社?；鹜顿Y收益水平差異化借鑒

趙紅月 崔偉

[摘要]本文從國家政策規(guī)定和已有投資實踐入手，首先介紹了我國社保基金投資對象、投資組合，以及歷年的收益情況，其次分析了國外社保基金投資具有典型性的國家—美國、智利的實踐經驗，最后以我國基本國情作為出發(fā)點，總結了其對我國提高社?；鹗找嫠?，穩(wěn)定社?；鹜顿Y環(huán)境的啟示，其中包括多元化的投資策略，成功的股票投資。

[關鍵詞]社?；鹜顿Y收益水平典型國家經驗

2000年8月，“全國社會保障基金”建立，同時“全國社會保障基金理事會（SSF）”成立，負責管理運營全國社會保障基金。其主要目的是彌補我國人口老齡化高峰時期的社會保障需要。自此，社會保障基金的保值增值效用開始付諸實踐。

一、我國社?；鹜顿Y收益現(xiàn)狀

根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，SSF可以直接投資，但僅限于商業(yè)銀行存款和在一級市場購買國債，也可交由多個投資管理人進行托管，以達到分散風險的目的。

（1）我國社保基金投資對象

社?；鸾⒊跗冢顿Y僅限于銀行存款、買賣國債和其他流動性良好的金融工具。然而，隨著人們生活水平的提高和物價水平的上漲，社?；鹪鲋狄笥l(fā)明顯，單一狹窄的投資渠道卻限制了自身的發(fā)展。2006年《全國社會保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》的頒布，預示著上萬億社?；鸷Ｍ馔顿Y拉開了序幕，明確表明，社保基金海外投資還可以投資于長期、短期等衍生金融工具。

目前，社?；鸬耐顿Y范圍包括銀行存款、國債、股票、證券投資基金、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。其中銀行存款和國債投資比例不低于50%，證券投資基金、股票投資比例不高于40%，企業(yè)債，金融債投資比例不高于10%。

（2）我國社?；鹗找嫠?/p>

我國社保基金成立至今已有12年，作為資本市場上極為重要的長期投資者之一，已取得初步成效。2012年6月，SSF公布數(shù)據(jù)顯示，截止到2011年社?；饚缀文昃找媛始s為8.40%，其中正負表現(xiàn)尤為突出的是2007年和2008年。2007年是中國資本市場表現(xiàn)最為搶眼的一年，社?；饘崿F(xiàn)了43.19%的驚人投資收益率。其中在指數(shù)投資、股票差價上的收入，與上年同期相比，分別增長了1500%，266.6%，無論在數(shù)量上還是質量上都遠遠超過存款利息收入。2008年受全球性金融危機影響，機構投資者遭遇了空前的損失，向來以穩(wěn)健投資著稱的社?；鹨膊焕?，其權益投資收益率降為-6.79%，自成立以來首次出現(xiàn)浮動虧損。

圖1-1我國社?；鹜顿Y收益率與通脹率

數(shù)據(jù)來源：全國社會保障基金理事會http://www.ssf.gov.cn/cwsj/tzsy/201206/t20120620_5604.html

二、典型國家社?；鹜顿Y實踐經驗

有投資就會有風險，資本市場一直都是高風險的投資領域。下面將從美國和智利兩個國家投資實踐分析它們在穩(wěn)定投資環(huán)境、提高收益水平方面的經驗。

（1）美國社?；鹜顿Y實踐

美國社保基金管理分聯(lián)邦和州兩個層次。聯(lián)邦政府直接建立和管理基本養(yǎng)老金，該基金在1997年已經達到6000億，每年都會盈余約1000億。但是聯(lián)邦政府一直采取保守的投資策略，限制它只能購買聯(lián)邦政府的特別債券，且規(guī)定信托基金至少要保存收益支出總額的20%-30%作為盈余儲備。這種單一投資策略有以下優(yōu)勢:一是為滿足支付需要，信托基金可在任何時候按面值提前兌付，一定程度上保障了基金的流動性。二是購買信譽高、安全性強且利率高于同期的銀行存款，可以降低風險。

