的協(xié)調(diào)會(huì)使利率、匯率的波動(dòng)加大，使國(guó)際游資活動(dòng)頻繁。因此，我們應(yīng)積極進(jìn)行國(guó)際間經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，降低國(guó)際游資的活躍程度。在面對(duì)紛繁復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，我們可考慮根據(jù)國(guó)際游資的特點(diǎn)，從實(shí)際出發(fā)，采取單一指標(biāo)協(xié)調(diào)為主，多指標(biāo)協(xié)調(diào)為輔、隨機(jī)協(xié)調(diào)與規(guī)則協(xié)調(diào)并重的國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)機(jī)制，將靈活性放在國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的首位，增加國(guó)際游資流動(dòng)的難度，也可削弱國(guó)際游資流入的動(dòng)機(jī)。改善對(duì)外貿(mào)易關(guān)系特別是中美貿(mào)易關(guān)系是消除人民幣升值預(yù)期以減少國(guó)際游資流入的途徑之一。

第九，加快金融監(jiān)管改革步伐。金融監(jiān)管水平的高低直接決定著防范國(guó)際游資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際效果，正如前面所述，改革開放以來(lái)，我國(guó)金融監(jiān)管取得了很大成績(jī)，但是也還存在各種問(wèn)題。金融監(jiān)管水平的提高可以限制國(guó)際游資的投機(jī)空間，有效降低其可能的大規(guī)模進(jìn)出給我國(guó)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，以維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融安全。

第十，適時(shí)征收托賓稅。在危機(jī)將要發(fā)生之前或者危機(jī)發(fā)生過(guò)程中，對(duì)跨境的金融資產(chǎn)交易或貨幣交易征收托賓稅則是措施之一。因此，適時(shí)征收托賓稅就成為我國(guó)國(guó)內(nèi)應(yīng)對(duì)國(guó)際游資沖擊的措施之一。正如前所述，托賓稅在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都不具備全球開征的條件，“木桶原理”使我們必須對(duì)托賓稅持謹(jǐn)慎態(tài)度，而且由于托賓稅征收對(duì)象也包括其他正常的金融資產(chǎn)交易和貨幣交易，這可能會(huì)給金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行帶來(lái)一定的干擾，因此，托賓稅的征收必須具備一定前提條件——應(yīng)當(dāng)只在金融市場(chǎng)出現(xiàn)如投機(jī)攻擊、金融危機(jī)即將發(fā)生或者已經(jīng)發(fā)生等緊急情形才可以征收。

［1］ Bouvatier，V.Hot Money Inflows and Capital Controls:the Case of China［Z］.Preliminary Draft，2005.

［2］ Martin，M.F.，Morrison，W.M.China's Hot Money Problems［R］.CRS Report for Congress，2008.

［3］ Park，D.，Dole，D.Managing the Hot Money Inflows of the People's Republic of China ［R］. ADB BRIEFS，2008.

［4］ 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前沿課題組.國(guó)際資本流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)扭曲與宏觀穩(wěn)定——當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)分析［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2005，(4):4－16.

［5］ 王學(xué)武.熱錢問(wèn)題研究［J］.特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2006，(6):80－81.

［6］ 李紅坤.國(guó)際游資流入沖擊效應(yīng)及其對(duì)策研究［J］.亞太經(jīng)濟(jì)，2006，(2):97 －100.

［7］ 韓繼云，陳西果.非正常外資流入快速膨脹及狙擊策略［J］.經(jīng)濟(jì)研究參考，2007，(2):31－38.

［8］ 王大磊.實(shí)際利用外資與熱錢效用研究［J］.時(shí)代金融，2007，(4):31 －33.

［9］ 李翀.我國(guó)境內(nèi)的“熱錢”問(wèn)題研究［J］.社會(huì)科學(xué)研究，2009，(2):60 －65.

［10］ 尹宇明，倪克勤.李亞平.國(guó)際游資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的實(shí)證研究［J］.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2009，(5):13－18.

［11］ 封學(xué)義，何飛，陳燁.有效監(jiān)管國(guó)際短期資本流動(dòng)的思路［J］.上海金融，2005，(7):70－72.

［12］ 徐爽，姚長(zhǎng)輝.人民幣升值預(yù)期、物價(jià)穩(wěn)定與熱錢控制的三元和諧［J］.金融研究，2007，(10):15－20.

［13］ 丁志杰，楊偉，黃昊.境外匯款是熱錢嗎?——基于中國(guó)的實(shí)證分析［J］.金融研究，2008，(12):126 －134.