白銀期貨上市,散戶別冒進

談佳隆

4月24日，證監(jiān)會正式批復(fù)上海期貨交易所（下稱“上期所”）開展白銀期貨交易。5月2日，白銀期貨模擬交易開始?！吨袊?jīng)濟周刊》從有關(guān)部門了解到，上海期貨交易所白銀期貨品種正式推出有望在今年上半年成行。

“開展白銀期貨交易，有利于白銀產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展?！敝袊猩饘俟I(yè)協(xié)會副會長王琴華告訴《中國經(jīng)濟周刊》，“一方面可以利用期貨市場發(fā)現(xiàn)價格的功能，充實和增強價格信息，形成現(xiàn)貨、期貨價格相互影響、制衡的良性機制，為政府調(diào)控和企業(yè)經(jīng)營提供決策依據(jù)；另一方面，可以通過價格傳導(dǎo)機制，將中國因素反映到國際市場，增強與國際市場的關(guān)聯(lián)度，提高中國在國際白銀市場的影響力?！?/p>

中國的白銀歐美的價

據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2010年我國白銀總產(chǎn)量累計達到11617噸，位居世界第一位；除用于投資儲存外，2010年全國白銀消費總量約5700噸，位居世界前三。

目前，我國白銀最主要消費領(lǐng)域是電子電氣、銀基合金及焊料、感光材料、白銀首飾及其器件和政府鑄幣等。隨著銀粉、銀漿在太陽能、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)應(yīng)用不斷增加，白銀作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)支撐材料的作用正不斷增強。

“中國在白銀消費方面與美國不分伯仲。但是中國在白銀市場上沒有定價權(quán)和話語權(quán)，國內(nèi)也沒有一個較為權(quán)威的統(tǒng)一定價市場，中國白銀的價格基本上跟隨倫敦和紐約的價格波動，而國際銀價則被一些投機基金操控，受美國經(jīng)濟的影響，甚至受歐債影響，間接干擾和牽制著中國白銀的價格運動?！痹颇香~業(yè)股份有限公司期貨市場部主任張劍輝告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

1963年6月12日，紐約商品交易所（COMEX）在全球首先推出的白銀期貨是大型化的5000盎司（約155.52千克，1盎司=31.10348克），交割方式為實物交割。經(jīng)過將近50年的發(fā)展，2011年，COMEX的5000盎司白銀期貨成交19608557張。按照成交量計算，美國毫無疑問成為全球白銀期貨交易量最大的國家。

海通期貨投資咨詢部陶金峰告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“我國對白銀的高需求并沒有帶來更多的話語權(quán)。主要是由于國際公認(rèn)的白銀價格以美元計價、以盎司計量，因此以人民幣計價、以克計量的國內(nèi)白銀市場對白銀價格影響較弱。定價權(quán)的缺失導(dǎo)致國內(nèi)白銀市場一直跟隨國際銀價的走勢而波動。”

15千克/手怎么得來

上期所向《中國經(jīng)濟周刊》提供的《上海期貨交易所白銀期貨標(biāo)準(zhǔn)合約（草案）》（下稱“草案”）顯示，白銀期貨合約交易單位為15千克/手（約527盎司/手），交割單位為30千克，報價單位為元（人民幣）/千克，最小變動價位1元/千克，每日價格最大波動限制不超過上一交易日結(jié)算價±5%，最低交易保證金為合約價值的7%，交割方式為實物交割。

交割單位為15千克/手，主要考慮的是與國內(nèi)主流白銀現(xiàn)貨交易接軌，和國內(nèi)白銀期貨市場未來的發(fā)展空間。

“我國選擇15千克白銀期貨交易單位應(yīng)該適中，”海通期貨投資咨詢部陶金峰告訴《中國經(jīng)濟周刊》，“從全球主要的白銀期貨市場比較來看，目前比較成功的是美國COMEX的5000盎司的白銀期貨和印度大宗商品交易所（MCX）的小型白銀期貨交易（1千克、5千克、30千克）。它們是2011年全球交易量最大的4個白銀期貨合約?！?/p>

近年來，印度MCX 的白銀期貨異軍突起，交易量逐年增加，大有趕超美國COMEX白銀期貨之勢。同時，日本東京工業(yè)品交易所（TOCOM）采用的合約大小為10千克/手的白銀期貨也逐漸被市場認(rèn)可。

