中美股市差異之分析

國家統(tǒng)計(jì)局在12日公布了2011年全年CPI漲幅5.4%，亦超過年初4%的預(yù)期目標(biāo)，12月PPI或創(chuàng)近年新低。而對(duì)于去年全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場各方也希望能夠?qū)墒杏姓嬗绊?。然而，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)當(dāng)前股市的影響并沒有發(fā)達(dá)國家的表現(xiàn)強(qiáng)烈。近期美國股市已經(jīng)創(chuàng)出5個(gè)月新高，然而，中國股市卻在低迷的下降趨勢中徘徊，兩者的大相徑庭，反映出何種表面或深層次問題呢？

首先，可以看到，中國目前經(jīng)濟(jì)的狀況并不支持寬松的貨幣政策。即使CPI回落到3%也不意味著物價(jià)會(huì)下跌，只是同比漲幅收窄，但物價(jià)還在高位運(yùn)行，居民消費(fèi)仍需要承擔(dān)較大的日常支出壓力。如果CPI不出現(xiàn)低位運(yùn)行或負(fù)增長，那么，貨幣政策暫時(shí)就無需放松，因此，在貨幣政策仍維持現(xiàn)狀的情況下，市場各方對(duì)貨幣供應(yīng)的預(yù)期不會(huì)過于樂觀，市場仍將維持短線游擊戰(zhàn)的盈利模式，階段性的反彈行情能否持續(xù)仍需要觀察。

從過去11個(gè)月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資及出口等數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)已有成效，中國工業(yè)化進(jìn)程已經(jīng)接近成熟階段，高能耗、高污染的工業(yè)項(xiàng)目在中國未來發(fā)展中將會(huì)保持壓制狀態(tài)，房地產(chǎn)市場亦會(huì)在2012年保持調(diào)控狀態(tài)，各城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍將維持在資金饑渴狀態(tài)下，對(duì)此，必然影響投資增速，GDP增速繼續(xù)回落應(yīng)該在情理之中。

然而，當(dāng)前中國資金緊張的狀態(tài)仍局限于投資領(lǐng)域，但對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域而言，消費(fèi)增速仍維持平穩(wěn)增長狀態(tài)，對(duì)2012年行情而言，仍將維持一定的亮點(diǎn)。

其次，中美之間股市的狀態(tài)反映或中美貨幣政策差異表明，中美經(jīng)濟(jì)處于不同的狀態(tài)，中國經(jīng)濟(jì)是針對(duì)投資過熱和資產(chǎn)泡沫化的調(diào)控過程，而美國采取的是針對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條的貨幣刺激。進(jìn)一步而言，美國股市是經(jīng)濟(jì)蕭條過程中，靠貨幣政策刺激推動(dòng)的。而中國由于目前處于主動(dòng)的去杠桿化和去泡沫的過程，還處于經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期的前期，與美國目前處于經(jīng)濟(jì)蕭條期相比，我們需要經(jīng)歷的調(diào)整周期可能更長，因此，當(dāng)前不能再重蹈08年底的覆轍，不能再通過大規(guī)模的貨幣投放或信貸投放來刺激經(jīng)濟(jì)增長。中美兩國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)周期的差異，導(dǎo)致了貨幣政策差異。因此，在中國房地產(chǎn)泡沫和投資泡沫沒有真正實(shí)現(xiàn)有效控制之前，中國貨幣政策不會(huì)亦不敢大幅放松，只能做微調(diào)或借助財(cái)政政策來完成經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，由此中國股市只能維持震蕩行情。與之相對(duì)應(yīng)的美國股市由于貨幣政策的刺激，經(jīng)過多次量化寬松之后，增量貨幣更多流向股市和債券市場，推動(dòng)了美股的不斷創(chuàng)新高，而美國債券市場也維持了牛市行情。

另外，從兩國市場股市的定位來看，股票供給與新股融資的定位也是有區(qū)別的。中國股市2011年位居全球融資額第一位，而美國股市多數(shù)公司在資產(chǎn)泡沫破滅之后，市值大幅下降，股息率大幅提升，相對(duì)更有吸引力。而對(duì)應(yīng)的是目前A股一二級(jí)市場倒掛的現(xiàn)象并沒有減少。新股發(fā)行仍沒有完全市場化，三高發(fā)行的現(xiàn)象屢見不鮮，對(duì)投資者的信心打擊較大，市場創(chuàng)投與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的暴利與二級(jí)市場的普通投資者的大幅虧損形成鮮明對(duì)比，這樣的市場一旦失去公信力，則很難立馬恢復(fù)信心。

當(dāng)然，目前監(jiān)管層已經(jīng)逐步加大市場治理力度，從多個(gè)角度開始對(duì)市場進(jìn)行信心的重塑和弊病的治理。因此，好的方面或者對(duì)市場普通投資者有利的一面正在累積，但市場并沒有出現(xiàn)質(zhì)的改變。

何謂質(zhì)的改變？1、這意味對(duì)普通投資者而言，一級(jí)市場的價(jià)格是合理的，到了二級(jí)市場仍有一定的套利空間，新股發(fā)行本身并不存在過分的虛增業(yè)績的現(xiàn)象，新股三高發(fā)行的局面亦能夠得到有效控制。2、股息率是有吸引力的回報(bào)率指標(biāo)。當(dāng)銀行的股息率普遍高于CPI指標(biāo)，才能保證當(dāng)前銀行業(yè)績龐大的情況下，長期投資者是有利可圖的。2011年CPI同比上漲5.4%，而銀行的股息率普遍低于5%，這樣買銀行股，還不如買銀行理財(cái)產(chǎn)品。因此，當(dāng)前市場其實(shí)仍沒有達(dá)到價(jià)值投資戰(zhàn)略性建倉的機(jī)會(huì)。3、當(dāng)市場出現(xiàn)較大的安全邊際之后，價(jià)值投資者將會(huì)重新回歸A股市場，屆時(shí)市場將逐步走出下降通道，右側(cè)買入的機(jī)會(huì)開始出現(xiàn)。4、房價(jià)跌到合理區(qū)域，消費(fèi)者信心恢復(fù)，中國經(jīng)濟(jì)從單純追求規(guī)模到追求生活品質(zhì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式當(dāng)中，這樣市場長期牛市的局面才能出現(xiàn)。