中國主權(quán)財富基金現(xiàn)狀分析及建議

[摘要]近年來，主權(quán)財富基金作為新型的投資工具，發(fā)展迅速，在國際金融市場上表現(xiàn)踴躍。尤其是次貸危機(jī)以來，國際主權(quán)財富基金頻頻出手，其手筆之大令人瞠目。而中投公司連連投資失誤在國內(nèi)引起廣泛關(guān)注。許多專家學(xué)者紛紛對其研究，獻(xiàn)計獻(xiàn)策。本文通過對中投公司的外部環(huán)境和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，通過對其現(xiàn)狀進(jìn)行分析，找出問題并提供相關(guān)帶的建議和決策。

[關(guān)鍵詞]主權(quán)財富基金公司治理結(jié)構(gòu)中投公司透明度

一、主權(quán)財富基金概述

（1）主權(quán)財富基金概念

美國著名學(xué)者安德魯.羅扎諾夫首次提出了主權(quán)財富基金的概念，其認(rèn)為：主權(quán)財富基金是國家財政盈余的副產(chǎn)品，其來源主要是資源出口和央行儲備。國內(nèi)研究相關(guān)學(xué)者如楊凌霄、苗迎春、張明，陳超等也對主權(quán)財富基金的概念給予了界定。苗迎春認(rèn)為：主權(quán)財富基金是政府利用外匯儲備和財政盈余而創(chuàng)立的在世界范圍內(nèi)進(jìn)行投資的金融工具，其目的是為了提高本國經(jīng)濟(jì)和居民福利，是國家資本主義的一種表現(xiàn)形式。本文認(rèn)為主權(quán)財富基金是一國政府以外匯儲備和對外貿(mào)易收入作為資金來源，是以利益最大化為目標(biāo)的，主要面向海外的金融投資工具。

（2） 世界上兩支著名主權(quán)財富基金介紹

1.新加坡淡馬錫主權(quán)財富基金

淡馬錫的全稱是淡馬錫控股有限公司，于1974年6月25日由新加坡財政部投資組建，是世界上典型的國有控股的資產(chǎn)經(jīng)營公司之一。 淡馬錫的目標(biāo)是發(fā)展本國金融、電信、能源、運(yùn)輸?shù)仁聵I(yè)，并且從事社會公共事業(yè)的投資和建設(shè)。自成立以來，其股東的總回報率以平均每年17%的速度增長。

2.挪威養(yǎng)老主權(quán)財富基金

挪威養(yǎng)老主權(quán)財富基金成立于1990年，以較高的透明度和良好的收益著稱。挪威是一個產(chǎn)油大國，1990 年，挪威政府為了緩沖油價波動對經(jīng)濟(jì)造成的影響，以及石油資源的不可再生性和該國人口老齡化問題，挪威政府建立了政府石油基金，并于2006年1月改組為政府養(yǎng)老基金—全球（the Government Pension Fund—Global，簡稱GPFG），GPFG 的資金主要來源于石油和天然氣領(lǐng)域產(chǎn)生的外匯盈余。目的是對中央政府國民保險規(guī)劃的養(yǎng)老基金支出提供融資支持，并從長遠(yuǎn)視角考慮石油收入的運(yùn)用

二、 中國主權(quán)財富基金現(xiàn)狀

（1）中國主權(quán)財富基金設(shè)立背景

一戰(zhàn)之后，中東產(chǎn)油國擁有的巨額的石油外匯，許多新興經(jīng)濟(jì)體也發(fā)展迅速， 其公共基金不斷增加。因為匯率風(fēng)險和機(jī)會成本等因素，追求更高的外匯投資收益，這些國家開始設(shè)置專門的對外投資機(jī)構(gòu)和基金對外投資，此種擁有政府背景的特殊基金被稱為“主權(quán)財富基金”。我國也在07年成立了中國第一支主權(quán)財富基金。

自21世紀(jì)以來，我國外匯儲備增長迅速。2001-- 2007 年，我國外匯儲備規(guī)模增長了六倍之多。07年外匯儲備總量更是居于世界首位。雖然一定的外匯儲備對我國的對外貿(mào)易和金融穩(wěn)定具有重要作用，但是我國如此巨大的外匯儲備具有很大的風(fēng)險。首先是機(jī)會成本很高，我國的外匯大部分用了投資國外的國債和債券，收益較低。其次是匯率風(fēng)險上升，給我國造成巨大損失，自從05年匯率改革來，人民幣相對于美元逐步升值。隨后的美國金融危機(jī)環(huán)境下，美元一直處于貶值中，我國持有如此巨大的外匯造成了國際購買力的巨大損失。

在以上背景條件下，為了更好地管理外匯儲備，取得更高的回報，中央政府決定創(chuàng)立中國投資公司。

2007年9月我國設(shè)立了第一支主權(quán)財富基金的投資機(jī)構(gòu)——中國投資有限責(zé)任公司。并迅速成為世界范圍內(nèi)著名的主權(quán)財富基金之一。截至2011年12 月31 日，中投公司的資產(chǎn)管理總額已達(dá)到4821、67億美元，備受國際關(guān)注。中投公司的成立為我國日益增長的外匯儲備投資提供了新的途徑。

