貨幣政策透明化是大勢所趨

貨幣政策的透明化趨勢，對于政府更有效地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)參與者作出更理性的投資和經(jīng)營決策，進(jìn)而減少經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)、降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等成本要素都具有正面作用。中國經(jīng)濟(jì)市場化歷史相對較短，貨幣政策的制定也應(yīng)該向透明化的方向發(fā)展。

世界各國中央銀行經(jīng)過長期演進(jìn)，近些年的趨勢是政策的逐步透明化。這在美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克宣布幾年之內(nèi)維持低利率水平一事中得到了充分的體現(xiàn)。這種趨勢對于政府更有效地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)參與者作出更理性的投資和經(jīng)營決策，進(jìn)而減少經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)、降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等成本要素都具有正面作用。中國經(jīng)濟(jì)市場化歷史相對較短，貨幣政策的制定也應(yīng)該向透明化的方向發(fā)展。

西方國家進(jìn)入現(xiàn)代社會(huì)早期之時(shí)，央行的建立是為了穩(wěn)定金融系統(tǒng)。在金本位體制下，貨幣供應(yīng)量是由黃金的總量來決定的，央行沒什么力量來左右貨幣政策，其功能主要是防范金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，作為金融市場的最終信用提供者。

二戰(zhàn)后，隨著布雷頓森林體系的建立，尤其是金本位在上世紀(jì)70年代徹底退出，制定貨幣政策才成為央行的最重要功能。起初，貨幣政策的制定相對神秘，一般是遵循貨幣政策委員會(huì)對經(jīng)濟(jì)走勢的判斷而制定，市場參與者則根據(jù)對經(jīng)濟(jì)狀況和政策制定者的研究，推斷出政策走勢。央行就政策制定與政府其他部門和市場的溝通相對有限。

然而，學(xué)術(shù)界研究認(rèn)為，貨幣政策越是透明，其被外界因素如政治、媒體輿論、民粹思潮等的影響空間越小，并且，政策目標(biāo)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本也越低。比如，在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，貨幣政策的目標(biāo)是要抑制投資、抑制總需求，從而使物價(jià)回落。如果在過熱苗頭出現(xiàn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)參與者對緊縮政策有充分預(yù)期，那么，不等緊縮政策實(shí)施，就會(huì)出現(xiàn)自發(fā)的收縮行為。反之，在經(jīng)濟(jì)衰退、通脹壓力較小的環(huán)境下，對貨幣及財(cái)政刺激政策的預(yù)期會(huì)帶動(dòng)積極、理性的逆周期投資及商業(yè)行為，從而達(dá)到拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的目的。經(jīng)濟(jì)政策的可預(yù)期性會(huì)減少商業(yè)活動(dòng)中的不確定性，再加上相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長，會(huì)拉低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率，從而降低商業(yè)成本，從邊際上提高經(jīng)濟(jì)的長期可持續(xù)增長率。

過去，美聯(lián)儲(chǔ)被形容為“神秘的廟堂”。因?yàn)檠胄行虚L一般由政府任命，任期相對較長，同時(shí)獨(dú)立于政府其他部門之外，以保障其政策制定不受政治干擾。美國政府和國會(huì)多年來也基本上恪守了這條鐵律，盡量做到不干擾貨幣政策的獨(dú)立性。

當(dāng)然，這種規(guī)則的維護(hù)，也需要央行政策的制定不能過分出位。于是，過去美聯(lián)儲(chǔ)與外界的語言溝通，多數(shù)都帶有模糊不清的學(xué)術(shù)色彩。不過，其每六周一次的貨幣委員會(huì)會(huì)議則是相對固定的貨幣政策變動(dòng)窗口。除非金融市場發(fā)生極度異常的危急情況，否則，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在隨機(jī)的時(shí)點(diǎn)對貨幣政策進(jìn)行隨意的變動(dòng)。而這種異常情況也只在1998年和2008年金融危機(jī)的背景下發(fā)生過。

貨幣政策對經(jīng)濟(jì)影響的傳導(dǎo)是相對延時(shí)的，一次貨幣政策轉(zhuǎn)向后，其效果完全顯現(xiàn)需要近1年的時(shí)間，所以，貨幣政策沒有必要隨機(jī)出臺(tái)。市場對政策正確的預(yù)期作用于經(jīng)濟(jì)，足以使延期出臺(tái)的政策效果提前顯現(xiàn)。

正確的貨幣政策其實(shí)是門科學(xué)的藝術(shù)。在某一時(shí)點(diǎn)，最佳貨幣政策應(yīng)該是理性的相對共識。只要對經(jīng)濟(jì)形勢作出符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的判斷，政策本身其實(shí)只是被動(dòng)的機(jī)械輸出而已。最合適的政策制定者需要具備預(yù)測經(jīng)濟(jì)走勢的精湛技藝，因?yàn)楝F(xiàn)代國家，不論什么社會(huì)制度，其經(jīng)濟(jì)目標(biāo)都是穩(wěn)定的物價(jià)體系、健康的經(jīng)濟(jì)增長和安全的金融體系。

伯南克原為宏觀貨幣學(xué)專家，其上任后將貨幣政策進(jìn)一步推向透明化。美聯(lián)儲(chǔ)開始公布其委員會(huì)各委員對經(jīng)濟(jì)的展望，從而使得其與市場溝通的不僅是政策的結(jié)果，還進(jìn)一步包括了制定這種政策背后的邏輯。在危機(jī)后美國經(jīng)濟(jì)相當(dāng)脆弱的當(dāng)下，透明的貨幣政策相對減少了經(jīng)濟(jì)中的不確定性，一定程度上有助于其最終走出困局。當(dāng)然，這種政策的執(zhí)行也對央行掌舵人有著非常高的職業(yè)要求，其對經(jīng)濟(jì)一定要有相當(dāng)水平的前瞻性，能夠預(yù)見到相當(dāng)一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)走勢。

筆者認(rèn)為，貨幣政策透明化的國際趨勢是建立在大量歷史經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)之上的，能夠起到降低經(jīng)濟(jì)成本的作用。中國的貨幣政策當(dāng)然與西方國家有很大的不同，我們有著較強(qiáng)的行政干預(yù)能力。然而，本次調(diào)控中暴露出的如民企資金鏈斷裂、地方債等問題，都指向了金融體系市場化的改革方向。如果能夠更深入理解貨幣政策制定的依據(jù)，制定程序更加透明化，時(shí)間相對可預(yù)期，相信會(huì)減少經(jīng)濟(jì)與市場的波動(dòng)。