財(cái)務(wù)分析在資本市場中的作用①

楊智華

摘 要:財(cái)務(wù)分析是對賬務(wù)數(shù)據(jù)作進(jìn)一步的加工、整理、分析和研究,從中取得有用的信息,從而為決策提供正確的依據(jù)。本文在分析了資本市場的的基本行為,提出資本成本的測算方法,按照資本成本的財(cái)務(wù)分析制度,提出財(cái)務(wù)分析的影響因素與控制措施,為進(jìn)一步規(guī)范資本財(cái)務(wù)分析在資本市場中的作用奠定一定的基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞:資本市場財(cái)務(wù)分析控制措施

中圖分類號:F2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1672-3791(2012)07(a)-0167-02

財(cái)務(wù)分析是財(cái)務(wù)管理的重要組成部分,是利用已有的賬務(wù)數(shù)據(jù)對企業(yè)過去的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果及未來前景的一種評價(jià)。本系統(tǒng)運(yùn)用了各種專門的分析方法,對賬務(wù)數(shù)據(jù)作進(jìn)一步的加工、整理、分析和研究,從中取得有用的信息,從而為決策提供正確的依據(jù)。以資本市場為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)分析研究有30多年,它是以資本市場基礎(chǔ)的會計(jì)研究探討會計(jì)信息與資本市場主要變量之間的關(guān)系,這些變量有目標(biāo)公司的股價(jià),或一段時(shí)間內(nèi)股票的報(bào)酬率,或它們的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。與權(quán)益法相比,投資的會計(jì)處理中用成本法計(jì)算的EPS預(yù)測的每股報(bào)酬率有多準(zhǔn)確。盡管Brown和Howien對以資本市場為基礎(chǔ)的研究在財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則制定中的作用是巨大的,但不同的會計(jì)準(zhǔn)則就如不同的理論,可以通過評價(jià)它們預(yù)測某些有關(guān)事件的準(zhǔn)確性來對其進(jìn)行評估。隨著中國資本市場的迅猛發(fā)展,與資本市場有關(guān)的公司財(cái)務(wù)問題也日益受到理論界的重視。本文基于中國資本市場的財(cái)務(wù)分析進(jìn)行研究,希望能為健康、持續(xù)的資本市場發(fā)展提供一定參考作用。

1資本市場行為分析

資本成本分析包括企業(yè)的資本成本具體測算和資本成本的影響因素考察。目前該領(lǐng)域的研究側(cè)重于對企業(yè)資本成本進(jìn)行具體測算,而較少涉及對資本成本影響因素的分析。

目前中國上市公司資本成本估算的研究包括如下兩方面:一是單獨(dú)測算各種類型資本成本(主要是權(quán)益資本成本);另一類是計(jì)算加權(quán)平均資本成本,即以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為權(quán)重,加權(quán)計(jì)算企業(yè)的平均資本成本。權(quán)益資本成本的測算在單獨(dú)測算各種類型資本成本(主要是權(quán)益資本成本)方面,目前應(yīng)用較為廣泛的工具有資本資產(chǎn)定價(jià)法(CAPM)、多因子模型法、歷史平均收益法、股利折現(xiàn)法、股利增長模型法等。這些方法主要基于企業(yè)實(shí)際收益計(jì)算企業(yè)的資本成本。目前應(yīng)用最為廣泛的方法是CAPM法和多因子模型法,這些模型試圖以資本資產(chǎn)的各種風(fēng)險(xiǎn)因子來預(yù)測其收益。由于投資者來自資本資產(chǎn)的收益便是公司為此應(yīng)支付的資本成本,因此,通過該方式計(jì)算得到的資本收益便是企業(yè)面臨的資本成本。但該方法的應(yīng)用前提是企業(yè)的β值較為穩(wěn)定,且在預(yù)測期間不會發(fā)生變化。而股利折現(xiàn)法和股利增長模型法由于比較難以對未來股利進(jìn)行預(yù)測,應(yīng)用范圍則較為有限。黃少安和張崗以上市公司支付的現(xiàn)金股利除以股票市價(jià),計(jì)算得到我國上市公司股權(quán)融資成本約為2.42%,遠(yuǎn)低于同期貸款利率。然而,該方法的缺陷在于忽略了企業(yè)未來股利增長情況,因此計(jì)算得到的股權(quán)融資成本偏低。

