中小企業(yè)集合債券發(fā)展難點(diǎn)的成因分析

廖海波

【摘要】 中小企業(yè)集合債券的創(chuàng)新在于利用集合發(fā)行解決規(guī)模經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。在其發(fā)展中面臨著擔(dān)保難、門檻高和成本高等一些難題，究其成因，則是由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)和有擔(dān)保能力的企業(yè)依賴于硬信息，致使以軟信息形式體現(xiàn)的集群融資優(yōu)勢(shì)無(wú)法發(fā)揮；而作為產(chǎn)業(yè)集群組成部分的擔(dān)保、信用評(píng)級(jí)等支撐機(jī)構(gòu)發(fā)育滯后也是原因之一。

【關(guān)鍵詞】 集合債券；軟信息 ；集群融資

一、引言

2007年11月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的若干意見》（發(fā)改企業(yè)［2007］2897號(hào)）明確提出：“要加大對(duì)產(chǎn)業(yè)集群財(cái)政和金融支持力度”，“開展以產(chǎn)業(yè)集群中小企業(yè)發(fā)行集合式企業(yè)債券等方式進(jìn)入資本市場(chǎng)的探索”。 2009年1月6日，央行工作會(huì)議提出，研究在銀行間市場(chǎng)推出中小企業(yè)集合債，以緩解中小企業(yè)融資困難。為給中小企業(yè)集合債（下稱集合債）的發(fā)行提供有利條件，2009年1月9日，央行發(fā)布1號(hào)公告廢止了“銀行間債券市場(chǎng)交易流通的債券發(fā)行規(guī)模不低于5億元”的限制條件。發(fā)展集合債得到地方各級(jí)政府的積極響應(yīng)和支持。2009年8月，超過(guò)20個(gè)省市擬發(fā)行集合債甚至有4個(gè)已經(jīng)上報(bào)發(fā)行計(jì)劃，總金額超過(guò)100億元。作為一種創(chuàng)新的融資方式，集合債為中小企業(yè)在資本市場(chǎng)直接融資開辟了一條新的途徑，被社會(huì)各界寄予厚望。然而就開展三年來(lái)的情況看，集合債的發(fā)展面臨著一些難題，發(fā)行困難，處境尷尬。

二、集合債的創(chuàng)新

一般認(rèn)為，債券融資只適合于大企業(yè)。債券融資是資金使用者與資金提供者直接交易的融資方式，資金提供者必須親自對(duì)資金使用者的狀況進(jìn)行了解和判斷。由于這種了解和判斷過(guò)程的成本高昂，一般情況下，作為個(gè)人的資金提供者是無(wú)法完成這一任務(wù)的。這就要求資金使用者通過(guò)信息披露及公正的會(huì)計(jì)、審計(jì)等第三者監(jiān)督的方式來(lái)提高經(jīng)營(yíng)狀況的透明度。所以直接融資方式除了要求存在一個(gè)比較完善的社會(huì)公證機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)上述透明度外，還要求資金使用者是規(guī)模較大的企業(yè)。這是因?yàn)?，不管企業(yè)的規(guī)模是大是小，企業(yè)為達(dá)到較高的透明度所需支付的信息披露、社會(huì)公證等費(fèi)用差別不大，大企業(yè)需要的外部融資規(guī)模比小企業(yè)大，單位外部資金所需要支付的信息披露費(fèi)用相對(duì)較小。

中小企業(yè)集合債券是由多個(gè)企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，發(fā)行企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度，分別負(fù)債，采用統(tǒng)一冠名，統(tǒng)一收付，以發(fā)行額度向投資人發(fā)行的企業(yè)債券。該債券的創(chuàng)新就在于其利用了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，集合分?jǐn)傇u(píng)級(jí)、擔(dān)保、承銷等費(fèi)用，以規(guī)避單個(gè)企業(yè)發(fā)債成本過(guò)高的弱點(diǎn)，使中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券成為可能。

三、發(fā)展集合債所面臨的難題

（一）已發(fā)行的集合債未能利用集群融資的優(yōu)勢(shì)

