應(yīng)對我國利率市場化改革的措施研究

【摘要】利率市場化改革已到了最后的階段，通過研究國外利率市場化改革的成功及失敗的經(jīng)驗(yàn)，對于提出改革我國利率市場化的政策措施以及具體實(shí)施思路具有十分重要的意義。在當(dāng)前利率市場化的思路和方案已經(jīng)基本明晰的前提下，主要任務(wù)是積極創(chuàng)造存款利率市場化推進(jìn)的客觀條件，防范和化解利率市場化進(jìn)程中隱藏的各種風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】利率利率市場化金融脫媒

一、為何我國要實(shí)行利率市場化

（一）利率市場化概述

利率市場化是指中央銀行放松對商業(yè)銀行利率的直接控制，把利率的決定權(quán)交給市場，由市場主體自主決定利率，中央銀行則通過制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率、再貸款率及在公開市場買賣有價(jià)證券等間接調(diào)控手段，形成資金利率，使之間接地反映中央銀行貨幣政策的一種機(jī)制1。在市場利率的基礎(chǔ)上，市場主體根據(jù)不同金融交易的特點(diǎn)，自主決定利率。但是，值得注意的是，利率市場化并不是指人民銀行完全放開對利率的管制。人民銀行仍然可以通過各種貨幣政策，如確定基準(zhǔn)利率、根據(jù)特殊行業(yè)設(shè)定相應(yīng)的利率政策、公開市場操作等對利率進(jìn)行間接、宏觀的調(diào)控。

（二）我國為何要實(shí)行利率市場化

麥金農(nóng)和肖提出，利率市場化是一國金融深化重要的標(biāo)志。對于我國是一個(gè)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌至市場經(jīng)濟(jì)的國家來說，要讓市場在資源配置中起基礎(chǔ)性作用，利率作為非常重要的資金價(jià)格，應(yīng)該在市場有效配置資源過程中起基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用，實(shí)現(xiàn)資金流向和配置的不斷優(yōu)化，利率市場化改革也是不可避免的過程。改革的主要原因可以從以下幾個(gè)方面來看：

第一，優(yōu)化資源配置的必要條件是利率市場化。市場經(jīng)濟(jì)體制的核心就是要讓市場對資源配置起基礎(chǔ)性作用。通過價(jià)格機(jī)制優(yōu)化配置資源，價(jià)格的決定取決于市場的供求狀況。對于利率來說也是如是，管制下的利率弱化了市場配置資源的基礎(chǔ)性作用。利率市場化可以提高資金利用水平，提升經(jīng)濟(jì)效益；可以使央行有效的使用利率杠桿以增強(qiáng)政策工具的運(yùn)用效果。利率市場化改革已成為深化金融體制改革的關(guān)鍵一環(huán)。

第二，利率市場化是我國經(jīng)濟(jì)與國際接軌的需要。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融深化的今天，任何國家經(jīng)濟(jì)政策的制定，都應(yīng)該適合世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新階段，我國要進(jìn)一步融入國際大市場，放開不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行政管制，與國際經(jīng)濟(jì)接軌。

第三，管制利率不能真實(shí)反映市場資金供求狀況。中央銀行對利率的管制程序復(fù)雜、決策滯后、信息不及時(shí)導(dǎo)致決策失誤，是管制利率體制存在的突出問題。中央銀行統(tǒng)一規(guī)定的利率無法體現(xiàn)不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，使利率機(jī)制在在金融資源配置中的作用被扭曲。利率管制還導(dǎo)致體制外融資活動嚴(yán)重，民間融資成本很高。

第四，利率市場化將推動我國貨幣市場和資本市場的發(fā)展。我國商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要是存貸業(yè)務(wù)，而存貸業(yè)務(wù)與利率密切相關(guān)，因此利率市場化會對商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生巨大沖擊。隨著利率市場化進(jìn)程的不斷深入，銀行存貸款利差不斷縮小。為了應(yīng)對利率市場化的沖擊，商業(yè)銀行必須將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大，更多的投向非利差收入業(yè)務(wù)，進(jìn)行產(chǎn)品和服務(wù)的金融創(chuàng)新，尋求新的利潤來源。