高曉紅在一定程度上避免了黃少安等研究的缺陷,即她采用股利增長模型計(jì)算我國上市公司的股權(quán)融資成本,計(jì)算結(jié)果表明我國上市公司股權(quán)融資成本約為1.18%。陸正飛和葉康濤采用Gebhardt,Lee和Swaminathan的凈收益折現(xiàn)法計(jì)算了中國上市公司1998年至2000年間的邊際股權(quán)融資成本,其股權(quán)融資成本平均約為5.54%、5.10%和4.18%,且企業(yè)的資本成本(包括股權(quán)融資成本和債權(quán)融資成本)趨于下降;平均而言,股權(quán)融資成本要低于債權(quán)融資成本。原因是,中國股市的市盈率太高。

3資本成本測算方法

根據(jù)查閱資料,在調(diào)查研究的基礎(chǔ)上,認(rèn)為資本成本測算方法采用加權(quán)平均資本成本法,可用式(1)表示。

其中B為負(fù)債,E為權(quán)益資本,Kd為債務(wù)成本,Ke為股權(quán)成本,T為邊際所得稅率。

為了簡便起見,實(shí)際計(jì)算過程一般采用式(2)。

其中I為利息支出,NI為凈收益,其它符號意義如上式所示。

加權(quán)平均資本成本法的隱含假設(shè)之一為債務(wù)融資成本=利息支出/負(fù)債總額。但由于在總負(fù)債中有相當(dāng)一部分的負(fù)債并不直接發(fā)生利息支出(如應(yīng)付賬款等),同時(shí),顯然企業(yè)外部融資行為不可能依賴于這些不需要支付利息的負(fù)債項(xiàng)目,因此,該計(jì)算結(jié)果得到的只是企業(yè)歷史平均資本成本,而非其邊際融資成本。同時(shí),將這些不需要支付利息的負(fù)債項(xiàng)目也納入分母進(jìn)行計(jì)算,無疑將極大低估債務(wù)融資成本,也將低估平均資本成本。

3資本成本的財(cái)務(wù)分析

3.1 資產(chǎn)負(fù)債

資產(chǎn)負(fù)債表是公司最主要的綜合財(cái)務(wù)報(bào)表之一。它是一張平衡表,分為“資產(chǎn)”和“負(fù)債＋股本”兩部分。資產(chǎn)負(fù)債表的“資產(chǎn)”部分,反映企業(yè)的各類財(cái)產(chǎn)、物資、債權(quán)和權(quán)利,一般按變現(xiàn)先后順序表示。負(fù)債部分包括負(fù)債和股東權(quán)益兩項(xiàng)。其中,負(fù)債表示公司所應(yīng)支付的所有債務(wù);股東權(quán)益表示公司的凈值(Networth),即在償清各種債務(wù)之后,公司股東所擁有的資產(chǎn)價(jià)值。三者的關(guān)系用公式表示是:資產(chǎn)＝負(fù)債＋股東權(quán)益。

3.2 財(cái)務(wù)狀況變動

財(cái)務(wù)狀況變動表亦稱資金來源和運(yùn)用表,簡稱資金表。它是反映兩張資產(chǎn)負(fù)債表編制日之間公司財(cái)務(wù)狀況變動情況的表格。財(cái)務(wù)狀況變動表是公司每年向其股東或證券管理委員會呈交的三種主要財(cái)務(wù)報(bào)表之一。為了向股東報(bào)告公司的財(cái)務(wù)狀況,公司往往編制兩個(gè)連續(xù)會計(jì)年度的資產(chǎn)負(fù)債表。以說明平衡表上所有資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益項(xiàng)目的變動情況。財(cái)務(wù)狀況變動表反映了公司資源(或資金)的所有流入和流出活動。它不僅包括由公司內(nèi)部的經(jīng)營活動,而且還包括公司外部的融資與投資活動所引起的公司資源的出入情況。其目的是報(bào)告在本會計(jì)年度里所有流進(jìn)公司的資金來源以及這些資金被運(yùn)用的具體情況。

