通縮來(lái)兮

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)中期的弱增長(zhǎng)周期，其特點(diǎn)是廣義的通貨緊縮，并以企業(yè)盈利驟減、經(jīng)營(yíng)狀況迅速惡化為特征。

時(shí)至今日，恐怕不會(huì)有人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑再持疑問(wèn)的了，但是仍然有許多人對(duì)問(wèn)題的嚴(yán)重性，尤其是長(zhǎng)期性估計(jì)不足。

導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑有許多原因，歸根到底是民間部門(mén)投資動(dòng)力無(wú)以為繼，經(jīng)濟(jì)只能靠政府的刺激政策作滑翔性緩降。本世紀(jì)初，中國(guó)曾出現(xiàn)加入WTO、國(guó)企改革、銀行改革、住房改革等一系列結(jié)構(gòu)性改革，它們摧毀了舊模式的桎梏，為經(jīng)濟(jì)帶來(lái)活力，將增長(zhǎng)推上了一個(gè)新的臺(tái)階。如今，過(guò)去結(jié)構(gòu)性變革所帶來(lái)的紅利已經(jīng)基本耗盡，新的體制改革卻遲遲不見(jiàn)蹤影。

近三年經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)之密集程度，實(shí)屬共和國(guó)歷史上所罕見(jiàn)，不過(guò)幾乎全部是針對(duì)經(jīng)濟(jì)周期、房地產(chǎn)周期、信貸周期所作的反周期操作，具有遠(yuǎn)見(jiàn)、前瞻性地為經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展所作的結(jié)構(gòu)性突破幾乎未見(jiàn)。打破壟斷、市場(chǎng)化則只聞樓梯聲，未見(jiàn)人下來(lái)。政府在經(jīng)濟(jì)政策上舍難求易，依賴財(cái)政刺激、貨幣寬松來(lái)管理經(jīng)濟(jì)，可以拖延周期的長(zhǎng)度，填平增長(zhǎng)的底部，可以將GDP數(shù)字做得不那么難看，但是始終無(wú)法提供可持續(xù)的上升動(dòng)力。至于過(guò)度實(shí)施政策性擴(kuò)張所造成的長(zhǎng)期成本及其潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，更是難以估量。

筆者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)中期的弱增長(zhǎng)周期，并體現(xiàn)為弱信貸周期、弱投資周期、弱出口周期和弱房地產(chǎn)周期。政府的刺激性政策，可以維持，卻難有突圍。

此輪弱周期的一個(gè)特點(diǎn)，便是通貨緊縮。筆者所指的并非狹義的通縮，暫時(shí)還看不到CPI持續(xù)出現(xiàn)負(fù)值的跡象。農(nóng)民工工資上揚(yáng)、食品價(jià)格高企，令CPI不至于落入負(fù)值，不過(guò)物價(jià)上升動(dòng)力已明顯紓緩。

筆者所預(yù)言的，是廣義的通縮，以企業(yè)盈利驟減、經(jīng)營(yíng)狀況迅速惡化為特征。需求下降、產(chǎn)能過(guò)剩、靠減價(jià)才能出貨，正在整個(gè)制造業(yè)中蔓延。企業(yè)盈利能力、議價(jià)能力迅速弱化，現(xiàn)金流狀況明顯惡化。

在實(shí)際GDP中，投資下降導(dǎo)致對(duì)大宗商品、機(jī)械設(shè)備的需求減少，進(jìn)口下降，貿(mào)易順差擴(kuò)大，墊高了增長(zhǎng)數(shù)值，因此GDP的下降幅度遠(yuǎn)小過(guò)投資的下降，加上政府的財(cái)政刺激和相對(duì)平穩(wěn)的消費(fèi)，實(shí)際GDP增長(zhǎng)的下滑幅度不會(huì)太大（除非就業(yè)大面積惡化）。

但是，由于通脹回落，名義GDP增速的下跌，比實(shí)際GDP要快許多。企業(yè)的盈利與議價(jià)能力，往往與名義GDP增長(zhǎng)掛鉤，而且比名義GDP更敏感，波動(dòng)更大。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮狀況，會(huì)有幾個(gè)結(jié)果：

1、消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，消費(fèi)者持幣待購(gòu)意欲濃厚，零售市道轉(zhuǎn)弱；

2、企業(yè)現(xiàn)金流變差，無(wú)力加價(jià)，應(yīng)收賬飆升；

3、繁榮期形成的債務(wù)鏈成為催命索，個(gè)別企業(yè)破產(chǎn)造成連鎖反應(yīng)；

4、房市趨淡靜，成交下降，財(cái)富效應(yīng)不再，開(kāi)發(fā)商現(xiàn)金流持續(xù)緊張；

5、利率有下調(diào)空間，但是實(shí)際利率上升，對(duì)經(jīng)濟(jì)幫助不大。

這種廣義通縮，不僅在中國(guó)發(fā)生，也在其他許多國(guó)家和地區(qū)發(fā)生，美、歐、日基本上面臨著類(lèi)似的增長(zhǎng)困境、盈利困境。這是在人為政策刺激的效果消失后，全球經(jīng)濟(jì)面臨的一場(chǎng)共同的考驗(yàn)。當(dāng)然，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)有與美歐不同之處。

上次通縮在中國(guó)出現(xiàn)，是上世紀(jì)90年代末的事情，持續(xù)六年，就業(yè)市場(chǎng)是重災(zāi)區(qū)。國(guó)企改制、農(nóng)民工進(jìn)城，導(dǎo)致個(gè)人收入的通縮，由此蔓延至經(jīng)濟(jì)其他部門(mén)，并以亞洲金融危機(jī)為觸發(fā)，就業(yè)市場(chǎng)供需失衡為癥結(jié)，其背后乃是體制改革的嚴(yán)重滯后。打破通縮魔圈，當(dāng)年靠加入WTO、銀行改革、住房改革。

這輪通縮，可能最主要表現(xiàn)為企業(yè)現(xiàn)金流的大面積持續(xù)惡化，并逐步蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門(mén)。其以全球金融危機(jī)為觸發(fā)，由于結(jié)構(gòu)性改革嚴(yán)重滯后，民間投資每況愈下，唯有靠政府投資維持。

治理通縮的突破口，并不難尋：打破銀行與公用部門(mén)的國(guó)企壟斷，將有利可圖的領(lǐng)域向民間資本開(kāi)放，通過(guò)引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)刺激投資、改善效率、降低收費(fèi)，在服務(wù)業(yè)中制造新的就業(yè)機(jī)會(huì)和增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)通過(guò)利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化，打通資金的任督二脈，改進(jìn)資金的分配效率。

不過(guò)問(wèn)題是，結(jié)構(gòu)性改革必然觸及利益及分配。今天的中國(guó)還有沒(méi)有朱基式的鐵腕領(lǐng)袖？