會(huì)計(jì)信息影響財(cái)務(wù)預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的分析

信息在資源的有效配置中發(fā)揮著重要作用，它是連接資金供求雙方之間的橋梁。然而，世紀(jì)之交安然（Enron）、世界通信（WorldCom）等知名公司的會(huì)計(jì)丑聞?dòng)嗖ㄎ戳耍?007年爆發(fā)的次貸危機(jī)又引起了人們對會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的質(zhì)疑，這嚴(yán)重打擊了投資者的信心。拉詹和津加萊斯（Rajan & Zingales，1998）認(rèn)為良好的信息環(huán)境有助于證券市場的健康發(fā)展，克服道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，最終降低公司的外部融資成本。這是因?yàn)橥该鞯臅?huì)計(jì)信息可以使投資者識別“優(yōu)質(zhì)”和“劣質(zhì)”的上市公司，賦予不同的公司以不同的融資成本。本文從會(huì)計(jì)信息觀的角度出發(fā)，按照會(huì)計(jì)信息透明度影響投資者的預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而最終影響到權(quán)益資本成本的思路進(jìn)行了分析。

一、會(huì)計(jì)信息及會(huì)計(jì)信息透明度

（一）會(huì)計(jì)信息

會(huì)計(jì)信息是通過對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的事后反映，提供了對未來預(yù)測的基礎(chǔ)。信息使用者信念的更新就是以會(huì)計(jì)信息為主要依據(jù)，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力認(rèn)識和評價(jià)的過程。歷史信息是信息使用者判斷公司未來發(fā)展的基礎(chǔ)，它能準(zhǔn)確地反映公司的基本情況，而未來是歷史的延續(xù)，只有站在歷史的高度，才能真正了解公司的未來發(fā)展趨勢。會(huì)計(jì)信息的重要作用之一就是向投資者提供有價(jià)值的信息。透明的會(huì)計(jì)信息有助于降低信息成本，幫助投資者形成恰當(dāng)?shù)念A(yù)期，作出正確的定價(jià)和投資決策，減少由于錯(cuò)誤定價(jià)或投資決策帶來的損失。會(huì)計(jì)信息能夠引起股價(jià)變動(dòng)是因?yàn)闀?huì)計(jì)信息是企業(yè)資源的代碼，而股票是對公司資產(chǎn)無限分割形成的，每份股票代表了一定的未來現(xiàn)金流量。當(dāng)公司發(fā)布會(huì)計(jì)信息后，投資者會(huì)根據(jù)信息修正自己的信念，這影響到對公司價(jià)值的評估。

（二）會(huì)計(jì)信息披露與會(huì)計(jì)信息透明度

會(huì)計(jì)信息披露就是把相關(guān)可靠的會(huì)計(jì)信息及時(shí)準(zhǔn)確地傳遞給利益相關(guān)群體，供其做出相應(yīng)決策。也就是，把反映企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等信息傳遞相關(guān)利益者。會(huì)計(jì)信息講的是什么，而會(huì)計(jì)信息披露講的是怎么樣。也就是怎樣把有用的會(huì)計(jì)信息，以什么方式傳遞相關(guān)的利益群體。

會(huì)計(jì)信息透明度是針對證券市場上會(huì)計(jì)信息披露不能滿足使用者需求的現(xiàn)狀而提出的。透明度是對高質(zhì)量會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與高質(zhì)量財(cái)務(wù)報(bào)告的概括。透明度不僅要求公開確認(rèn)（表內(nèi)）和披露（表外）所有不應(yīng)當(dāng)隱瞞的交易、事項(xiàng)及其對財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)業(yè)績的影響，不應(yīng)當(dāng)含糊不清，而且應(yīng)對所列示的信息保證其可靠性、相關(guān)性、可比性、公允性和可理解性。有著高度透明性的財(cái)務(wù)報(bào)告，應(yīng)當(dāng)符合會(huì)計(jì)信息的所有質(zhì)量特征。

