投貸基金的籌謀

易玨

人民幣投貸基金出海，更多地意味著一種金融資本引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)資本新理念與新模式的落地。

在生產(chǎn)要素質(zhì)量、結(jié)構(gòu)、使用效率和技術(shù)水平不變的情況下，依靠生產(chǎn)要素的大量投入和擴張實現(xiàn)粗放型的增長方式的確需要改變。從粗放型轉(zhuǎn)向集約型增長，下一步中國的經(jīng)濟需要提高勞動生產(chǎn)率的途徑，這就要求好的資源賦予中國經(jīng)濟增長。中國社科院報告稱我國龐大的外匯儲備實際收益率長期為負(fù)數(shù)。提高對外資產(chǎn)的收益率，必須推動人民幣對外投資，創(chuàng)造金融機制來助推中國企業(yè)走出去。

目前，中國80%的領(lǐng)先企業(yè)已在海外經(jīng)營業(yè)務(wù)或正在進行海外投資，中國企業(yè)國際化正進入“現(xiàn)在進行時”。

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，企業(yè)如何走出去。日本為中國提供了前車之鑒。上世紀(jì)90年代進入垮掉的十年，但它的對外資產(chǎn)掌握在各大財團手里，利用手中的資金并購礦產(chǎn)資源，如必和必拓。因此，雖然國內(nèi)經(jīng)濟蕭條但對外資產(chǎn)收益率非?？捎^。對于日本來說，汽車、農(nóng)業(yè)機械等處于市場飽和狀態(tài)，但對中國來說，農(nóng)業(yè)機械化還有很大的市場。如果利用經(jīng)濟危機時期，將先進技術(shù)引進到中國，便能使國內(nèi)的勞動生產(chǎn)率發(fā)生化學(xué)變化。

走出去瓶頸

賽領(lǐng)資本管理有限公司副總裁鄭紅告訴記者，中化集團算是中國企業(yè)走出去的成功案例之一。5年前，在澳大利亞收購了安德斯一個化學(xué)的中間體，并因此擁有了在國內(nèi)成為壟斷的專業(yè)技術(shù)，提高了生產(chǎn)率。由于產(chǎn)品的上下產(chǎn)業(yè)鏈很長，甚至還引起了一次行業(yè)革命，使得中化集團的行業(yè)競爭力大幅提升。

像中化集團這樣的成功案例不少，但踏出國內(nèi)如TCL者后敗羽而歸的不在少數(shù)。中國國際問題研究所特邀研究員華黎明介紹，“中國對外投資真實存在的風(fēng)險要比現(xiàn)在已經(jīng)暴露的大得多，過去兩年半，中國對外投資超過6000億元人民幣，而且估計在今后5—10年間，將會有一半的投資被沉沒?！?/p>

根據(jù)現(xiàn)有的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2004年以來中國共有14家企業(yè)在海外發(fā)生巨額的虧損，累計虧損額達59.6億人民幣，14個項目累計虧損達950.5億元。

華黎明認(rèn)為中國企業(yè)走出去的困境來自企業(yè)的國際化經(jīng)營能力不足、國際化人才的短缺、企業(yè)經(jīng)營層對國外法律環(huán)境、經(jīng)營環(huán)境和社會環(huán)境不熟悉。

在鄭紅看來，中國企業(yè)走出去的瓶頸則來自于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與中國身份。

鄭紅告訴記者，“中國企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)過于單一，基本上所有的商業(yè)購并，都在找中國的商業(yè)銀行貸款。而國外的企業(yè)融資渠道是多種多樣的，不僅銀行貸款，還有發(fā)行債券，引進戰(zhàn)略伙伴。”從現(xiàn)實情況看來，中國企業(yè)走出去的不在少數(shù)。商務(wù)部數(shù)據(jù)則更加直觀——2011年我國境內(nèi)投資者共對全球132個國家和地區(qū)的3391家境外企業(yè)進行了非金融類對外直接投資，累計實現(xiàn)直接投資600.7億美元。

這些企業(yè)甚至遠達非洲，但中國商業(yè)銀行在境外設(shè)點困難重重，不僅受到國內(nèi)監(jiān)管層的層層限制，還需得到當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機構(gòu)的審批。與中國企業(yè)頻頻外出相比，中國銀行近期卻在收縮海外的分支機構(gòu)。

中國企業(yè)的國際化金融經(jīng)驗不足，在并購中卻需要面對國際金融機構(gòu)。2012年1月，三一重工的子公司三一德國有限公司聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)投資基金（香港）顧問有限公司，斥資3.6億歐元收購德國普茨邁斯特公司100%股權(quán)。值得注意的是，三一重工的談判對象不是普茨邁斯特公司，而是背后的金融投資機構(gòu)。

