黑天鵝與黑馬蜂

冉蘭

上個(gè)世紀(jì)的美國(guó)，經(jīng)歷了1929年金融危機(jī)后大蕭條，這位美國(guó)總統(tǒng)臨危受命推行新政，坐在壁爐邊的這番談話，至今仍閃爍著智者的光輝?？謶直旧碇粤钊丝謶?，恐怕來自于對(duì)于恐懼什么的不可預(yù)知，這種不可預(yù)知性，不經(jīng)意讓恐懼本身肆意蔓延，例如著名的黑天鵝事件。

在發(fā)現(xiàn)澳大利亞的黑天鵝之前，17世紀(jì)之前的歐洲人認(rèn)為天鵝都是白色的。但隨著第一只黑天鵝的出現(xiàn)，這個(gè)不可動(dòng)搖的信念崩潰了。黑天鵝的存在寓意著不可預(yù)測(cè)的重大稀有事件，它在意料之外，卻又改變一切。經(jīng)濟(jì)層面，從2008年美國(guó)的次貸危機(jī)，到如今的歐債危機(jī)，似乎黑天鵝頻頻出現(xiàn)，小概率事件正向大概率演變，自然全球投資人情緒也在恐懼左右下繼續(xù)恐懼，全球投資回報(bào)繼續(xù)雪崩式下滑。當(dāng)然，今年的A股恐怕又是跌幅前三甲，滿城盡是傷心人。

據(jù)說安慰傷心人最好的方法，不是分析理由，而是告訴他：“嘿，兄弟，瞧，我比你更糟糕”。那就來說點(diǎn)兒我自己的糟糕事兒，如果這樣能讓大家情緒好過點(diǎn)兒的話。今天的深圳陽(yáng)光明媚，好天氣，正打算帶家人出去。穿衣打扮正準(zhǔn)備出門的當(dāng)口兒，對(duì)于我個(gè)人而言的黑天鵝事件發(fā)生了。當(dāng)我伸腳穿襪子，突然一種深入骨髓的劇痛以迅雷不及掩耳之勢(shì)傳遍我全身，而且疼痛顯然超過了我記憶里儲(chǔ)存的最大預(yù)期。家人很快反應(yīng)是襪子里有東西，一陣猛拍打出來一只碩大的黑馬蜂。這種黃腰黑馬蜂，毒性不小，于是我的劇痛有了合理解釋。奇怪的是，當(dāng)確定源頭是黑馬蜂，劇痛癥狀開始有所緩解。

我個(gè)人的黑馬蜂事件后，有了幾點(diǎn)啟發(fā)：

一是與黑天鵝事件一樣，自以為是的我們總認(rèn)為自己能掌控一切，可當(dāng)意外出現(xiàn)時(shí)，面對(duì)災(zāi)難或劇痛，仍然是猝不及防?？磥?，時(shí)刻保持謹(jǐn)慎非常有必要。若穿襪前我小心檢查襪口，或許不會(huì)遭此蜂蜇；二是不要試圖解釋，而要積極尋找應(yīng)對(duì)策略。我們都知道，黑馬蜂鉆襪子里是小概率事件，跟不少金融危機(jī)一樣，我們不能因?yàn)槭切「怕示筒粔蛑匾?，或者總是事后有大篇論調(diào)來解釋原因。事實(shí)上，比解釋更重要的是，風(fēng)險(xiǎn)控制刻不容緩。蜂蜇后，第一時(shí)間在網(wǎng)上尋覓良方，稍微處理和簡(jiǎn)單止痛后，去醫(yī)院打針吃藥；三是意外防不勝防，或許這次后我會(huì)小心檢查襪口衣服，但世界總有未知的危險(xiǎn)和意外正等著懵懂無(wú)知而又自以為是的我們。當(dāng)然，這不是我們不設(shè)防或者少設(shè)防的借口，可以時(shí)刻謹(jǐn)慎預(yù)防，但真有意外發(fā)生，我們?nèi)詰?yīng)用積極樂觀的心態(tài)來面對(duì)。事后看，當(dāng)我不清楚恐懼來源時(shí)的胡思亂想，非常類似每一輪熊市慘烈多殺多的股民（包括所謂以理性為標(biāo)簽的機(jī)構(gòu)）心態(tài)，因?yàn)槟且豢炭謶种髟琢宋覀儭?/p>

