A股：這一年的熊市與新政

蔡恩澤

2012年年根歲底，微電影《拆彈專家7：股市瘋了》風(fēng)靡互聯(lián)網(wǎng)世界，以智慧拆解股市炸彈，用電影演繹資本評(píng)論，這部濃縮廣大股民“病癥”的財(cái)經(jīng)荒誕劇，是2012年A股最悲催的寫真。2012年A股就像醉漢跳騎馬舞《江南Style》一樣，瘋瘋癲癲，跌跌撞撞，而失望中又充滿期待。

不斷創(chuàng)低

2012年A股依舊是熊途漫漫，疲軟不舉，讓多少股評(píng)家自扇耳光。雖然一季度股指連續(xù)走強(qiáng)，上證綜指甚至上摸2400點(diǎn)，但是從5月份開始，股指開始了夢(mèng)魘一般的表現(xiàn)，接連失守2200點(diǎn)、2100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

2012年A股讓九成券商“丟人現(xiàn)眼”，高點(diǎn)普遍落在3000點(diǎn)附近，而低點(diǎn)在2200點(diǎn)附近，券商中包括申銀萬國、國泰君安、高盛、長(zhǎng)江證券等均普遍“看走眼”。

大盤走勢(shì)并沒有如人們想象那樣與經(jīng)濟(jì)政治走勢(shì)合拍，即便是令人滿懷期望的第四季度，中國領(lǐng)導(dǎo)人完成歷史性的新老交替，A股也沒有透露出喜慶色彩，倒是在十八大閉幕之后半個(gè)月內(nèi)，A股失守2000點(diǎn)，“1時(shí)代”警報(bào)再度拉響，最低盤中降至1949點(diǎn)，創(chuàng)47個(gè)月新低。

至11月底，A股總市值累計(jì)蒸發(fā)4.3萬億元，股民人均虧損高達(dá)7.68萬元。7.68萬是什么概念？依據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2011年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入21810元，按照8%增長(zhǎng)率計(jì)算，2012年收入大概為23555元，僅為7.68萬元的30%。這意味著，大部分在股市中混戰(zhàn)的工薪族，2012年辛辛苦苦上班一年不僅白忙活了，還得倒貼上前兩年的老本。

熊市之下，2012年A股真正墮落成一具“僵尸”。來自中國證券登記結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年11月30日，A股賬戶數(shù)為16771.33萬戶，持倉賬戶數(shù)為5559.99萬戶，持倉與全部A股賬戶占比僅為33.15%；換言之，100個(gè)A股賬戶中，只有33個(gè)投資者持股；另外，近期參與交易的A股賬戶數(shù)為608.15萬戶，占A股總賬戶數(shù)的3.6%，也就是說，100個(gè)A股賬戶之中，只有3個(gè)多投資者還在交易，接近97%的賬戶已成“僵尸”。

2012年IPO市場(chǎng)呈兩敗俱傷態(tài)勢(shì)，上市公司融資量縮水，市盈率瘦身，包括機(jī)構(gòu)和散戶的投資者“用腳投票”，抵制“三高”，收益甚少。

平心而論，管理層在這一年并沒有閑著，特別是證監(jiān)會(huì)新任主席郭樹清倒是恪盡職守，手執(zhí)板斧，監(jiān)管新政頻出。10月29日是郭樹清履新周年紀(jì)念日，這一天，上證綜指報(bào)2058點(diǎn)，跌幅0.35%。陰沉的股市并沒有給郭主席爭(zhēng)得多大面子。

但這一年間，證監(jiān)會(huì)共密集推出70余項(xiàng)改革措施，幾乎是“4天一新政”。從內(nèi)幕交易“零容忍”到強(qiáng)制分紅，從IPO制度改革到創(chuàng)業(yè)板退市制度推出，從倡導(dǎo)養(yǎng)老金入市到呼吁回歸藍(lán)籌，從發(fā)展債券市場(chǎng)到新增合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII），每一步改革舉措都是大刀闊斧，刮骨療毒。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，郭樹清上任一年以來，共查處內(nèi)幕交易案件42起，案件數(shù)創(chuàng)歷年新高。對(duì)內(nèi)幕交易的“零容忍”，讓一些招搖過市的“碩鼠”浮出水面。這一年 “新大地”造假被查，葉志剛“搶帽子”被罰，“老鼠倉”案當(dāng)事人李旭利鋃鐺入獄。而不久前，創(chuàng)業(yè)板上市公司萬福生科因財(cái)務(wù)造假被勒令停牌，更是監(jiān)管層扣動(dòng)扳機(jī)，向股市害群之馬開槍。在投資者紛紛拍手稱快的同時(shí)，也給每一個(gè)市場(chǎng)參與者敲響了警鐘。