二、國外利率市場化改革的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）外國利率市場化改革敘述

1.美國成功的利率市場化改革。上世紀(jì)70年代美國出現(xiàn)通貨膨脹，利率飛漲，資金大量流向非銀行金融機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致了美國出現(xiàn)“金融脫媒”的現(xiàn)象。為了緩解資金過度流失引起的銀行經(jīng)營困難，美國的商業(yè)銀行進(jìn)行了大規(guī)模的金融創(chuàng)新，經(jīng)過6年的漸進(jìn)改革，美國于1986年實(shí)現(xiàn)了利率的市場化。美國利率市場化經(jīng)歷了以下幾個(gè)主要階段:1970年，放松對10萬美元以上，90天以內(nèi)的大額存單的利率管制；1973年，放松所有大額存單的利率管制并取消1000萬美元以上，期限5年以上的定期存款利率上限；1978年，準(zhǔn)許存款機(jī)構(gòu)引入貨幣市場存款賬戶(6個(gè)月期，l萬美元以上)，不受支票存款不允許支付利息的限制；1980年，允許所有金融機(jī)構(gòu)開設(shè)NOW賬戶；1982年，準(zhǔn)許存款機(jī)構(gòu)引入短期款賬戶(91天期限，7500美元以上)，并放松對3年6個(gè)月期限以上的定期存款的利率管制；1983年，取消所有定期存款的利率上限；1986年，取消NOW賬戶的利率上限。

2.日本的成功利率市場化改革。二戰(zhàn)后初期，日本國內(nèi)金融秩序混亂，為了整治金融秩序，防止利率高漲，日本政府在1947年對利率進(jìn)行了嚴(yán)格的管制，但是隨著日本經(jīng)濟(jì)形勢的變化和資金流量結(jié)構(gòu)的變化，以及個(gè)人與企業(yè)對金融資產(chǎn)運(yùn)用的多樣化，利率管制開始受到越來越多的責(zé)難，日本銀行認(rèn)識到必須進(jìn)行利率市場化的改革。

日本的利率市場化進(jìn)程分為以下幾個(gè)主要階段:1975年，廢除日本銀行對貸款利率的指導(dǎo)性限制；1978年，銀行間拆借利率和票據(jù)買賣利率市場化；1985年，引入大額貨幣市場存單(5000萬元以上)和取消大額定期存款利率管制(10億元以上)；1992年，引入自由、浮動利率的儲蓄存款；1993年，取消較小額的定期存款和貨幣市場存單的利率管制(低于1000萬元)；1994年，取消除活期存款外的所有存款的利率管制。

3.阿根廷的失敗利率市場化改革。阿根廷是拉美國家中率先推行利率市場化的國家，但其利率市場化卻是在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的背景下展開的。1971年2月，阿根廷就開始了部分利率市場化的嘗試，但卻在不到一年里夭折，原因是資金大量從商業(yè)銀行流向率先市場化的非銀行金融機(jī)構(gòu)。1975年，在惡性通貨膨脹的壓力下，阿根廷第二次啟動金融改革，再度推行利率市場化，除了儲蓄存款利率上限仍定在40％外，取消了其他所有利率管制措施。1976年9月，儲蓄存款利率放寬到55％，次年6月全部放開利率管制，在不到2年的時(shí)間里就完成了利率的全面市場化。利率市場化并未有效緩解阿根廷國內(nèi)通脹率高企、金融市場發(fā)展緩慢的局面，反而增加了經(jīng)濟(jì)的波動性。利率市場化后，阿根廷的GDP增長率在經(jīng)歷了大幅提高之后，很快又出現(xiàn)了較大幅度的下降，通貨膨脹率也并未得到有效控制，金融深化率出現(xiàn)了小幅上升，但規(guī)模仍較小。改革后，阿根廷國內(nèi)利率迅速上升，且利差進(jìn)一步放大，銀行等金融機(jī)構(gòu)放貸熱情高漲，國內(nèi)資金供不應(yīng)求，資金需求者轉(zhuǎn)向利率較低的國際金融市場借貸資金，導(dǎo)致外債過度膨脹，大批企業(yè)因無法償還銀行貸款而倒閉，反過來又沖擊銀行，導(dǎo)致銀行破產(chǎn)，中央銀行被迫發(fā)行10萬多億比索救助，最終導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)。在1981年3月爆發(fā)的阿根廷金融危機(jī)中，70多家金融機(jī)構(gòu)被清算，占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的16％、金融公司總資產(chǎn)的35％。在這種情況下，阿根廷政府只好在20世紀(jì)90年代初放棄了利率市場化政策。