聰明的朋友看到這兒或許明白了，我說的是黑馬蜂，其實(shí)想說的是黑天鵝。過去的三年，我們似乎總被黑天鵝困擾，在諸多不可預(yù)知的危險(xiǎn)面前，人類世界依靠科學(xué)和知識(shí)體系建立起來的信心，明顯出現(xiàn)了黑洞，人類情緒的天平又迅速的從之前的信心滿滿滑向憂心忡忡。過去的一周，我馬不停蹄跑了好幾個(gè)場(chǎng)子，各大機(jī)構(gòu)年會(huì)。往年我不大愛湊熱鬧，這次是有意希望在證券寒冬里感受下機(jī)構(gòu)的氛圍。坦白講，因?yàn)椴簧贆C(jī)構(gòu)多有王牌明星，粉絲眾多人氣頗旺，不太像證券市場(chǎng)的寒冬季節(jié)。因?yàn)榇蠖嗍琴u方報(bào)告，中庸是必須滴，對(duì)于展望明年，大多機(jī)構(gòu)再一次趨同：謹(jǐn)慎樂觀。不過這個(gè)中庸的觀點(diǎn)若是去掉其賣方身份，我想可能就只剩謹(jǐn)慎了，因此我打趣說，謹(jǐn)慎是確定的，樂觀是不確定的。事實(shí)上，不少人對(duì)明年經(jīng)濟(jì)的看法更加謹(jǐn)慎，但經(jīng)濟(jì)真的跟股市是一回事兒?jiǎn)?？這么多年經(jīng)濟(jì)這主人遛的狗，似乎不太怎么聽主人話；或者換個(gè)角度理解，主人不怎么打理狗，有成流浪野狗趨勢(shì)。除了公開因?yàn)樯矸莸难哉撢呌谥杏挂酝?，私底下的交流傳遞的主要情緒依然是謹(jǐn)慎，甚至還有悲觀。央視朋友來深開會(huì)，趁隙安排幾個(gè)朋友小范圍交流，不乏江湖大佬。某大佬言辭犀利，稱未來20年無(wú)牛市。并稱同持此觀點(diǎn)的某供職海外券商同事，因?yàn)檫@一悲觀預(yù)期加之認(rèn)為除了投資啥也不會(huì)的認(rèn)死理，結(jié)果跳樓，令人唏噓。讓我震撼的不是20年無(wú)牛市言論，而是那位仁兄的沖動(dòng)行為。我說若真有20年的慘淡，我會(huì)努力讓自己活過30年甚至更久，我要熬過慘淡，迎接燦爛。事實(shí)上，那一刻我腦海里冒出了某位投資大師的名言：除非你是做空者或?qū)ふ腋黄诺脑?shī)人，否則悲觀對(duì)你而言沒什么好處。

新主席上任后，火燒得很旺。強(qiáng)制現(xiàn)金分紅，打擊虛假包裝上市行為，內(nèi)幕交易零容忍，再到今天網(wǎng)上有說對(duì)發(fā)審制度擬公開化。應(yīng)該說，雖大都不能治本，但還股市健康環(huán)境恢復(fù)投資人信心的目的昭昭?？蓻]曾想，國(guó)際板傳聞、重啤丑聞等等，卻不經(jīng)意給了郭主席一個(gè)下馬威，股指再下一城。悲觀預(yù)期下，眾多人坐在船頭看飛流直下，滬指出現(xiàn)1字頭言論泛起。

談?wù)剛€(gè)人看法：先說經(jīng)濟(jì)，基本同意大行觀點(diǎn)，處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，既然已經(jīng)決定了不唯GDP論成敗基調(diào)，2012年GDP增速同比回落應(yīng)是大概率。細(xì)分下，投資方面地產(chǎn)繼續(xù)承受政策高壓，或拖累投資數(shù)據(jù)，新的支柱產(chǎn)業(yè)不能很快取代其拉動(dòng)效應(yīng)。政府主導(dǎo)的4萬(wàn)億投資行為多少有點(diǎn)尾大不掉，需要民間資本火速增援，但民間資本是否能同樣享受超國(guó)民待遇難講，套一句俗話：前途光明道路曲折。三下五除二基本可以看出明年的投資難有驚喜；出口，本不想哪壺不開提哪壺，但這個(gè)曾經(jīng)引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)勁的火車頭，因?yàn)槊纻鶜W債相繼危機(jī)，給了發(fā)達(dá)國(guó)家減少對(duì)咱們進(jìn)口的絕佳理由，這一現(xiàn)象不太可能在明年柳暗花明，中國(guó)在出口貿(mào)易上騰挪空間相對(duì)有限；至于消費(fèi)，擴(kuò)內(nèi)需喊了N年，高層最近又有強(qiáng)調(diào)，并且鼓勵(lì)民間資本入伙一起搞內(nèi)需。若政策給力，或許2012年對(duì)涉及內(nèi)需的民營(yíng)企業(yè)而言，真可能迎來又一村的局面，或有驚喜。但消費(fèi)總體來說，提振幅度有限，高房?jī)r(jià)低福利格局依然抑制著消費(fèi)熱情，雖然格局有所改善，但非一朝之功。而且提振消費(fèi)，對(duì)于中國(guó)而言，難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大筆一揮的4萬(wàn)億投資。總的一句話，2012經(jīng)濟(jì)層面的驚喜不會(huì)特別多，消費(fèi)或有看點(diǎn)，全行業(yè)復(fù)蘇機(jī)會(huì)似乎并不是特別大。

