中國股票市場資源配置效率研究

[摘要]隨著中國股票市場的繁榮，有關股票市場資源配置效率的研究也逐漸多了起來。但國內鮮少有文章對研究這類問題有系統(tǒng)性的描述。本文在總結國內外相關文獻的基礎上，對如何研究我國股票市場資源配置效率理出基本思路，希望對有意研究這方面的學者提供些許幫助。

[關鍵詞]資源配置效率有效市場假說彈性系數(shù)

資本配置效率是衡量資本運行效率的重要指標之一。資本配置效率的提高是指在社會資本總量不變的條件下，各企業(yè)與各產業(yè)間的貨幣資本在利潤最大化的前提下高效流通，使資本流通到效益好且具有較高發(fā)展?jié)摿Φ牟块T和產業(yè)，資源配置達到帕累托最優(yōu)。

資金是如何通過股票市場進行資源配置的？股票市場的資源配置功能主要表現(xiàn)在兩個方面：通過風險定價和信息反饋而表現(xiàn)出來的配置資本的效率以及通過產權轉換和重組而表現(xiàn)出來的配置資本的結構。首先通過一級市場，使募集資金流向不同產業(yè)與部門，達到優(yōu)化產業(yè)結構的目的，然后再通過交易市場的價格信號，使上市公司資源重新有效配置。發(fā)行市場的資源配置效率取決于發(fā)行價格即IPO定價的效率。而市場化的發(fā)行定價是決定資本市場效率最有效的定價方式。我國企業(yè)IPO定價還沒有真正實現(xiàn)市場化，因此股票發(fā)行市場會影響股市資源的有效配置。

如何判別資源配置才是有效率的？不同的學者對此作了許多研究和定義。歸納思路如下：一考察股票市場是否將資金分配到效率良好的企業(yè)中去。主要考慮交易市場的信息有效性。信息效率是指股票價格已經反應和吸收了相關的所有信息，在考慮風險和交易成本的條件下，股票投資者不能利用相關信息取得超額收益。

從哪些角度對股票市場的資本配置效率進行分析？按照資本作用范圍的大小對資本配置效率分為微觀層次和宏觀層次。其中，微觀領域的資本優(yōu)化配置分為企業(yè)內部資本配置和企業(yè)之間的資本配置兩個子層次。宏觀領域上資本配置效率分為產業(yè)資本配置效率和地區(qū)資本配置效率。對于我國國內資本市場，部門、行業(yè)和地區(qū)間的發(fā)展十分不均衡，資本邊際收益與有效利用率之間存在顯著的差距，因此，如何在國民經濟發(fā)展的各地區(qū)之間進行資源配置一直是平衡增長理論和不平衡發(fā)展理論爭論的焦點。

衡量資本配置效率的方法有哪些？在判斷市場是弱式有效市場時，通常以某一類股票指數(shù)為樣本，采用時間序列相關分析和價格的隨機游走模型對某股票市場進行弱式有效性檢驗。若數(shù)據(jù)符合隨機游走模型，則說明股票市場弱式有效，否則股票市場無效。一是從資本收益率差異來研究資本配置效率，資本邊際產出率較高的行業(yè)將吸引更多的投資。二是利用行業(yè)投資額變動與二級市場價格信號變動來研究資本配置效率。此方法最早由Jeffrey Wurgler(2000)在研究整個國家的資本配置效率時提出的。

應該選用那些指標合適呢？在判斷市場是否有效的模型中，一般選取某一股票價格指數(shù)進行時間序列分析。如我國境內的上證股票指數(shù)和深圳綜合股票指數(shù)，另外還有香港恒生指數(shù)。對于彈性系數(shù)法，可從不同的地區(qū)，行業(yè)，產業(yè)角度出發(fā)，采用面板數(shù)據(jù)，一般選固定資產總額或年度籌資額的變化量為被解釋變量，凈利潤或地區(qū)GDP的變化量為解釋變量，建立線性回歸方程，解釋變量的系數(shù)即反映出股票市場籌資額的增加（或減少）對行業(yè)盈利能力變化的彈性水平。對于上市公司的經營業(yè)績和效率分析中，一般選取財務指標，多采用數(shù)據(jù)包絡分析模型。

從哪里獲取數(shù)據(jù)？對于股票價格指數(shù)，從常用的股票交易軟件中就可獲得。如同花順，世紀證券等。而對于公司的經營指標和財務指標，則需要從公司年報中查找。登陸上海證券交易所，查找公司代碼，直接下載公司各年年報即可了。

我國股票市場資源配置的有效性如何？閱讀國內文獻不難發(fā)現(xiàn)，許多研究者的模型都很接近，基本都是參考Jeffrey Wurgler的方法對國內資本配置效率進行度量。馮玉明以我國證券市場為對象，對資源配置效率進行分析，研究結果表明，近20年來，整個社會經濟資源配置的功能在證券市場優(yōu)化下，正逐漸發(fā)揮穩(wěn)定的功能。李至斌對我國股票市場在不同地區(qū)、不同行業(yè)和企業(yè)間分配資本的效率問題進行了市政研究，得出了由于我國股票市場發(fā)展初期資本配置長期實行額度控制，導致我國目前股票市場地區(qū)資本配置效率不太理想。

還有那些方面需要改進？我國國內研究所應用的模型基本是模仿國外相關學者的研究成果，由于我國國情的特殊性，這種研究模型及結果的可信度還需要檢驗。其次，缺少對具體行業(yè)的研究，更不用說比行業(yè)更細致的單位研究?，F(xiàn)在大多還停留在宏觀層面上，研究精確度下降。再次，缺乏研究的廣度。對于影響資本配置因素的研究較多地局限于金融市場的發(fā)展與企業(yè)的關聯(lián)度之間，忽略了其他因素。最后，對單一省份和企業(yè)層面的相關研究還需要補充，目前對這方面的研究還很少。

參考文獻：

[1]許敏 冒喬玲 陸曉曄.資本配置效率研究綜述.南京工業(yè)大學學報（社會科學版），2009（6）：45-49.

[2]張文.我國股票市場資源配置功能實現(xiàn)研究.暨南大學博士學位論文，2006（4）.

[3]李至斌.我國股票市場資本配置效率的實證分析[J].宏觀經濟研究，2003( 8) : 60- 63.

作者簡介：劉亞茹（1987.09—），女，漢族，山東菏澤人。江西財經大學統(tǒng)計學院在讀研究生，碩士，研究方向：金融統(tǒng)計。