而郭樹清主政一年多時(shí)間，上證綜指波動(dòng)區(qū)間只有400多點(diǎn)，是近10年波動(dòng)幅度最小的階段。老郭功不可沒。

癥結(jié)在頂層設(shè)計(jì)

20余年來，中國資本市場(chǎng)的掌門人換了六任，這六任主席都是中國資本管理的精英，只是在六任主席治理之下，中國股市當(dāng)下依然是陰云密布，“熊”吼“豬”叫，令人失望。

近幾年來，人們總是把中國股市萎靡歸咎于金融危機(jī)和歐債危機(jī)，為股市暴跌尋找遮羞布。直到歐美各國的股市紛紛恢復(fù)到危機(jī)前的新高，甚至連國家快要破產(chǎn)“裸奔”的希臘，其股市在過去6個(gè)月中大漲了58.25%，位列全球第一，才使此類謬論鴉雀無聲。

隨后，又有人把股市下跌怪罪于中國經(jīng)濟(jì)增速下滑。但是，退一步說，中國經(jīng)濟(jì)哪怕再下行，增長(zhǎng)率也在7.5%以上，而歐美各國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率卻只有 -0.5%至1.5%，如今它們的股市“牛兒悠閑吃草”，呈現(xiàn)平和走高趨勢(shì)，而中國股市卻是“老熊嘆息”。

還有人搬出“社會(huì)資金不足”的理由，來詮釋股市不舉之怪象，也不靠譜。殊不知，2012年10月末，央行廣義貨幣（M2）余額93.64萬億元，同比增長(zhǎng)14.1%，其中銀行理財(cái)資金就有9萬億元左右，還有大量閑散資金正窺探房地產(chǎn)行情，伺機(jī)出籠。

那么中國股市的癥結(jié)在哪里呢？郭樹清70項(xiàng)新政緣何難救A股？追根溯源，要從頂層設(shè)計(jì)上找原因。

扭曲的功能定位。中國的股市過分強(qiáng)調(diào)股市的融資功能，忽略了股市投資功能的培育，搞擴(kuò)容大躍進(jìn)，導(dǎo)致供嚴(yán)重大于求，5年來IPO和再融資高達(dá)3.22萬億，相當(dāng)于將2005年6月股改前9000億流通市值的一個(gè)股市，擴(kuò)容 3.2倍，使股市成了上市公司的提款機(jī)，投資者和廣大股民成了冤大頭。

失衡的結(jié)構(gòu)框架。正處于“幼稚期”的中國資本市場(chǎng)面臨著結(jié)構(gòu)上的不平衡：一是股票債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不平衡，2011年底，公司類信用債的余額不到股票市值的1/4。債券市場(chǎng)仍以國債、金融債、政策性銀行發(fā)債為主，公司類信用債券僅占全部債券市場(chǎng)的1/5左右；二是股價(jià)結(jié)構(gòu)不平衡，雖說經(jīng)過新政打壓，新股發(fā)行“三高”（高價(jià)發(fā)行、高市盈率和超高募集資金）有所降低，但截至2012年11月，新股全年平均發(fā)行市盈率為30倍，而上海市場(chǎng)的全年平均市盈率只有12.49倍；三是投資者結(jié)構(gòu)不平衡，境內(nèi)專業(yè)投資者持股市值占總市值僅有16%，境外專業(yè)機(jī)構(gòu)只有1%。更不合理的是，A股市場(chǎng)個(gè)人投資者持有市值占26%，但完成的交易額卻占全市場(chǎng)的85%。而低成本的大小非無休止地在二級(jí)市場(chǎng)上套現(xiàn)，成為打壓市場(chǎng)的一大“公害”，普通持股者成為弱勢(shì)群體。

