桂浩明:新股發(fā)行制度改革艱難而漫長

（嘉賓介紹：申銀萬國證券研究所市場研究部經(jīng)理）

1月6日，溫家寶總理在全國金融工作會議上強調要深化新股發(fā)行制度市場化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強股市監(jiān)管，促進一級市場和二級市場協(xié)調健康發(fā)展，提振股市信心。對于溫家寶的表態(tài)，市場迅速作出了反應，1月9日至1月10日，上證綜指累計漲逾120點。此外，證監(jiān)會主席郭樹清在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上表示，將繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，以公開透明為核心加強市場制度建設。新股發(fā)行制度改革到底會怎樣進行？深圳電臺先鋒898（FM89.8）上午9點至10點播出的《創(chuàng)富贏家》節(jié)目主持人孫小美與特約評論員桂浩明就此展開了討論。桂浩明表示，新股發(fā)行理論上應該是市場行為，不過由于諸多因素的侵擾，現(xiàn)行的發(fā)行機制類似于非市場化行為，由此造成A股畸形發(fā)展。新股發(fā)行制度改革是必然進程，否則，A股將始終積弱難返，不過短期內不可能會有實質性進展，管理層在該問題上存在反復。

孫小美：溫總理與郭主席的表態(tài)中均強調，要深化新股發(fā)行制度市場化改革，管理層的連番表態(tài)無疑對市場形成了利好，不過股市的長期健康發(fā)展最終要取決于各種實質性政策，您對此有何看法？

桂浩明：現(xiàn)行的新股發(fā)行體制是2009年形成的，時至今日，已有一段時間?？偟膩砜?，各方對該制度的意見越來越大，甚至不乏抨擊的聲音。在這種背景之下，管理層將新股發(fā)行制度改革作為金融工作會議的重要議題是完全有必要的。然而現(xiàn)在的問題是，新股改革涉及諸多環(huán)節(jié)，一蹴而就是不現(xiàn)實的。其實此前并非沒有這方面的改革，但結果往往不盡如人意，因此，歷次改革之后，分歧馬上就產(chǎn)生了。從這個角度而言，此次的新股發(fā)行制度改革可能要耗費不短的時間。

有別于此前改革的是，本次改革并未暫停IPO，新股上市依然按照既定的節(jié)奏進行，比如近幾天上會的公司依然比較多。換言之，此次改革不以暫停IPO為對價，二者同時進行，或者說，正是由于改革并不會擾亂新股發(fā)行節(jié)奏，因此此次改革的動力就不如以前迫切。盡管各方均希望改革，但該上市的上市，該投資的投資，仍然有一個相對平穩(wěn)的過程。從管理層層面而言，改革必然會存在波折，歷經(jīng)諸多修復，因此，投資者短期內不要對改革寄予厚望。

孫小美：如您所述，對于新股發(fā)行制度改革，您持謹慎樂觀的態(tài)度，不過短期而言，您仍然較為擔憂，請問最擔憂的是什么？

桂浩明：關于新股發(fā)行，目前各界普遍詬病的首要問題是發(fā)行價過高，而居高不下的發(fā)行價是在詢價過程中形成的。包括機構在內的投資者明知新股定價過高、市盈率不靠譜，為何要紛紛參與詢價？無非是利益機制驅動的結果。詢價機制本來應該是市場行為，但在實際操作中就變成了非市場行為。在對這一問題的探討過程中，大家一般將矛頭指向證監(jiān)會，認為證監(jiān)會不作為，導致新股發(fā)行機制不完善，其實發(fā)行機制的不完善只是原因之一，還有很多內在的原因或者是大家沒有認識到，又或者是大家不愿意承認。比如，新股通過網(wǎng)下、網(wǎng)上發(fā)行后，其流通盤一般不大，而隨著限售期的終止，流通盤會逐漸增大，而股價迫于解禁壓力，也會順勢下行，即股價與流通盤存在著某種程度的反相關關系，股價遭到流通盤綁架。該問題的嚴重性并不亞于詢價機制，新股發(fā)行制度也應考慮這方面的問題。

所以改革一定要厘清哪些因素是市場化因素，哪些因素是非市場化因素，改革的本質是將新股發(fā)行變成市場化行為，但若不盡力將那些非市場因素一一解決的話，改革可能要會遇到很大的阻力，或者說改革不可能會達到預先設定的目的。

（本專欄由深圳電臺先鋒898《創(chuàng)富贏家》節(jié)目與《股市動態(tài)分析》雜志社聯(lián)合推出）