管理層激勵的動因及效應(yīng)研究綜述

【摘要】本文針對我國現(xiàn)有背景下管理層激勵的一些模式，提出了企業(yè)實施管理層激勵的動因，通過對已有學(xué)者的研究歸納總結(jié)出目前實施管理層激勵效應(yīng)的問題，針對這類效應(yīng)提出了一些建議。

【關(guān)鍵詞】管理層激勵；動機；效應(yīng)

管理層激勵是現(xiàn)代公司治理中的一項重要因素，主要體現(xiàn)在薪酬激勵和股權(quán)激勵。本文針對我國現(xiàn)有背景下管理層激勵的一些模式，提出了企業(yè)實施管理層激勵的動因，通過對已有學(xué)者的研究歸納總結(jié)出目前實施管理層激勵效應(yīng)的問題，針對這種效應(yīng)提出了一些建議。

一、管理層激勵動因分析

管理層激勵作為公司治理中的重要舉措，從整體上來看，實施管理層激勵最終的目標(biāo)是使股東利益和管理層的利益趨同，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。本文從公司治理、公司特征兩個方面來分析實施管理層激勵的動因：

1．公司治理。在公司治理中主要表現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會等方面。首先，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)的公司治理具有重要影響，國有企業(yè)的非貨幣性收入及政治生涯可能吸引力更大，而非國有企業(yè)更具有動機通過管理層激勵來解決公司內(nèi)部的代理問題。其次，在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，國內(nèi)和國外具有較大的差異。在國外，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，必然會導(dǎo)致股東對管理者監(jiān)督的有效性程度下降，此時，股東更愿意對管理者實施激勵措施來緩解公司中的代理問題以及信息不對稱的問題；而在國內(nèi)，股權(quán)的集中程度比較高，解決搭便車問題，這樣更容易形成企業(yè)股東對管理者的監(jiān)督，在這種情況下，公司股東基于有效的監(jiān)督效應(yīng)，對管理層激勵的動機勢必會減弱。此外，在公司治理效應(yīng)較差的情況下，不完善的公司治理結(jié)構(gòu)也有可能導(dǎo)致管理者的權(quán)利過大，可能會導(dǎo)致管理者自定薪酬的決策（呂長江，2008）；另一方面，管理者權(quán)利過大時，會出于福利而實施股權(quán)激勵，形成了一種新的代理問題，這樣使得管理者持股變成一種福利制度，減弱了其效應(yīng)（魏剛，2000）。非執(zhí)行懂事在在公司的規(guī)范運行中發(fā)揮著舉足輕重的作用，是良好的公司治理重要組成部分，而在管理者權(quán)利過大時，非執(zhí)行懂事的比例較低，高管具有更大的動機趨向福利型股權(quán)激勵（呂長江，2009）。從整體上來看，管理層激勵在一定程度上與公司治理有一定的替代效應(yīng)，在公司治理較弱的情況下，無論出于何種形式的激勵的動機會更加的明顯。

2．公司特征。由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離導(dǎo)致了股東和經(jīng)營者之間的信息不對稱問題和代理問題的存在，基于這種現(xiàn)象，不同的公司特征（成長性、規(guī)模、行業(yè)特點、盈利能力、管理者特征、現(xiàn)金流等）必然會對公司的管理層激勵造成了影響。在成長性高且規(guī)模大的公司中，股東與管理者之間的監(jiān)督效應(yīng)較弱，為解決代理問題，股東便具有了動機實施管理者激勵（股權(quán)激勵），然而，在這個過程中管理者權(quán)利過大，管理者出于福利目的而選擇了股權(quán)激勵。Chourou等（2008）提出管理者獲取企業(yè)成長的信息更加具有優(yōu)勢，便加劇了信息不對稱程度，監(jiān)管難度加大，公司的激勵動機也就加強了。對于現(xiàn)金流，當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流不足時，會有更大的動機利用股權(quán)激勵作為現(xiàn)金的替代；在現(xiàn)金充裕的情況下，企業(yè)過多的自由現(xiàn)金流容易導(dǎo)致管理者的過度投資，為提升企業(yè)的投資效率，緩解代理成本問題，企業(yè)也具有動機進行管理層激勵。在管理者特征方面，公司為吸收高學(xué)歷能力強這樣的管理型人才，避免企業(yè)過高的離職率以及管理者是否會有短視現(xiàn)象，出于長期利益的考慮也會選擇進行股利激勵，使得管理者追求企業(yè)的長期價值利益；高管越是年輕，公司實施股權(quán)激勵的動機也越大（Tzioumis，2008）。從公司盈利角度來看，公司的盈利水平與其業(yè)績是掛鉤的，在盈利條件較好的情況下，管理者的經(jīng)營能力與企業(yè)的業(yè)績可能更加的相關(guān)，在這種情況下，公司處于業(yè)績的增長也具有動機對管理層進行激勵來提升其工作的積極性。公司行業(yè)角度來說，不同的行業(yè)在市場中的競爭程度也會不一樣，競爭程度較高的企業(yè)為了實現(xiàn)企業(yè)的核心競爭力提升企業(yè)在市場中的運作能力，也具有動機實施管理層激勵來保證管理者在經(jīng)營過程中處于一種積極的狀態(tài)，努力工作。

