改革和開放應(yīng)成為金融業(yè)發(fā)展主旋律

胡俞越　孫超

今年九月，一行三會(huì)和外管局聯(lián)合發(fā)布了《金融業(yè)發(fā)展和改革 “十二五”規(guī)劃》，這是黨中央提出全面建設(shè)小康社會(huì)戰(zhàn)略目標(biāo)和科學(xué)發(fā)展觀以來編制的第二個(gè)金融中期發(fā)展改革規(guī)劃。這份規(guī)劃對(duì)“十一五”期間我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展和主要成就做了回顧，并為“十二五”期間金融業(yè)的發(fā)展定下了基調(diào)，確定了工作重點(diǎn)和目標(biāo)。改革、開放和創(chuàng)新將成為未來一段時(shí)期我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的主旋律。

改革是“十二五”期間我國(guó)

金融業(yè)發(fā)展的必然選擇

我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的歷史并不長(zhǎng)，特別是包括證券、保險(xiǎn)、基金、信托、期貨等行業(yè)在內(nèi)的現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)更是近二、三十年才開始出現(xiàn)和發(fā)展。伴隨著改革開放和從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌，金融對(duì)保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和快速發(fā)展的重要性不斷提高，我國(guó)金融業(yè)從無到有蓬勃發(fā)展。特別是保險(xiǎn)、股票和證券投資基金，在百姓的日常生活中占據(jù)了越來越重要的位置，我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)也已經(jīng)躍居全球成交量的第一位。應(yīng)該說，我國(guó)金融業(yè)發(fā)展所取得的成績(jī)是值得肯定的。

進(jìn)入新世紀(jì)，特別是加入WTO之后，我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展重心已經(jīng)不再是規(guī)模的擴(kuò)大，完善制度和功能發(fā)揮成為全行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)，而完善制度和功能發(fā)揮的落腳點(diǎn)就在于全行業(yè)市場(chǎng)化程度的提高。

以銀行業(yè)為例，通過對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改革并在全球主要資本市場(chǎng)發(fā)行上市，國(guó)有商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量都有了顯著的提高，業(yè)務(wù)更加靈活，整體競(jìng)爭(zhēng)力得到增強(qiáng)。同時(shí)，股份制商業(yè)銀行獲得了廣闊的發(fā)展空間，農(nóng)村信用合作社和城市商業(yè)銀行的改制也取得了顯著成果，整個(gè)銀行業(yè)的市場(chǎng)活力得到充分釋放，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力有了質(zhì)的飛躍。市場(chǎng)化程度的提高來自于對(duì)舊制度的改革。最為突出的代表就是股票市場(chǎng)，股權(quán)分置改革的順利完成，多層次市場(chǎng)體系的不斷建設(shè)，股票發(fā)行體制改革的進(jìn)一步深化都讓我國(guó)股票市場(chǎng)的投、融資功能得到初步發(fā)揮。

但同時(shí)我們也注意到，我國(guó)金融業(yè)的改革已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，全行業(yè)處于發(fā)展的攻堅(jiān)階段。那些難度低，風(fēng)險(xiǎn)小的領(lǐng)域都已經(jīng)完成了改革，下一步的工作涉及到的都將是高難度和高風(fēng)險(xiǎn)的制度性改革。

仍以股票市場(chǎng)為例，正是因?yàn)閷?duì)股票發(fā)行機(jī)制的改革不夠徹底和對(duì)上市公司的監(jiān)管不夠嚴(yán)格和規(guī)范，才造成了目前我國(guó)股市低迷的表現(xiàn)。在其他金融領(lǐng)域也是如此：以往不講求效率只注重規(guī)模的政策措施越來越難取得預(yù)期效果，政策的有效性和針對(duì)性急需提高；人民幣的國(guó)際化進(jìn)程雖然有所加速，但利率、匯率的市場(chǎng)化改革始終沒有取得根本性的突破；多層次資本市場(chǎng)體系仍需完善，特別是處于前沿地位的金融衍生品在我國(guó)尚處于萌芽狀態(tài)，造成我國(guó)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的分散和對(duì)沖能力低下。

因此，“十二五”期間金融業(yè)的發(fā)展必須要堅(jiān)定決心，加大改革的強(qiáng)度和力度，不能因?yàn)閷?duì)風(fēng)險(xiǎn)的顧慮而畏首畏尾。必須看到，隨著我國(guó)日益融入全球經(jīng)濟(jì)，金融風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，主動(dòng)改革才是我國(guó)金融業(yè)的最優(yōu)選擇。

開放是“十二五”期間我國(guó)

金融業(yè)發(fā)展的主要方向

除去內(nèi)部制度有待完善之外，目前困擾我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的另一個(gè)突出問題就是過于封閉。

雖然外資銀行、保險(xiǎn)公司已經(jīng)獲準(zhǔn)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)總體上還處在封閉的狀態(tài)。QFII、QDII等形式雖然具有試點(diǎn)的價(jià)值，但并不能真正起到溝通國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的作用，商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)更是受到高度管制。這種局面嚴(yán)重限制了我國(guó)金融業(yè)功能的發(fā)揮。一方面，在后危機(jī)時(shí)代，資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)劇烈，我國(guó)居民對(duì)境外資產(chǎn)、外匯和國(guó)際大宗商品的分散投資需求越發(fā)強(qiáng)烈，而目前國(guó)內(nèi)正規(guī)的投資渠道十分有限，難以滿足需求。另一方面，雖然我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，對(duì)外需的依賴程度正在逐步降低，但過去三十年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外向型經(jīng)濟(jì)部門并不能完全放棄。再加上我國(guó)主要大宗商品的對(duì)外依存度都處在較高水平，因此實(shí)體部門的企業(yè)普遍需要參與國(guó)際市場(chǎng)來規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。金融業(yè)過于封閉也造成企業(yè)的避險(xiǎn)需求難以得到滿足，外向型企業(yè)受國(guó)際金融波動(dòng)的影響較大，不時(shí)出現(xiàn)“倒閉潮”。