(2)中國主權(quán)財富基金外部環(huán)境問題

首先、國際投資環(huán)境不穩(wěn)定。中國投資公司成立之初，實行偏重北美與歐洲金融市場的投資組合策略。受全球金融危機(jī)的影響，中國投資公司賬面遭受巨額損失，07年投資的黑石公司和摩根斯坦利虧損巨大。如今，世界性金融危機(jī)陰影尚未完全消除、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未明朗，歐債危機(jī)威脅仍然存在，中投公司作為一個新生的機(jī)構(gòu)投資者，要選擇合適的投資目標(biāo)和投資策略將更加困難。

其次、東道國出于政治警惕性，視主權(quán)財富基金為“國家資本主義”和“戰(zhàn)略性投資”，實行了更嚴(yán)格的監(jiān)控與限制。由于許多主權(quán)財富基金擁有政府背景，資本接受國認(rèn)為這些基金會進(jìn)行與國家政治利益緊密相連的非商業(yè)化投資，可能會收購本國的重要企業(yè)和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。因此，美國和歐洲一些國家如德國、法國等對發(fā)展中國家的主權(quán)財富基金的投資施行更嚴(yán)格的控制。第三、 匯率上升，美元貶值造成盈利壓力增大。

(3)中國主權(quán)財富基金內(nèi)部問題

第一、內(nèi)部治理問題----權(quán)責(zé)不清。作為中國唯一的一家正部級企業(yè)，是一個典型的國有企業(yè)，具有國有企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。公司內(nèi)部設(shè)有董事會、監(jiān)事會、黨委、管理委員會，這種結(jié)構(gòu)容易造成權(quán)力和責(zé)任的模糊。而且其董事會成員由國務(wù)院、全國社?；鹄硎聲⒇斦?、發(fā)改委、商務(wù)部、央行和外匯管理局的部長級或副部長級官員組成。由于利益沖突可能在關(guān)鍵問題發(fā)生分歧。其管理的政府職能也分布于不同的部門，多頭領(lǐng)導(dǎo)更容易造成管理的真空于重疊，造成權(quán)責(zé)不清。

第二、信息透明度不高。許多主權(quán)財富信息投資機(jī)構(gòu)的決策和投資信息透明度欠缺，而與生俱來的政府特色，使得資本接受國懷疑其商業(yè)行為中隱藏政治目的。信息的低透明度無疑加重了資本接受國對“戰(zhàn)略性投資”與“國家資本主義”的警惕。據(jù)SWF institute2010年公布的透明度指數(shù)，中投的透明度僅為六級，排行十六位。透明度差容易內(nèi)生腐敗，管理混亂。

三、中國主權(quán)財富基金面臨問題的建議決策

（1）投資區(qū)域和投資組合的適當(dāng)調(diào)整。

從投資的地理區(qū)域看，投資的主要區(qū)域是在北美和歐洲方面，但是由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)和歐債危機(jī)的影響仍然存在，在這兩個區(qū)域投資風(fēng)險增大，鑒于第三世界和新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展迅速，投資區(qū)域方面可以考慮向亞洲、非洲等地轉(zhuǎn)移，未來通過對新興市場國家的投資，中國主權(quán)財富基金可更好地分享其經(jīng)濟(jì)增長的收益，如俄羅斯、巴西等等，減少投資風(fēng)險。投資組合方面可以適當(dāng)降低股票類的投資比例，適度增加固定收益類產(chǎn)品的投資比重，采用分散化策略降低投資風(fēng)險。

（2）完善公司治理結(jié)構(gòu)和人才引進(jìn)機(jī)制

作為一家特殊的國有獨(dú)資企業(yè)，中投公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)行政化大于專業(yè)化，如金融，投資等專業(yè)人士較為匱乏，這很可能會降低公司運(yùn)行效率，因此中投公司必修構(gòu)建安全可靠的公司治理和人才機(jī)制。

在公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建上，應(yīng)堅持政企分開、市場運(yùn)作、自主經(jīng)營。以杜絕政府作為唯一投資者的直接干預(yù)，同時應(yīng)制定相應(yīng)的政策或者法律法規(guī)，規(guī)范董事會的秩序，既能保證董事會對于重大事情具有實質(zhì)性的決策權(quán)，又可以建立一個董事會內(nèi)部各成員之間，各部門之間能夠共同參與，相互制衡的結(jié)構(gòu)框架，防止一家獨(dú)大。使主權(quán)財富基金內(nèi)部的組織機(jī)構(gòu)可以和其他市場中的公司一樣有效運(yùn)作。在公司內(nèi)部的組織、管理的設(shè)計上，各部門應(yīng)通過規(guī)章來明確各自的職權(quán)和責(zé)任。