波特（1998）關(guān)于產(chǎn)業(yè)集群的定義是“在特定區(qū)域的（通常以一個(gè)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)為核心）大量產(chǎn)業(yè)聯(lián)系密切的企業(yè)以及相關(guān)支撐機(jī)構(gòu)在空間上集聚，并形成強(qiáng)勁、持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的現(xiàn)象”。相對(duì)于單個(gè)中小企業(yè)而言，基于產(chǎn)業(yè)集群進(jìn)行融資，在解決信息不對(duì)稱、交易成本和信貸風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題上具有優(yōu)勢(shì)。而信息不對(duì)稱問(wèn)題是中小企業(yè)融資難的“牛鼻子”。

1.集群融資的優(yōu)勢(shì)及來(lái)源

緩解信息不對(duì)稱。信息和知識(shí)共享機(jī)制是產(chǎn)業(yè)集群的重要機(jī)制，也是產(chǎn)業(yè)集群有別于單一企業(yè)和市場(chǎng)的根本所在。由于產(chǎn)業(yè)集群特有的信息共享機(jī)制，使得信息在集群內(nèi)企業(yè)之間，以及群內(nèi)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的傳播更加通暢，集群內(nèi)各主體之間的交易信息成為公共信息，銀行等金融機(jī)構(gòu)更容易通過(guò)多種途徑來(lái)收集和掌握中小企業(yè)的各種信息。產(chǎn)業(yè)集群的信息共享機(jī)制來(lái)源于它的地理位置集中性、組織結(jié)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)化、地域根植性以及相互作用。地理位置集中性縮短了信息傳遞的空間距離，還為各種非正式交流提供了便利，使得信息在產(chǎn)業(yè)集群中快速傳遞和流動(dòng)。產(chǎn)業(yè)集群作為一種特殊的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)，是指在某一特定領(lǐng)域內(nèi)，成員企業(yè)間存在著錯(cuò)綜復(fù)雜的聯(lián)系，正因?yàn)槌蓡T企業(yè)間密切的各種關(guān)系，信息才能夠在成員間迅速流動(dòng)。產(chǎn)業(yè)集群對(duì)特定區(qū)域環(huán)境關(guān)系的依賴性稱為產(chǎn)業(yè)集群的“地域根植性”。地域根植性說(shuō)明成員之間強(qiáng)烈的社會(huì)化關(guān)系。成員間的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以為成員提供有關(guān)信息，減少信息的不確定性，并提升成員間的信任關(guān)系。因此地域根植性是產(chǎn)業(yè)集群信息共享機(jī)制的重要因素。

降低交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的信息傳播和共享機(jī)制可以降低金融機(jī)構(gòu)的信息搜集和處理成本。同時(shí)，通過(guò)對(duì)集群內(nèi)的眾多企業(yè)提供服務(wù)，可以使金融機(jī)構(gòu)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的收益，從而降低交易成本。由于產(chǎn)業(yè)集群的中小企業(yè)眾多，通過(guò)向群內(nèi)眾多的企業(yè)貸款，根據(jù)大數(shù)定律，壞賬所占的比重可以維持在一個(gè)較穩(wěn)定的水平上。通常集群內(nèi)的企業(yè)主要是圍繞著某一個(gè)行業(yè)某一個(gè)產(chǎn)品系列發(fā)展的上下游的相關(guān)企業(yè)，使對(duì)單個(gè)中小企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為整個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而可以有效降低金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

2.已發(fā)集合債并非產(chǎn)業(yè)集群融資

從已發(fā)行的5只集合債來(lái)看，參與捆綁發(fā)行的企業(yè)并非來(lái)自同一產(chǎn)業(yè)集群，即已發(fā)行集合債并非產(chǎn)業(yè)集群融資的實(shí)現(xiàn)形式。