透明度可以有兩種解釋，狹義的解釋把透明度視同充分披露的同義語，即只與信息披露有關(guān)，而與信息本身的可靠性、相關(guān)性等無關(guān)，而本文則把透明度作廣義的理解，視同高質(zhì)量的全部含義。透明度和信息披露是兩個(gè)不同的概念，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別，這主要有三層涵義：一是透明度不等于披露，但包含披露；二是適當(dāng)?shù)呐毒褪峭该鞫?；三是披露了問題不等于做到透明。我們現(xiàn)在討論的、也是本文所采用的會(huì)計(jì)信息透明度概念，是在一個(gè)現(xiàn)代的、開放型的制度基礎(chǔ)下的廣義概念。在這里，會(huì)計(jì)信息透明度這一概念包含了被披露的會(huì)計(jì)信息即廣義的財(cái)務(wù)報(bào)告，同時(shí)也包含了財(cái)務(wù)報(bào)告的披露行為。

會(huì)計(jì)信息透明度是一個(gè)描述會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的更全面、更綜合的概念，它的提出是繼美國FASB的第二號財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念公告《會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征》發(fā)布以來有關(guān)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量研究的又一次飛躍。它強(qiáng)調(diào)的是會(huì)計(jì)信息的高質(zhì)量，并使之為信息使用者便利的使用。

二、財(cái)務(wù)預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)

（一）預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)

預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)最早是與理性預(yù)期理論相聯(lián)系的。在理性預(yù)期下市場參與者對未來的預(yù)測不僅根據(jù)過去的記錄，而且還會(huì)搜集與預(yù)測相關(guān)的信息。穆斯在闡述理性預(yù)期概念時(shí)強(qiáng)調(diào)，在正常情況下，人們在作出經(jīng)濟(jì)決策時(shí)不僅僅根據(jù)過去的經(jīng)驗(yàn)，而且還根據(jù)可以得到的信息對經(jīng)濟(jì)變量的未來變動(dòng)作出正確估計(jì)，即主觀概率分布的期望值與客觀概率分布的期望值相一致。這包含著兩個(gè)層面的含義：其一，這并不意味著個(gè)體的預(yù)期都是正確的，而是總體上主觀和客觀相一致；其二，主觀和客觀預(yù)期相一致是從長期來看，并不是每個(gè)時(shí)點(diǎn)都是一致的。此外，個(gè)體對未來的預(yù)期與客觀經(jīng)濟(jì)行為之間存在著確定的聯(lián)系，所以理性預(yù)期對經(jīng)濟(jì)有實(shí)際影響。

（二）財(cái)務(wù)預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)解釋

基于會(huì)計(jì)的角度預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)有客觀和主觀兩個(gè)方面的原因（Zhang，2006），應(yīng)計(jì)會(huì)計(jì)盈余僅僅是公司未來現(xiàn)金流量理論上的替代變量，會(huì)計(jì)盈余的不確定性包含著公司未來現(xiàn)金流量基本價(jià)值的不確定性和盈余信息的噪音引起的不確定性。假定觀測到公司基本價(jià)值（）的未來現(xiàn)金流量或股利信號為，根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)，則有，其中為噪音。信號的方差是衡量信息不確定性（或預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)）的指標(biāo)，，其中度量公司的內(nèi)在不確定性，經(jīng)營業(yè)務(wù)或經(jīng)營環(huán)境存在著較大波動(dòng)性的公司就是客觀上不確定性較高的公司，對它們價(jià)值的預(yù)測存在著內(nèi)在的不確定性和較高的波動(dòng)性，也就較大。會(huì)計(jì)信息的不確定性意味著由披露主體發(fā)出的信號呈現(xiàn)噪音干擾，應(yīng)計(jì)制下酌定性會(huì)計(jì)政策的選擇使得披露主體在不改變公司當(dāng)前和未來現(xiàn)金流量的情況下改變報(bào)告盈余。反映了會(huì)計(jì)信息透明度，會(huì)計(jì)信息透明度越高其值越小，反之亦然。通常研究更多地關(guān)注于較低的會(huì)計(jì)信息透明度引起的預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。

三、會(huì)計(jì)信息對財(cái)務(wù)預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

（一）會(huì)計(jì)信息從會(huì)計(jì)角度對財(cái)務(wù)預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的直接影響

