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    國債期貨拉開序幕

    2012-04-29 00:44:03陳朝
    中國經(jīng)濟(jì)信息 2012年14期
    關(guān)鍵詞:期貨交易國債期貨

    陳朝

    中金所已經(jīng)聯(lián)合各單位進(jìn)行國債期貨交易結(jié)算測試,此舉是國債期貨進(jìn)入到實(shí)戰(zhàn)階段的標(biāo)志。

    中國金融期貨交易所2月已向市場推出國債期貨仿真交易,標(biāo)志著闊別中國資本市場17年的國債期貨漸行漸近。逾4個月的仿真交易進(jìn)行得平穩(wěn)、有序。目前,市場關(guān)注的焦點(diǎn)是國債期貨何時正式推出。

    已進(jìn)入審批軌道

    國債期貨是以國債為載體,實(shí)質(zhì)上是以利率為交易對象的一種金融期貨,是利率期貨的主要代表。據(jù)了解,國債期貨結(jié)算測試的主要目的是為了確保各單位的軟件系統(tǒng)在國債期貨合約的交易、結(jié)算、行情等方面能夠正常運(yùn)行,測試將模擬正常交易日,分交易和結(jié)算兩個階段進(jìn)行。參照股指期貨早前的進(jìn)展情況,此次交易結(jié)算測試被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是國債期貨走向?qū)崙?zhàn)階段的信號。

    業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,此類交易結(jié)算測試一般都被視為是交易所為相關(guān)合約上市前做最后準(zhǔn)備的技術(shù)性測試。而在完成交易結(jié)算測試后,國債期貨的上市在交易所技術(shù)層面應(yīng)該說已是“萬事俱備”。

    業(yè)內(nèi)人士表示,隨著仿真交易的平穩(wěn)推進(jìn),國債期貨離正式推出已經(jīng)越來越近。證監(jiān)會期貨監(jiān)管一部副主任彭俊衡6月30日表示,國債期貨準(zhǔn)備工作正抓緊進(jìn)行,已進(jìn)入審批軌道。他說,目前還不清楚國債期貨推出具體時間,不過,“什么時候批,就什么時候干”。

    除彭俊衡透露的信息外,中金所副總經(jīng)理胡政表示,國債期貨推出市場條件已成熟,中金所將積極努力盡快把產(chǎn)品推出來,為中國債券市場發(fā)展服務(wù)。

    胡政說,中國債券市場發(fā)展到現(xiàn)在,如果要更進(jìn)一步完善和發(fā)展債券市場,就特別需要加強(qiáng)風(fēng)險管理。在風(fēng)險管理工具當(dāng)中,目前最有效、最成熟的就是國債期貨。

    中金所近日根據(jù)仿真交易情況,調(diào)整國債期貨交易最小變動價位。市場人士認(rèn)為,這一反映市場需求的適時調(diào)整也標(biāo)志著國債期貨離正式推出更近一步。上海期貨交易所總經(jīng)理?xiàng)钸~軍介紹,目前已經(jīng)確立的“國際平臺、凈價交易、保稅交割”三大原則,帶來了一系列創(chuàng)新和改革需求。

    楊邁軍表示,無論是國內(nèi)參與者還是國際參與者,都要能方便利用自己所習(xí)慣的貨幣,這就有一個解決貨幣匯兌的問題。無論采用人民幣計(jì)價結(jié)算還是采用美元計(jì)價結(jié)算,都要能夠充分、方便地使投資者進(jìn)入。這也是“難度大、創(chuàng)新多”的一個方面。

    國債期貨的前世今生

    在成熟的金融市場,以國債期貨為代表的利率期貨扮演著重要的角色。國債期貨最基本的功能之一是規(guī)避利率風(fēng)險。投資者通過套期保值機(jī)制可將利率波動帶來的風(fēng)險從風(fēng)險規(guī)避者轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險并期望從中獲利的投機(jī)者。國債期貨另一基本功能是價格發(fā)現(xiàn),通過市場化方式完善利率發(fā)現(xiàn)機(jī)制,從而助推利率市場化進(jìn)程。