（二）外國利率市場化改革的特點(diǎn)

1.以美日為代表的成功國家改革中的特點(diǎn)。美國利率市場化呈現(xiàn)以下特點(diǎn):一是有效地法律出臺。美國從20世紀(jì)70年代末提出解除利率管制的議案，然后就頒布相關(guān)法律,有序開展利率市場化。美國先后頒布的兩部法律,既對前期利率市場化改革成果予以確認(rèn),又提出了利率市場化的目標(biāo)。在法律保障下,利率市場化得以有序推進(jìn)。二是金融創(chuàng)新與利率市場化同步進(jìn)行。1961年美國花旗銀行率先推出CD,之后美國銀行業(yè)又陸續(xù)創(chuàng)新出利率不受限的金融工具和業(yè)務(wù),促進(jìn)了市場利率在銀行業(yè)務(wù)中發(fā)揮作用,使銀行產(chǎn)品定價(jià)能力得到提高。三是加強(qiáng)了金融監(jiān)管。美國在改革中頒布了相關(guān)法律,還成立了專門的管理機(jī)構(gòu)——存款機(jī)構(gòu)自由化委員會,由其對利率市場化進(jìn)行監(jiān)督管理,保證利率市場化的有序進(jìn)行。四是利率市場化促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長，但同時(shí)也導(dǎo)致了許多中小銀行倒閉。利率市場化為金融機(jī)構(gòu)營造了良好的競爭環(huán)境，緩解了“金融脫媒”的現(xiàn)象，提高了銀行吸收存款和支付能力。但同時(shí)公平的競爭環(huán)境導(dǎo)致抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的中小銀行倒閉。

日本利率市場化呈現(xiàn)以下特點(diǎn):一是金融創(chuàng)新與利率市場化同步進(jìn)行。日本在實(shí)施利率市場化的過程中，通過引進(jìn)帶有市場化性質(zhì)的新的存款和貸款品種來推進(jìn)。如在存款方面推出大額CD、市場利率連動型定期存款（MMC、小額MMC）；在債券方面，將金融債的票面利率和貸款信托的預(yù)期紅利率與新存款品種聯(lián)系；貸款方面采取以銀行平均融資利率決定短期優(yōu)惠貸款利率的新辦法，并通過不斷降低新品種限額、放寬期限、增加品種等方式，擴(kuò)大新的存貸款品種的市場份額，通過其規(guī)模的擴(kuò)大來提高銀行機(jī)構(gòu)存款、貸款的市場化程度。二是循序漸進(jìn)的推進(jìn)利率市場化。先國債利率后存貸利率，先長期資金市場利率后短期資金市場利率，先大額存款利率后小額存款利率。先是定期存款利率后流動性資金存款利率。日本利率市場化改革共用了16年，與其他發(fā)達(dá)國家相比改革時(shí)間明顯較長。這充分體現(xiàn)了日本政府從國情出發(fā)，充分考慮間接融資規(guī)模大、影響大，以及利率市場化可能對社會產(chǎn)生的沖擊和影響，在具體推進(jìn)中持審慎態(tài)度和保守做法，保持了經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展。三是對中小金融機(jī)構(gòu)實(shí)行必要保護(hù)。在日本的銀行類機(jī)構(gòu)中，有專門為支持中小企業(yè)發(fā)展而建立的中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)，主要有相互銀行、全國信用金庫聯(lián)合會、信用金庫、商工組合中央金庫等。這些中小金融機(jī)構(gòu)分布廣、數(shù)量多，占全部存款式民間金融機(jī)構(gòu)較大。日本政府考慮到中小金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)薄弱、自由競爭能力小、難以與大金融機(jī)構(gòu)抗衡的現(xiàn)實(shí)，以及中小金融機(jī)構(gòu)對日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展有舉足輕重的作用，利率放松的實(shí)施都能控制在中小金融機(jī)構(gòu)的承受能力范圍內(nèi)，不對其正常的經(jīng)營產(chǎn)生大的沖擊，使其平穩(wěn)過度。