雖然非盈余會(huì)計(jì)信息也是價(jià)值相關(guān)的信息，但通常認(rèn)為盈余信息是預(yù)測未來現(xiàn)金流量的重要信息。這是因?yàn)闀?huì)計(jì)盈余是一定期間內(nèi)公司經(jīng)營成果的集中體現(xiàn)，是投資者據(jù)以預(yù)測公司未來現(xiàn)金流量的重要指標(biāo)，盈余質(zhì)量的高低對投資者的決策有重要影響。因此，盈余信息的不確定性可能會(huì)導(dǎo)致未來現(xiàn)金流量的更大不確定性。已有研究通常使用盈余反應(yīng)系數(shù)（Earnings Response Coefficients，簡稱ERC）來衡量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量或信息含量（會(huì)計(jì)信息透明度），故也將其稱之為盈余質(zhì)量的市場計(jì)量。ERC是單位超額收益的變動(dòng)引起的證券超額市場回報(bào)，通常用報(bào)酬/盈余回歸模型中的斜率系數(shù)來表示。盈余信息中的噪音是信號中沒有信息含量的部分（Holthausen & Verrecchia，1988），噪音程度越高或越大，意味著越大，信息不確定性程度越高，從而降低了信息在預(yù)測未來現(xiàn)金流量中的作用。因此，信息不確定性程度越大引起的證券價(jià)格反應(yīng)越小?；诖?，王化成和佟巖（2006）將ERC視為當(dāng)期盈余或盈余變動(dòng)對公司未來市場回報(bào)的預(yù)測能力。從這一角度來說，ERC也度量了會(huì)計(jì)信息的預(yù)測能力。通常情況下，ERC越大意味著會(huì)計(jì)信息對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測能力越強(qiáng)，預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)越小，反之亦然。

ERC受貝塔和資本結(jié)構(gòu)等多種因素的影響，但若從會(huì)計(jì)信息角度來看，這可能是因?yàn)闀?huì)計(jì)盈余的主觀計(jì)量引起的盈余信息含量不同，影響投資者對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測能力。報(bào)告主體披露的盈余不是連續(xù)（真實(shí)）盈余，而是觀測盈余（會(huì)計(jì)盈余），盈余質(zhì)量影響著ERC，進(jìn)而影響預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。首先，盈余的持續(xù)性對預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)有著重要影響。盈余的持續(xù)性是指盈余在未來期間重復(fù)發(fā)生的概率。根據(jù)重復(fù)發(fā)生概率的大小，可將盈余分為永久性、暫時(shí)性和價(jià)格無關(guān)盈余。永久性盈余的持續(xù)性最高，類似于永續(xù)年金，在未來會(huì)計(jì)期間持續(xù)發(fā)生。這類盈余的當(dāng)期盈余增長具有持續(xù)性，在可以預(yù)期的未來，盈余將以相同的金額發(fā)生變化。暫時(shí)性盈余的持續(xù)性最低，在未來期間不會(huì)發(fā)生，僅影響當(dāng)期。這類盈余具有特殊性、偶發(fā)性和非經(jīng)常性的特點(diǎn)，每期盈余增長是完全相互獨(dú)立的，股價(jià)隨著盈余單位增長而發(fā)生單位上升。價(jià)格無關(guān)盈余是指影響當(dāng)期盈余，但不改變公司的現(xiàn)金流量分布，主要是由會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更引起的，不影響公司價(jià)值。盈余的持續(xù)性不僅與企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)，而且與公司的會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)相關(guān)。會(huì)計(jì)政策的選擇甚至是信息操縱會(huì)使得會(huì)計(jì)盈余中暫時(shí)性盈余和價(jià)格無關(guān)盈余的比重增加，這降低了盈余持續(xù)性的同時(shí)也降低了盈余質(zhì)量和ERC。其次，及時(shí)性對預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)也有影響。及時(shí)性是會(huì)計(jì)信息的一個(gè)重要質(zhì)量特征。朱曉婷和楊世忠（2006）對2002-2004年上市公司的年報(bào)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)年報(bào)披露越及時(shí)的公司，其市場反應(yīng)比及時(shí)性差的公司更強(qiáng)。這表明及時(shí)性具有信息含量，能夠影響投資者的預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。

