股市第一股“酒鬼酒”調(diào)查

這家多年來(lái)營(yíng)業(yè)收入長(zhǎng)期在5億之內(nèi)沉寂的公司，去年陡然翻滾到了9061億。更驚人的是，今年只用了6個(gè)月再度刺穿了它去年12個(gè)月的高度，沖破了10億。與此同的，拉動(dòng)了138%的股價(jià)飆漲，市值膨脹近百億。于湖南湘西州府吉首的酒鬼酒，不僅僅是今年的第一酒，而且是中國(guó)的第一股。

它漲瘋了，一年300%。股市人人必稱“酒鬼酒”。

這里面有鬼嗎？

利潤(rùn)淡季離奇暴漲背后

這是一家歷經(jīng)榮衰起伏的白酒企業(yè)，盛時(shí)可比肩茅臺(tái)、五糧液；衰時(shí)沉寂10年。2007年中糖集團(tuán)入主，酒鬼酒重回投資者的視野。

2011年，酒鬼酒仿佛在一夜間猛然爆發(fā)，全年創(chuàng)收登頂9.61億，這是令業(yè)內(nèi)人士驚喜的數(shù)字。在白酒行業(yè)有個(gè)神秘定律，只要銷售收入達(dá)到10億，高增長(zhǎng)期即將來(lái)臨。

更加驚人的是，今年酒鬼酒用了短短的半年時(shí)間就完成了2011年全年9.29億的規(guī)模，拉動(dòng)股價(jià)飆漲138%，市值膨脹近百億。

起死回生的酒鬼酒離這個(gè)神秘定律，僅半步之遙。

但是，多位業(yè)內(nèi)人士指出：“酒鬼酒的業(yè)績(jī)是做上去的，一方面靠機(jī)構(gòu)買貨，一方面靠向經(jīng)銷商壓貨?！?/p>

為此，記者來(lái)到酒鬼酒最大的市場(chǎng)——湖南，對(duì)長(zhǎng)沙當(dāng)?shù)?0余家酒鬼酒經(jīng)銷店和專門店——進(jìn)行調(diào)研，發(fā)現(xiàn)一個(gè)與酒鬼酒凈利潤(rùn)暴漲329%的悖論。

盡管2011年?duì)I業(yè)收入已逼近10億，但在13家白酒上市公司中，業(yè)績(jī)低于10億元數(shù)量級(jí)的，只有ST皇臺(tái)和酒鬼酒。曾經(jīng)被酒鬼酒趕超的貴州茅臺(tái)和五糧液，營(yíng)收規(guī)模早已上百億。從盈利規(guī)模來(lái)看，酒鬼酒也排倒數(shù)第三。

“酒鬼酒要躋身高端白酒行業(yè)，第一步就是要把銷售業(yè)績(jī)做上去，這是前提，量做不大，復(fù)興只能是空話?！遍L(zhǎng)江證券某分析師認(rèn)為。

此外，吉首市政府給酒鬼酒下達(dá)硬性目標(biāo)要求，2012年目標(biāo)20億，力爭(zhēng)25億，比上市公司自己設(shè)定的16億目標(biāo)激進(jìn)許多。按照上半年的進(jìn)度，酒鬼酒今年達(dá)標(biāo)應(yīng)當(dāng)無(wú)礙。

2012年，是酒鬼酒承擔(dān)負(fù)重的一年，也是酒鬼酒遭受質(zhì)疑最多的一年。2012年一季度，酒鬼酒完成了5.26億的營(yíng)業(yè)收人（含確認(rèn)的1.24億預(yù)收賬款）和1.19億的凈利潤(rùn)。在接下來(lái)的4～6月這個(gè)傳統(tǒng)白酒淡季，酒鬼酒反而實(shí)現(xiàn)，74，03億，元的營(yíng)收和1.42億元的盈利。股東經(jīng)銷商被利益捆綁

湖南是酒鬼酒精耕細(xì)作的根據(jù)地，也是酒鬼酒與經(jīng)銷商利益關(guān)聯(lián)最密集最頻繁的地方。2010年5月，酒鬼酒的全資子公司酒鬼酒供銷公司與經(jīng)銷商合資成立湖南銷售公司主攻湖南市場(chǎng)，雙方進(jìn)行了利益捆綁。

表面上，酒鬼酒僅持有20.950%的股權(quán)，但湖南銷售公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)均由酒鬼酒派駐，酒鬼酒高管對(duì)湖南銷售公司具有實(shí)質(zhì)的控制權(quán)。