參與發(fā)行2007年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券的4家企業(yè)雖然都來(lái)自于北京中關(guān)村科技園區(qū)，但是所從事的主要業(yè)務(wù)分別是：自動(dòng)化產(chǎn)品開發(fā)與經(jīng)營(yíng)；衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品；供應(yīng)鏈管理服務(wù)、增值服務(wù)和IT服務(wù)領(lǐng)域；有色金屬行業(yè)的稀有及貴金屬材料。2007年深圳中小企業(yè)集合債券的20家發(fā)行人的業(yè)務(wù)跨度更大，涉及無(wú)線電通信、數(shù)字產(chǎn)品、教育、計(jì)算機(jī)軟件、化工等。2009年大連中小企業(yè)集合債券的8家發(fā)行人來(lái)自玻璃、橡膠、商貿(mào)、軸承、閥門、糧食、耐酸泵、鋼結(jié)構(gòu)件等相關(guān)性不強(qiáng)的多個(gè)行業(yè)。2010 年武漢市中小企業(yè)集合債券的5家發(fā)行人的業(yè)務(wù)分別屬于投資、計(jì)算機(jī)軟件、化工、高壓電機(jī)和醫(yī)藥等行業(yè)。2010年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券的13家發(fā)行人的業(yè)務(wù)則涉及醫(yī)藥、電源、交鑰匙、高壓變頻器、指揮調(diào)度通信、銀行應(yīng)用軟件、衛(wèi)星數(shù)據(jù)通信、生物技術(shù)、計(jì)算機(jī)聯(lián)鎖系統(tǒng)、電力自動(dòng)化、準(zhǔn)同步數(shù)字無(wú)線傳輸和焊機(jī)等多個(gè)行業(yè)。

3.跨行業(yè)組織企業(yè)發(fā)債致使集群融資優(yōu)勢(shì)喪失

如前所述，產(chǎn)業(yè)集群特有的信息共享機(jī)制成就了其融資優(yōu)勢(shì)，這來(lái)源于它的地理位置集中性、組織結(jié)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)化、地域根植性以及相互作用。顯然，將不同行業(yè)且彼此之間不存在密切聯(lián)系的企業(yè)臨時(shí)捆綁在一起發(fā)行債券，并不能構(gòu)成如產(chǎn)業(yè)集群那樣的信息共享機(jī)制。喪失信息優(yōu)勢(shì)，與集合債的擔(dān)保難、發(fā)行難以及成本高之間存在直接的聯(lián)系。

擔(dān)保機(jī)構(gòu)（包括有實(shí)力的大型企業(yè)）跟銀行一樣，需要對(duì)融資的中小企業(yè)進(jìn)行甄別和監(jiān)督，當(dāng)信息不對(duì)稱問(wèn)題無(wú)法得到解決時(shí)，市場(chǎng)化運(yùn)作的機(jī)構(gòu)也就不愿提供擔(dān)保。當(dāng)前，中小企業(yè)集合債尋求擔(dān)保難，問(wèn)題的根源就在此。

雖然將多家中小企業(yè)捆綁后集合發(fā)債可以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生內(nèi)部協(xié)調(diào)成本。顯然，將不同行業(yè)的原本不存在密切聯(lián)系的企業(yè)捆綁在一起，與將聯(lián)系密切的集群內(nèi)企業(yè)組織起來(lái)發(fā)債相比，協(xié)調(diào)的難度和工作量將大大增加，發(fā)債周期也會(huì)延長(zhǎng)，中介機(jī)構(gòu)如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等也會(huì)要求更高的報(bào)酬，從而大大增加發(fā)債的籌資成本。

將不同行業(yè)的企業(yè)捆綁起來(lái)發(fā)債，就不能像集群內(nèi)組織企業(yè)那樣，將個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換為行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，增加了金融機(jī)構(gòu)和投資者識(shí)別和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的難度，導(dǎo)致發(fā)行困難或者更高的融資成本。