3.3 損益情況

收益表又稱損益表,也是公司最主要的綜合財(cái)務(wù)報(bào)表之一,是反映一個(gè)公司在一個(gè)財(cái)政年度里的盈利或虧損狀況的表格。這種盈利或虧損是通過營業(yè)收入的營業(yè)費(fèi)用的對比來體現(xiàn)的。收益表反映了兩個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表編制日之間公司財(cái)務(wù)盈利或虧損的變動情況。收益表主要有3個(gè)部分組成。第一部分是營業(yè)收入或銷售額;第二部分是與營業(yè)收入有關(guān)的生產(chǎn)性費(fèi)用和其他費(fèi)用;第三部分是利潤和利潤在股息與留存收益之間的分配。其利潤等于營業(yè)收入減去營業(yè)費(fèi)用。

3.4 差額分析

差額分析法是股票投資者進(jìn)行財(cái)力分析的具體方法之一,也叫絕對分析法,即以數(shù)字之間的差額大小予以分析。它通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表中有關(guān)科目絕對數(shù)值大小差額,據(jù)以判斷股票發(fā)行公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。通過差額分析,投資者便可以獲得對一個(gè)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營效果的初步認(rèn)識。例如,營運(yùn)資金又叫運(yùn)轉(zhuǎn)資金,乃是一個(gè)公司日常循環(huán)的資金,表示公司在短期內(nèi)可運(yùn)用的流動性的凈額,即1年內(nèi)可變現(xiàn)的流動資金減去1年內(nèi)將到期的流動負(fù)債的差額。營運(yùn)資金的大小,不僅關(guān)系到公司的經(jīng)營活動能否正常運(yùn)行,而且關(guān)系到公司的短期償還能力。

4財(cái)務(wù)分析的影響因素與控制措施

4.1 理解公司所有行業(yè)的商業(yè)模式

商業(yè)模式不同,成功要素也就不同,關(guān)鍵績效指標(biāo)(KPI)也就不同,因而財(cái)務(wù)分析工作的重點(diǎn)有所不同。如果財(cái)務(wù)分析報(bào)告,尤其是內(nèi)部分析報(bào)告,僅限于在教科書上列明的幾個(gè)通用指標(biāo),而不與公司所處行業(yè)的商業(yè)模式和關(guān)鍵成功因素相契合,那么不僅不能夠提供高價(jià)值,而且在某些情況下還可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。比如,一個(gè)典型的壽險(xiǎn)公司的商業(yè)模式可以描述為:通過為客戶提供有價(jià)值的承諾和服務(wù),利用長期合同鎖定客戶資金,利用積淀的資金投資獲取穩(wěn)定的高于資金獲取成本的投資收益。清晰地描繪公司的商業(yè)模式并非是財(cái)務(wù)人員的責(zé)任,而是管理層的責(zé)任。但作為財(cái)務(wù)分析人員應(yīng)當(dāng)深入理解,并且把財(cái)務(wù)分析與商業(yè)模式的成功要素結(jié)合起來,設(shè)計(jì)出與成功要素緊密相關(guān)的分析框架和體系。在關(guān)鍵指標(biāo)上作文章,通過發(fā)現(xiàn)指數(shù)變動的趨勢,探究趨勢變化的原因,為管理層提供有價(jià)值的信息和經(jīng)營建議。