錯(cuò)亂的估值體系。A股估值偏低，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。截至11月22日，滬深兩市破凈股已達(dá)95只，即這些股票最新收盤價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)。估值之所以錯(cuò)亂，是因?yàn)锳股的功利性太強(qiáng)，這種急功近利的浮躁，把中國股市一會(huì)兒拋向峰頂，一會(huì)兒又推向谷底，反復(fù)無常。

畸形的分配機(jī)制。中國社會(huì)分配不公、兩極分化的現(xiàn)象在資本市場(chǎng)上格外突出，以石油、鋼鐵、石化為主的戰(zhàn)略能源、原材料行業(yè)和以銀行、保險(xiǎn)為主的金融行業(yè)中的特大型央企上市公司等權(quán)貴資本占據(jù)股市主導(dǎo)地位，盡管年復(fù)一年，股市蕭條，權(quán)貴資本像巨大的抽水機(jī)，在股市瘋狂圈錢，依然吃香喝辣，僅創(chuàng)業(yè)板3年中就培育了393個(gè)億級(jí)、幾十億級(jí)的富翁，而廣大投資者卻連年虧損，哀鴻遍野。

“?！痹谀睦铮?/p>

話說回來，中國股市開鑼才22年，風(fēng)雨兼程，快速成長(zhǎng)，成為全球第三大資本市場(chǎng)，可以說在一定意義上走完了成熟市場(chǎng)200多年的路程，業(yè)績(jī)也不容完全否定。

有人批評(píng)郭氏新政華而不實(shí)，雖然方向和理念很到位，但落實(shí)得并不理想。只是中國股市沉疴太深，要想在一年之中萬象更新，不太可能。任何政策都有一個(gè)消化的過程。對(duì)積弊頗多的A股來說，治愈更需時(shí)日，不能急于求成。

中國股市的唯一出路還在于改革，當(dāng)下，中國股市需要推行以分紅制度為核心的新一輪改革，以紅利現(xiàn)金流定價(jià)，激發(fā)中國股市雄起。

人們對(duì)A股并沒有完全失望，倒是對(duì)牛市有所期盼，“?！痹谀睦锬?？

十八大完成了中國領(lǐng)導(dǎo)人新老平穩(wěn)交替，新班子新氣象新希望。而美國經(jīng)濟(jì)向好，希臘債務(wù)危機(jī)基本解除，世界經(jīng)濟(jì)正緩慢復(fù)蘇，中國宏觀經(jīng)濟(jì)也在趨暖。12月5日，中國社科院發(fā)布的2013年《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書》指出，預(yù)計(jì)2012年全年GDP的增速為7.7%，2013年全年GDP的增速為8.2%，消費(fèi)物價(jià)指數(shù) （CPI）預(yù)測(cè)2012年為2.7%左右，2013年為3%。宏觀經(jīng)濟(jì)為2013年股市鋪路。

十八大報(bào)告提出“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”，資本市場(chǎng)將改變過于單一的市場(chǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在發(fā)行上公募與私募并重，交易上場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外兼顧，產(chǎn)品上股票、債券、期貨協(xié)調(diào)發(fā)展，并基于更豐富的基礎(chǔ)產(chǎn)品和多元化的投資偏好，開發(fā)出更多差異化、個(gè)性化的創(chuàng)新產(chǎn)品，勢(shì)必從宏觀上減輕股市的壓力，為股市繼續(xù)興利除弊提供政策空間。

而包括工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化及農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的“新四化”和“美麗中國”兩大主題必將催生中國股市新一輪投資熱，這對(duì)830家亟待排隊(duì)上市或再融資的公司來說，是最大的利好。而130億私募基金也等待新一輪IPO擇機(jī)退場(chǎng)。

股市如圍城，有人離場(chǎng)，也有人進(jìn)場(chǎng)接盤，擊鼓傳花的游戲繼續(xù)上演，QFII領(lǐng)銜主力資金密集抄底，險(xiǎn)資加倉近百億，基金也紛紛調(diào)倉殺入，機(jī)構(gòu)大規(guī)模粉墨登場(chǎng)，為A股托底。

年根歲底，A股拖著一條光明的尾巴，但愿這是“牛尾巴”。2013年春季攻勢(shì)也許會(huì)提前到來，牽“?！边M(jìn)場(chǎng)，絕地反彈，A股翻盤也不是沒有可能的。