QE3對中國意味著什么

QE3推出后，美元貶值壓力較大。對于原本就有些困難的中國出口來說將進一步形成打壓。中國經(jīng)濟目前的首要任務(wù)是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級，而不是再次大幅提高GDP增速，也不必追求出口的過高增長。

QE3終于落地。9月13日，美聯(lián)儲開啟第三輪量化寬松（QE3），且令人震驚地將時間設(shè)為“無窮盡”，拉開了美元貶值的新周期。再加上歐洲央行此前推出的無限量購債放水，可以說是“超級放水”。這對于歐美兩地經(jīng)濟無疑是天大的喜訊，而更多的人則擔心它帶來的各種隱患。

QE3對中國經(jīng)濟的影響是各界討論最熱烈的話題之一。對此，存在兩種截然不同的觀點。一種認為QE3對中國利大于弊，有助于中國解決當前存在的出口減速、資本外流等問題；而另一種則認為，QE3會導(dǎo)致熱錢流入加大國內(nèi)通脹壓力，對中國的影響偏向負面。QE3，究竟是天使還是魔鬼？

對出口有小利

2012年上半年，由于歐債危機的影響造成中國出口增速大幅放緩，自2011年以來的外國資本流入減慢以及最近幾個月人民幣貶值預(yù)期增強，成為“QE3對中國利大于弊”觀點的支撐因素。國際金融協(xié)會主席查爾斯·達拉拉可以說是這種觀點的支持者，他表示：“QE3對中國的影響，還比較難說，但現(xiàn)在考慮到美國和歐洲經(jīng)濟都非常疲軟，在近期內(nèi)如果想逆轉(zhuǎn)中國出口疲軟的局面，會有一些難度?！?/p>

商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院研究員梅新育表示，盡管美歐央行相繼放松貨幣政策遭到了來自發(fā)展中國家和地區(qū)的廣泛抨擊，但至少就中短期而言，這對我國出口貿(mào)易會有一定正面影響，主要表現(xiàn)在中短期內(nèi)有助于歐洲經(jīng)濟企穩(wěn)和提高美國經(jīng)濟增長率，而美歐正是我國最大的兩個出口市場。歐洲經(jīng)濟企穩(wěn)，對我們出口的積極作用明顯。相比之下，美國經(jīng)濟自去年底以來基本走上了復(fù)蘇軌道，美聯(lián)儲此次推出第三輪量化寬松，理由也只是說就業(yè)數(shù)據(jù)不理想。相應(yīng)的，我國對美國貿(mào)易情況相對較好，前8個月雙邊貿(mào)易增長9.6%，其中對美出口增長10.2%。美國放松貨幣政策，在中短期內(nèi)有助于我們對美出口進一步鞏固、回升。

梅新育認為，鑒于第三輪量化寬松將對一些初級產(chǎn)品行情發(fā)揮支持作用，部分高度依賴于這些初級產(chǎn)品的發(fā)展中國家和地區(qū)經(jīng)濟將在一定程度上受益，這對我國出口也是有利的。去年下半年以來，新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟劇烈波動，以至于巴西今年前兩季經(jīng)濟增長率已落到了0.8%和0.5%。而近10年來我國與新興市場經(jīng)貿(mào)增長快于對發(fā)達國家和地區(qū)的經(jīng)貿(mào)增長，新興市場在中國對外經(jīng)貿(mào)中所占份額趨向上升。在2011年中國進出口總額36421億美元中，對新興市場進出口總額占56.9%；對新興市場出口總額占52.3%；在進口總額17435億美元中，自新興市場的進口總額占61.4%。無論進出口、出口還是進口，新興市場在對華貿(mào)易中所占份額都超過了50%。

但尼爾森大中華區(qū)總裁嚴旋認為，QE3對增加中國向美國出口的作用有限?！懊绹南M者信心仍在下滑區(qū)間，而且在短期內(nèi)難以大幅回升。”他表示，影響美國消費者信心的關(guān)鍵因素是失業(yè)率，而在短期內(nèi)看不到美國政府把失業(yè)率壓下去的趨勢，如果看不到經(jīng)濟將好轉(zhuǎn)的跡象，企業(yè)也沒什么進一步投資的動力。

