國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓會給云內(nèi)動力(000903)帶來生機(jī)嗎?

張繼德 杜 斌

【摘要】 云內(nèi)動力大股東云南內(nèi)燃機(jī)廠所有股權(quán)，無償劃轉(zhuǎn)給中國長安汽車集團(tuán)股份有限公司，國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓會給云內(nèi)動力（000903）帶來生機(jī)嗎？文章通過回顧云內(nèi)動力國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的過程和股價變化，認(rèn)真分析了云內(nèi)動力主營業(yè)務(wù)不突出競爭力開始弱化，現(xiàn)金流、銷售、企業(yè)管理、財務(wù)預(yù)警等方面的問題，并深入研究了云內(nèi)動力在研發(fā)風(fēng)險的防范、中國平安集團(tuán)投資的性質(zhì)等方面的不確定性。在此基礎(chǔ)上，從做好主營業(yè)務(wù)提高核心競爭力、改善現(xiàn)金流、嚴(yán)格防范研究與開發(fā)各環(huán)節(jié)主要風(fēng)險制定管控措施等方面制定了相應(yīng)的應(yīng)對策略。

【關(guān)鍵詞】 國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓； 云內(nèi)動力； 現(xiàn)金流； 風(fēng)險管理

一、事件回放

（一）云內(nèi)動力（000903）的基本情況

昆明云內(nèi)動力股份有限公司（以下簡稱云內(nèi)動力），1999年4月15日在深圳證券交易所登錄A股主板；從事行業(yè)：鍋爐及原動機(jī)制造業(yè)；主營業(yè)務(wù)：多缸小缸徑多缸柴油機(jī)及輕型載貨車的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售；注冊資本：37 820萬元。云內(nèi)動力是我國多缸小缸徑柴油機(jī)行業(yè)的首家上市公司，具有四十余年從事柴油機(jī)開發(fā)生產(chǎn)的歷史，屬國家大一型企業(yè)，是國家重點扶持的520戶企業(yè)之一，開發(fā)和生產(chǎn)能力居同行業(yè)前列。

（二）國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓公告使云內(nèi)動力股票驟跌

2011年1月7日停牌一個月，云內(nèi)動力（000903）發(fā)布公告，實際控制人昆明市國資委已將其持有的云內(nèi)動力大股東云南內(nèi)燃機(jī)廠所有股權(quán)，無償劃轉(zhuǎn)給中國長安汽車集團(tuán)股份有限公司。中國長安將在5年內(nèi)投資60億元，使云內(nèi)動力的柴油機(jī)產(chǎn)能由現(xiàn)在的60萬元臺/年提升至120萬元臺/年，預(yù)計實現(xiàn)年銷售收入120億元以上。云內(nèi)動力2009年的柴油機(jī)銷售收入不過22億元，中國長安的大手筆投資將使得云內(nèi)動力的營業(yè)收入暴增5倍。公告發(fā)布當(dāng)日股票復(fù)牌，當(dāng)日股票從歷史最好點、開盤價18.80元/股直線回落，最終以16.00元/股收盤。

二、事件思考

云內(nèi)動力大股東云南內(nèi)燃機(jī)廠所有股權(quán)，無償劃轉(zhuǎn)給中國長安汽車集團(tuán)股份有限公司。國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓會給云內(nèi)動力（000903）帶來生機(jī)，還是給投資者畫了一張餅？

（一）云內(nèi)動力存在的主要問題

筆者分析了云內(nèi)動力的有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)云內(nèi)動力存在的主要問題包括：

1.2010年主營業(yè)務(wù)收入下降，表明主營業(yè)務(wù)不突出，競爭力開始弱化

首先，從云內(nèi)動力2010年年報披露信息顯示，2010年云內(nèi)動力營業(yè)收入總額約為23.28億元，比上年減少6.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為1.3億元，比上年減少20.86%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約為3.6萬元，比上年同期驟減94.07%。

其次，從云內(nèi)動力的主營產(chǎn)品情況來看，柴油機(jī)、配件實現(xiàn)盈利，而輕型載貨車及農(nóng)機(jī)產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，分別虧損2 565萬元和23萬元。