陶金峰認(rèn)為，中國和美國國情不同，和印度國情可比性相對較強，選擇白銀期貨合約交易單位應(yīng)當(dāng)考慮到可比性，而不應(yīng)盲目地與所謂的國際接軌。2004年2月17日，印度MCX推出交易單位為5千克的Mini 白銀期貨值得借鑒，考慮到我國人均年GDP大約是印度的3倍左右，15千克交易單位的白銀期貨更加適合。

事實上，合約交易單位的設(shè)定既關(guān)系到企業(yè)實現(xiàn)套期保值的便利性，也關(guān)系到投機者實際操作的可行性。

套期保值不再出國

“白銀金融屬性很強，價格容易受到國際經(jīng)濟金融形勢的影響，價格波動區(qū)間大，生產(chǎn)和消費企業(yè)承受著較強的經(jīng)營風(fēng)險壓力，市場迫切需要規(guī)避價格波動風(fēng)險的工具和產(chǎn)品出現(xiàn)。白銀期貨的推出，對我國白銀產(chǎn)業(yè)，尤其是對副產(chǎn)白銀的銅、鉛冶煉企業(yè)意義重大。”中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副會長王琴華提出了這樣的看法。

云南銅業(yè)（集團）有限公司的白銀產(chǎn)能已將近600噸/年，“但最近幾年，白銀價格大幅波動對整個產(chǎn)業(yè)的影響較大，不論是采掘、冶煉、加工還是貿(mào)易和消費，都受到了較大的沖擊。國內(nèi)白銀期貨推出，包括生產(chǎn)型、加工型、貿(mào)易型在內(nèi)的白銀相關(guān)企業(yè)，為避免白銀價格的千變?nèi)f化而導(dǎo)致的成本上升或利潤縮水，都可利用白銀期貨工具進行套期保值。”云南銅業(yè)股份有限公司期貨市場部主任張劍輝告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

“去年4月25日開始的連續(xù)下跌，8個交易日內(nèi)，白銀價格從49.81美元/盎司跌到34.31美元/盎司。由于白銀冶煉從礦粉到成品需要1~2個月的周期，企業(yè)可能瞬間產(chǎn)生巨大虧損，甚至?xí)斐芍旅驌簟！痹诤幽显ス饨疸U股份有限公司副總經(jīng)理苗紅強看來，白銀價格波幅逐漸擴大，冶煉利潤逐步向礦山轉(zhuǎn)移，白銀價格的波動對產(chǎn)銀、用銀企業(yè)產(chǎn)生巨大的經(jīng)營風(fēng)險。尤其是產(chǎn)銀企業(yè)，由于進口礦粉采購大多采用點價模式、國內(nèi)采購采用均價模式、成品銷售采用點價和現(xiàn)貨市場報價模式，如果把握不好采購與銷售價格風(fēng)險，將對企業(yè)的盈利水平產(chǎn)生重大影響。

此前，國內(nèi)白銀相關(guān)企業(yè)也采取過套期保值工具規(guī)避風(fēng)險，但主要依靠外盤?！耙郧皣鴥?nèi)沒有白銀期貨交易。公司的白銀期貨保值操作只能通過美國COMEX和英國倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）進行。而國家在外匯額度方面的管理則直接導(dǎo)致境外白銀保值在數(shù)量上與實際需求之間存在差距，并受到限制和束縛。一旦出現(xiàn)極端行情，由于外匯額度不夠，境外保值容易發(fā)生資金不足的情況。而國內(nèi)白銀期貨的推出，將為企業(yè)在國內(nèi)保值打通渠道，創(chuàng)造條件，提供平臺?！币晃话足y期貨相關(guān)企業(yè)人士這樣告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

目前，歐債危機使得銀價波動性陡然增大。如果歐元進一步下滑，美元則會成為避風(fēng)港，這會導(dǎo)致銀價出現(xiàn)快速下跌的風(fēng)險，也會給企業(yè)和個人投資者帶來巨大的風(fēng)險，白銀期貨套期保值的功能則能夠規(guī)避此類市場風(fēng)險。

放棄夜盤的風(fēng)險

除了套期保值之外，謀求投資收益和風(fēng)險的平衡問題則是投機者最關(guān)注的問題。

近年來，地下炒金炒銀導(dǎo)致投資者血本無歸的案例不在少數(shù)。地下熱炒的存在，除與市場監(jiān)管有關(guān)外，國內(nèi)金銀投資渠道缺少也是重要原因。