（二）發(fā)行難

截至2010年10月，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站公告，2007年以來(lái)成功發(fā)行的集合債僅僅5只，融資總額24.03億元。當(dāng)前地方政府主管部門和證券機(jī)構(gòu)認(rèn)為發(fā)行集合債最大的困難是無(wú)法獲得擔(dān)保。多個(gè)地方由于無(wú)法引入長(zhǎng)期主體信用等級(jí)不低于AA級(jí)的第三方擔(dān)保，發(fā)行集合債的計(jì)劃遇到了實(shí)質(zhì)性的困難。為防范風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)規(guī)定各金融機(jī)構(gòu)不準(zhǔn)為企業(yè)債券提供擔(dān)保，所以“07深中小債”由國(guó)家開發(fā)銀行提供擔(dān)保的模式不能持續(xù)。由于集合債本身存在結(jié)構(gòu)復(fù)雜、發(fā)債主體多元、風(fēng)險(xiǎn)高、參與發(fā)債企業(yè)信用級(jí)別相對(duì)較低等缺陷，有實(shí)力的大型企業(yè)集團(tuán)往往不愿提供擔(dān)保。

（三）不適應(yīng)中小企業(yè)需要

目前集合債存在門檻高、成本高以及時(shí)間匹配性差等問(wèn)題，使其不能適應(yīng)中小企業(yè)的需要。

參與發(fā)行集合債的企業(yè)除了要符合企業(yè)債發(fā)行的基本條件外，還必須符合產(chǎn)業(yè)選擇、成長(zhǎng)潛力等標(biāo)準(zhǔn)，從而形成集合債發(fā)行的高門檻。然而作為資信優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，往往有更多其他融資方式可供選擇。

集合債由多家企業(yè)捆綁發(fā)行，與一家企業(yè)單獨(dú)發(fā)行相同額度企業(yè)債相比，需要投入更多的人力、物力和財(cái)力進(jìn)行評(píng)級(jí)，增加了評(píng)級(jí)成本。由于采用復(fù)雜的多級(jí)擔(dān)保結(jié)構(gòu)，集合債需要另外支付擔(dān)保費(fèi)用，每年約為2%，這是其他企業(yè)債券所沒(méi)有的。所以，集合債具有很高的成本，一般的中小企業(yè)難以承受。上述成本計(jì)算還沒(méi)將地方政府的投入（包括大量的協(xié)調(diào)工作和資金補(bǔ)貼）計(jì)算在內(nèi)。

集合債的發(fā)行周期比一般企業(yè)債還要長(zhǎng)，能否發(fā)行成功存在更大的不確定性。而中小企業(yè)資金需求在時(shí)間上具有“短、頻、快”的特點(diǎn)，這與債券的固定期限存在矛盾。故在可能的情況下，優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)往往更愿意選擇銀行貸款等籌資形式。

四、信息的軟硬及影響

集合債未能利用產(chǎn)業(yè)集群融資的優(yōu)勢(shì)，發(fā)展中面臨產(chǎn)生根源與信息的類型難題，即信息的“軟”“硬”直接相關(guān)。

（一）硬信息和軟信息

Pertersen（2004）指出信貸決策所依賴的信息可以分為兩類：“硬”信息，即企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表等客觀的、易于觀察、傳遞和驗(yàn)證的信息；“軟”信息，即關(guān)于企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)能力、個(gè)人品質(zhì)、企業(yè)所在的市場(chǎng)環(huán)境等因素的信息。這些“軟”信息往往只能通過(guò)貸款者與借款者的密切接觸、保持長(zhǎng)期或廣泛的業(yè)務(wù)關(guān)系來(lái)獲取，難以向其他人傳遞，難以由信息生產(chǎn)者之外的人予以驗(yàn)證。硬信息與軟信息的區(qū)別特征可以從三個(gè)維度來(lái)看：是否可以定量化、信息收集的方式方法是否依賴于收集人、信息被記錄儲(chǔ)存的方式是否具有可比性。

（二）監(jiān)管依賴于硬信息的影響

為什么已發(fā)行集合債的參與企業(yè)并非來(lái)自同一產(chǎn)業(yè)集群，從而使之無(wú)法利用集群融資的優(yōu)勢(shì)？雖然組織發(fā)債的地方政府部門和中介機(jī)構(gòu)可能有多種考慮，但是筆者認(rèn)為，現(xiàn)行法規(guī)和政策的限制是最根本的約束。