最后，從云內(nèi)動力的利潤表可以看出，2010年云內(nèi)動力的營業(yè)利潤為負(fù)3178.41萬元，而營業(yè)外收入則為1.837029億元（來自政府補(bǔ)助、無形資產(chǎn)處置利得及固定資產(chǎn)處置利得等）。

從以上分析，我們發(fā)現(xiàn)云內(nèi)動力主營業(yè)務(wù)不突出，競爭力開始弱化。

2.現(xiàn)金流存在問題

“由于2010年產(chǎn)品銷量下降，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.2038億元，比2009年度的3.3946億元下降了4.5984億元；而由于土地補(bǔ)償款及募集資金項目投資增加等原因使得投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額再度出現(xiàn)負(fù)額為-3.9990億元，比2009年度-2.3349億元，下降了1.6641億元。”

2011年第1季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入從2010年同期 56 545.92萬元增加到75 263.18萬元，增加了33.10%，但是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出從58 716.39萬元增加到84 334.88萬元，增加了43.63%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從-2 170.48萬元增加到-9 071.70萬元，增加了317.96%。

3.銷售存在問題

主要表現(xiàn)在主營業(yè)務(wù)收入降低（2010年云內(nèi)動力營收總額約為23.28億元，比上年減少6.52%）的同時比如應(yīng)收賬款的回收和管理存在問題。2011年12月31日應(yīng)收賬款期末賬面余額較年初增加93 366 358.88元，增長45.14%，主要原因是本公司控股子公司成都云內(nèi)動力有限公司銷售收入增加使按賬期收款的應(yīng)收賬款增加；預(yù)付賬款期末賬面余額較年初增加26 476 710.90元，增長 107.46%，主要原因是預(yù)付外部單位合作研發(fā)費用增加；其他應(yīng)收款期末賬面余額較年初增加105 321 644.88元，增長110.60%，主要原因是本公司控股子公司成都云內(nèi)動力有限公司本期新增應(yīng)收成都工業(yè)投資集團(tuán)公司土地補(bǔ)償款171 008 300.00元。應(yīng)收票據(jù)期末賬面余額較年初增加320 680 247.39元，增長136.96%，主要原因是本期客戶采用票據(jù)結(jié)算方式持續(xù)增加，同時本期使用票據(jù)結(jié)算供應(yīng)商貨款的金額減少。

4.企業(yè)管理方面存在問題

第一，每股收益從2009年0.45元/股降低到2010年的0.36元/股，降低了20%；

第二，三項費用增加，其中管理費用17 377.39萬元，比2009年增加424.94萬元，三項費用增長4.2187%；

第三，遞延所得稅資產(chǎn)期末賬面余額較年初增加6 375 808.53元，增長73.32%，主要原因是本期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和尚未支付的商務(wù)費用增加。

5.云內(nèi)動力存在破產(chǎn)風(fēng)險

從表1、表2、表3、表4我們可以分析從2010年3月31日至2011年3月31日云內(nèi)動力Z值和警度，通過分析我們可以看出云內(nèi)動力存在破產(chǎn)風(fēng)險。

6.云內(nèi)動力的信息化及資金管理

云內(nèi)動力的年報、公告里面沒有提及內(nèi)部控制、全面預(yù)算等字眼，說明云內(nèi)動力的信息化以及資金管理需要加強(qiáng)。

（二）應(yīng)該關(guān)注研發(fā)風(fēng)險

根據(jù)云內(nèi)動力公告，中國長安將投入60億元，其中10億元的投資用于研發(fā)，建立亞洲最大的國家級企業(yè)技術(shù)中心。

1.建立研發(fā)中心是否經(jīng)過可行性分析

云內(nèi)動力應(yīng)該在認(rèn)真分析企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的基礎(chǔ)上，探究其主營業(yè)務(wù)收入下降的原因，是宏觀環(huán)境使然還是源于企業(yè)內(nèi)部的問題，然后再制定具體對策比如建立研發(fā)中心，這樣才能使建立研發(fā)中心策略有的放矢。