中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生認為，根據(jù)QEI和QE2期間的經(jīng)驗，新興經(jīng)濟體出口的增加主要受益于全球經(jīng)濟的穩(wěn)步復(fù)蘇，QE3對新興市場增加出口作用有限。同時，如果資金流入新興市場造成匯率升值，對新興市場出口還有一定的抑制作用。

長期的通脹和出口壓力

對于QE3，包括中國在內(nèi)的新興市場第一反應(yīng)是興奮，金融市場也膝跳反應(yīng)般地跟隨美國市場上漲。有分析師就指出，這是合理反應(yīng)。因為理性的投資者會發(fā)現(xiàn)，雖然實施量化寬松，但美國以及歐洲的經(jīng)濟基本面不會瞬時發(fā)生根本改善。而相對來講，新興市場的經(jīng)濟基礎(chǔ)更好，投資回報會更高，因此QE3導(dǎo)致的大量流動性會大量涌向新興市場。從這個角度上講，QE3很可能會對新興市場產(chǎn)生更大推動作用。但與此同時，新興市場也將面臨QE3帶來的巨大副作用。

梅新育認為，與主要限于局部、短期的正面作用相比，第三輪量化寬松對我國經(jīng)濟負面影響更大、更深遠。

首要表現(xiàn)是通過加大輸入型通貨膨脹壓力，進而縮小我國為保增長而放松貨幣政策的空間；而維持較高利率對實體經(jīng)濟部門打擊尤其大。在這方面，我們的希望只能是在于我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性比別國要強得多；我們不能指望不受影響，但可以指望我們的抗沖擊能力比競爭對手更強。在各國均受其害之時，受損程度低于別國，就是競爭勝利。

對于我國外經(jīng)貿(mào)部門而言，直接的負面影響是初級產(chǎn)品行情反彈，生產(chǎn)成本回升壓力加大。本來，由于初級產(chǎn)品行情下跌，我國進口原料等價格明顯降低。今年前8個月，我國鐵礦砂進1214.9億噸，增加8.7%，進口均價為每噸137.6美元，下跌16.6%；大豆進口3934萬噸，增加17.4%，進口均價為每噸566.9美元，下跌1.4%；初級形狀的塑料進口1542萬噸，增加2，3%，進口均價為每噸1965.5美元，下跌5.5%……但第三輪量化寬松會在一定程度上、一定時期內(nèi)造成上述價格反彈。好在盡管在第三輪量化寬松實施初期的市場反應(yīng)會推動幾乎所有初級產(chǎn)品全線大漲，但從較長一點的時間跨度上看，其價格受到支持較大的是貴金屬以及農(nóng)產(chǎn)品，基本金屬和能源價格受到的支持相對弱一些，因為其產(chǎn)能此前擴張?zhí)?，且非傳統(tǒng)替代能源等增長很快。

同時，西方極度寬松貨幣之后重新收緊貨幣政策，將引發(fā)大規(guī)模的資本流動逆轉(zhuǎn)和債務(wù)危機，第三輪量化寬松也加大了未來這一風險的壓力。第三輪量化寬松引起的資本回流新興市場規(guī)模越大，接下來將是更大力度的資本外逃沖擊，這對于未來中長期內(nèi)我們對新興市場的出口是重大風險。

總體而言，第三輪量化寬松將再度刺激起初級產(chǎn)品和某些資產(chǎn)市場的泡沫，我們將面臨輸入型通脹、房地產(chǎn)泡沫壓力再度抬頭的局面。為此，我們將不得不為抑制通脹和資產(chǎn)泡沫、為奠定經(jīng)濟持續(xù)增長的基礎(chǔ)而適度下調(diào)保增長目標。在這種壓力下，我國放松貨幣政策的節(jié)奏和力度不能不格外慎重。

同時，多位專家表示，QE3推出后，美元貶值壓力較大，對于原本就有些困難的中國出口來說將進一步形成打壓。對此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，中國經(jīng)濟目前的首要任務(wù)是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級，而不是再次大幅提高GDP增速，也不必追求出口的過高增長。如果美元再次貶值，可以趁機并購海外企業(yè)、收購國外礦藏，并提高高科技產(chǎn)品的進口比例。

本刊據(jù)《上海證券報》、《國際先驅(qū)導(dǎo)報》等整理