完善創(chuàng)業(yè)板信息披露制度有多難

從5月1日起，創(chuàng)業(yè)板退市制度正式實(shí)施。

從2011年11月28日《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見稿）》向社會(huì)公開征求意見到付諸實(shí)施，歷時(shí)不足半年。這一次技術(shù)層面的改革總體而言，強(qiáng)化了兩條基本規(guī)則：一是完善退市體系包括具體的有關(guān)規(guī)則和時(shí)間；二是強(qiáng)化了信息披露。

創(chuàng)業(yè)板能否健康發(fā)展取決于多種因素，完善的信息披露制度是其中重要的一部分，它還與整個(gè)社會(huì)的投資環(huán)境、法律環(huán)境密不可分。

信息披露的相關(guān)法律規(guī)定

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的信息披露性質(zhì)同主板市場(chǎng)相似，包括投資者評(píng)估公司經(jīng)營(yíng)狀況所需要的信息和對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的事項(xiàng)，如招股說(shuō)明書、上市公告書和定期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定期報(bào)告與主板市場(chǎng)的區(qū)別主要體現(xiàn)在披露的次數(shù)上，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的報(bào)告分為一季度季報(bào)、中報(bào)、三季度季報(bào)和年報(bào)四個(gè)報(bào)告。

其信息披露制度主要強(qiáng)調(diào)以真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)為行為準(zhǔn)則。從內(nèi)容看，一般包括發(fā)行時(shí)的披露內(nèi)容和持續(xù)披露的內(nèi)容，公開發(fā)行股票的股份有限公司和發(fā)行公司債券的公司應(yīng)公開披露招股說(shuō)明書、債券募集辦法、上市公告書，股票或債券上市交易后公告定期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告。

在任何公共傳媒中出現(xiàn)的消息可能對(duì)股票或公司債券市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生誤導(dǎo)性影響時(shí)，該公司知悉后應(yīng)立即在相同范圍內(nèi)作出澄清，并將事情的全部情況立即通知證監(jiān)會(huì)和其股票、公司債券掛牌交易的證券交易場(chǎng)所。

同時(shí)，當(dāng)公司籌劃的發(fā)展計(jì)劃或工程項(xiàng)目可能對(duì)股價(jià)造成重大影響時(shí)，董事有直接責(zé)任確保該項(xiàng)資料絕對(duì)保密。

創(chuàng)業(yè)板在信息披露時(shí)間要求上也比較嚴(yán)格，季報(bào)及半年業(yè)績(jī)報(bào)告須有關(guān)期間結(jié)束后的45天內(nèi)公布，年報(bào)須于年度結(jié)束后的三個(gè)月公布。形式包括三種，即交易所信息系統(tǒng)的披露、網(wǎng)上披露、報(bào)紙披露，目的就是第一時(shí)間把動(dòng)態(tài)的信息告知投資者，以便做出合理的判斷。

許多程序性的問題在中國(guó)證監(jiān)會(huì)多次修改的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》中都做了相關(guān)的規(guī)定。

存在的問題

就筆者看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息披露當(dāng)下存在的問題主要包括兩個(gè)方面。其中之一是無(wú)形資產(chǎn)的披露問題。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相對(duì)主板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)形資產(chǎn)的比重還是比較大的。

所謂無(wú)形資產(chǎn)，是指某一主體擁有或控制的，不具有獨(dú)立實(shí)體形態(tài)，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和服務(wù)持續(xù)發(fā)揮作用，并能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的一切經(jīng)濟(jì)資源。無(wú)形資產(chǎn)又可分為可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)和不可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)?？杀嬲J(rèn)無(wú)形資產(chǎn)包括專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)、特許權(quán)等；不可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)主要是指商譽(yù)。

創(chuàng)業(yè)板上市公司所披露的信息大多以有形資產(chǎn)為主，對(duì)以高科技為主的無(wú)形資產(chǎn)披露存在著或多或少的問題。

比如，信息披露的相關(guān)性不強(qiáng)：創(chuàng)業(yè)板上市公司的無(wú)形資產(chǎn)存在著巨大的價(jià)值創(chuàng)造潛力，無(wú)形資產(chǎn)信息自然成為判斷創(chuàng)業(yè)板企業(yè)未來(lái)是否具有獲利潛力和成長(zhǎng)性的重要依據(jù)。但在現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)交易中，對(duì)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)信息的披露不能反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值和未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益。

又如，信息披露內(nèi)容不充分。無(wú)形資產(chǎn)是高科技企業(yè)獲利能力的主要體現(xiàn)。但傳統(tǒng)的披露模式主要圍繞有形資產(chǎn)來(lái)設(shè)計(jì)和運(yùn)行，不披露無(wú)法用貨幣計(jì)量的無(wú)形資產(chǎn)。

同時(shí)，還存在無(wú)形資產(chǎn)披露不及時(shí)的問題。由于企業(yè)技術(shù)更新非常快，無(wú)形資產(chǎn)失去價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)也就加大了，投資者需要得到及時(shí)的信息，但現(xiàn)行的一些制度滿足不了信息及時(shí)性的要求。上市后，企業(yè)這些無(wú)形資產(chǎn)的信息如何披露是值得探討的問題。

