人民幣國際化面臨三重束縛

葉檀在“人民幣國際化是否引狼入室”文中指出：

人民幣國際化改革面臨三重束縛。一是利率改革。中國基礎貨幣體制存在缺陷，在外向型經(jīng)濟式微之后，尚未找到新的符合中國實際的基礎貨幣發(fā)行體制。誰也不知道中國的基礎貨幣到底如何發(fā)行？是用外匯占款，還是用稅收抵押方式，還是用美國的債券信用方式？利率不能市場化的結果，是鼓勵了大型劣質(zhì)企業(yè)濫用資金，所有的信用產(chǎn)品都無法準確定價，企業(yè)債市場出現(xiàn)垃圾債成為一樁天大的新聞。

以國際化較為成功的印度盧比而論，在盧比國際化的過程中嚴控風險，由于資金不足著重于吸引外資流入，改變風險不匹配的長短期債的負債結構。同時利用外資成為印度企業(yè)股東、外商直接投資的契機，培育了一批高效而風險可控的大企業(yè)，如軟件巨頭TCS、鋼鐵巨頭米塔爾等。

不容忽視，從1993年開始盧比國際化過程，伴隨著利率市場化的過程。1991年經(jīng)濟危機后，貸款利率的限制也逐步解除。此后，國債利率逐步由市場決定。到1997年10月，大規(guī)模的利率市場化基本結束，僅遺留了少數(shù)利率仍被管制，貸款方面包括20萬盧比以下的小額貸款和盧比出口信貸的利率，存款方面主要是儲蓄存款利率。當存款利率管制被解除時，說明印度利率市場化最終獲得了成功，銀行不再是民眾財富的吸血鬼。2010年7月，貸款利率實現(xiàn)了全面市場化；2011年10月，最后一項儲蓄存款利率也最終被放開。印度利率市場化的腳步不快，嚴格控制風險，但非常堅定。

二是培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)與投資者，金融危機已經(jīng)并且正在對中國實體企業(yè)造成巨大沖擊，中國當然已經(jīng)不可能將人民幣匯率與美元掛鉤以取得出口競爭優(yōu)勢，但要命的是，除了少數(shù)企業(yè)外，大量的企業(yè)抗擊打能力太差。人民幣國際化進程，中國需要一大批抗擊打能力強、能夠在國際舞臺上周旋的公司，他們必須如高級別的柔道運動員，而不是中看不中用的花瓶。這是人民幣國際化最堅實的基礎。

投資效率低不僅存在于國內(nèi)，對外投資同樣如此?！度A夏時報》2011年7月報道，據(jù)國資委統(tǒng)計，截至2010年底，中國企業(yè)投資設立的境外企業(yè)超過1.5萬家，非金融類對外直接投資存量2588億美元，境外企業(yè)資產(chǎn)總額超過1萬億美元，其中，國有企業(yè)占據(jù)了半壁江山。截至2009年底，央企境外資產(chǎn)已經(jīng)超過4萬億元人民幣，當年利潤占央企利潤總額的37.7%。按照商務部2007年的一項調(diào)查顯示，有65%的海外投資都在虧損，1萬億美元的海外資產(chǎn)中又有多少虧損不可小覷。這一隱患通過中鐵建、中鋼等虧損項目得到證實。2010年6月，中鋼集團在澳大利亞Weld Range鐵礦石項目暫停，具體損失暫無統(tǒng)計；2009年年底，中化集團在海外投資的3個油氣田項目，累計虧損1526.62萬美元……另據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》披露，中國石油大學2010年一份報告顯示：受管理制度及國際投資環(huán)境等因素的影響，三大石油公司在海外的虧損項目更是達到三分之二。

開放民資境外收購向正確的道路上前進了一大步，從吉利到三一重工進行的技術并購引人關注，關鍵是政府有關部門不能重蹈覆轍，為這些企業(yè)的資金提供完全背書，如此一來，這些企業(yè)將成為與央企一樣的權貴。

最后，是資本項目徹底開放，允許資金到境內(nèi)外雙向投資。德國從上世紀50年代開始改革，直到80年代才徹底廢棄廢除“向非居民出售國內(nèi)債券和貨幣市場票據(jù)的所有限制”、“廢除對非居民持有國內(nèi)債券的利息收入征收預扣稅”等限制，實現(xiàn)資本項目徹底開放。