4.2 理解公司的戰(zhàn)略

公司的戰(zhàn)略是指公司如何打造和利用自身的核心競爭力,在有選擇的地域市場和產(chǎn)品市場上參與市場競爭。在公司發(fā)展的不同階段,隨著經(jīng)濟(jì)形勢和市場情勢的演變,公司的戰(zhàn)略也會有所不同。與商業(yè)模式一樣,制定公司的戰(zhàn)略的責(zé)任在管理層,財(cái)務(wù)分析人員可能在其中參與甚少。但為使自己的財(cái)務(wù)分析工作發(fā)揮作用,財(cái)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)理解公司的戰(zhàn)略,并使自己的工作成果與之相適應(yīng)。比如,對于一個(gè)初創(chuàng)的上市公司和一個(gè)成熟的上市公司,其戰(zhàn)略目標(biāo)可能迥然不同,因此財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)也應(yīng)當(dāng)有所不同。一個(gè)初創(chuàng)的上市公司,它的選擇可能是迅速提升規(guī)模,形成一定的市場影響力,快速鋪設(shè)機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn),以搶占市場先機(jī)。那么對于它來說,承保利潤率便不是一個(gè)重要指標(biāo),而更重要的是成長速度與資本供給能力。應(yīng)根據(jù)企業(yè)的不同發(fā)展階段,財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)也應(yīng)有所側(cè)重。如果一個(gè)公司并不以自己的代理人隊(duì)伍為主要渠道,而選擇的中介公司為銷售媒介,那么隊(duì)伍人力,人均產(chǎn)能等自然也就不能成為主要的指標(biāo)。當(dāng)然,有的公司并沒有清晰的戰(zhàn)略,這樣的公司可能很難獲得長久的成功。在這樣的公司里,財(cái)務(wù)人員也只能夠適應(yīng)于迷茫。即使對初創(chuàng)公司而言也可能有不同的戰(zhàn)略選擇,比如它可能選擇同一特定地域市場或渠道,穩(wěn)扎穩(wěn)打,步步為營。也許有人認(rèn)為這些指數(shù)已經(jīng)超出了財(cái)務(wù)分析的范疇。因此,要突破傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的界限,與業(yè)務(wù)緊密深入的聯(lián)系,尋找導(dǎo)致經(jīng)營成果的所有重要相關(guān)因素。理解公司的戰(zhàn)略目標(biāo),用數(shù)據(jù)描繪出現(xiàn)狀與目標(biāo)之間的鴻溝。

4.3 理解上級或其他管理者的考核壓力

財(cái)務(wù)分析人員應(yīng)當(dāng)充分理解考核制度,并努力提高財(cái)務(wù)分析報(bào)告與考核設(shè)計(jì)關(guān)聯(lián)性。管理者必然對其考核十分關(guān)注,若財(cái)務(wù)分析能為其提供幫助,則必然會受到歡迎。比如,如果市場地位是一個(gè)重要的考核指標(biāo),那么提供市場和競爭對手的分析數(shù)據(jù)就必然是他感興趣的。如果內(nèi)含價(jià)值或者標(biāo)保是一個(gè)重要指標(biāo),那么提供標(biāo)保的產(chǎn)品構(gòu)成,高標(biāo)保產(chǎn)品的專項(xiàng)分析就是他感興趣的。如果利潤是一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo),那么利潤的來源分析,分產(chǎn)品、分渠道的盈利能力分析、盈虧平衡點(diǎn)測算分析、標(biāo)準(zhǔn)成本的差異與成本改善點(diǎn)就是關(guān)鍵的切入點(diǎn)。深入研究考核制度,可以理解管理者的經(jīng)營行為,并且對指標(biāo)操縱有所防范。理解上級或其他管理者現(xiàn)時(shí)現(xiàn)地的具體困難上級或其他管理者可能面臨一些現(xiàn)時(shí)現(xiàn)地的困難,他們迫切需要幫助。如果分析人員能把成本進(jìn)一步細(xì)分,并且就如何改善增員投入的效果,如何安排資源提供對長期服務(wù)人員的長效激勵,提供培訓(xùn)成本的專項(xiàng)分析,那么管理者必然會十分重視,仔細(xì)研讀。財(cái)務(wù)人員在提出分析的同時(shí)應(yīng)在與使用者達(dá)成共識的情況下提出行動的改進(jìn)方案,并以適當(dāng)?shù)姆绞教峁┻M(jìn)一步的行動評估分析,對于產(chǎn)生效果的行動,應(yīng)當(dāng)以更大的力度予以推進(jìn),強(qiáng)化正向循環(huán)。

5結(jié)語

回顧過去的中國資本市場的公司財(cái)務(wù)狀況,已經(jīng)取得了長足進(jìn)展,在研究深度上與幾年前相比有了質(zhì)的飛躍。不少實(shí)證研究簡單照搬西方的理論模型,而缺乏基于中國資本市場現(xiàn)狀的理論模型創(chuàng)建,降低了使用成果的有效性;從未來研究方向來看,有必要在借鑒西方公司財(cái)務(wù)理論的基礎(chǔ)上,從中國資本市場現(xiàn)狀出發(fā),構(gòu)建較為符合中國現(xiàn)實(shí)的理論模型,以更好解釋中國資本市場的一些特有現(xiàn)象。

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