Facebook上市:泡沫來了?

融資160億美元、上市當(dāng)日收盤總價(jià)值達(dá)到1047.2億美元、動態(tài)市盈率達(dá)到107倍，美國東部時(shí)間5月18日，F(xiàn)acebook在美國納斯達(dá)克上市，當(dāng)日僅錄得微小股價(jià)增幅，特別是收市前一段時(shí)間，股價(jià)一直游走于38美元發(fā)行價(jià)附近，有媒體人看了走勢圖后感慨“承銷商護(hù)盤護(hù)得好辛苦”。Facebook上市第三日累計(jì)跌幅已達(dá)18.4％。

由于恰逢美國股市低迷，投資人對Facebook相對單一的盈利模式和較弱的用戶變現(xiàn)能力仍存憂慮，有分析人士認(rèn)為，若公司上市后的增長達(dá)不到投資人的高預(yù)期，奇跡或成泡沫。

相關(guān)分析警示，目前納斯達(dá)克指數(shù)下跌空間相對較大，屆時(shí)像Facebook這樣的高估值公司市值會有較明顯的縮水。不僅如此，從行業(yè)發(fā)展來看，F(xiàn)acebook上市或許還預(yù)示著，新一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫漸行漸近。

游走于“破發(fā)”邊緣

Facebook上市首日表現(xiàn)平平或與美國股市走勢吻合。

美國股市當(dāng)日收低，截至18日收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌73.11點(diǎn)，收于12，369.38點(diǎn)，跌幅為0.59%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌34.90點(diǎn)，收于2778.79點(diǎn)，跌幅為1.24%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌9.64點(diǎn)，收于1295.22點(diǎn)，跌幅為0.74%。尤其是，信息科技類股連續(xù)12個交易日走低，領(lǐng)跌標(biāo)準(zhǔn)普爾500成份股，為有史以來最長的一次。

另一方面，一段時(shí)間以來，F(xiàn)acebook一直受到相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格審查；而就在Facebook上市前幾個小時(shí)，該網(wǎng)站的部分用戶以Facebook侵犯了用戶的隱私為由，對其提出集體訴訟，并索賠150億美元。

從上市首日的盤面看，在交易的最后15分鐘，F(xiàn)acebook股價(jià)險(xiǎn)些跌破發(fā)行價(jià)38美元，F(xiàn)acebook的投資銀行和承銷商包括摩根士丹利、高盛和摩根大通等紛紛出面買入大量股票以求保住IPO發(fā)行價(jià)。

“破發(fā)”像是一把高懸在新上市公司頭頂?shù)囊话牙麆Γ幌虮蝗A爾街認(rèn)為是失敗的標(biāo)識，風(fēng)光如Facebook者自然要力拒破發(fā)于門外。而多家承銷商集中護(hù)盤也有自己的考慮。市場低迷期，大規(guī)模的IPO無疑是一頓饕餮大餐。作為股票成功上市的功臣，承銷團(tuán)將獲得不菲的報(bào)酬。其中，主承銷商摩根士丹利獲得了約6700 萬美元的承銷費(fèi)，占Facebook 承銷費(fèi)用的38%。照此計(jì)算，F(xiàn)acebook承銷商將共同分享1.76億美元左右的承銷手續(xù)費(fèi)。

早期股東或已提前套現(xiàn)

然而，對于部分早期股東而言，破不破發(fā)或許早就與己無關(guān)。

眾所周知，此番F(xiàn)acebook上市實(shí)行了存量發(fā)行。所謂存量發(fā)行，是指企業(yè)在IPO的時(shí)候，將部分原老股東所持有的股票出售給新股東的行為，在本質(zhì)上是一種原老股東借企業(yè)上市所進(jìn)行的套現(xiàn)。