在人才引進(jìn)機(jī)制方面。象中投這樣的投資公司，人才顯得更加重要，投資方向、投資組合、投資規(guī)模等投資決策的制定，很大程度上取決于這些人才的主觀判斷，因此必須引進(jìn)國際一流的金融投資人才。同時要建立具有吸引力的薪酬制度。

（3）提高主權(quán)財富基金信息透明度。

挪威政府養(yǎng)老基金作為全球公認(rèn)的最透明的主權(quán)財富基金，其所有的公司治理，投資及成本等信息都可以通過多種媒介查詢到。這樣不但取得了大眾的信任，削弱了受資國的抵制情緒，更有利于大眾監(jiān)督公司運(yùn)營，鞭策公司朝更好的方向發(fā)展。因此建議我國在借鑒國外成熟主權(quán)財富基金實踐經(jīng)驗基礎(chǔ)上，應(yīng)結(jié)合公司自身特點(diǎn)，建立新型的增強(qiáng)主權(quán)財富基金信息透明度的框架。例如加大信息披露的力度，積極參加國際主權(quán)財富基金準(zhǔn)則的制定等等

（4）建立合理的績效評價體系

中投公司是一個新生企業(yè)，在發(fā)展之初要訂立一個切實可行的目標(biāo)收益率，不要太高也不要太低，太高會承擔(dān)過高的風(fēng)險，太低會激勵不足。既要做到長期投資與短期投資相結(jié)合，又要做到單一評價和綜合評價相結(jié)合，力求穩(wěn)定的收益率。中國主權(quán)財富基金可以把國內(nèi)投資和國外投資離開來，獨(dú)立核算。境內(nèi)多投資銀行或壟斷性或高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，投資回報率高且風(fēng)險較低。若不分開核算容易造成用國內(nèi)收益彌補(bǔ)國外投資虧損或拉高總投資收益率，造成一種假象。而境外投資可以用其所投資資產(chǎn)的貨幣進(jìn)行評估，并與其他主權(quán)財富基金的收益情況進(jìn)行比較。

（5）加強(qiáng)對投資風(fēng)險的控制與監(jiān)督

任何投資，風(fēng)險與收益并存。主權(quán)財富基金以大規(guī)模的投資著稱，其風(fēng)險更大。其風(fēng)險控制的目標(biāo)就是如何在降低風(fēng)險的同時使投資收益最大化。國際上有較為成功的運(yùn)作案例，我們要有選擇地借鑒國外成功的模式，建立有中國特色的監(jiān)督控制體系。前期投資可以以低風(fēng)險穩(wěn)收益的資產(chǎn)為主，在完成資產(chǎn)保值的同時積累更多投資經(jīng)驗。

四、結(jié)論

近幾年，主權(quán)財富基金的迅猛發(fā)展使得它受到廣泛關(guān)注。主權(quán)財富基金成為當(dāng)今國際金融市場的一個重要組成部分，對于全球金融資本市場的穩(wěn)定與健康發(fā)展起著重要作用。中國主權(quán)財富基金成立的時間較短，雖然還有很多的弊病和問題，投資方面也有許多的失誤。但是隨著這幾年的發(fā)展，已經(jīng)取得了顯著的成效，中投在今后的的發(fā)展中還要不斷的在資實踐中積累經(jīng)驗，提升管理水平。尊重國際規(guī)則，提高透明度。本文只是提供了一些理論性的探討，在實踐中可能會遇到各種問題，希望本文對他人研究帶來一些參考

參考文獻(xiàn)：

[1]鄭凌云．2007 年主權(quán)財富基金境外投資概況及2008 年展望．國際金融研究，2007（6）

[2]趙小平.主權(quán)財富基金開展對外投資所面臨的外部投資環(huán)境和中國的對策.財貿(mào)研究，2009（6）

[3]張明，主權(quán)財富基金與中投公司[J]，經(jīng)濟(jì)社會體制比較，2008(2)

[4]戴利研.主權(quán)財富基金規(guī)模的實際表征:經(jīng)濟(jì)要素抑或政府行為[J].改革, 2011(12)

[5]金英姬.主權(quán)財富基金困境因素分析[J].當(dāng)代亞太,2011(01)

[6]聞岳春，徐曉雯．中國主權(quán)財富基金進(jìn)一步發(fā)展的策略研究．同濟(jì)大學(xué)學(xué)報，2011（22）

[7]張毅，劉媛媛．國外主權(quán)財富基金管理的做法及啟示．經(jīng)濟(jì)縱橫，2008（5）

[8]張廣裕.我國主權(quán)財富基金的問題解決之道[J].北方經(jīng)濟(jì)2010(14)

[9]潘榮翠，韓躍紅，熊永蓮.主權(quán)財富基金對外投資的合作伙伴選擇.財會月刊，2011（23）

[10]文學(xué).我國主權(quán)財富基金的國際發(fā)展戰(zhàn)略研究[J].金融發(fā)展研究,2008(12)

作者簡介：馬?。?984—），山東臨沂人，廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院企業(yè)管理2010級碩士，研究方向：財務(wù)管理與投融資。