為了控制金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)行法規(guī)對(duì)發(fā)債企業(yè)的資格進(jìn)行了限定。顯然，監(jiān)管部門只能依據(jù)易于傳遞和驗(yàn)證的“硬”信息對(duì)發(fā)債企業(yè)進(jìn)行審批或篩選，即監(jiān)管依賴于硬信息。現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定了發(fā)行債券企業(yè)必須滿足的定量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)（硬信息），一般企業(yè)要發(fā)行債券，凈資產(chǎn)必須高于6 000 萬(wàn)元人民幣，股份有限公司凈資產(chǎn)必須高于3 000 萬(wàn)元人民幣；此外，還規(guī)定了盈利、成長(zhǎng)性等其他條件。而在同一產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)，組織起足夠數(shù)量的滿足這些苛刻條件的中小企業(yè)來(lái)發(fā)行債券是非常困難的，這正是當(dāng)前我國(guó)集合債跨行業(yè)組織企業(yè)發(fā)行的根本原因。

（三）債券交易依賴于硬信息及影響

由于成本和空間距離的關(guān)系，債券市場(chǎng)的投資者甚至信用評(píng)級(jí)公司也是依據(jù)“硬”信息進(jìn)行決策。大量的研究發(fā)現(xiàn)“信息的可得性（information avialability）與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)”， 即指可以傳遞可驗(yàn)證的硬信息。當(dāng)前集合債均屬于擔(dān)保債券，這表明市場(chǎng)對(duì)發(fā)債企業(yè)公布的財(cái)務(wù)指標(biāo)等“硬”信息也是不認(rèn)可的。集合債的信用等級(jí)事實(shí)上由擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用級(jí)別決定，2008年中科智擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司陷入危機(jī)導(dǎo)致其參與擔(dān)保的“07深中小債”的波動(dòng)即為一例證。所以，擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)任著對(duì)發(fā)債企業(yè)進(jìn)行甄別的關(guān)鍵角色，須根據(jù)所收集的關(guān)于發(fā)債企業(yè)的信息（主要屬于軟信息）進(jìn)行信用評(píng)估，其信息收集和評(píng)估能力至關(guān)重要。

已有很多研究者關(guān)注我國(guó)擔(dān)保公司的資金實(shí)力問(wèn)題：盡管我國(guó)擔(dān)保公司的總量很多，但能達(dá)到為企業(yè)發(fā)行集合債券提供擔(dān)保所需條件的擔(dān)保公司非常少，僅有的達(dá)到資質(zhì)的擔(dān)保公司的擔(dān)保放大倍數(shù)已達(dá)到極限，而其他擔(dān)保公司則往往心有余而力不足①。

更為重要的是，擔(dān)保機(jī)構(gòu)必須有能力對(duì)籌資企業(yè)進(jìn)行甄別。有資金實(shí)力的大型企業(yè)集團(tuán)不愿為集合債提供擔(dān)保，根本原因在于其沒(méi)有相應(yīng)的技術(shù)能力對(duì)集合債的信用進(jìn)行恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估，或者評(píng)估成本過(guò)高。產(chǎn)業(yè)集群的信息共享機(jī)制能為擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供更多的信息渠道和信息種類，比如通過(guò)與借款企業(yè)所在集群內(nèi)其他主體的交往來(lái)收集關(guān)于企業(yè)家的能力、人品以及市場(chǎng)環(huán)境等 “軟”信息，從而有利于其進(jìn)行評(píng)估。但是，這要求該擔(dān)保機(jī)構(gòu)與集群內(nèi)企業(yè)建立密切聯(lián)系，即成為產(chǎn)業(yè)集群構(gòu)成部分的支撐機(jī)構(gòu)，與集群內(nèi)企業(yè)發(fā)展類似于“關(guān)系型融資”的關(guān)系。從我國(guó)產(chǎn)業(yè)集群和擔(dān)保公司的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，此種密切合作關(guān)系無(wú)疑還需加以時(shí)日培育。