Facebook上市前兩天宣布，由于早期投資者出售了價(jià)值38億美元的額外股份，它將IPO的規(guī)模擴(kuò)大25%，也就是增發(fā)1億股。高盛集團(tuán)、老虎環(huán)球基金和Facebook董事彼得·泰爾可能出售的Facebook股票數(shù)量已經(jīng)翻倍。

以上變化意味著，57%的Facebook股票都將來自目前的持有者，而不是來自Facebook公司。對比近年來受歡迎的IPO，這樣高的比例顯得極不尋常。根據(jù)金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)，相比之下，谷歌在2004年IPO時(shí)股東出售的股票占到28%。上世紀(jì)90年代的雅虎和亞馬遜IPO則沒有私人股東出售股份。

知名財(cái)經(jīng)博客作者、考夫曼基金會高級會員保羅·凱德羅斯基在一次采訪中稱，科技股在2011年整體表現(xiàn)不佳，加之次級交易市場的存在，對此類公司的套現(xiàn)行為往往在公司還沒上市時(shí)就提前發(fā)生了。

Facebook自2004年成立到如今上市共8年的時(shí)間里，經(jīng)歷了大量的資本運(yùn)作，其公司員工和早期股東可以在Second Market等美國非上市公司股票交易市場出售手中的股份。這意味著，本來可以通過購買公開發(fā)行的股票賺到的億萬財(cái)富或許已經(jīng)被賺走了。

據(jù)SecondMarket的資料顯示，在二級市場上，出售Facebook股票的持有人中，86.4%的持有者都是Facebook前員工，而27.5%的購買者都是資產(chǎn)經(jīng)理人，另外還27.5%的購買者是對沖基金買主。

此外，接近Facebook承銷商的知情人士向記者透露，F(xiàn)acebook公司內(nèi)部持股人可能在解禁期一結(jié)束便拋售套現(xiàn)。

按照招股書公布的持股比例可以看出，F(xiàn)acebook 背后擁有一批優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)。Accel Partners 是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域知名的投資機(jī)構(gòu)，管理著88億美元資金，也是 Kayak、Cloudera、Spotify 等知名互聯(lián)網(wǎng)公司的投資者；俄羅斯的 DST全球也是在硅谷很有影響力的機(jī)構(gòu)，投資過 Groupon 和 Zynga等已上市公司。

毋庸置疑，禁售期過后，上述投資者將是Facebook IPO最大的贏家，北極光創(chuàng)業(yè)基金創(chuàng)始人鄧鋒投資過的一家基金幾年前對Facebook的投入僅為7000萬美元~8000萬美元之間，而按當(dāng)前股價(jià)算，回報(bào)率為1000倍，鄧鋒對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者感嘆：“這是全人類史上最高的回報(bào)率”！

市場看淡為哪般？

既然過去曾取得了如此之高回報(bào)率，市場緣何對其未來如此冷淡？市場人士認(rèn)為， 38美元發(fā)行價(jià)太貴了，對于投資者而言，即使從最樂觀的角度來看，其預(yù)期回報(bào)也很低。Paragonlp基金董事總經(jīng)理波拉克表示，F(xiàn)acebook的IPO風(fēng)險(xiǎn)過高。即便看好Facebook股價(jià)的長遠(yuǎn)表現(xiàn)，目前也并非入場的最佳時(shí)機(jī)。

當(dāng)然，對于一家高成長性的互聯(lián)網(wǎng)公司而言，對其估值并非易事。據(jù)國內(nèi)美股研究機(jī)構(gòu)雪球財(cái)經(jīng)分析師陸曉茵分析，如果僅將 Facebook 作為一家廣告公司看待，投資者可以參考谷歌對 Facebook 進(jìn)行估值，但是相比其截至5月18日收盤價(jià)市值1954.4億美元要打個折，因?yàn)镕acebook當(dāng)前用戶轉(zhuǎn)化率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如谷歌。