2.以阿根廷為代表的失敗國家改革的特點(diǎn)。阿根廷利率市場化呈現(xiàn)以下特點(diǎn):一是改革時(shí)的宏觀環(huán)境不穩(wěn)定。20世紀(jì)70年代的阿根廷，宏觀經(jīng)濟(jì)情況極不穩(wěn)定、通貨膨脹嚴(yán)重、存在巨額財(cái)政赤字，這成為阿根廷利率市場化改革失敗的原因。二是改革啟動時(shí)間早、項(xiàng)目多。阿根廷在20世紀(jì)70年代中期完成了利率市場化，啟動時(shí)間比經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的美國、日本等國都要早。此外，利率市場化與金融自由化的其他內(nèi)容同時(shí)實(shí)施，如放開設(shè)立金融機(jī)構(gòu)的限制、允許外資銀行進(jìn)入本國經(jīng)營、放開匯率管制、開放資本賬戶等措施往往與利率市場化同時(shí)實(shí)行。三是改革方式過于激進(jìn)。在通貨膨脹沒有得到有效控制、金融深化沒有實(shí)現(xiàn)之前，阿根廷就放松了對銀行系統(tǒng)的管制，并且激進(jìn)的實(shí)現(xiàn)了利率市場化，整個(gè)過程只用了2年時(shí)間，最終導(dǎo)致改革失敗和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化。

三、我國利率市場化改革進(jìn)程及現(xiàn)狀

上世紀(jì)90年代，我國從放開銀行間同業(yè)拆借利率開始，這20年來通過逐步開放，我國利率市場化的改革進(jìn)入到了最后的階段，我國利率市場化經(jīng)歷了貨幣市場和債券市場的改革，最后進(jìn)行到存貸款利率市場化的改革。人民銀行發(fā)布的《2002年中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中總結(jié)了改革的順序是“先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先長期、大額，后短期、小額”2。

同業(yè)拆借市場開放后，又開放了債券市場利率、銀行間國債市場利率以及政策性金融債發(fā)行利率等等。2002年，簡化貸款利率種類，取消了大部分優(yōu)惠貸款利率，完善了個(gè)人住房貸款利率體系。2004年4月25日起，中央銀行提高了存款準(zhǔn)備金率，并實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率。2004年10月29日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并房款人民幣貸款利率浮動區(qū)間，允許人民幣存款利率下浮。2005年9月20日，商業(yè)銀行被允許決定除定期和活期存款外的6中存款的定價(jià)權(quán)。2006年8月，將商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率浮動擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的0.85倍。2008年10月，將商業(yè)銀行個(gè)人住房貸款利率下線擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的0.7倍。

近期，人民銀行加快了改革的步伐，最新消息顯示，人民銀行公布了4月1日起對央行專項(xiàng)票據(jù)置換進(jìn)展順利的縣域法人金融機(jī)構(gòu)，給予1%的法定存款準(zhǔn)備金率政策優(yōu)惠，政策實(shí)施期為2012年4月1日-2013年3月31日。此舉并非全面放寬資金面，但體現(xiàn)了貨幣政策微調(diào)的靈活性，可謂對部分地區(qū)的小微企業(yè)、涉農(nóng)企業(yè)定向?qū)捤?。另外，人民銀行還公布了自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動幅度由5‰擴(kuò)大至1%。外匯指定銀行為客戶提供當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價(jià)與最低現(xiàn)匯買入價(jià)之差不得超過當(dāng)日匯率中間價(jià)的幅度由1%擴(kuò)大至2%。