（2）智利養(yǎng)老基金投資實踐

智利養(yǎng)老金制度已有31年的發(fā)展歷程，歷史上養(yǎng)老基金在政府、金融、公司以及境外投資的分布情況：國債投資一直是養(yǎng)老金投資最主要的渠道之一，初始階段，投資份額在30%－50%，后呈緩慢下滑態(tài)勢，2000年以后下降到20%左右；金融機構發(fā)行證券（包括債券和股票）是僅次于國債的第二類投資渠道，初期投資比例甚至超過了國債，其后份額逐步下降，90年代后降到約20%，1995年開始有所增長，2004投資份額在20－30%之間；公司部門投資（債券和股票）始于1985年（之前比例非常小），1994年達到40%左右，此后逐步下降至約20%；國外金融資產投資起步于1998年（1990年-1998年比例很小），近幾年增速較快，已接近30%的最高限額。

養(yǎng)老金投資趨于分散化，單項工具的比例都不具有絕對優(yōu)勢，這說明養(yǎng)老金投資渠道日趨多元化，從以前集中于政府和金融領域的投資政策向多元化策略變更。

三、典型國家社?；鹜顿Y經驗借鑒

一直以來，我國社?；鹜顿Y都堅持審慎投資，安全至上，控制風險，提高收益的投資方針。但2007年和2008年，社保基金投資收益率出現(xiàn)驟變，不得不引發(fā)我們思考。從典型國家社?；鹜顿Y實踐經驗中，我們可以得到如下啟示。

（1）設定投資控制線非萬全之策

美國的資本市場是高度發(fā)達的，但在社會保障問題上，政府表現(xiàn)十分謹慎，70年來一直不允許社保基金入市，與我國社?；鸬姆e極投資風格形成了鮮明反差。美國聯(lián)邦政府管理基金審慎性投資造成的負面影響主要是低利率抑制社?；鹪鲋档囊?，甚至不足以抵消通貨膨脹的消極影響。而美國州政府管理私有退休基金則在資本市場中表現(xiàn)相當活躍，但結果是損失較大，保守估計該基金在2000年至2004年之間就損失了約3000億美元。

雖然我國規(guī)定了社保基金投資比例控制線，但從2008年社?；鹜顿Y收益率-6.79%的事實來看，控制線并不足以保證基金的安全。有介于此，更多針對性的有效措施急需出臺，以防范資本市場風險，保障全國社保基金的安全。

（2）多元化投資策略

30多年的發(fā)展，智利已經形成了自己獨特的基本養(yǎng)老基金投資管理體制框架，其投資實踐經驗主要體現(xiàn)在投資方向和投資政策的多元化上。一方面，逐步放開對每類投資工具的數(shù)量限制政策，實行更加靈活的投資組合政策，同時，也在進一步拓寬國外金融的渠道，目前智利社?；鹜顿Y國外金融工具的比例已接近30%的上限，從長期發(fā)展趨勢看，該比例還有可能上升至50%左右。另一方面，允許社?；鸶嗟耐顿Y工具，逐步加大風險投資比例。

我國于2006年通過的《暫行規(guī)定》限制了社?；鸷Ｍ馔顿Y比例不能超過總資產的20%，但未對具體的投資比例做出限制。海外資本市場運營效率較高，風險對沖工具齊全，可以有效的分散投資風險，提高投資回報。

（3）成功的股票投資

宏觀上講，我國社?；鸬墓善蓖顿Y迄今為止，除2008年受國際金融危機影響收益驟降外，其他時間均保持了漸進式高額回報率。當然，這種投資收益水平的高低很大程度上取決于國內外大的宏觀環(huán)境。此外，嫻熟的股票投資技能，投資機構的操作策略，公眾的廣泛監(jiān)督等都可以通過創(chuàng)造成功的股票投資收益進而帶動社?；鸬恼w收益率增長。部分投資機構對社?；鸬母叨戎匾晻偈顾麄儗徤鞯亻_展投資操作，甚至犧牲公司自身的利益為社?；鸨ｑ{護航，這在一定程度上也為社保基金取得收益或避免損失做出了貢獻。

2007年和2008年，社?；鹜顿Y收益率的驟變?yōu)槲覀兩狭梭@心的一課。審慎投資，安全至上，控制風險，提高收益的投資方針我們需要堅持，更要落實到具體行動上。社保基金投資要抓住時機，要充分利用我國資本市場發(fā)育趨于成熟的機會，完善投資制度，即要開展多元化投資策略，又要抓住拉動收益的驅動力，確保我國社會保障制度的可持續(xù)發(fā)展。

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