白銀期貨的上市，為投資者打開了合法之門，投資者適當(dāng)?shù)耐稒C交易也將促進期貨市場的繁榮。持有資金的投資者可以通過期貨公司開戶，進行正規(guī)、受法律保護的交易，相關(guān)部門和機構(gòu)加強監(jiān)管與引導(dǎo)，對打擊地下炒銀行為會起到至關(guān)重要的作用。

值得注意的是，上期所即將推出的白銀期貨，其交易成本可能比美國、印度、日本三大市場更低：交易手續(xù)費相對較低，沒有持倉成本。

“白銀期貨上市將為期貨市場的參與者提供更為多元化的選擇?！睆V發(fā)期貨研究員馮亮告訴《中國經(jīng)濟周刊》，“國際銀價近年來最低8.5美元/盎司，最高到49.81美元/盎司，價格相差竟達5倍之多。由此可見，白銀屬于波動性較大的品種。因此，交易所需要在保證金的調(diào)整方面，更為靈活和及時?！?/p>

不過，有投資者不無擔(dān)憂地指出，目前上期所白銀期貨合約存在交易時段的分布缺陷：一天的交易時段分布在上午9:00－11:30和下午1:30－3:00，即交易時段只涵蓋亞洲交易時段，沒有辦法緊跟歐美盤。

“由于白銀市場比黃金市場容量更小，具有更強的投機波動性，且往往巨大的市場波動都發(fā)生在歐美盤面，特別北京時間20：30（夏令時間）或21：30（冬令時間）后的歐美盤面，這段時間國內(nèi)期銀處于休市狀態(tài)。如果發(fā)生巨大的逆向波動，國內(nèi)期銀重倉操作的投資者可能在第二日開盤即爆倉。”一位期貨界的資深人士這樣告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

銀價單日下跌超過10%的情況并非不會發(fā)生。2011年9月22日開始，當(dāng)日銀價大幅下跌9.6%，第二日下跌13.22%，第三日最大的慣性跌幅進一步超過16%。如果沒有辦法及時控制風(fēng)險，做錯方向的投資者等待的只有爆倉命運。

因此有市場觀點認(rèn)為，期銀并不適合一般投機或投資的中小散戶。如果上期所的期金期銀品種能夠像美國COMEX一樣，交易時段涵蓋主要各大洲市場交易時段，那無疑最具競爭優(yōu)勢。

但據(jù)悉，增添夜盤將大大加大期貨交易所和期貨公司營運成本，這是此次放棄夜盤方案的主要原因之一。

相關(guān)資料：

起步價1萬元

按照合約草案，白銀期貨以99.99白銀作為標(biāo)準(zhǔn)品，交易單位擬每手15千克，交易所最低交易保證金7%，以當(dāng)前白銀每千克不超過7000元計算，加上期貨公司追加保證金，普通投資者參與白銀期貨的門檻約1萬元。即便按2011年國際銀價最高點49.81美元/盎司，約合10.1元/克，按保證金15%來計算也只需要大約2.3萬。

原油、股指期權(quán)排隊上市

證監(jiān)會今年3月提出，抓緊建設(shè)原油期貨市場，穩(wěn)妥推出國債、白銀、焦煤等重要期貨品種。加強相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種的研究開發(fā)力度，以及對鐵礦石等戰(zhàn)略性品種及期權(quán)等新交易工具的研究。在白銀正式破繭而出之后，原油、國債、滬深300股指期權(quán)、玻璃、油菜籽、油菜粕、土豆、雞蛋等期貨品種的上市籌備工作近期都取得突破。

我國四大期貨交易所及現(xiàn)有品種

交易所：上海期貨交易所

期貨品種：銅、鋁、鋅、黃金、燃料油、橡膠、鋼材

成立時間：1990年12月

交易所：鄭州商品交易所

期貨品種：小麥、棉花、白糖、精對苯二甲酸、菜籽油、早秈稻

成立時間：1990年10月

交易所：大連商品交易所

期貨品種：黃大豆、玉米、豆粕、豆油、棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯

成立時間：1993年2月

交易所：中國金融期貨交易所

期貨品種：滬深300指數(shù)（股指期貨）

成立時間：2006年9月

據(jù)公開信息整理