四、應(yīng)對存款利率市場化改革的措施

目前我國利率市場化改革已經(jīng)進(jìn)入最后的階段，而且存款利率市場化勢在必行，盡管銀行存款利率尚未完全實(shí)現(xiàn)市場化，但理財(cái)產(chǎn)品收益率己率先放開。近期由于準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)至歷史高點(diǎn)，在資金緊張的驅(qū)動下，各銀行為了穩(wěn)定存款，加大了理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行力度，回報(bào)率不斷攀升。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2011年上半年商業(yè)銀行共發(fā)行10239款理財(cái)產(chǎn)品，較2010年同期增長101.95%;產(chǎn)品收益率不斷提高，預(yù)期收益為3%～5%(含)的產(chǎn)品占比達(dá)62.84%。結(jié)合三國利率市場化改革的背景來看，未來國內(nèi)利率市場化需要著重解決的問題有如下幾方面：

（一）穩(wěn)定的宏觀基礎(chǔ)

穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)，會給利率市場化改革創(chuàng)造一個(gè)較好的穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。相反，在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時(shí)推進(jìn)利率改革，利率波動會引發(fā)一系列超出管理者所能有效調(diào)控的問題，導(dǎo)致改革失敗。目前，我國的通貨膨脹已經(jīng)基本得到控制，2011年第四季度通脹率走入下行通道，2012年3月份為3.6%，可見我國的通脹治理已經(jīng)初見成效。2012年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢較為復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)增大，通脹壓力仍然存在；由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，存在國際金融市場大幅震蕩的隱患；各國宏觀調(diào)控目標(biāo)和方向的不一致，會加大風(fēng)險(xiǎn)的可能性。而我國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，2012年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策已不再把通脹作為最主要宏觀調(diào)控的目標(biāo)，但通貨膨脹問題仍不容忽視，但考慮到中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力和外圍環(huán)境都面臨一個(gè)嚴(yán)峻形勢，應(yīng)當(dāng)對于增長情況賦予更多的關(guān)注。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)中對民生和經(jīng)濟(jì)總量有重要影響的房地市場調(diào)控已經(jīng)取得成效，從經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)健康角度而言，目前的房價(jià)仍具有泡沫成分，房地產(chǎn)市場調(diào)控在2012年仍然重要。

(二)金融市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)

根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國家更傾向于把同業(yè)拆借利率作為貨幣市場基準(zhǔn)利率，而金融市場尚未成熟的發(fā)展中國家選擇債券市場利率更有利于本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。目前國內(nèi)較為理想的基準(zhǔn)利率是Shibor，但是使用Shibor作為基準(zhǔn)利率也有存在的問題，首先，我國應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)Shibor的市場性。雖然Shibor是報(bào)價(jià)利率，但是其運(yùn)行不可能完全脫離實(shí)際市場，沒有發(fā)達(dá)的實(shí)際市場作為支撐，Shibor只不過是空中樓閣，不可能具有良好的市場性。其次，我國應(yīng)當(dāng)提高Shibor的報(bào)價(jià)質(zhì)量。Shibor的報(bào)價(jià)質(zhì)量是決定其能否真正成為我國貨幣市場基準(zhǔn)利率的關(guān)鍵因素。Shibor的形成基于各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)，很大程度上依靠報(bào)價(jià)行的道德水平和專業(yè)水平。倘若報(bào)價(jià)行為了自己的利益而故意扭曲報(bào)價(jià)，蓄意操縱市場，將會極大地削弱Shibor的準(zhǔn)確性，妨害金融市場的穩(wěn)定運(yùn)行，動搖市場參與者對Shibor的信任感。再次，將Shibor向?qū)嶋H交易利率引導(dǎo)。Shibor已經(jīng)在許多衍生品交易中扮演定價(jià)基礎(chǔ)，但在其“老本行”同業(yè)拆借市場中卻尚未實(shí)現(xiàn)較好的定價(jià)作用。如果采取成交報(bào)價(jià)的模式，將使Shibor具有真正意義上的財(cái)務(wù)約束力，能擠出名義報(bào)價(jià)中被夸大的成分，進(jìn)一步提高基準(zhǔn)利率的現(xiàn)實(shí)意義。最后，推動Shibor在外匯領(lǐng)域的應(yīng)用。隨著改革開放的深入發(fā)展，我國與世界其他國家的經(jīng)貿(mào)往來日益頻繁，由此帶來的外匯儲備一直居高不下。為了幫助Shibor更好地在貨幣市場中發(fā)揮基準(zhǔn)利率的作用，除了繼續(xù)鞏固在衍生品定價(jià)領(lǐng)域已有的地位之外，還可以考慮效仿Libor的做法，適時(shí)推出外幣Shibor利率體系，增強(qiáng)Shibor在國際貨幣市場當(dāng)中的地位和作用，這對于Shibor基準(zhǔn)利率地位的確定和鞏固將會起到積極的促進(jìn)作用。

