長期供求與短期資金流

清楚了解某一種商品的較長期供求趨勢，掌握短期資金流將對價格的影響，并進行實地考察，走訪上下游行業(yè)，看看數(shù)據(jù)與現(xiàn)實是否相符。這些都是大宗商品分析師需要做的功課。對投資者來說，也是不錯的借鑒。

研究大宗商品的走勢到底需要關(guān)注哪些方面？剛剛退休的瑞銀全球大宗商品及原材料全球策略師賀培德用其20年的經(jīng)驗給出了答案。

中國工業(yè)增長為人類歷史上最快。過去十年，中國的增長超越了所有預(yù)期。2000年中國有關(guān)部門曾表示，鋼產(chǎn)量將在1.3億噸觸頂。然而，2011年，粗鋼產(chǎn)量6.96億噸。2000年中國的原煤產(chǎn)量是14億噸，2011年達到了35.2億噸，年復(fù)合增長率9.6%。關(guān)于中國增長的推手和耐力之爭始終沒有定論，對原材料分析師而言，這意味著，中國增長的力度不斷提供著全新的視角和方向。

針對中國做反向押注仍是冒險行為。中國經(jīng)濟增長在過去十年里屢現(xiàn)“熄火”信號，但最終向上勢頭都得以保持。中國經(jīng)濟的持續(xù)增長為大宗商品供應(yīng)商和投資者提供了機會。

周期仍然至關(guān)重要。周期底部曾一度是大宗商品分析師判斷的基準(zhǔn)，而近期對政府政策的倚重更勝一籌。然而，2008年底時的全球性通貨再膨脹，曾導(dǎo)致大宗商品價格和需求強勁反彈。事實上，在全球其他主要的經(jīng)濟金融子行業(yè)中，周期性仍然發(fā)揮著重要作用。自2006年以來美國樓市一直陷于衰退，而自2009年中期以來，中國股市也處在一波跌勢中，任何周期性的回升都可能對材料價格和投資產(chǎn)生影響。

資金流對大宗商品最為重要。盡管基本面仍然重要，但資金流在短中期內(nèi)決定著大宗商品的價格。瑞銀全球大宗商品行業(yè)分析師Julien Garran 就利用了資金流驅(qū)動的資源投資鐘來預(yù)測大宗商品價格走勢。在她看來，從2011年10月初到2012年4月初，美國的銀行業(yè)創(chuàng)造出了足夠的信貸來滿足美國企業(yè)和消費者的需求，但在美聯(lián)儲或歐洲央行都未注入流動性的情況下，資金會流出新興市場及與新興市場相關(guān)的投資。近期內(nèi)，美國的信貸能否在整個夏季支撐住成了關(guān)鍵性問題。如果能支撐住，這就表明美國的復(fù)蘇是可持續(xù)的，而大宗商品也將進入結(jié)構(gòu)性下行趨勢。如果不能，那么前景就將較為震蕩，大宗商品會有一波較大跌勢，隨后稍有復(fù)蘇。

數(shù)據(jù)未必反映現(xiàn)實。美國GDP修正的經(jīng)濟史表明，現(xiàn)實可能和最初公布的數(shù)據(jù)所表明的情況相差甚遠。尤其在中國，人們必須用直覺、經(jīng)驗來分析數(shù)據(jù)，并綜合考慮其他因素。現(xiàn)實與數(shù)據(jù)的任何不符也都會帶來投資機會。

人口因素最終左右增長。在此支撐下，除中國以外的亞洲地區(qū)經(jīng)濟增長應(yīng)該是勢不可當(dāng)?shù)?，并繼續(xù)支撐“材料牛市”。這十年第一輪材料牛市的支撐力量是中國經(jīng)濟增長和城鎮(zhèn)化、財富增長以及人民生活水平的提高。隨著這個階段的財富創(chuàng)造轉(zhuǎn)向亞洲其他地區(qū)，大宗商品需求增長仍應(yīng)在軌道上，投資機會應(yīng)會繼續(xù)浮現(xiàn)。

政治的力量。從中東到蒙古，政治變動總會帶來不可預(yù)見的后果，尤其是對那些供給受阻或被中斷的大宗商品來說，而這卻也能帶動資源的循環(huán)再生以及更高效的利用。大宗商品產(chǎn)出國的財富分配以及資金提供方所獲得的利潤增長都處在持續(xù)的平衡調(diào)整之中，這既給分析師帶來了挑戰(zhàn)，也為大宗商品價格提供了支撐，因為獲得渠道受阻意味著新商品投入市場的速度會慢于之前的預(yù)期。

水將成為一種限制性資源。根據(jù)在中國的見聞和經(jīng)驗，水是最受忽視、也是價格最為低估的資源。雖然資源目前尚未變成限制性因素，但其可用性很有可能決定著煤制油和煤化工等水資源密集型行業(yè)的發(fā)展。

亞洲的煤炭依存度。人們對這點的理解并不透徹。過去十年，中國的煤炭產(chǎn)量增長了250%，即21億噸，充分顯示其對能源巨大的需求。此外，瑞銀估計，目前中國煤炭發(fā)電仍占75-80%。這種能源需求及對煤炭的高度依存給煤炭行業(yè)創(chuàng)造了機會，在中期內(nèi)應(yīng)會繼續(xù)如此。不過，展望較長期，天然氣（頁巖氣）在未來10-20年將面臨最快速的增長機遇。頁巖氣是蘊藏在頁巖中的天然氣，在美國頁巖氣已經(jīng)開始成為日益重要的天然氣來源。有人擔(dān)心頁巖氣的持續(xù)開發(fā)會取代美國煤炭需求，但實際上，這意味著如果有新港口和鐵路基礎(chǔ)設(shè)施的支持，更多的美國煤炭可以運至亞洲。

顯然，從Peter的上述觀點中我們可以知道，材料行業(yè)分析師的工作是永無止境的。

作者白仲儀（Ghee Peh）為瑞銀證券執(zhí)行董事、亞太金屬/礦業(yè)研究部主管