在一位長(zhǎng)期跟蹤酒鬼酒的資深分析人士看來(lái)，湖南銷售公司這種股權(quán)設(shè)置結(jié)構(gòu)是精心設(shè)置的。酒鬼酒公司雖然只占了20.95%股權(quán)，“股權(quán)比例在20%左右，酒鬼酒只需要用簡(jiǎn)單的成本法人賬，合并報(bào)表只需要將銷售公司的利潤(rùn)按比例計(jì)人當(dāng)期投資收益就夠了，但實(shí)質(zhì)上，酒鬼酒管理層對(duì)銷售公司有著實(shí)質(zhì)意義上的控制權(quán)。相當(dāng)于表外運(yùn)作?！?/p>

也就是說(shuō)，酒鬼酒和經(jīng)銷商的同盟關(guān)系重疊復(fù)雜。這些經(jīng)銷商。具有雙重身份，一重是酒鬼酒的下游客戶，另一重是酒鬼酒重要參股公司的股東。

設(shè)立以來(lái)，湖南銷售公司就成為了酒鬼酒的最大客戶。

“如果是雙方有利益綁定的話，這里面可能有利益輸送，可以跟經(jīng)銷商商量通過(guò)預(yù)收賬款確認(rèn)收入來(lái)調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)?！鄙钲谀迟Y深會(huì)計(jì)人員告訴記者。

3預(yù)增公告環(huán)環(huán)相扣

和酒鬼酒的火爆業(yè)績(jī)相反的是，酒鬼酒的終端銷售反饋平平，沒(méi)有從可見(jiàn)的市場(chǎng)上獲取支持酒鬼酒火爆銷售的有力證據(jù)。

記者在長(zhǎng)沙大型超市長(zhǎng)達(dá)一周調(diào)研期間，發(fā)現(xiàn)酒鬼酒的產(chǎn)品基本上沒(méi)有作特別陳列，也并未見(jiàn)到前來(lái)購(gòu)買酒鬼酒產(chǎn)品的消費(fèi)者。

記者走訪了近10家煙酒行，酒鬼酒的產(chǎn)品也是淹沒(méi)在川黔鄂等省的外來(lái)白酒以及開(kāi)口笑、瀏陽(yáng)河等地產(chǎn)酒中。

長(zhǎng)沙當(dāng)?shù)氐拿襟w人士告訴記者，“酒鬼酒更多是靠團(tuán)購(gòu)，今年去參加政務(wù)會(huì)議發(fā)現(xiàn)喝的都是內(nèi)參酒，可見(jiàn)中糧集團(tuán)的背景?！泵┡_(tái)專賣店的老板也告訴記者，“酒鬼酒受政府優(yōu)待，尤其限制三公消費(fèi)給了酒鬼酒一個(gè)機(jī)會(huì)?！?/p>

真實(shí)業(yè)績(jī)無(wú)從考量。反而是酒鬼酒的股價(jià)，受種種業(yè)績(jī)利好的驅(qū)動(dòng)，今年以來(lái)風(fēng)光無(wú)限。截至2012年8月9日，除了貴州茅臺(tái)和洋河股份兩只百元股外，酒鬼酒已經(jīng)成為A股市場(chǎng)中的第三高價(jià)白酒股（報(bào)收56.1元），半年間酒鬼酒的股價(jià)暴漲138.62%。

今年以來(lái)酒鬼酒股價(jià)一路上揚(yáng)，有3個(gè)業(yè)績(jī)預(yù)增公告是關(guān)鍵引擎。

2012年1月13日，酒鬼酒發(fā)布了2011年的預(yù)增公告。這是今年以來(lái)的第一個(gè)重磅利好。盈利預(yù)增125%～160%的消息一出，酒鬼酒股價(jià)日漲5.46%。在3月1日正式發(fā)布2011年年報(bào)前，酒鬼酒股價(jià)繼續(xù)上揚(yáng)25.30%，最高價(jià)曾突破30元。

到4月6日，酒鬼酒發(fā)布了2012年一季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，這是酒鬼酒的第二項(xiàng)重大業(yè)績(jī)利好。同比430%～470%的利潤(rùn)增長(zhǎng)再次沸騰了資本市場(chǎng)。隨后酒鬼酒的股價(jià)一路上揚(yáng)，最高價(jià)逼近50元。

二季度還未結(jié)束，6月29日酒鬼酒發(fā)布了2012年上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，當(dāng)日酒鬼酒報(bào)收52.4元，漲6.18%。