2.云內(nèi)動力應(yīng)當(dāng)關(guān)注研發(fā)風(fēng)險

云內(nèi)動力應(yīng)當(dāng)重視研究與開發(fā)工作，根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合市場開拓和技術(shù)進(jìn)步要求，科學(xué)制定研究與開發(fā)計劃，強(qiáng)化研究與開發(fā)全過程管理，規(guī)范研究與開發(fā)行為，促進(jìn)研究與開發(fā)成果的轉(zhuǎn)化和有效利用，不斷提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力。

研究與開發(fā)控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)包括：對研究項目進(jìn)行科學(xué)性論證，要求具有可行性；企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對研究過程的管理，落實崗位責(zé)任制，跟蹤檢查研究與開發(fā)項目的進(jìn)展，對研究與開發(fā)項目持續(xù)性評估；加強(qiáng)研究與開發(fā)成果的保護(hù)，并促進(jìn)研究與開發(fā)成果轉(zhuǎn)化為直接生產(chǎn)力。

開展研究與開發(fā)活動時應(yīng)當(dāng)針對研究與開發(fā)活動的每一個環(huán)節(jié)找出關(guān)鍵風(fēng)險點、制定控制措施，進(jìn)行風(fēng)險管控活動；企業(yè)開展研究與開發(fā)活動應(yīng)當(dāng)關(guān)注下列風(fēng)險：研究與開發(fā)項目未經(jīng)科學(xué)認(rèn)證或論證不充分，可能導(dǎo)致創(chuàng)新不足或資源浪費；研究與開發(fā)人員配備不合理或研究與開發(fā)過程管理不善，可能導(dǎo)致研究與開發(fā)過程成本過高、舞弊或研究與開發(fā)失??；研究與開發(fā)成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用不足、保護(hù)措施不力，可能導(dǎo)致企業(yè)利益受損。

3.認(rèn)真分析50億元投資的性質(zhì)

根據(jù)公告，另外50億元的投資分兩期投放，主要目的在于提高云內(nèi)動力的柴油機(jī)產(chǎn)能。由現(xiàn)在的60萬臺/年提升至120萬臺/年，我們關(guān)注的是中國長安向云內(nèi)動力輸送的這50億資產(chǎn)是現(xiàn)金還是其他，是優(yōu)良資產(chǎn)還是非優(yōu)良資產(chǎn)現(xiàn)不知道，如果是優(yōu)良資產(chǎn)會不會涉及利益輸送問題等等。

4.充分考慮并購后整合的復(fù)雜性

我們應(yīng)當(dāng)考慮到并購后的整合是很復(fù)雜的，比如渠道、品牌、人力資源、企業(yè)文化等方面都面臨著挑戰(zhàn)。

所以國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓會給云內(nèi)動力帶來生機(jī)還是給投資者畫了一張餅，我們只能拭目以待。

三、云內(nèi)動力應(yīng)對策略

（一）做好主營業(yè)務(wù)，提高核心競爭力

云內(nèi)動力應(yīng)該以本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓為契機(jī)，保證足夠數(shù)量資金，一方面做好主營產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售工作，在柴油機(jī)、配件盈利的同時，保證輕型載貨車及農(nóng)機(jī)產(chǎn)品減少虧損或者盈利；另一方面擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)提高單位產(chǎn)品的凈利潤。以此增加主營業(yè)務(wù)收入，做好主營業(yè)務(wù)，提高核心競爭力。

（二）改善現(xiàn)金流

改善云內(nèi)動力的現(xiàn)金流，可以從三個方面入手：

首先，增加主營業(yè)務(wù)收入；

其次，改善銷售政策，特別是應(yīng)收賬款的回收和管理，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)；

最后，解決管理方面存在的問題。加強(qiáng)內(nèi)部控制，提高每股收益，降低三項費用。

（三）嚴(yán)格防范研究與開發(fā)各環(huán)節(jié)主要風(fēng)險，制定管控措施

企業(yè)的研究與開發(fā)項目不僅注重項目的目標(biāo)與結(jié)果，還要對中間過程建立起有效的管理。研究與開發(fā)各環(huán)節(jié)主要風(fēng)險及主要管控措施見表5。

【主要參考文獻(xiàn)】

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