(三)存款保險(xiǎn)制度的建立

美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的存款保險(xiǎn)制度在加強(qiáng)審慎監(jiān)管、維護(hù)金融穩(wěn)定方面起到了重大作用。在我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，銀行業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)控制、信息披露、會計(jì)準(zhǔn)則等各方面要求與國際接軌的時(shí)機(jī)下，應(yīng)該嘗試建立強(qiáng)制存款保險(xiǎn)制度來輔助監(jiān)管，從而幫助銀行機(jī)構(gòu)更好地應(yīng)對危機(jī)，并促進(jìn)行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)的合理化。

(四)金融市場體系、金融工具創(chuàng)新及其他

利率市場化的深入應(yīng)與金融市場的完善同步進(jìn)行，因?yàn)檫@兩者本身就是相輔相成的。沒有利率市場化，利率被抑制，各種與利率有關(guān)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品難以涌現(xiàn)，完善金融市場就無從談起;而如果沒有金融市場的完善，商業(yè)銀行的存貸款定價(jià)能力將很難得到提高，利率市場化也將舉步維艱。在現(xiàn)階段，應(yīng)從以下方面發(fā)展和完善金融市場:

第一，繼續(xù)完善現(xiàn)行的貨幣市場和資本市場。發(fā)達(dá)、完善、有效的金融市場是利率市場化的基礎(chǔ)。近年來我國同業(yè)拆借市場和債券回購市場等貨幣市場發(fā)展迅速，中央銀行利用該兩個(gè)市場的進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)效果顯著，但是，票據(jù)市場仍有待完善，囚為票據(jù)市場關(guān)聯(lián)到企業(yè)和銀行兩個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，其完善程度對于市場利率的形成有著至關(guān)重要的作用，中央銀行應(yīng)盡量調(diào)整再貼現(xiàn)率的波動頻率，使之更加貼近市場利率。我國股票市場在最近兩年發(fā)展異?；鸨?，融資融券業(yè)務(wù)在近期也開始試點(diǎn)，股指期貨也己推出，這對于我國資本市場的發(fā)展均有著至關(guān)重要的作用，但是債券市場相對于股票市場而言，發(fā)展相對滯后，盡管國債市場近幾年發(fā)展迅速，但是國債品種單一，金融債和企業(yè)債市場函待發(fā)展，因此加大債券市場的發(fā)展，是當(dāng)前資本市場發(fā)展的關(guān)鍵。

第二，加大金融創(chuàng)新，促進(jìn)多種金融衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生與發(fā)展。金融市場的完善絕對離不開金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展，在未來的金融市場發(fā)展中，應(yīng)根據(jù)我國金融市場的發(fā)展程度，逐步引進(jìn)國外已經(jīng)發(fā)展的成熟的金融衍生產(chǎn)品，比如遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率互換、利率期權(quán)等，同時(shí)，根據(jù)本國的實(shí)際情況，開發(fā)適合本國金融市場特色的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。需要注意的是，在發(fā)展金融創(chuàng)新產(chǎn)品的同時(shí)，要注意防范金融創(chuàng)新產(chǎn)品同時(shí)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

注釋

{1}劉義勝，《中國利率市場化改革論綱》，北京大學(xué)出版社2002年版，第59頁.

{2}中國人民銀行發(fā)布的《2002年中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，其中公布了我國利率市場化改革的總體思路.

作者簡介：羅彥杰（1984-），云南昆明人，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院在校研究生，研究方向：貨幣理論。