另一個(gè)方面的問題，涉及信息披露民事責(zé)任。

信息披露不實(shí)或虛假信息披露是一種民事侵權(quán)行為，民事侵權(quán)行為必然要承擔(dān)民事責(zé)任。

根據(jù)《證券法》的內(nèi)容，信息披露的侵權(quán)行為分為虛假陳述的侵權(quán)行為和出具虛假報(bào)告的行為。

虛假陳述的民事責(zé)任，是指證券發(fā)行人和承銷的證券公司違反法定義務(wù)，在其應(yīng)當(dāng)依法公告的有關(guān)文件中存在著虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者有重大遺漏的情況，使投資者因此在證券交易中遭受損失所應(yīng)承擔(dān)的民事賠償責(zé)任。

而出具虛假報(bào)告的民事責(zé)任，則是指從事證券服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員、違反法律義務(wù)，在其為證券的發(fā)行、上市或者證券交易活動(dòng)出具的審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或者法律意見書等文件中，就其所應(yīng)負(fù)責(zé)的內(nèi)容弄虛作假所應(yīng)承擔(dān)的民事責(zé)任。《證券法》第161條對(duì)這一侵權(quán)行為及其法律責(zé)任作了具體的規(guī)定。

在筆者看來(lái)，《證券法》信息披露民事責(zé)任規(guī)定的不足之處在于：重視行政及刑事的法律處罰，輕視民事法律責(zé)任的調(diào)節(jié)；缺乏對(duì)虛假會(huì)計(jì)信息具體認(rèn)定的法律規(guī)定；一旦確認(rèn)了虛假信息，分清虛假信息的責(zé)任人員，但如何承擔(dān)民事賠償責(zé)任，應(yīng)賠償哪些經(jīng)濟(jì)損失，卻在法律上非常模糊。

加強(qiáng)信息披露過(guò)程監(jiān)管

雖然現(xiàn)今的信息披露制度已經(jīng)較為完善，但是，要想達(dá)到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)透明化和公開化的目的，加強(qiáng)披露過(guò)程的監(jiān)管十分重要。因此，筆者認(rèn)為，應(yīng)該從以下諸多方面入手，進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露制度的完善措施。

措施之一是，積極拓展創(chuàng)業(yè)板信息披露的內(nèi)容、渠道。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的信息披露量比較大，上市公司利用報(bào)刊定期公布年度、半年以及季度財(cái)務(wù)報(bào)告外，還要利用交易所的信息披露系統(tǒng)和交易所建立的專用網(wǎng)站發(fā)布信息。在網(wǎng)站上發(fā)布的信息至少要保留一年。

另外，創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)建立自己的網(wǎng)站，利用先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，與市場(chǎng)參與者進(jìn)行信息交流。

在信息時(shí)代，證券監(jiān)管實(shí)質(zhì)上是證券信息監(jiān)管，但我國(guó)很少有比較權(quán)威的信息數(shù)據(jù)庫(kù)，這對(duì)于投資者和證券監(jiān)管者正確、及時(shí)、全面掌握和了解市場(chǎng)情況造成了極大制約。因此，有必要建立一個(gè)包括證券交易所實(shí)時(shí)信息、上市公司定期信息與臨時(shí)重要信息披露與檢索在內(nèi)的系統(tǒng)，其核心是建立一個(gè)權(quán)威的、標(biāo)準(zhǔn)化的中央數(shù)據(jù)庫(kù)，逐步取消書面文件的報(bào)送，過(guò)渡到電子化文件的申報(bào)，提高信息披露的效率。

措施之二，要增強(qiáng)提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)參與者的信息公開意識(shí)。

必須在全社會(huì)廣泛進(jìn)行普及證券法知識(shí)的宣傳教育，不僅要針對(duì)上市公司和有關(guān)中介機(jī)構(gòu)，還應(yīng)面向廣大投資者和證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)。

然后充分發(fā)揮輿論傳播的作用，加大證券法律法規(guī)的宣傳力度，引導(dǎo)各市場(chǎng)主體嚴(yán)格依照《證券法》規(guī)范運(yùn)作，保證上市公司的信息準(zhǔn)確、客觀、公正，減少和杜絕證券市場(chǎng)上虛假欺詐信息，有效地保護(hù)投資者利益，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立創(chuàng)造良好的環(huán)境。同時(shí)還需加大對(duì)信息披露義務(wù)人非法違規(guī)的查處力度。

加快信息披露頻率

創(chuàng)業(yè)板公司由于自身的行業(yè)、技術(shù)不確定等因素，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)除進(jìn)行常規(guī)的定性分析外，還要盡可能的進(jìn)行定量分析。

而且，由于創(chuàng)業(yè)板公司是成長(zhǎng)性的公司，由于處在成長(zhǎng)期，風(fēng)險(xiǎn)較大，這就要求公司縮短信息披露的時(shí)間，加快信息披露頻率，提高信息披露的時(shí)效性。因而創(chuàng)業(yè)板公司除進(jìn)行年報(bào)和中期報(bào)告外，還應(yīng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度的前3個(gè)月、9個(gè)月結(jié)束之日起4～5日內(nèi)披露季報(bào)，對(duì)公司發(fā)生的重大事件及時(shí)披露。這樣一來(lái)，創(chuàng)業(yè)板公司信息發(fā)布的持續(xù)性將得到進(jìn)一步提高，信息不對(duì)稱的現(xiàn)象將得到逐步克服。