（二）會(huì)計(jì)信息對財(cái)務(wù)預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的影響最終導(dǎo)致對企業(yè)權(quán)益資本的影響分析

CAPM假定投資者擁有關(guān)于資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量的全部信息是極端的，更為現(xiàn)實(shí)的情況是公司未來現(xiàn)金流量分布的信息對于投資者而言是不確定的，投資者面臨著預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。以巴里和布朗為代表的預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)學(xué)派認(rèn)為，投資者對公司的了解越多，越有助于降低他們對公司未來現(xiàn)金流量估計(jì)的不確定性，預(yù)期未來現(xiàn)金流量分布的離散程度降低（風(fēng)險(xiǎn)降低）。如果預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，則標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為投資者將使用較高的折現(xiàn)率（權(quán)益資本成本）對未來現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。在其他條件相同的情況下，預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)較低的證券，股價(jià)較高。預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益資本成本緊密相關(guān)，莫迪格利安尼和米勒（簡稱MM）理論可以表明對它們之間關(guān)系。從MM理論可以看到，權(quán)益資本成本就是盈余反應(yīng)系數(shù)（ERC）倒數(shù)的積分，或每股收益與每股市價(jià)之比（市盈率的倒數(shù)）。當(dāng)ERC愈大時(shí)預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)較低，從而權(quán)益資本成本較小，反之亦然。

上述分析是以盈余信息為例，研究盈余信息對權(quán)益資本成本的影響并不影響會(huì)計(jì)信息透明度對權(quán)益資本成本影響的結(jié)論，韋雷基亞（Verrecchia，2001）提出了披露反應(yīng)系數(shù)（DRC）。DRC是研究公司信息披露對公司價(jià)值不確定的證券價(jià)格的影響。披露引起的價(jià)格變化是披露的精度和企業(yè)價(jià)值的總精度之比與披露意外之間的乘積。提高會(huì)計(jì)信息透明度可以引起價(jià)格更大的變化，亦即DRC是信息披露質(zhì)量的單調(diào)遞增函數(shù)。這意味著上市公司可以通過信息披露改變投資者對公司未來現(xiàn)金流量的預(yù)期，最終會(huì)引起證券的市場價(jià)格變化。

這與巴里和布朗（Barry & Brown，1985）以及科爾斯等（Coles etal.，1995）的研究結(jié)論相一致，他們分別研究單一期間和多個(gè)期間預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)對投資者預(yù)期回報(bào)的影響，發(fā)現(xiàn)信息較少的證券預(yù)期回報(bào)較高，信息較多的證券預(yù)期回報(bào)較低。投資者在選擇證券或投資組合與確定資產(chǎn)均衡價(jià)格時(shí)需要估計(jì)證券未來現(xiàn)金流量分布，會(huì)計(jì)信息透明度低的證券，參數(shù)估計(jì)存在著較大的不確定性。

四、結(jié)語

總之，會(huì)計(jì)信息反映了公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，影響著投資者對公司或投資項(xiàng)目收益和風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)，進(jìn)而影響著權(quán)益資本成本。其一，會(huì)計(jì)信息的透明度使得會(huì)計(jì)盈余中暫時(shí)性盈余和價(jià)格無關(guān)盈余的比重增加，這降低了盈余持續(xù)性的同時(shí)也降低了盈余質(zhì)量和ERC。ERC度量了會(huì)計(jì)信息的預(yù)測能力。通常情況下，ERC越大意味著會(huì)計(jì)信息對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測能力越強(qiáng)，預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)越小，反之亦然。其二，當(dāng)ERC愈大時(shí)預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)較低，從而權(quán)益資本成本較小，反之亦然。

參考文獻(xiàn)

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[2]菲利普· 布郎（Philip, Brown）.資本市場會(huì)計(jì)研究導(dǎo)論[M].中國人民大學(xué)出版社,2004.

[3]Verrecchia, R E.Essays on Disclosure, Journal ofAccounting and Economics.Vol.32, 2001.

作者簡介：史小玲（1974-），女，湖南省臨澧縣人，會(huì)計(jì)師，就職于廣州市海珠區(qū)教育財(cái)務(wù)結(jié)算中心， 研究方向：會(huì)計(jì)。

（責(zé)任編輯：劉晶晶）