我國(guó)三十年改革開放的一個(gè)基本經(jīng)驗(yàn)就是“增量改革”，依靠增量的發(fā)展來稀釋存量，緩解矛盾，降低存量改革的難度。與內(nèi)部制度的改革相比，開放更多屬于“增量改革”。我國(guó)對(duì)跨境資本的輸入輸出始終處于高度管控的狀態(tài)，如果能夠在“十二五”期間逐步放開對(duì)跨境資本的管制，不但能夠提高我國(guó)利用外資的效率，提高我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化程度，為企業(yè)和居民提供國(guó)際化的投融資和避險(xiǎn)平臺(tái)，同時(shí)也能夠進(jìn)一步擴(kuò)大、充實(shí)我國(guó)金融市場(chǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)起到“源頭活水”的作用。

金融業(yè)對(duì)外開放的難度就在于能否實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的有效監(jiān)管。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，對(duì)資本監(jiān)管的最有效途徑就是通過多層次資本市場(chǎng)提供一個(gè)“緩沖機(jī)制”，以滿足資本逐利和投機(jī)本性的方式來實(shí)現(xiàn)對(duì)資本的引導(dǎo)和控制，同時(shí)依靠資本市場(chǎng)資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等功能來實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用。周小川行長(zhǎng)曾經(jīng)提出“池子”的構(gòu)想正是基于這個(gè)道理。因此，提高金融市場(chǎng)開放程度的關(guān)鍵和前提就在于有效的多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建。

推進(jìn)期貨和金融衍生品市場(chǎng)

發(fā)展應(yīng)該成為政策的落腳點(diǎn)

與股票市場(chǎng)相比，我國(guó)期貨和金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是相對(duì)落后的。盡管依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，商品期貨的成交規(guī)模已經(jīng)位居全球第一，但是必須看到，在占據(jù)國(guó)際衍生品交易量90%左右的金融衍生品領(lǐng)域我國(guó)幾乎處于空白，只有股指期貨單一品種實(shí)現(xiàn)了破冰。另外，交易機(jī)制過于單一、原油等基礎(chǔ)大宗商品品種缺失也限制了市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

正因?yàn)楸O(jiān)管部門認(rèn)識(shí)到了上述問題，因此在《規(guī)劃》中明確提出“繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要、市場(chǎng)條件具備的大宗商品期貨品種上市，推動(dòng)發(fā)展商品指數(shù)期貨、商品期權(quán)、原油期貨、碳排放權(quán)期貨等。繼續(xù)加強(qiáng)金融期貨市場(chǎng)建設(shè)，在確保股指期貨平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，適時(shí)推出國(guó)債期貨，積極穩(wěn)妥發(fā)展其他權(quán)益類金融期貨期權(quán)產(chǎn)品，以及利率、外匯期貨期權(quán)產(chǎn)品等金融衍生品”，如果在“十二五”期間上述品種都能順利推出，我國(guó)資本市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)根本性質(zhì)的飛躍。另外，國(guó)際資本市場(chǎng)一體化進(jìn)程有加速的趨勢(shì)，大宗商品價(jià)格更是實(shí)現(xiàn)了不同交易時(shí)段的連續(xù)交易和價(jià)格聯(lián)動(dòng)，融入全球市場(chǎng)也應(yīng)該成為我國(guó)期貨和金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的目標(biāo)。

如果對(duì)這些品種推出的重要性和難度做一個(gè)排序，我們認(rèn)為原油期貨、商品期權(quán)、國(guó)債期貨條件較為成熟，是需要優(yōu)先加以考慮的，而利率和外匯期貨期權(quán)產(chǎn)品則是最為重要的。目前我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)足夠大，所欠缺的一是原油等關(guān)鍵品種，二是主要商品的國(guó)際定價(jià)權(quán)。另外，交易機(jī)制的豐富也是資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的標(biāo)志之一。因此，推出關(guān)鍵品種和創(chuàng)新交易機(jī)制彌補(bǔ)空白，是完善期貨和金融衍生品市場(chǎng)的第一步。實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)對(duì)外開放，最為關(guān)鍵和必要的前提就是不同市場(chǎng)標(biāo)價(jià)貨幣之間的自由兌換，對(duì)于期貨和金融衍生品市場(chǎng)來說，主要就是人民幣對(duì)美元的匯率自由化。美國(guó)CME早已經(jīng)推出了人民幣衍生品，并不斷對(duì)交易機(jī)制進(jìn)行完善，已經(jīng)具備了一定的影響力。作為我國(guó)重點(diǎn)建設(shè)的人民幣離岸中心，香港也在今年推出了人民幣期貨。上海作為人民幣的在岸中心，必須盡快推出相關(guān)產(chǎn)品，否則在人民幣定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪上將處于十分不利的地位。

《規(guī)劃》已經(jīng)為未來五年金融業(yè)的發(fā)展指明了方向，金融業(yè)正處在發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期，未來的中國(guó)金融市場(chǎng)讓我們充滿期待。

（作者單位：北京工商大學(xué)）