    國債期貨最早產(chǎn)生于20世紀(jì)七十年代的美國,是利率期貨的重要代表種類。世界上推出國債期貨市場的國家并不是太多,主要國債期貨品種目前集中于:美國(1976年)、英國(1982年)、澳大利亞(1984年)、日本(1985年)、德國(1990年)、韓國(1999年)等主要發(fā)達(dá)國家。

    1992年底,上海證券交易所最先開放了我國的國債期貨交易,共推出12個品種的國債期貨合約,只對機(jī)構(gòu)投資者開放。此后的近一年里,交易并不活躍。1993年10月上交所修訂國債期貨合約,并向個人投資者開放。此后,其他交易所紛紛開辦國債期貨業(yè)務(wù),國債期貨的快速發(fā)展初露端倪。

    從1994年開始,國債期貨交易趨于活躍,交易金額逐月增加。下半年,國債期貨更是飛速發(fā)展,機(jī)構(gòu)和個人投資者紛紛入市,交易量成倍放大。1994年上交所全年國債期貨交易總額達(dá)到1.9萬億。市場火爆的同時,風(fēng)險也不斷累積。1995年2月,國債期貨市場上發(fā)生了“327國債期貨事件”,對市場造成沉重打擊。為保證國債期貨市場的規(guī)范運(yùn)行,監(jiān)管部門多次發(fā)文整頓國債期貨交易,但并未有效抑制投機(jī)氣焰,國債期貨交易依舊風(fēng)波不斷,1995年5月再次發(fā)生惡性違規(guī)事件——“319事件”。隨后,國債期貨交易被暫停。

    造成當(dāng)時國債期貨交易試點(diǎn)失敗的原因是多方面的,首先,國債期貨的功能定位在當(dāng)時出現(xiàn)了偏差。在我國進(jìn)行國債期貨交易試點(diǎn)時,利率市場化改革還處于較為初級的階段,利率機(jī)制較為僵化,微觀主體利用國債期貨規(guī)避利率風(fēng)險的內(nèi)在需求并不強(qiáng)。所以,后來決定國債期貨價格變動的主要因素由傳統(tǒng)的市場利率變成了由中央銀行逐月宣布的保值貼補(bǔ)率和貼息,國債期貨交易的投機(jī)性越來越強(qiáng)。

    其次,國債現(xiàn)貨市場在當(dāng)時還不夠完善。在建立國債期貨試點(diǎn)時,我國國債現(xiàn)貨市場發(fā)展仍處于較低水平。1994年和1995年兩年國債總體發(fā)行量不過一千多億元,其中可上市流通的大約只占四分之一,而國債期貨一年交易量竟然接近2萬億元,現(xiàn)貨市場與期貨市場明顯失衡。

    當(dāng)時的國債期貨市場風(fēng)險監(jiān)管體系不夠完善。完善的國債期貨交易需要一套完善的運(yùn)行機(jī)制,比如漲跌停板制度、保證金制度、逐日逐筆清算制度、持倉限額制度以及強(qiáng)制平倉制度等。但是在當(dāng)時,我國國債期貨交易所設(shè)置和相關(guān)制度存在諸多不合理之處。

    可提升資本市場定價權(quán)

    國債期貨是利率市場化、定價市場化非常關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié),國債現(xiàn)貨市場在市場化方面已經(jīng)做了大量的工作,前期基礎(chǔ)還是具備的。隨著在6月6日降息的時候,對利率市場化初步放開,國債期貨的推出條件和內(nèi)在需求也就更加迫切。

    業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì),國債期貨推出之后,對于機(jī)構(gòu)投資者能夠起到對沖和平緩利率風(fēng)險的作用,對于資本市場的定價也會發(fā)揮非常重要的引領(lǐng)作用。從國際上來看,國債的利率引領(lǐng)其他債券,特別是企業(yè)債券利率的走向,企業(yè)債券的利率走向又對股票市場起引領(lǐng)作用。我們說改變市場結(jié)構(gòu),不光是主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板等板塊設(shè)計(jì),更包括國債、企業(yè)債、金融債等方面的利率梯次。

    因此,國債期貨的推出,第一,非常迫切;第二,中國股市缺乏獨(dú)立的定價權(quán),國債期貨的推出,有利于市場找到真正的定價中樞,有利于市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

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