但是股票不是經(jīng)濟(jì)，或者不是忠實(shí)完全的反映經(jīng)濟(jì)，否則這個(gè)市場(chǎng)里賺大錢的一定是經(jīng)濟(jì)學(xué)家。經(jīng)濟(jì)上的悲觀陳述論調(diào)不是壓垮股票市場(chǎng)的理由。況且，未來一年仍是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，是繼續(xù)堅(jiān)定咬牙轉(zhuǎn)型哪怕GDP呈現(xiàn)滑落？還是很快觸及政府底線重回高增長(zhǎng)？這本身有不確定性。用不確定性預(yù)期不確定性，等于不確定性的二次方，如此來預(yù)測(cè)股市，顯然不靠譜。另外，我們始終堅(jiān)信：股票始終反映預(yù)期，而非過去與現(xiàn)在。在這里我們可以大膽預(yù)測(cè)12月CPI4%，可這些不過是過去和現(xiàn)在數(shù)據(jù)的線性推演，但股票市場(chǎng)是非線性演繹，兩者邏輯不一。當(dāng)下疲弱的股市，很可能已經(jīng)消化了現(xiàn)實(shí)的疲弱數(shù)據(jù)甚至對(duì)未來3個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了提前消化。因此，通過經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)單一評(píng)估股市，關(guān)鍵不在數(shù)據(jù)本身，而在于數(shù)據(jù)是否超大眾預(yù)期。這一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)和股票共同的邏輯是心理預(yù)期，只有這一點(diǎn)兩者才是協(xié)同的。

再說政策。從新主席上臺(tái)后的銳意進(jìn)取動(dòng)作來看，恢復(fù)投資人信心是取向所在。中國(guó)股市好比拔苗助長(zhǎng)，因?yàn)楦环€(wěn)而風(fēng)雨飄搖，顯然是以往在某些政策取向上過于偏頗而造成，重融資輕回報(bào)的負(fù)面形象傷不起，雖然老百姓都清楚直接融資是基本任務(wù)，但涸澤而漁焚林而獵，顯然非智者所為。最近各主流媒體通稿文章，稱市場(chǎng)化IPO沒錯(cuò)，老百姓不能因噎廢食。在筆者看來，這樣的言論或許可以應(yīng)付襁褓期的股民，如今血雨腥風(fēng)下成長(zhǎng)的股民可不這么看，問題的關(guān)鍵不是反對(duì)市場(chǎng)化IPO，而是為什么總是高價(jià)IPO？核心恰恰是支持市場(chǎng)化，支持更加徹底的市場(chǎng)化！追根溯源，不少上市公司IPO好比皇帝的新衣，問題出在哪里？值得稱頌的是，管理層很快意識(shí)到發(fā)審環(huán)節(jié)的問題，擬公開流程。雖然離真正的市場(chǎng)化——注冊(cè)制仍有不小距離，但政策的進(jìn)步是有目共睹的。對(duì)于新主席的銳意動(dòng)作，我只有一句：但愿能長(zhǎng)久?？偟脑u(píng)價(jià)：2012的政策面利多A股市場(chǎng)。

還是得說說資金面，某大師的研究心得我比較認(rèn)同，他認(rèn)為左側(cè)交易者更看重加權(quán)貸款利率這個(gè)指標(biāo)，實(shí)際就是資金流向；至于右側(cè)交易者，看重企業(yè)ROE，企業(yè)盈利水平。若想更清楚市場(chǎng)的拐點(diǎn)，有時(shí)候資金更有效。資金就像嗅覺靈敏的狼群，總能很快找到獵物。年初我的觀點(diǎn)是今年A股資金面不會(huì)特別緊張，預(yù)測(cè)是前緊后松。看來現(xiàn)在得做個(gè)檢討或者微調(diào)，客氣點(diǎn)說是判斷稍微早了點(diǎn)，因?yàn)槲疫^高預(yù)期政府在對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控力度和速度，（下轉(zhuǎn)83頁(yè)）（上接71頁(yè)） 再一個(gè)過低預(yù)期了IPO的速度，但總體方向上沒錯(cuò)。而且，我想到2012年，至少資金面上，A股會(huì)比往年好過。明年一年或許政策仍在保增長(zhǎng)與控通脹之間搖擺，但全球經(jīng)濟(jì)的陰影籠罩下，資金過緊局面應(yīng)會(huì)比較少見，特別是通脹得到繼續(xù)控制后，穩(wěn)中有松是主基調(diào)。A股的洼地效應(yīng)會(huì)因?yàn)橘Y金的暗自放松，逐步體現(xiàn)。也有朋友曾灰心說永遠(yuǎn)離開股市，我說咱們目前還有其他的投資方式嗎？表面有幾分無(wú)奈，但這背后其實(shí)是堅(jiān)定的自信和樂觀。

說了這么多，很多觀點(diǎn)不言而喻了，總結(jié)陳詞的由讀者朋友來。回到倆黑色動(dòng)物來，甭管是黑天鵝，還是黑馬蜂，未來我們或許仍會(huì)遇到，但不能因此而陷入沒玩沒了的悲觀與恐懼中。時(shí)刻保持謹(jǐn)慎，絕不驚慌失措，不僅僅是紳士風(fēng)度的體現(xiàn)，更是投資者生存的法寶。還有一點(diǎn)，面對(duì)瑰麗的未來，我們絕不悲觀，決不能被恐懼打到。記?。喝魏蝹ゴ?，都是熬出來的。