中國(guó)央行成了全球央行?

李小曉

近日，渣打銀行發(fā)布了一份報(bào)告，名為《中國(guó)——從“全球央行行長(zhǎng)”周小川說(shuō)開去》。在報(bào)告中，渣打銀行表示：“周小川不操心世行行長(zhǎng)接班人的事，但他已然是全球的央行行長(zhǎng)。”

中國(guó)央行已成為世界央行？這個(gè)抓人眼球的話題很快引起了媒體的廣泛關(guān)注，許多人紛紛議論，認(rèn)為這是一個(gè)令人自豪的“高帽子”。

然而，仔細(xì)閱讀這份報(bào)告，卻發(fā)現(xiàn)通篇都在論述一個(gè)話題：中國(guó)是全球流動(dòng)性的主要提供者。渣打在報(bào)告中明確提出：“全球流動(dòng)性的主要提供者已變身為中國(guó)央行，并非是大家印象中的美聯(lián)儲(chǔ)或者歐洲央行?！?/p>

報(bào)告提出的論據(jù)在于：中國(guó)的M2（M2是一種廣義貨幣，包括儲(chǔ)蓄存款和流通現(xiàn)金）儲(chǔ)量2012年2月底高達(dá)13.8萬(wàn)億美元，占全球新增M2的52%，居全球之首。

那么，這個(gè)判斷究竟有沒(méi)有道理？其背后還蘊(yùn)含著怎樣的寓意？

中國(guó)是不是全球流動(dòng)性的主要提供者？

是

王志浩：雖然美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行將所有人的注意力都吸引到他們的量化寬松政策上，現(xiàn)在全球貨幣的主導(dǎo)創(chuàng)造力量卻是中國(guó)央行。眾所周知，中國(guó)的M2 儲(chǔ)量目前居全球之首：2012 年2 月底約為13.8 萬(wàn)億美元。我們認(rèn)為，全球流動(dòng)性的主要提供者已變身為中國(guó)央行。根據(jù)我們的計(jì)算，2011 年全球新增M2 中，中國(guó)自己就占了52%。這種現(xiàn)象早在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始后就出現(xiàn)了，2009—2011 年間全球新增M2的48% 來(lái)自于中國(guó)。全球M2 供應(yīng)量正在接近50 萬(wàn)億美元，有了中國(guó)，50 萬(wàn)億一定會(huì)達(dá)到。

孫飛：截至今年2月，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模凈增127億美元，至1.179萬(wàn)億美元。同時(shí)，中國(guó)也表示要和其他20國(guó)集團(tuán)一起對(duì)IMF（國(guó)際貨幣基金組織）增加4300億美元以上的資金。這一系列的行為證明，盡管中國(guó)不是全球最大的流動(dòng)性提供者，但也是主要提供者之一。盡管人民幣目前還沒(méi)有國(guó)際化，但增大外匯儲(chǔ)備，其實(shí)就是在為全球提供流動(dòng)性。

不是

賀力平：近一兩年來(lái)，人民幣境外流通數(shù)量有快速增加，但相比美元、歐元等來(lái)說(shuō)，規(guī)模仍小。人民幣主要還是中國(guó)大陸境內(nèi)貨幣。另外，還應(yīng)該看到，中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)目前并未完全對(duì)外開放，尚無(wú)法與紐約、倫敦或法蘭克福等地相比，全球流動(dòng)性的聚散地還是那些國(guó)際金融中心。

鈕文新：未來(lái)50年，美元的地位都不會(huì)被撼動(dòng)的。人民幣不能自由兌換，人家拿了人民幣干什么？能買能源嗎？不能。只能來(lái)中國(guó)買襯衫，只有和中國(guó)做生意的時(shí)候才用得到人民幣。所以人民幣不會(huì)影響國(guó)際流動(dòng)性。我們對(duì)美國(guó)的貿(mào)易是順差，是他們?cè)谙蛭覀冚敵隽鲃?dòng)性。他們不想改變這個(gè)順差，他們根本不賣給我們東西。再者，是中國(guó)在美國(guó)投資大，還是美國(guó)在中國(guó)投資大？我們想在美國(guó)投資，美國(guó)同意嗎？我們?nèi)绾翁峁┝鲃?dòng)性？另外，也不要認(rèn)為中國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債是在向美國(guó)提供流動(dòng)性。必須看到，是美國(guó)先把流動(dòng)性給了中國(guó)，而且從中國(guó)拿走商品，我們最多是把美國(guó)的流動(dòng)性又還給美國(guó)了。

M2能否說(shuō)明問(wèn)題？

一定程度上能

王志浩：我們之所以采用M2，是因?yàn)樗鼜V泛應(yīng)用于大多數(shù)國(guó)家，盡管有些地區(qū)（如歐洲）M3（指M2+其他短期流動(dòng)資產(chǎn)，如國(guó)庫(kù)券、銀行承兌匯票等）是更普遍使用的指標(biāo)。出于比較的目的，我們把每月地方幣種的M2轉(zhuǎn)換成以美元計(jì)價(jià)的M2，匯率變化因而影響了我們得出的綜合數(shù)據(jù)。