在酒鬼酒將這第三個(gè)重磅業(yè)績(jī)預(yù)增公告拋向市場(chǎng)時(shí)，資本界已有聲音質(zhì)疑。4～6月是傳統(tǒng)淡季，酒鬼酒如何打造如此靚麗的業(yè)績(jī)？

今年酒鬼酒上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的答案也許是在省外市場(chǎng)。記者了解到，今年4月酒鬼酒開(kāi)始在省外大面積地招商。

記者發(fā)現(xiàn)，負(fù)責(zé)省外市場(chǎng)的供銷公司截至6月30日的預(yù)收賬款高達(dá)3.44億元，占酒鬼酒總預(yù)收賬款的74%；存貨僅為1億元，不到酒鬼酒總存貨的20%，酒鬼酒可能通過(guò)短期在省外大量鋪貨來(lái)迅速提高業(yè)績(jī)，其可持續(xù)性增長(zhǎng)有待時(shí)間檢驗(yàn)。

7機(jī)構(gòu)定增潛伏

酒鬼酒股價(jià)暴漲140%背后，是一條資金進(jìn)出和公司業(yè)績(jī)暴漲之間的明晰利益鏈條。

早在2011年11月1日，天津凱石富利股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（凱石系）、上海洛瑞爾投資管理合伙企業(yè)（證人系）、天津盛熙股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、上海丹晟創(chuàng)業(yè)投資有限公司、鵬華基金5大明星機(jī)構(gòu)就通過(guò)定增進(jìn)駐了酒鬼酒。

資本大佬的追捧，無(wú)疑引發(fā)了資本市場(chǎng)對(duì)酒鬼酒更大的關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年年報(bào)披露，酒鬼酒已受到21家基金的青睞，而在3季度時(shí)還僅有9家基金重倉(cāng)酒鬼酒。到2012年，到酒鬼酒調(diào)研的機(jī)構(gòu)名單已經(jīng)要滿滿的4頁(yè)紙才能寫得下。

券商分析師更是酒鬼酒的直接推手。今年以來(lái)酒鬼酒新增64篇研報(bào)，占研報(bào)總數(shù)的1/2。其中最具代表性的“多頭”要數(shù)“信達(dá)系”。信達(dá)澳銀旗下有一只基金在2012年一季度出現(xiàn)在酒鬼酒十大流通股股東名單內(nèi)，4～8月，信達(dá)證券已連發(fā)5份研報(bào)推薦“買入”酒鬼酒。

隨著酒鬼酒受關(guān)注度持續(xù)升溫，關(guān)于酒鬼酒機(jī)構(gòu)股東炒作酒鬼酒的傳言也在迅速傳播。

湖南的一位私募透露：“酒鬼酒的業(yè)績(jī)和股價(jià)漲得這么厲害，是因?yàn)橘I了酒鬼酒股票的私募，同時(shí)又買了酒鬼酒的酒，這樣業(yè)績(jī)上去，股價(jià)也上去了。”

一名私募操盤手細(xì)述了他的投資邏輯：“酒鬼酒大漲是幸運(yùn)地遇上三線白酒黃金期，之前尸二線白酒漲價(jià)太厲害了。酒鬼酒2007年由中皇接手后，一直在內(nèi)部整合，五糧液來(lái)的徐可強(qiáng)去了西鳳酒后，酒鬼酒開(kāi)始理順內(nèi)部資源，2010年是它的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，直到去年11月份增發(fā)。酒鬼酒的銷售空間下子被打開(kāi)。”

“另外一點(diǎn)是，湖南省內(nèi)其他白酒與它無(wú)法競(jìng)爭(zhēng)，湖南本地政務(wù)消費(fèi)以前喝1573，后來(lái)都轉(zhuǎn)為酒鬼酒內(nèi)參了。酒鬼酒的市場(chǎng)表現(xiàn)不是孤立，類似當(dāng)年的汾酒還有古井貢的崛起，它的瓶頸在50億銷售規(guī)模、200億元市值。

“酒鬼酒是否有做利潤(rùn)的可能？你首先要看它有3萬(wàn)噸的基酒，每年只用到5000噸，此外它還有11～12條生產(chǎn)線，但只開(kāi)通了4～5條。其次，你看酒鬼酒賣酒時(shí)，要向經(jīng)銷商預(yù)收30%的保證金的，今年中期預(yù)收款已經(jīng)4個(gè)多億?！?/p>

真相在11月份。

摘自《理財(cái)周報(bào)》2012.8.13