二、管理層激勵的效應(yīng)分析

管理層激勵實施后對企業(yè)產(chǎn)生什么樣的效應(yīng)，在一些效應(yīng)上不同學(xué)者存在不同的觀點。本文從公司績效、投資決策這兩個方面進行總結(jié)，分析目前研究管理層激勵的一些現(xiàn)狀。

1．對公司績效的影響。管理者激勵對企業(yè)業(yè)績的影響形成了不統(tǒng)一的結(jié)論。BerleMeans（1932）提出對于股權(quán)分散的企業(yè)，管理層持股將會激勵他們實現(xiàn)自身價值，隨著管理層持股比例的增加，管理層與廣大股東利益趨同，更愿意追求企業(yè)價值最大化。Morck等（1988）發(fā)現(xiàn)管理層持股與公司業(yè)績存在著顯著的非單調(diào)關(guān)系，在管理層持股比例在0～5%和超過25%是管理層持股和業(yè)績之間存在著正相關(guān)，支持利益趨同假說；在5%～25%之間兩者負(fù)相關(guān)，支持防御戰(zhàn)壕假說。YoungPagan（2003）控制產(chǎn)業(yè)和規(guī)模的情況下提出管理層的總報酬與企業(yè)效率正相關(guān)。HabibLjungvist（2005）指出美國證券市場中管理層激勵對公司效率產(chǎn)生顯著的促進作用。魏剛（2000）提出管理層持股并未達到預(yù)期的激勵效果，股權(quán)激勵僅僅體現(xiàn)的是一種福利安排。李增泉（2000）表明公司管理層年度報酬并不與公司績效相關(guān)聯(lián)，整體管理層持股比例較低。童晶駿（2003）指出實施股權(quán)激勵對中國上市公司業(yè)績提高雖有一定的效果，但卻不太明顯。王克敏和陳井勇（2004）指出在不存在接管市場或接管市場不發(fā)達時，管理層持股只具有激勵作用，而不具有保護作用，管理者持股比例越大，公司績效逐漸增強。李維安和李漢軍（2006）從第一控股股東的角度提出，第一控股股東絕對控股和低于20%時，高管的股權(quán)激勵無法發(fā)揮作用；第一大股東持股比例在20%～40%時，其持股比例和績效呈現(xiàn)U型關(guān)系，高管的股權(quán)激勵有效的發(fā)揮作用。姚偉峰等（2009）提出管理層的薪酬激勵在股改前后都對企業(yè)效率都有著正面效應(yīng)，但股改之后的管理層薪酬激勵對企業(yè)效率的提高作用更強。股改前管理層股權(quán)激勵對企業(yè)效率的提高作用則并不明顯，且在股改之后與企業(yè)效率負(fù)相關(guān)。趙玉珍等（2012）提出股權(quán)激勵比例與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率有負(fù)相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)總資產(chǎn)報酬率有正相關(guān)關(guān)系。從國內(nèi)研究總體分析來看，管理層激勵在公司績效方面并未凸顯出較好的效應(yīng)。

2.對投資決策的影響。激勵制度對經(jīng)理人的行為進行引導(dǎo)，從而促使經(jīng)理人能以公司利益為出發(fā)點開展經(jīng)營管理活動。鄔展霞（2006）指出經(jīng)理人持股對投資具有一定的促進作用，流通股股東持股較多會通過一定的參與和監(jiān)督方式促使公司的投資決策趨于理性，與股東利益保持一致，減緩公司的過度投資。童英（2009）當(dāng)管理層持股份額為零時，投資行為與企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流沒有系統(tǒng)的相關(guān)關(guān)系，說明我國在實行管理者持股改革以前（即管理者持股份額為零時），經(jīng)理人的積極性遠遠低于有效水平，經(jīng)理人的長期投資決策和企業(yè)的經(jīng)營活動沒有任何關(guān)系。隨著管理層持股份額的繼續(xù)增加，投資的內(nèi)部現(xiàn)金流彈性有減少的趨勢，而且這種趨勢越來越大，說明當(dāng)企業(yè)管理層和所有者之間的趨同時，投資的現(xiàn)金流彈性變小。趙惠芳（2010）股權(quán)激勵在一定程度上能夠減少公司的過度投資行為，提高公司的投資效率，但效果不顯著。強國令（2012）股權(quán)分置改革消除了非流通股和流通股制度上的差異，降低了非流通股東的交易成本，提高了資本市場的有效性，進而改善了管理層股權(quán)激勵效應(yīng)，降低了因管理層代理問題而導(dǎo)致的過度投資；也有微弱的證據(jù)表明，股改后國有公司管理層股權(quán)激勵緩解了公司投資不足。從學(xué)者研究來看，管理層激勵在一定程度上都能緩解企業(yè)的投資過度或不足，增強企業(yè)的投資效率。

三、結(jié)語

本文針對高層管理提出一些建議：首先要進一步完善企業(yè)的公司治理機構(gòu)，如優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)、建立健全信息披露制度等；其次，進一步完善業(yè)績的評價標(biāo)準(zhǔn)，如如凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益增長率等，并考慮到行業(yè)特征。第三，制定有效的股權(quán)激勵計劃，在不同的環(huán)境實施適度的比例，適當(dāng)延長股權(quán)限售期及行權(quán)期等條件，關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展；并細(xì)化股權(quán)激勵的成本費用問題；第四，進一步完善經(jīng)理人市場機制，建立有效對經(jīng)理人監(jiān)督和評價的市場，深化企業(yè)改革。

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