為什么中國(guó)創(chuàng)造了這么多的M2？一種可能是中國(guó)財(cái)政系統(tǒng)是以銀行為主的，銀行收取存款和借出資金的過(guò)程當(dāng)中就產(chǎn)生了M2；另一種可能是中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下滑的獨(dú)特反應(yīng)，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)，中國(guó)政府制造需求、銀行借出貸款（通常需要潛在政府擔(dān)保）；最后一個(gè)大量M2供應(yīng)的原因是2002—2011年間，央行為了在大量外匯涌入中國(guó)時(shí)穩(wěn)定人民幣匯率而大規(guī)模擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表。

不能

賀力平：M2的規(guī)模高低主要說(shuō)明傳統(tǒng)意義上的可貸資金總量多少，也與一國(guó)銀行體系在廣義金融體系中的地位高低有關(guān)。M2的規(guī)模大小有兩面性，不是越多越好，也不是越少越好。各國(guó)應(yīng)該根據(jù)自己的實(shí)際情況密切關(guān)注這個(gè)指標(biāo)，但不能匆忙得出極端的結(jié)論?！叭蛄鲃?dòng)性的主要提供者”是誰(shuí)，不應(yīng)該僅僅比較各中央銀行的資產(chǎn)規(guī)?；驈V義貨幣總量，還應(yīng)該考慮到各國(guó)貨幣資產(chǎn)的跨境流動(dòng)性因素。

鈕文新：中國(guó)的M2確實(shí)最高，但是實(shí)實(shí)在在的M2，而美國(guó)的M2是沒(méi)有意義的，應(yīng)該看它的M3。美國(guó)是一個(gè)透支社會(huì)，存款是負(fù)的，要把他們使用的杠桿、衍生品當(dāng)做貨幣來(lái)看待。美國(guó)衍生品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到450萬(wàn)億美元，對(duì)應(yīng)還不到1萬(wàn)億美元貨幣發(fā)行。我們商業(yè)銀行使用的杠桿是3.79倍，也就是說(shuō)，商業(yè)銀行1塊錢只能創(chuàng)造出3.79元的貨幣放大能量。但美國(guó)則動(dòng)輒二三十倍，甚至90倍的杠桿。中國(guó)和美國(guó)創(chuàng)造貨幣的能力根本不一樣。

對(duì)全球提供流動(dòng)性是好事嗎？

好事

飛：這對(duì)中國(guó)是好事。說(shuō)明人民幣正在走向國(guó)際化，朝著自由兌換的全球性貨幣前進(jìn)。同時(shí)也說(shuō)明我們實(shí)力日益雄厚，國(guó)際地位提升，影響力提升，國(guó)際金融市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)提升。這對(duì)于促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)一體化、促進(jìn)對(duì)中國(guó)未來(lái)成為全球經(jīng)濟(jì)真正的領(lǐng)導(dǎo)者起到推動(dòng)性作用。

壞事

鈕文新：這個(gè)說(shuō)法分明就是美國(guó)的陰謀。流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)石油、鐵礦石等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，美國(guó)要把這個(gè)責(zé)任推卸給中國(guó)，說(shuō)是中國(guó)提供了流動(dòng)性。

沈驥如：明明是美元濫發(fā)造成了全球流動(dòng)性過(guò)剩，導(dǎo)致大量熱錢涌入新興經(jīng)濟(jì)體，導(dǎo)致其面臨巨大的通脹風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在美國(guó)卻把責(zé)任推卸到人民幣身上，把中國(guó)當(dāng)替罪羊，這沒(méi)有道理。

誰(shuí)是真正的流動(dòng)性提供者？

孫飛：全球流動(dòng)性提供量在中國(guó)之上的有很多，主要包括世界銀行、IMF、美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本。

沈驥如：流動(dòng)性就是美聯(lián)儲(chǔ)濫發(fā)美元造成的。通俗來(lái)講，流動(dòng)性過(guò)剩就是市面上的錢多了。什么錢多了？肯定不是人民幣，因?yàn)槟憔退銕е宦榇嗣駧湃ッ绹?guó)，不換成美元是不能花的。全球貨幣只有一個(gè)橫沖直撞的就是美元。美國(guó)利用美元的霸權(quán)地位，通過(guò)印鈔機(jī)不斷轉(zhuǎn)動(dòng)讓美元人為貶值，以此賴掉其他國(guó)家的債務(wù)，造成了全球流動(dòng)性過(guò)剩。

鈕文新：美國(guó)商業(yè)銀行才是最大的流動(dòng)性提供者。美聯(lián)儲(chǔ)是貨幣發(fā)行行，但大規(guī)模的貨幣發(fā)行不在美聯(lián)儲(chǔ)手里，而在商業(yè)銀行手里，因?yàn)槊绹?guó)的流動(dòng)性只有一小部分來(lái)自貨幣發(fā)行，絕大部分來(lái)自衍生品市場(chǎng)。