鄭紅提出，更需要擔(dān)憂的是，很多國外企業(yè)被收購前已經(jīng)金融投資機構(gòu)通過杠桿率包裝。一個近期的國際并購項目，標(biāo)價1億美元，但背后還有12億美元債務(wù)。我們的企業(yè)由于缺乏相關(guān)金融知識，不能形成正確的判斷，可能高價購買。另外一些企業(yè)出海并購，沒有做匯率避險的考量。陜西一家企業(yè)在阿根廷投資一個港口，但不久在阿根廷人民幣大幅貶值，出現(xiàn)匯率風(fēng)險。由于國際化經(jīng)驗不足，對境外的法律體系并不了解，企業(yè)走出去之后，很容易掉入交易陷阱。

另一方面，中國企業(yè)走出去需要共同面對的是身份問題。中國身份在國際上引起很大的阻力。深圳華為公司200萬美元買一項技術(shù)，這筆小小的交易卻被放到了總統(tǒng)的辦公桌上。中國需要更好的制度安排，幫助企業(yè)走出去，提高資金運作的效率。

基金對策

中投公司成為對外投資的第一梯隊已經(jīng)多年，但國家背景在國際上遭遇了巨大的阻力。中國人民銀行行長周小川在兩年前提出借助投貸基金，幫助企業(yè)走出去，主要功能是貸款和投資。這個創(chuàng)新性設(shè)想已經(jīng)在上海實現(xiàn)。2012年初，國內(nèi)規(guī)模最大的人民幣國際投貸基金——賽領(lǐng)國際資本，在上海宣布完成120億元人民幣首期募集，投資方包括中央和地方企業(yè)集團、上市公司及金融機構(gòu)。這不僅意味著人民幣國際化多了一條通道，更使得中國企業(yè)和民間資本走出去變得更加現(xiàn)實與便捷。

鄭紅表示，中國企業(yè)走出去需要更專業(yè)的服務(wù)，比如價格估值高低，風(fēng)險大小，法律紅線在哪。國內(nèi)的金融機構(gòu)不能提供這些幫助，出現(xiàn)了海外并購過程中金融服務(wù)缺位，而投貸基金可以實現(xiàn)這方面的需求。

人民幣投貸基金幫助企業(yè)走出去，首先是將企業(yè)股東結(jié)構(gòu)多元化，境內(nèi)外保險公司、財團、國外的主權(quán)基金及銀行都在加入，他們都對中國概念的并購很感興趣。

其次，是實現(xiàn)多重放大功能，幫企業(yè)去架構(gòu)多元化的融資結(jié)構(gòu)。較低層次是降低并購成本，高層次是幫助企業(yè)培育人民幣國際定價的產(chǎn)品。

中鐵公司在海外承辦的公路建設(shè)項目，當(dāng)花5年時間修建好后，賣給當(dāng)?shù)氐恼蜻\營公司。但公路建好的前5年收益率非常低，到第6年之后收益率才會明顯上升。全球有大概6000億美元的保險基金投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，但中國的公司全部是銀行貸款。“我們希望增強融資方面的能力，通過融資的多元化，幫助企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，比如通過股權(quán)投資來進入并購的項目，幫助企業(yè)發(fā)債，從國際資本市場上去融得資金，為并購服務(wù)。國外的金融機構(gòu)，保險基金與企業(yè)的利益捆綁在一起，將有利于中國企業(yè)走出去?！编嵓t告訴記者，“此外，發(fā)改委、國資委應(yīng)該對未來十年走出去進行總體的規(guī)劃和戰(zhàn)略的布局。國際經(jīng)濟中心的下移、多重資源的重新配置，為中國企業(yè)走出去提供時機。國際上有很多先進的技術(shù)，由于該國的經(jīng)濟實力下降，遇到多重經(jīng)濟問題亟待解決，技術(shù)面臨淘汰的格局?！?/p>

事實上，中國企業(yè)在海外不僅可以購買國外的礦產(chǎn)資源，還可以購買國外的資產(chǎn)管理公司，構(gòu)成更深層次的走出去格局。最重要的是，中國企業(yè)走出去的戰(zhàn)略必須發(fā)生變革，即形成金融資本引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)資本的模式。

在此過程中，并購的項目將出現(xiàn)越來越多的中國成分，形成人民幣定價條件，并推動人民幣國際化。