沱牌舍得:具備市值三年翻番的潛力

伴隨高層唱多股市的聲音，本周市場震蕩加劇，周一和周二連續(xù)漲升，成交量亦顯著放大。但到周三之后市場又顯出疲態(tài)，周五盤中更是出現(xiàn)快速下跌。一方面，大股東在底部增持的案例越來越多；另外一方面，新股發(fā)行因定價偏高而出現(xiàn)破發(fā)。這種并存的情形說明了目前市場的復(fù)雜性，個股未來的結(jié)構(gòu)性分化在所難免。策略上，雖然本輪反彈是否能夠延續(xù)頗多爭議，但從另外一個角度看，目前所處位置處于底部區(qū)域的概率已很高，無論反彈延續(xù)與否，都已經(jīng)具備布局的價值。

本周晨會，招商證券推薦了沱牌舍得（600702），著眼點放在公司2012年的增長前景，并指出公司業(yè)績拐點已出現(xiàn)。二級市場上，如果從2011年的年度K線來看，公司股價并沒有大幅下跌，目前價格維持在2011年初的水平，明顯強于大盤。在白酒板塊中，沱牌舍得仍屬于小盤個股，隨著業(yè)績的增長，市值增長空間亦較大。

沱牌舍得日前公告稱因中高檔白酒銷量大幅增加，將2011年業(yè)績預(yù)測由前次發(fā)布的同比增長70%上調(diào)至130%-160%。這一業(yè)績增長速度大大超過市場預(yù)期，對應(yīng)的EPS為0.52—0.59元。招商證券認(rèn)為，這一業(yè)績增長表明公司前期品牌投入和精細(xì)化運作已進入收獲期，經(jīng)營業(yè)績拐點已經(jīng)出現(xiàn)，2012年慣性高增長可期。

從過往情況來看，沱牌舍得2011年的業(yè)績遠超預(yù)期并非偶然性因素，而是建立在前期的投入和改革之上，因此具有延續(xù)性。這些基礎(chǔ)包括：（1）沱牌舍得自2010年起大力投入品牌宣傳，公開報道的數(shù)據(jù)是公司在央視就投入了2億元費用，2011年廣告投入繼續(xù)增長30%。沱牌90年代在全國較好的知名度基礎(chǔ)、十七大名酒的地位以及“舍得智慧”這一品牌文化內(nèi)涵的明確傳播，使得公司品牌拉動力處于快速提升中。（2）沱牌舍得的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已逐步優(yōu)化，帶動了毛利率的提升。公司自2009年起，將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由高到低簡化為舍得、陶醉、特曲、大曲四個系列，目前舍得占比約6成，結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，向上延伸出水晶舍得、旁系有年份舍得與窖齡舍得，整體毛利率處于持續(xù)提升中。（3）銷售激勵機制理順。銷售人員的收入從幾萬到幾十萬被拉開，“多勞多得”之下動力明顯提升。此外，隨著2010 年遂寧周邊開展精細(xì)化營銷試點，銷售人員數(shù)量較2010年已經(jīng)翻番，渠道控制能力大大增強；（4）經(jīng)銷商管控加強。針對部分老化的經(jīng)銷商予以淘汰清退，引進了新的有沖勁的經(jīng)銷商，并加強了對竄貨的管控。

招商證券認(rèn)為，經(jīng)過兩年的內(nèi)功建設(shè)，沱牌舍得目前的復(fù)蘇性拐點已基本確立，2012年保持慣性式的快速增長是大概率事件。

從保障后續(xù)銷售增長的基礎(chǔ)來看，由于沱牌舍得的優(yōu)質(zhì)基酒儲備豐富，因此崛起后勁十足。沱牌舍得過去長期銷售不善且以低端酒為主，導(dǎo)致公司擁有基酒儲備十幾萬噸，其中優(yōu)質(zhì)基酒5萬噸、再其中高端陳年基酒2萬噸，而公司目前年銷量僅1萬多噸，其中“舍得”不到1千噸，巨量庫存基酒成為未來快速發(fā)展的堅實物質(zhì)基礎(chǔ)。此外，信托產(chǎn)品的推出也為公司盤活庫存、拉升形象打通了新的渠道，未來將成為過億的收入來源。

在市值提升方面，招商證券認(rèn)為根據(jù)沱牌舍得的產(chǎn)品定位與運作模式，可以將公司看作是“第二個水井坊”，如果經(jīng)營和銷售策略運作得當(dāng)?shù)脑?，市值未來三年有翻番的潛力?/p>