五、結(jié)論與建議

中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)發(fā)行債券，在信息披露上面臨著兩個(gè)難題：第一，由于規(guī)模小導(dǎo)致單位資金所需要支付的信息披露費(fèi)用高；第二，其披露的財(cái)務(wù)報(bào)表等硬信息不能被投資者接受，并據(jù)以判斷信用級(jí)別。

將一組企業(yè)捆綁起來(lái)集合發(fā)債，在一定條件下可以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，有助于解決第一個(gè)難題，但是將原本不存在密切聯(lián)系的一組企業(yè)捆綁起來(lái)發(fā)債，組織協(xié)調(diào)難度和成本很高，政府的投入也很高，作為問(wèn)題關(guān)鍵的中小企業(yè)的嚴(yán)重信息不對(duì)稱也不能得到緩解。如果在產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)組織企業(yè)集合發(fā)債，則可以利用集群融資的信用優(yōu)勢(shì)，緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，降低組織難度和成本。但是，現(xiàn)有法規(guī)設(shè)定的高門檻，致使難以在同一產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)組織起足夠數(shù)量的中小企業(yè)集合發(fā)債。

中小企業(yè)在獲得擔(dān)保后發(fā)行債券，是解決第二個(gè)難題的一種方法。在甄別篩選發(fā)債企業(yè)的過(guò)程中，擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)揮著關(guān)鍵作用，故對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的能力提出了很高的要求。除了資金實(shí)力外，更關(guān)鍵的是擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用評(píng)估能力。顯然，由于存在信息不透明問(wèn)題，對(duì)中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)不能依賴于財(cái)務(wù)報(bào)表等硬信息進(jìn)行評(píng)估。擔(dān)保機(jī)構(gòu)需要收集企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)能力、個(gè)人品質(zhì)以及企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境等軟信息進(jìn)行評(píng)估，需要通過(guò)長(zhǎng)期往來(lái)發(fā)展類似于“關(guān)系型借貸”的合作關(guān)系。如果能充分利用產(chǎn)業(yè)集群的信息共享機(jī)制，獲取前述的各種軟信息，則可顯著提升擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用評(píng)估能力。

綜上所述，解決中小企業(yè)集合債當(dāng)前所面臨的難題，促進(jìn)其發(fā)展的關(guān)鍵是發(fā)展根植于產(chǎn)業(yè)集群的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，使之成為產(chǎn)業(yè)集群的強(qiáng)有力的支撐機(jī)構(gòu)。另一方面，既然集合債信用級(jí)別取決于擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用，監(jiān)管部門不妨放寬企業(yè)參與發(fā)行集合債的門檻，為在產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)組織發(fā)債集合體提供條件。

【參考文獻(xiàn)】

［1］ 陳巖鵬，張智.集合擔(dān)保獲認(rèn)可，中小企業(yè)集合債發(fā)行將以百億計(jì)［N］.華夏時(shí)報(bào)，2009-08-23（5）.

［2］ 林毅夫，李永軍. 中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2001（1）.

［3］ 張捷. 結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換期的中小企業(yè)金融研究［M］.北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2003.

［4］ 王冰，顧遠(yuǎn)飛.簇群的知識(shí)共享機(jī)制和信任機(jī)制［J］.外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2002（5）.

［5］ 任志安，李梅.企業(yè)集群的信用優(yōu)勢(shì)分析［J］.中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2004 （7）.

［6］ 羅正英. 中小企業(yè)集群信貸融資：優(yōu)勢(shì)、條件與對(duì)策［J］. 財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2010（2）.

［7］ 郝治軍.中小企業(yè)集合債券在尷尬中前行［J］. 新財(cái)富，2009（6）：86-90.

［8］ Petersen， M. A. ， Informat ion： Hard and Soft［Z］.Northwestern University and NBER working paper，2004.

［9］ 劉新華，線文.我國(guó)中小企業(yè)融資理論述評(píng)［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2005（2）：105-111.