4月24日，F(xiàn)acebook在提交給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的文件中披露2012年第一季度財(cái)務(wù)狀況，公司該季營收10.6億美元，同比微增4%，環(huán)比下挫6%；凈利潤為2.06億美元，較2011年同期的2.33億美元同比下滑12%，環(huán)比下降32%。

值得注意的是，谷歌當(dāng)前市盈率為18，F(xiàn)acebook的107的市盈率為谷歌當(dāng)前市盈率的6倍！而谷歌同期盈利達(dá)到29億美元，是Facebook 的14倍。

易觀國際分析師齊劍哲認(rèn)為，F(xiàn)acebook相對單一的盈利模式和較弱的用戶變現(xiàn)能力將給投資人帶來巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。該公司營收過于依賴廣告收入，用戶購物需求不振成為電商業(yè)務(wù)存在天然的劣勢，直接導(dǎo)致上市后的增長空間受限，上市后若增長達(dá)不到投資人的高預(yù)期，F(xiàn)acebook奇跡或成泡沫。

不過，看好Facebook未來的也大有人在。易凱資本CEO王冉認(rèn)為，雖然Facebook目前市值尚不及谷歌，但該公司4年內(nèi)市值超谷歌的幾率超過70%。其表示看好Facebook未來在收入模式，即通過增值服務(wù)向用戶收費(fèi)，而不是過于依賴廣告。但是Facebook面臨的阻力來自于精準(zhǔn)營銷和保護(hù)隱私之間的平衡關(guān)系。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫2.0？

作為互聯(lián)網(wǎng)公司中的翹楚，F(xiàn)acebook所代表的并非僅僅是它自己。同樣，如果Facebook的估值存在泡沫，它所映射的也是整個行業(yè)的膨脹。

Facebook 啟動IPO之時(shí)，英國《衛(wèi)報(bào)》網(wǎng)絡(luò)版邁克爾·沃爾夫署名文章稱，F(xiàn)acebook IPO無疑是新一輪科技泡沫的象征，而且它將促使這個泡沫進(jìn)一步膨脹，目前的問題是，泡沫何時(shí)破裂？

歷史上來看，投資者對科技股票的狂熱直接催生了世紀(jì)之交的科技泡沫。自1995年至2001年間，互聯(lián)網(wǎng)投機(jī)泡沫在歐美及亞洲多個國家的股票市場中泛起。

彼時(shí)，美國在線公司的估值曾一度數(shù)倍于時(shí)代華納，然而，建立在對科技類公司利潤基礎(chǔ)上的理性取代瘋狂的熱情之后，這些公司的估值暴跌。

經(jīng)歷過互聯(lián)網(wǎng)泡沫周期的搜狐董事局主席張朝陽2011年下半年曾判斷，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與1999年的末期行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r類似。張朝陽警告同行，不能只看到用戶群，現(xiàn)在不盈利公司的市盈率要遠(yuǎn)比掙錢的公司高很多，這很不合適。泡沫破裂的時(shí)候，投資人損失巨大。

從Facebook這一個案看，有市場人士認(rèn)為，其股價(jià)短期承壓，長期看下跌趨勢顯著，一旦其營收增長難以跟上其估值增長的速度，其股價(jià)便會應(yīng)聲下跌。

不過，沃爾夫認(rèn)為，某種意義上講，這其實(shí)是個好消息?？萍寂菽瓰楸姸鄤?chuàng)新及研發(fā)活動帶來了大量資金。世紀(jì)之交的科技泡沫持續(xù)了三四年時(shí)間，最終在2001年破裂，但在此之前已為科技行業(yè)的研發(fā)活動帶來了大量資金。

再回到Facebook的案例，天使投資人以及創(chuàng)業(yè)投資人可通過IPO從退出案例中獲得高額回報(bào)，而公司獲得融資后可以加大科技投入從而提升公司的價(jià)值。如此看來，對未來的焦慮僅留給了那些在IPO中以及其后的買入者們了。