李大霄:2012年是長期投資的起點(diǎn)

2011年的滬深股市表現(xiàn)不堪回首，A股市場又回到了十年前的2000多點(diǎn)，十年市場真的原地踏步了么？

同樣是2000多點(diǎn)，如果進(jìn)行詳細(xì)分析卻有本質(zhì)不同：從市場的內(nèi)在結(jié)構(gòu)上來看，股權(quán)分置改革基本完成，全流通比例逐漸增加已經(jīng)接近80%，A股市值達(dá)24萬億，占GDP 60%以上，市場容量已經(jīng)大到能夠承載大規(guī)模投資；從股票市場的代表性來看，國民經(jīng)濟(jì)主體部分基本完成上市，股票市場的代表性正在增強(qiáng)，投資股票能夠分享國民經(jīng)濟(jì)成長的邏輯已經(jīng)成立。

同樣是2000多點(diǎn)，但目前卻是經(jīng)過漫長調(diào)整之后的2000多點(diǎn)。從A股估值角度來看，目前全部A股的市盈率（TTM）僅為13.13倍，2012年的動(dòng)態(tài)市盈率僅為9.56倍，市凈率（PB）僅為1.95倍?？v向比較來看，雖然部分績差股仍是風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)，但A股目前整體的估值水平已經(jīng)處于歷史的底部區(qū)域。從股息率的水平來看，按照2010年的分紅比率，2011年上市公司業(yè)績同比增長20%左右計(jì)算，大盤成分股的股息率水平已經(jīng)高于一年期的存款利率。另外從一些大盤央企藍(lán)籌股大股東的增持行為、匯金公司增持銀行股來看，大盤藍(lán)籌股目前的投資價(jià)值已經(jīng)明顯增強(qiáng)。

從證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人發(fā)出的信號(hào)來看，證監(jiān)會(huì)已就推動(dòng)養(yǎng)老金、公積金等投資股市和有關(guān)部門進(jìn)行了溝通，并在研究出臺(tái)一攬子稅收優(yōu)惠政策。我們先看看社保的實(shí)際操作情況，在10年漲幅為零的情況下社保基金仍然取得9.17%的好成績，而市場經(jīng)過20年的發(fā)展，藍(lán)籌股洗盡鉛華，漸漸顯露出越來越高的投資價(jià)值，未來10年或者20年市場將迎來投資回報(bào)期。我相信未來10年、20年，社?；鹑〉酶贸煽兊幕A(chǔ)更加牢固，養(yǎng)老金也是同樣的道理。

隨著養(yǎng)老金等強(qiáng)大的買方機(jī)構(gòu)入市，將會(huì)有效改變買賣雙方的力量對(duì)比，也許會(huì)扭轉(zhuǎn)賣方“店大欺客”的市場格局，買方約束才能起效。重要的是，A股市場長期資金的比例會(huì)慢慢增加，而源源不絕的資金來源使得市場穩(wěn)定成為可能，固定的投資節(jié)奏也可以使長期資本持有成本平均化，從而有效改變中國老百姓高位才買股票的習(xí)慣，讓長期投資者賺錢成為可能。

市場低迷時(shí)正是養(yǎng)老保險(xiǎn)等長期資金進(jìn)入市場的好時(shí)機(jī)。我堅(jiān)決支持在市場低位時(shí)推動(dòng)“兩金”平穩(wěn)入市，分享中國經(jīng)濟(jì)成長的成果，而不投資不僅不能滿足未來我國老齡化社會(huì)的需求，而且還是極大的變相浪費(fèi)。地方養(yǎng)老金十年年均回報(bào)率不足2%的現(xiàn)狀亟需改變，在穩(wěn)健投資的前提下積極推動(dòng)才是正道。我國已進(jìn)入老齡化社會(huì)，據(jù)估計(jì)養(yǎng)老金缺口達(dá)1.3萬億元并在繼續(xù)擴(kuò)大，如何提升養(yǎng)老金的投資運(yùn)作能力，穩(wěn)健的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值才是一個(gè)非常重要的課題。

現(xiàn)在投資者普遍缺乏信心，對(duì)后市充滿悲觀與恐懼，這從證券公司營業(yè)部非常稀少的客戶數(shù)量就可以看出端倪。A股市場已經(jīng)擁有1.3億的股票賬戶，大部分的城市家庭擁有股票資產(chǎn)，已再不是試驗(yàn)階段的市場，過分低迷的市場現(xiàn)狀并不符合穩(wěn)定的需求，已極大傷害了投資者信心及市場融資功能，所以非常有必要采取有力措施恢復(fù)市場穩(wěn)定，才能夠有效恢復(fù)投資者信心及市場基本功能。

現(xiàn)階段應(yīng)采取有力措施迅速穩(wěn)定市場，長期的政策舉措如“十項(xiàng)新政”切中要害，但立竿見影的短期穩(wěn)定措施也非常必要。加大匯金公司的入市比例并與央企的增持要形成合力，政策性的買力要遠(yuǎn)大于融資速度，融資政策應(yīng)進(jìn)行改善，要采取有效政策（如稅收政策）吸引非政策主導(dǎo)的買力進(jìn)場方能奏效，才能有效改變供求失衡的現(xiàn)狀。

具體建議穩(wěn)定市場的五措施：

第一，加大買方力量入市使得資金供給大于融資速度，推動(dòng)社保、保險(xiǎn)、匯金公司、大型央企股東加大增持力度直到有效穩(wěn)定市場，推動(dòng)養(yǎng)老金等長期資本人市達(dá)到長期供求平衡；

第二，降低新股發(fā)行價(jià)格，新股發(fā)行可以改為先發(fā)行半年后或者更加長時(shí)間集中上市的方式；

第三，降低印花稅、紅利稅、進(jìn)行個(gè)稅優(yōu)惠，推動(dòng)中國版401K計(jì)劃；

第四，鼓勵(lì)發(fā)債并限制發(fā)行股票進(jìn)行再融資；

第五，建立救市基金并參考類似盈富基金的模式進(jìn)行運(yùn)作。

那么，投資人此時(shí)需要立場堅(jiān)定還是落荒而逃？我以為在市場悲觀絕望時(shí)，應(yīng)堅(jiān)定信心留存希望，在市場狂熱中應(yīng)保持淡泊維持冷靜。雖然現(xiàn)階段仍然在異常痛苦的煎熬之中，但太陽總會(huì)再次升起，要堅(jiān)持到勝利的那一天。2012年全球主要國家流動(dòng)性有望再次放松，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)著陸的可能性偏大，歐債危機(jī)也許不會(huì)出現(xiàn)極端情況，A股市場將逐漸步入長期投資區(qū)域，真正的價(jià)值投資將在中國生根發(fā)芽。

讓我們勇敢地面對(duì)不確定的2012年！

（作者系英大證券研究所所長）