摩根大通提醒中國(guó)

一則以喜，一則以憂(yōu)。作為美國(guó)最大投行之一的摩根大通近日的境遇可謂悲喜交加。

悲的是，摩根大通首席投資辦公室在合成債券上的倉(cāng)位出現(xiàn)了20億美元交易損失且仍在進(jìn)一步發(fā)酵，由此引發(fā)了公眾對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管控能力的強(qiáng)烈質(zhì)疑。

喜的是，在近期中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)所達(dá)成的聯(lián)合聲明中，中國(guó)同意提高外國(guó)公司在合資券商中所持股份的比例——由此前的33%提至最高49%。摩根大通是有望借此獲得對(duì)中國(guó)境內(nèi)證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)更多控制的兩家美國(guó)投行之一。

不過(guò)，這里的悲和喜，更多地是對(duì)于摩根大通而言的。對(duì)于中國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局和證券行業(yè)的思考者而言，其當(dāng)前的情感狀態(tài)要遠(yuǎn)比這復(fù)雜得多——擴(kuò)大開(kāi)放之際遭遇風(fēng)險(xiǎn)提示，有理由讓其對(duì)中國(guó)證券行業(yè)的“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”進(jìn)行更加多元的思考。

上一次類(lèi)似情形的出現(xiàn)是在2007年底到2008年年初。斯時(shí)，盡情享受著牛市紅利的國(guó)內(nèi)第一大券商中信證券與當(dāng)時(shí)華爾街風(fēng)頭尚勁的第五大投資銀行貝爾斯登經(jīng)歷了那場(chǎng)被稱(chēng)為“離萬(wàn)丈深淵還差三步”的驚險(xiǎn)戀愛(ài)。

2007年10月，中信證券公布與貝爾斯登達(dá)成全面合作意向，曾讓好大喜功且浸淫于牛市狂熱中的媒體們勁刮了一陣“民族風(fēng)”。不料，五個(gè)月后風(fēng)云突變，貝爾斯登在次貸危機(jī)中泥足深陷，最終走上破產(chǎn)之路。

時(shí)隔四年之后，在今年四月底的一次內(nèi)部論壇上，中信證券董事長(zhǎng)王東明以略帶自嘲的口吻談及此事時(shí)，引得滿(mǎn)堂會(huì)心一笑。對(duì)于局外人來(lái)說(shuō)，這會(huì)心一笑里包含著對(duì)中信證券“福大命大”的感慨；對(duì)于作為局內(nèi)人的王東明，這會(huì)心一笑的背后少不了有關(guān)中信證券乃至券商行業(yè)審慎國(guó)際化的反思。

以此作為對(duì)照，若干年后，當(dāng)中國(guó)的證券業(yè)者回憶起2012年5月——中國(guó)證券業(yè)的大門(mén)變得更加開(kāi)放之際，他們是否會(huì)慶幸，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)的摩根大通“倫敦鯨事件”敲響的警鐘，讓監(jiān)管當(dāng)局在擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放過(guò)程中對(duì)輸入型金融風(fēng)險(xiǎn)給予了足夠的注意？

毋庸諱言，中國(guó)證券市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，必有與權(quán)利讓渡相對(duì)等的利益考量。那么，如摩根大通這樣的公司，能給中國(guó)的證券行業(yè)帶來(lái)什么？筆者認(rèn)為，除了期待中的高端人才、先進(jìn)理念，外資投行能夠給中國(guó)券業(yè)帶來(lái)的更為重要的東西是——產(chǎn)品。

業(yè)界已經(jīng)形成共識(shí)的是，產(chǎn)品缺失是我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)存在的最大問(wèn)題，當(dāng)前頻吹“創(chuàng)新風(fēng)”的中國(guó)券商也正是要在產(chǎn)品拓展方面尋求突破，才能阻遏住券商在資產(chǎn)管理界占比不斷下滑的勢(shì)頭。

問(wèn)題由此而生，豐富的產(chǎn)品體系是要靠相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系來(lái)護(hù)航的。在日后有待發(fā)展的產(chǎn)品鏈中，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為訴求的衍生品是一個(gè)亟待豐富的領(lǐng)域。但實(shí)踐證明，若為貪婪所控，風(fēng)險(xiǎn)管理不彰，這些衍生品反倒是放大風(fēng)險(xiǎn)的。這種放大的風(fēng)險(xiǎn)能危害到什么程度，看看美國(guó)的次貸危機(jī)就可知輕重。

從風(fēng)險(xiǎn)管控能力看，曾經(jīng)安渡了次貸危機(jī)的摩根大通，一向被中國(guó)投行界視為楷模。摩根大通首席執(zhí)行官戴蒙本人也一向以高超的風(fēng)險(xiǎn)控制手段著稱(chēng)，近來(lái)他多有言論抵觸美國(guó)的新金融監(jiān)管立法，稱(chēng)其將帶來(lái)不必要的監(jiān)管負(fù)擔(dān)。如今，一切全變了，“倫敦鯨”擱淺再一次詮釋了金融體系的脆弱性以及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的必要性。

分析人士認(rèn)為，以此次事件為由，政府將加強(qiáng)監(jiān)管，此前一直為戴蒙所反對(duì)的“沃爾克規(guī)則”和“多德-弗蘭克金融改革法案”等一系列更嚴(yán)厲限制銀行冒險(xiǎn)和約束衍生交易的法規(guī)將加速出臺(tái)。

至于我國(guó)，可以得到的啟示是，即使傍上摩根大通這樣的“優(yōu)等生”也未必可將風(fēng)險(xiǎn)關(guān)在門(mén)外。對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，我們顯然不能指望類(lèi)似于貝爾斯登事件上的幸運(yùn)再次眷顧。

開(kāi)放的姿態(tài)可以豪邁，但步調(diào)還須謹(jǐn)慎。在一個(gè)更加開(kāi)放的市場(chǎng)環(huán)境中，歡呼于對(duì)外開(kāi)放的步伐加快之余，還必須未雨綢繆，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理做出務(wù)實(shí)的考量。這方面，美國(guó)政府在“倫敦鯨”事件之后的一些做法當(dāng)可借鑒。

（作者為財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊編輯）